Особенности ведения бизнеса на российском фондовом рынке в соответствии с международными стандартами

Фондовый рынок как сегмент рынка капитала, в рамках которого перелив капитала от собственника денежных средств (инвестора) к пользователю (бизнесу) осуществляется посредством выпуска и обращения ценных бумаг, требует особой организации. Российский фондовый рынок (в историческом контексте) – очень «молодой», существует не более четверти века, однако развивается быстро, с учетом всего накопленного в мире опыта. Специализированные операторы этого рынка – финансовые и торговые посредники, которые в России имеют юридический статус профессиональных участников рынка ценных бумаг. действуют только на основании соответствующей лицензии, выдаваемой Банком России.

Фондовый рынок является достаточно динамичным: события во внешней среде, размещение официальной информации или даже слухи немедленно отражаются в ценах на ценные бумаги той или иной компании, и это дает объективную основу для профессионалов фондового рынка использовать свое положение для извлечения прибыли за счет своих клиентов. Именно поэтому деятельность финансовых посредников на рынке ценных бумаг жестко регулируется на всех развитых рынках: таким образом национальные регуляторы защищают всех участников, а значит – сам фондовый рынок как канал привлечения инвестиций.

Однако не все вопросы можно урегулировать законодательно, поскольку конфликт интересов финансовых посредников (брокерско-дилерских компаний, инвестиционных банков) и их клиентов носит экономический характер. На развитых финансовых рынках регулирование подобных конфликтов и другие вопросы, связанные с профессиональной этикой ведения бизнеса, регулируются, наряду с законодательством, самим бизнесом, саморегулируемыми организациями.

Стандарты ведения бизнеса, принимаемые саморегулируемыми организациями участников фондового рынка на международном уровне, восприняты в России и на уровне законодательства (там, где это возможно), и на уровне бизнеса – саморегулируемыми организациями, такими, как НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка) и др. Понятие «добросовестное ведение бизнеса на фондовом рынке» превратилось не только в этический принцип для 3/19

российских компаний – профессиональных участников рынка ценных бумаг, но и в экономическое условие выживания в жесткой борьбе с конкурентами.

Использование лучшего мирового опыта добросовестного ведения бизнеса в практике российского фондового рынка

Целью добросовестного ведения бизнеса на фондовом рынке является извлечение прибыли допустимыми и цивилизованными способами, которые не противоречат действующим законам и нормативным актам, а также профессиональным этическим правилам и требованиям, принятым профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Этическими основами профессиональной деятельности выступают добросовестность, законность, приоритет интересов клиентов, независимость и информационная открытость. Добросовестная деятельность на рынке ценных бумаг подразумевает осуществление профессиональной деятельности с той степенью заботливости и осмотрительности, которые требуются по существу отношений и условий их деятельности, избегая поведения, подвергающего опасности и необоснованному риску собственные интересы профессионального участника и интересы клиента.

В мировой практике профессиональные участники фондового рынка обязаны в своей деятельности опираться на основополагающие принципы ведения бизнеса на рынке ценных бумаг , принятые в 1992 г. Международной федерацией фондовых бирж (ныне — Всемирная федерация бирж) [9, с. 511-513].

Рассмотрим применительно к российской практике действие данных принципов .

Честность и справедливость

Честность и справедливость — принцип, который утверждает честность как механизм ценообразования, включая установление запрета на использование недобросовестных практик.

Запрет на использование недобросовестных практик предусматривает запрет на манипулирование и на использование инсайдерской информации при совершении сделок с ценными бумагами, а также уклонение профессиональных участников рынка ценных бумаг от вводящих в заблуждение действий и представлений. Последнее означает, что профессиональным участникам следует воздерживаться от любых действий, направленных на введение в заблуждение других участников рынка относительно истинного состояния ценных бумаг и рынка в целом. Под манипулированием в общем смысле понимается совершение сделок без изменения собственника или торговых сделок, создающих ложную видимость активности, в целях воздействия на тенденции изменения рыночных цен и побуждения других инвесторов совершать сделки в соответствии с этими тенденциями. Запрещенные в мировой практике действия профессиональных участников представлены в таблице 1.

Таблица 1. Запрещенные в мировой практике действия профессиональных участников рынка ценных бумаг

№ Вид запрещенной

п/п практики

Содержание и примеры запрещенной практики

1 Заключение брокером неоправданного числа сделок для клиента и за его счет

Профессиональный участник не вправе рекомендовать или способствовать торговле ценными бумагами в чрезмерно больших объемах по счету клиента в целях увеличения размера собственного вознаграждения.

