Отдельные аспекты повышения эффективности управления инвестиционными рисками

Оценка эффективности управления инвестиционными рисками призвана, прежде всего, упорядочивать процесс инвестиционного проектирования, повышая его эффективность. Говоря об эффективности процесса инвестиционного проектирования, принято подразумевать, в первую очередь, точку зрения собственника инвестируемого капитала. Согласно мнению большинства исследователей, инвестор -это хозяйствующий субъект, который отказывается от возможности потребления в текущий момент времени, обусловливая это ожиданием прироста своего благосостояния в будущем. Однако сам по себе факт совершения инвестиций не гарантирует инвестору рост благосостояния, а только обеспечивает наличие некоторой вероятности такого исхода. На этой почве зарождается понятие инвестиционного риска. В максимально укрупнённом определении, инвестиционный риск - это ситуация неопределённости, характеризующаяся ненулевой вероятностью отклонения фактических результатов реализации инвестиционного проекта от запланированных. Ключевым различием между понятиями риска и неопределённости является наличие субъекта воздействия. Неопределённость является абстрактной, а риск инвестор, неопределенность, прогнозирова-оценивается в отношении конкретного объекта воздействия ситуации неопределённости. Из приведённого выше определения следует, что отклонения от плана, обусловленные риском, могут быть направлены как отрицательно, так и положительно [1].

Исследователи выделяют следующие укрупнённые причины возникновения ситуаций неопределённости, характерных для инвестиционного проекта, которые порождают инвестиционные риски:

• -    асимметричное распределение информации на рынке;

• -    ошибки в прогнозировании воздействия внешних факторов;

• -    ошибки в расчетах внутренних показателей;

• -    возможность возникновения форсмажорных обстоятельств.

Асимметричность распространения рыночной информации предполагает, что инвестор не всегда обладает полными знаниями обо всех существующих альтернативных возможностях. Кроме того, этот же фактор неопределённости обусловливает возможность существования у инвестора недостоверных данных об известных ему вариантах альтернативных решений, что в сумме порождает риск недополучения до- хода при реализации инвестиционного проекта.

Ошибки прогнозирования воздействия внешних факторов в некоторой степени обусловливаются асимметричностью распространения информации на рынке, а в остальных случаях - её отсутствием. К рискам данной категории относятся валютные, политические, экологические, природные и другие риски, являющимися внешними по отношению к инвестиционному проекту.

Ошибки в расчётах внутренних показателей предполагают, прежде всего, неопределённость, связанную с отсутствием гарантии полноты и справедливости расчётов, произведённых на прединвестици-онной стадии проекта. Такие расчёты призваны, с определённой долей вероятности, описать будущие финансовые потоки от операционной деятельности проекта.

Кроме того, отдельно выделяются форсмажорные обстоятельства, основной особенностью которых, в контексте инвестиционного проектирования, является невозможность предсказать или рассчитать время их возникновения и размеры ущерба.

Многие исследователи трактуют категорию инвестиционного риска только как опасность недополучения инвестором запланированного дохода, в связи с негативным влиянием описанных выше ситуаций неопределённости. Предполагается, что все возможные потенциальные положительные (спекулятивные) последствия принятия риска уже заложены в плановые показатели результата. Такой подход представляется не до конца продуманным, так как предполагает, что инвестор, осуществляя инвестиционное проектирование, устанавливает, в качестве плановых показателей, максимально оптимистический из возможных результатов реализации проекта, независимо от вероятности его наступления. Очевидно, что рационально рассуждающий инвестор не станет так поступать, хотя бы потому, что основной смысл установления плановых показателей по инвестиционному проекту заключается в стремлении максимально точно и обоснованно предсказать результат его реализации для сравнения с альтернативными [2].

Система управления инвестиционными рисками организации создаётся как структурный элемент систем планирования и управления инвестиционной деятельностью. Создание системы управления инвестиционными рисками является обоснованной ответной реакцией руководства организации на неопределённость, возникающую, в связи с появлением идеи нового инвестиционного проекта.

Система управления инвестиционными рисками должна, во-первых, давать вероятностный ответ на вопрос о том, будет ли реализация данного инвестиционного проекта эффективна для инициирующей его коммерческой организации и её собственников, и во-вторых, если ответ на первый вопрос положителен, определять наиболее эффективный способ реализации данного проекта. Говоря об эффективности способа реализации проекта с позиции управления рисками, подразумевается такой способ, который с наименьшей вероятностью приведёт к отклонениям от плановых показателей.

Основными показателями эффективности инвестиционного проекта являются:

• -    чистая приведённая стоимость (NPV);

• -    внутренняя норма доходности (IRR);

• -    индекс рентабельности (PI);

• -    дисконтированный срок окупаемости проекта (DPP).

Данные показатели рассчитывают на прединвестиционной стадии проекта с целью определить его инвестиционную привлекательность и принять решение относительно его реализации. Основным из них, в контексте управления инвестиционными рисками, является чистая приведённая стоимость проекта.

Оценка эффективности управления инвестиционными рисками определяет показатель чистой приведённой стоимости путём управления рисками инвестиционной и, следующей за ней, операционной стадий проекта.

Всю совокупность рисков, которые в процессе осуществления инвестиционной стадии проекта, классифицируются как инвестиционные, следует разделить на две качественно отличающиеся категории.

