Перспективы развития рынка паевых инвестиционных фондов в России

В настоящее время на рынке паевых инвестиционных фондов существует 16 категорий ПИФов [1], каждая из которых имеет цели, профильные инвестиционные объекты и особенности. Однако до сих пор отсутствует такая категория, которая была бы ориентирована на вложение капитала в исключительные права на объект интеллектуальной собственности. Паевой инвестиционный фонд интеллектуальной собственности (ПИФ ИС) сможет устранить данный пробел в финансово-экономической системе, поскольку в состав его активов включаются рассматриваемые исключительные права.

Основными задачами ПИФа ИС должны являться финансирование инновационной деятельности на самых ранних ее стадиях, а также стимулирование развития рынка исключительных прав на результат интеллектуальной деятельности как одного из наиболее перспективных экономически и общественно значимых рынков в современном мире. ПИФ ИС должен формироваться и управляться в соответствии с существующей нормативной базой, регламентирующей деятельность ПИФов других категорий. Однако у данного вида паевых фондов имеются характеристики, которые необходимо раскрывать, анализируя состав его имущества (что фактически определяет категорию ПИФа), особенности выдачи и погашения инвестиционных паев, наличие и функции общего собрания пайщиков и другие атрибутивные свойства (отвечающие за тип ПИФа).

В состав имущества ПИФа ИС предлагается включить следующие инвестиционные объекты [2]:

• 1)    исключительные права на результат интеллектуальной деятельности;

• 2)    денежные средства, в том числе иностранную валюту на счетах и во вкладах в кредитных организациях;

• 3)    акции российских акционерных обществ (за исключением акций акционерных инвестиционных фондов);

• 4)    доли в уставных капиталах российских обществ с ограниченной ответственностью;

• 5)    акции иностранных акционерных обществ;

• 6)    долговые инструменты.

Активом, отличающим ПИФ ИС от остальных аналогичных институтов коллективного инвестирования, являются исключительные права на результат интеллектуальной деятельности. Они выступают одним из приоритетных активов и должны являться существенным структурным элементом ПИФа ИС. Включение исключительных прав на рассматриваемый объект в состав имущества ПИФа ИС отличает данный фонд от остальных, функционирующих на рынке. Исключительные права могут приносить достаточно высокий доход, в том числе благодаря заключению лицензионного или сублицензионного договора, соглашения об отчуждении исключительного права либо иным инструментам.

Включение в состав активов ПИФа ИС денежных средств, в том числе в иностранной валюте на счетах и во вкладах в кредитных организациях, позволяет поддерживать необходимый уровень ликвидности для решения неотложных, в частности форс-мажорных, задач, а также предоставляет возможность иметь некоторый запас наиболее ликвидного средства для приобретения иных активов. Безусловно, ПИФ ИС может увеличить стоимость своих активов и за счет разницы курсов валют (если в состав имущества входит иностранная валюта), однако данный вариант получения дохода не является основным и его доля в общей структуре доходов ПИФа ИС несущественна.

Акции отечественных и иностранных акционерных обществ, доли в уставных капиталах российских обществ с ограниченной ответственностью, а также облигации, определенные в п. 7.1, 7.2 и 7.3 Типовых правил доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом, включаются в состав активов, так как посредством их приобретения ПИФ ИС получает возможность финансировать инновационную деятельность организации. Механизм финансирования подобной деятельности путем покупки доли в уставном капитале российского общества с ограниченной ответственностью и получения дохода от указанного актива аналогичны инструментам, реализуемым в случае приобретения акций с учетом поправок в области терминологии. Стоит обратить внимание и на то, что включение в состав имущества ПИФа ИС акций может способствовать поддержанию необходимого уровня ликвидности (при условиях, что акции выпущены открытыми акционерными обществами и на них есть спрос на рынке).

Акции акционерных инвестиционных фондов могли бы входить в состав активов ПИФа ИС, если бы первые выполняли те же функции и были бы нацелены на решение тех же задач, что и ПИФы ИС. Однако в силу того что в настоящее время на рынке акционерных инвестиционных фондов не существует обществ, аналогичных ПИФу ИС, включение акций акционерных инвестиционных фондов в состав активов ПИФа ИС нецелесообразно или даже может противоречить основной направленности его деятельности.