с целью увеличения комиссионного вознаграждения. Так называемое — «взбивание сливок» (от англ. churning) или «расшаркивание счета клиента».

2 Практика опережения совершения торговых сделок по собственному счету по сравнению со счетом клиента — «забегание вперед» (от англ. front running).

Заключение сделок с применением тактики сильного давления, неадекватной или ложной и вводящей в заблуждение информации о выпуске ценных бумаг с тем, чтобы побудить клиентов к покупке ценных бумаг. Тактика «бойлерной фирмы» (от англ. boiler room tactics).

Пример типичной стратегии «забегания вперед»: брокер размещает приказ на покупку небольшого количества акций для себя, а затем приказ на покупку крупного пакета тех же акций для клиента по той же цене. Размещение крупного приказа на покупку вызывает рост рыночных котировок этих акций, что позволяет брокеру продать акции по повышенной цене и реализовать прибыль.

Использование «бойлерной» практики предполагает:

• •    направление в адрес клиента аналитических материалов (обзоров, бюллетеней), данные которых не отражают реальную ситуацию на рынке и финансовое состояние эмитента;

• •    регулярные телефонные звонки менеджеров компании с предложением купить определенные ценные бумаги, в ходе которых оказывается давление на клиента в целях склонения его к вложению своих средств;

• •    отказ предоставить клиенту время для обдуманного принятия решения и требование немедленного принятия предложения о покупке предлагаемых ценных бумаг, который мотивируется уникальностью представившегося шанса;

• •    повторные телефонные звонки со стороны менеджера компании с предложением докупить столь перспективные ценные бумаги;

• •    частые и объемные рассылки рекламных писем клиентам с учетом их социального положения, финансовых возможностей и т.д., в которых содержится агитация купить определенные ценные бумаги и описание блестящих финансовых перспектив такой покупки.

  Сокрытие фактического

  4 владения ценными бумагами, достигнутое путем их размещения через фиктивные покупки или продажи, либо путем нахождения на счете под именем третьего лица. Так называемая «парковка» (от англ. parking).

  
  

  5 Использование недобросовестной практики «щелчков» (от англ. Flips).

  
  

В рамках данной практики осуществляется перевод чьих-либо ценных бумаг на счет клиента без ведома последнего или с его формального согласия (когда клиент не знает о подлинной цели данной операции) для того, чтобы скрыть настоящего владельца ценных бумаг. Операция «парковка» обычно используется в следующих целях:

• •    при ликвидации и уменьшении рискованных позиций для того, чтобы формально удовлетворить требования, предъявляемые регулирующими органами к собственным средствам или иным нормативам, обязательным для соблюдения профессиональным участников;

• •    «выведения» ценных бумаг какого-либо эмитента из оборота (сокращения числа ценных бумаг в широкой продаже) в целях манипулирования ценами;

• •    для ускорения процесса заключения соглашения об андеррайтинге, так как они позволяют изъять из оборота «лишние» ценные бумаги, сведя общее число обращаемых акций до требуемого минимума;

• •    при проведении кампании по скупке акций с целью получения контрольного пакета лицом, не желающим раскрывать свое инкогнито перед регулирующими органами либо эмитентов.

Эту практику описывает следующая ситуация: Менеджер счета А в брокерской компании осуществляет покупку определенного пакета ценных бумаг для своего клиента А по цене Х. Одновременно с этим менеджер счета Б этой же брокерской компании рекомендует своему клиенту Б продать такой же пакет этих ценных бумаг по цене Y. При этом, являясь служащими одной и той же брокерской компании, менеджеры счетов А и Б осуществляют клиентские сделки по предварительному сговору и выполняется условие: Х минус Y больше ноля. В результате использования практики «щелчков» брокерская компания получает доход от торговой операции (разница между ценами покупки и продажи) и комиссионное вознаграждение одновременно от обоих клиентов.

Ограничения на манипулятивные действия и использование инсайдерской информации в России введены законом «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ», № 224-ФЗ от 27 июля 2010 г. В соответствии с данным законом к манипулированию на российском рынке ценных бумаг, в частности, относятся следующие действия:

• 1.    умышленное распространение через средства массовой информации (в т.ч. через информационно-телекоммуникационные сети, доступ к которым не ограничен определенным кругом лиц), а также любым иным способом заведомо ложных сведений, в результате которых цена, спрос, предложение или объем торгов финансовым инструментом, иностранной валютой или товаром отклонились от уровня или поддерживались на уровне, существенно отличающемся от того, который сформировался бы без распространения таких сведений;

• 2.    неоднократное в течение торгового дня совершение на организованных

• 3.    неоднократное в течение торгового дня совершение на организованных торгах за счет или в интересах одного лица сделок в целях введения в заблуждение относительно цены финансового инструмента, иностранной валюты или товара, в результате которых цена финансового инструмента, иностранной валюты или товара поддерживалась на уровне, существенно отличающемся от уровня, который сформировался бы без таких сделок.