К первой категории необходимо отнести риски, которые возникают на инвестиционной стадии реализации проекта, исчезают при её завершении, и, следовательно, воздействуют на финансовые потоки только этой стадии. К таким рискам следует отнести, к примеру, риск неверной оценки потребности в производственной мощности или риск разработки непривлекательного, для конкретного рынка, бренда и относящейся к нему маркетинговой политики, а также риски нарушения графика реализации проекта и превышения бюджета проекта. Данные риски возникают в момент проектирования будущей деятельности организации и, после вывода её на проектную мощность и начала осуществления операционной деятельности, утрачивают свою актуальность, в связи с исчезновением изначальной неопределённости. Если к началу эксплуатационной стадии реализации проекта заложенная проектная мощность оказалась недостаточной или избыточной, это уже не является ситуацией неопределённости, которая обусловливает риск, а представляет собой факт, с которым организации предстоит работать в ходе осуществления операционной деятельности.

Ко второй категории рисков, классифицируемых как инвестиционные, следует относить риски, которые сохранятся после завершения инвестиционной стадии проекта и перейдут в операционную стадию. Риски этой категории не обязательно должны раскрываться и реализовываться в процессе инвестиционного проектирования. Допустимо и вполне вероятно обратное - такие риски во всей своей полноте будут проявляться только в ходе реализации операционной стадии проекта и, соответственно, воздействовать на операционные финансовые потоки. Однако на момент осуществления инвестиционного проектирования, отнесение их к группе инвестиционных рисков является необходимым, ввиду того что, исходя из их наличия и предполагаемой возможности управления ими, могут существенно изменяться управленческие решения, принимаемые именно в ходе инвестиционной стадии реализации проекта. По завершении инвестиционной стадии такие риски перестают классифицироваться, как инвестиционные, и начинают рассматриваются, как текущие операционные. Примером инвестиционного риска второй категории может быть риск повышенной волатильности национальной валюты, политические риски или риски изменения рыночной моды.

Таким образом, ключевой общей чертой инвестиционных рисков первой и второй категорий является их потенциальное влияние на управленческие решения, принимаемые на стадии инвестиционного проектирования. Основным отличием этих категорий рисков является стадия инвестиционного проекта, соответствующая их фактической реализации [3].

Суммарное воздействие обеих категорий инвестиционных рисков определяет значение упомянутого ранее основного показателя эффективности инвестиционного проекта - NPV. Чистая приведённая стоимость проекта, обычно, принимается эквивалентной величине свободного финансового потока, который, в определяющей степени, формируется именно из суммы инвестиционного и операционного финансовых потоков.

Таким образом, обосновав важность оценки эффективности управления инвестиционными необходимо актуализировать понятие системы управления инвестиционными рисками. Употребляя данное понятие далее, следует понимать, что система управления инвестиционными рисками организации - это совокупность отношений, возникающих при планировании и осуществлении непосредственного воздействия на инвестиционные риски (при осуществлении процесса управления инвестиционными рисками), характеризующаяся специфической организационной структурой данных отношений, которая определяет позиции субъектов и объектов управления, а также характер их воздействия друг на друга.

Система управления инвестиционными рисками существенно расширяет возможности руководства организации и её собственников к анализу эффективности ещё только планируемой инвестиционной деятельности.

Под прямое воздействие системы управления инвестиционными рисками попадают только описанные выше инвестиционные риски первой категории, ко- торые возникают и успевают реализоваться в период инвестиционного проектирования. Инвестиционные риски второй категории, которые, в сущности, являются будущими операционными рисками, сис- тема управления инвестиционными рисками может только оценить и сформулировать, в соответствии с этой оценкой, основные предпосылки будущей политики управления данными рисками.

Однако на основе варьирования перечня планируемых к управлению в будущем операционных рисков и положений политики управления ими, инвестиционный аналитик, осуществляющий функции субъекта управления инвестиционными рисками, может сформировать и сравнить между собой множество альтернативных сценариев реализации инвестиционного проекта, с целью выбора наиболее эффективного.

Система управления операционными рисками, соответствующая выбранному сценарию, должна будет начать функционировать после завершения инвестиционной стадии проекта. Если указанный проект входил в перечень текущих инвестиционных проектов уже существующей коммерческой организации, то на данную ками будет расширена уже существующая в организации аналогичная система. Если же инвестиционное проектирование ставило своей целью создание новой коммерческой организации, то спроектированная на инвестиционной стадии реализации проекта политика управления текущими рисками должна будет лечь в основу новой системы управления операционными рисками в коммерческой организации.

Необходимо отметить, что любая орга- низация, осуществляющая инвестиционную деятельность, так или иначе управляет инвестиционными рисками. Этот процесс может не позиционироваться как осознанное управление, но он, так или иначе, будет проявляться в процессе выбора альтернативных вариантов инвестиционных проектов, как минимум в ответ на интуитивное стремление руководства и собственников к минимизации потерь.

Такое управление инвестиционными рисками качественно отличается от специально организованного тем, что является бессистемным, неконтролируемым и выражается в случайно сформированном и, соответственно, неполном перечне методов управления, который, учитывая подход к его формированию, не может быть эффективным.

В целом, осознанный подход к управлению инвестиционными рисками даёт организации возможность систематизировать такие риски и оптимизировать усилия по управлению ими.

систему управления операционными рис-