торгах сделок за счет или в интересах одного лица на основании заявок, имеющих на момент их выставления наибольшую цену покупки либо наименьшую цену продажи финансового инструмента, иностранной валюты или товара, в результате которых их цена существенно отклонилась от уровня, который сформировался бы без таких сделок, в целях последующего совершения за счет или в интересах того же или иного лица противоположных сделок по таким ценам и последующее совершение таких противоположных сделок;

Под инсайдерской информацией в соответствии с указанным законом понимается точная и конкретная информация, которая не была распространена или предоставлена, распространение или предоставление которой может оказать существенное влияние на цены финансовых инструментов, иностранной валюты и товаров. К инсайдерской информации профессиональных участников, осуществляющих в интересах клиентов операции с финансовыми инструментами, относится полученная от клиентов информация, которая может оказать существенное влияние на цены. Это информация, содержащаяся в подлежащих исполнению поручениях клиентов на совершение сделок с ценными бумагами и на заключение договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, а также информация, составляющая существенные условия договоров доверительного управления, связанные с совершением сделок с ценными бумагами.

В целях предотвращения, выявления и пресечения неправомерного использования инсайдерской информации и манипулирования рынком профессиональные участники обязаны:

• •    разработать и утвердить порядок доступа к инсайдерской информации, правила охраны ее конфиденциальности и контроля за соблюдением требований закона № 224-ФЗ и принятых в соответствии с ним нормативных правовых актов;

• •    создать структурное подразделение или назначить должностное лицо, в обязанности которых входит осуществление контроля за соблюдением требований закона № 224-ФЗ и принятых в соответствии с ним нормативных правовых актов, и которые подотчетны совету директоров, а в случае его отсутствия – высшему органу управления;

о обеспечить условия для беспрепятственного и эффективного осуществления структурным подразделением (должностным лицом) своих функций;

• •    вести список инсайдеров, а также передавать его на биржи, членом торгов которых является профессиональный участник;

• •    уведомлять лиц, включенных в список инсайдеров профессионального участника об их включении в такой список и исключении из него.

В соответствии с законодательством, постоянный контроль за совершаемыми на бирже сделками в целях выявления случаев использования инсайдерской информации или манипулирования рынком, и за соблюдением участниками торгов и эмитентами, ценные бумаги которых включены в котировальные списки, требований законодательства осуществляет биржа.

Правила проведения торгов на фондовой бирже должны содержать меры, направленные на предотвращение использования инсайдерской информации и манипулирования рынком.

К инсайдерам в соответствии с законодательством относятся следующие лица:

• 1.    эмитенты и управляющие компании;

• 2.    организаторы торговли, клиринговые организации, а также депозитарии и кредитные организации, осуществляющие расчеты по результатам сделок, совершенных через организаторов торговли;

• 3.    хозяйствующие субъекты, включенные в предусмотренный статьей 23 закона от 26 N 135-ФЗ «О защите конкуренции» реестр и занимающие доминирующее положение на рынке определенного товара в географических границах РФ;

• 4.    профессиональные участники рынка ценных бумаг и иные лица, осуществляющие в интересах клиентов операции с финансовыми инструментами, иностранной валютой или товарами, получившие инсайдерскую информацию от клиентов;

• 5.    имеющие доступ к инсайдерской информации лиц, указанных выше (пункты 1-4), на основании договоров, заключенных с соответствующими лицами, в том числе аудиторы (аудиторские организации), оценщики (юридические лица, с которыми оценщики заключили трудовые договоры), профессиональные участники рынка ценных бумаг, кредитные организации, страховые организации;

• 6.    владеющие не менее чем 25 процентами голосов в высшем органе управления лиц, указанных в пунктах 1-4, а также лица, которые в силу владения акциями (долями) в уставном капитале указанных лиц имеют доступ к инсайдерской информации на основании федеральных законов или учредительных документов;

• 7.    члены совета директоров (наблюдательного совета), члены коллегиального исполнительного органа, лицо, осуществляющее функции единоличного исполнительного органа (в том числе управляющая организация, управляющий либо временный единоличный исполнительный орган), члены ревизионной комиссии юридических лиц, указанных выше, а также информационных и рейтинговых агентств, управляющих организаций;

• 8.    лица, имеющие доступ к информации о направлении добровольного, обязательного или конкурирующего предложения о приобретении акций в

• 9.    федеральные органы исполнительной власти, исполнит. органы государственной власти субъектов РФ, органы местного самоуправления, иные осуществляющие функции указанных органов органы или организации, органы управления государственных внебюджетных фондов, имеющих в соответствии с федеральными законами и иными нормативными правовыми актами РФ право размещать временно свободные средства в финансовые инструменты, Банк России;

• 10.    имеющие доступ к инсайдерской информации руководители федеральных органов исполнительной власти, исполнительных органов государственной власти субъектов РФ, выборные должностные лица местного самоуправления, государственные служащие и муниципальные служащие органов, указанных в предыдущем пункте, имеющие доступ к инсайдерской информации работники органов и организаций, осуществляющих функции органов, указанных в предыдущем пункте, имеющие доступ к инсайдерской информации работники органов управления государственных внебюджетных фондов, имеющие доступ к инсайдерской информации служащие Банка России, члены Национального банковского совета;

• 11.    информационные агентства, осуществляющие раскрытие или предоставление информации эмитентов, управляющих компаний, профессиональных участников рынка ценных бумаг, Банка России, органов государственной исполнительной власти и местного самоуправления.

• 12.    рейтинговые агентства;

• 13.    физические лица, имеющие доступ к инсайдерской информации перечисленных в этом списке инсайдеров (за исключением указанных в пунктах 9 и 10), на основании трудовых и (или) гражданско-правовых договоров, заключенных с соответствующими лицами.

соответствии с законодательством РФ об акционерных обществах, в том числе лица, направившие в акционерное общество добровольные или конкурирующие предложения, кредитная организация, предоставившая банковскую гарантию, оценщик (юридические лица, с которыми оценщики заключили трудовые договоры);

Надлежащее осуществление профессиональной деятельности

Надлежащее осуществление профессиональной деятельности — следующий основополагающий принцип Всемирной федерации бирж, который предполагает выполнение наилучшим образом поручений клиента брокером и использование достоверной информации об эмитенте и ценных бумагах. Принцип выполнение наилучшим образом поручений клиента применим как на организованном, так и на внебиржевом рынке. В целях наилучшего исполнения поручения клиента брокер должен учитывать объем и цену сделки, связанные с совершением сделки расходы, а также ликвидность рынка.

В соответствии с федеральным законом «О рынке ценных бумаг» брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в порядке их поступления. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера [3, ст. 3].

Согласно Указанию Банка России «О требованиях к собственным средствам профессиональных участников рынка ценных бумаг и управляющих компаний» [6], в стандартах осуществления профессиональной деятельности, утвержденных саморегулируемой организацией, членом которой является брокер или управляющий, могут быть предусмотрены:

с правила исполнения поручения клиентов на лучших условиях ( для брокеров ); о правила оценки способности клиента нести инвестиционный риск и правила предложения услуг с учетом указанной оценки ( для управляющих ).

В соответствии с международными стандартами правила наилучшего исполнения поручений клиентов брокером предполагают соблюдение следующих условий:

• •    выполнение поручений клиентов в возможно короткие сроки и по наилучшей возможной цене;

• •    взимание согласованной с клиентом комиссии, размер и условия выплаты которой должны быть для клиента полностью раскрыты; стремление к минимальным расходам на совершение сделки и расчетам по ней;

с раскрытие клиенту содержания предстоящих операций (сделок), преследуемых при этом целях, а также информации о возможных изменениях условий совершения сделки в связи с изменением конъюнктуры финансовых рынков; стремление к исполнению сделки по возможности в полном объеме и минимизации рисков неисполнения сделки, а также признанию совершенной сделки недействительной.

В развитии данного принципа важно отметить законодательное положение в отношении рекламы финансовых услуг на российском рынке, которая не должна содержать гарантии или обещания в будущем эффективности деятельности (доходности вложений), в том числе основанные на реальных показателях в прошлом, если такая эффективность не может быть определена на момент заключения соответствующего договора. Также реклама не должна умалчивать об иных условиях оказания соответствующих услуг, влияющих на сумму доходов/расходов, которые получат/понесут воспользовавшиеся услугами лица, если в рекламе сообщается хотя бы одно из таких условий. В дополнение к указанному реклама услуг, связанных доверительным управлением активами, не должна содержать документально не подтвержденную информацию (относящуюся к управлению активами), информацию о результатах управления активами, о гарантиях надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов или издержек, связанных с указанными инвестициями; о возможных выгодах, связанных с методами управления активами или осуществлением иной деятельности, а также заявления о возможности достижения в будущем результатов управления активами, аналогичных достигнутым результатам. В целях надлежащего осуществления профессиональной деятельности в соответствии с российским законодательством реклама брокерских услуг должна содержать наименование организации, а в отношении доверительного управления ценными бумагами дополнительно — источник информации, подлежащей раскрытию в соответствии с федеральным законом и сведения о месте или об адресе, где до заключения соответствующего договора заинтересованные лица могут ознакомиться с условиями управления активами, получить сведения о лице, осуществляющем управление активами, а также иную информацию, которая должна быть предоставлена в соответствии с федеральным законом «О Рекламе» и иными нормативными правовыми актами.

Использование достоверной информации об эмитенте и ценных бумагах

В рамках исполнения принципа использование достоверной информации об эмитенте и ценных бумагах рекомендации клиентам по покупке или продаже ценных бумаг должны быть основаны на адекватной и надежной информации об эмитенте. Андеррайтеру следует проявлять должную старательность в поддержке деловых усилий эмитента по адекватному раскрытию информации о его финансовом состоянии при предложении ценных бумаг. Для исполнения данного принципа следует обратить внимание на рекламу финансовых услуг и ценных бумаг на российском фондовом рынке. В соответствии со ст. 29 федерального закона «О рекламе» [14, ст. 29] не допускается реклама ценных бумаг, предложение которых неограниченному кругу лиц не предусмотрено федеральными законами и иными нормативными правовыми актами РФ, а также не допускается реклама имущественных прав, не удостоверенных ценными бумагами. Реклама ценных бумаг должна содержать сведения о лицах, обязавшихся по рекламируемым ценным бумагам. В отношении эмиссионных ценных бумаг реклама должна содержать наименование эмитента и источник информации, подлежащей раскрытию в соответствии с законодательством о ценных бумагах. Реклама ценных бумаг не должна содержать обещание выплаты дивидендов по акциям, а также дохода по иным ценным бумагам, за исключением дохода, обязанность выплаты которого предусмотрена решением о выпуске или дополнительном выпуске эмиссионных ценных бумаг, правилами доверительного управления паевыми инвестиционными фондами или правилами доверительного управления ипотечным покрытием либо зафиксирована в ценных бумагах; а также прогнозы роста курсовой стоимости ценных бумаг.

Достаточная профессиональная квалификация персонала , работающего по найму

Следующий принцип международных стандартов — достаточная профессиональная квалификация персонала, работающего по найму, обращает внимание на предъявляемые квалификационные требования к специалистам финансового рынка и наличие у организаторов торговли правил, вводящих финансовую ответственность для участников рынка. Последние должны придерживаться этих правил таким образом, чтобы не подвергнуть опасности средства клиента и ценные бумаги, находящиеся в доверительном управлении.

Принцип «знай своего клиента»

Для рекомендации клиенту подходящих ему инвестиций необходимо соблюдение принципа “знай своего клиента”. Этот принцип означает получение от клиента и о клиенте всей необходимой информации. Получение информации о клиенте необходимо для совершения сделок и операций для клиента, а также для выполнения иных обязанностей, возложенных на профессиональных участников в соответствии с законодательными и нормативными правовыми актами. Так, в соответствии со статьей 7 федерального закона «О противодействии легализации доходов, полученных преступным путем и финансированию терроризма» [2, ст. 7] принцип «знай своего клиента» предполагает получение определенной информации в отношении юридических и физических лиц. О клиенте – юридическом лице – наименование, организационно-правовую форму, ИНН, основной государственный регистрационный номер и адрес юридического лица. О клиенте – физическом лице: ФИО, гражданство, дату рождения, ИНН, данные о документе, удостоверяющем личность; адрес места регистрации; данные документа, подтверждающего право иностранного гражданина или лица без гражданства на пребывание (проживание) в Российской Федерации.

Предоставление информации клиентам

Соблюдение данного принципа предполагает подтверждение каждой сделки, содержащее существенные условия сделки, а также раскрытие всей необходимой информации для подтверждения честности сделки. В этой связи требуется ведение учетных записей по каждой сделке в объеме, достаточном для обоснования добросовестности сделки.

Принцип избегания конфликта интересов

В соответствии с международной практикой конфликты интересов должны регулироваться таким образом, чтобы при этом не пострадали клиенты. Брокеры и управляющие ценными бумагами должны стремиться исключить все конфликты интересов, как между ними самими и их клиентами, так и лицами, с которыми связаны номинальным держанием, доверительным управлением и другими видами деятельности и отношений, возникающих на рынке ценных бумаг. В случае возникновения конфликта интересов участники рынка не должны искать никакой институциональной или личной выгоды из конфликта интересов, должны обеспечивать честность и справедливость в своей работе с клиентами, в совершении для них операций.