Необходимо уточнить, что акции российских и иностранных компаний, доли в уставных капиталах российских обществ с ограниченной ответственностью и ценные бумаги, указанные в п. 7.1–7.3, должны приобретаться только у тех акционерных и иных хозяйственных обществ, которые осуществляют инновационную деятельность, поскольку это будет соответствовать цели функционирования ПИФа ИС. Государственные ценные бумаги Российской Федерации и ее субъектов и муниципальные ценные бумаги (фактически – облигации) могут включаться в состав активов ПИФа ИС только в случае, если их выпуск носит целевой характер, а все полученные в ходе эмиссии средства будут направлены на финансирование инновационной деятельности как коммерческого характера, так и социального.

Представленный состав активов, с одной стороны, четко характеризует основную направленность ПИФа ИС – инвестирование в исключительные права на результат интеллектуальной деятельности, а также финансирование развития инвестиционных идей, а с другой – предоставляет возможность диверсифицировать активы в целях снижения риска, поддерживать необходимый уровень ликвидности и выполнять иные задачи, присущие всем ПИФам. Обязательное страхование активов ПИФа ИС в силу их специфики является достаточно дорогостоящим и экономически неэффективным.

В процессе рассмотрения характерных черт ПИФа ИС нельзя обойти вниманием самые важные аспекты, касающиеся его типа. Тип ПИФа ИС – закрытый, однако имеет некоторые особенности. Для анализируемого института коллективного инвестирования закрытый тип ПИФа является оптимальным, в том числе в силу следующих причин.

• –    Возникает возможность реализовать долгосрочную инвестиционную стратегию, которая наиболее эффективна при инвестировании в инновационную отрасль с учетом ее специфики, рассмотренной ранее.

• –    Управление закрытым ПИФом не требует поддержания высокой текущей ликвидности, так как отсутствуют обязательства выдачи или погашения инвестиционного пая в любой момент по желанию пайщика. Это особенно целесообразно с учетом того, что активы ПИФа ИС низколиквидны и их быстрая реализация без существенных потерь невозможна.

• –    Имеется институт общего собрания пайщиков, позволяющий регулировать некоторые вопросы, появляющиеся в ходе функционирования ПИФа [3].

В то же время принципы функционирования закрытого типа ПИФа ИС необходимо дополнить путем внесения следующих изменений.

• 1.    В соответствии с п. 38 Типовых правил может быть предусмотрена возможность одобрения всеми пайщиками или инвестиционным комитетом некоторых сделок. В настоящее время такая возможность есть только у ПИФов, предназначенных для квалифицированных инвесторов. В силу того что уровень риска для ПИФа ИС весьма высок, целесообразно установить указанную возможность и для рассматриваемой категории ПИФа, чьими пайщиками выступают неквалифицированные инвесторы. В случае с ПИФом ИС одобрение сделок можно поручить инвестиционному комитету, состоящему из наиболее крупных пайщиков, а также пайщиков, являющихся специалистами в инновационной отрасли (если таковые имеются среди инвесторов ПИФа ИС). Состав комитета должен быть одобрен на общем собрании пайщиков.

• 2.    Необходимо предусмотреть возможность досрочного погашения инвестиционных паев в следующих случаях.

• –    Кардинальное изменение направления развития инновационной отрасли, в результате чего активы ПИФа могут резко потерять в стоимости или даже полностью обесцениться. В данном случае решение о предоставлении возможности досрочного погашения инвестиционных паев принимает действующий в рамках ПИФа ИС инвестиционный комитет путем открытого голосования с определением простого большинства голосов.

• –    Неэффективность функционирования ПИФа ИС. Например, управляющая компания инвестировала все средства, полученные от пайщиков, в активы, которые не приносят никакого дохода и, как предполагается (по мнению инвестиционного комитета), не принесут его в будущем. В таком случае лучше как можно скорее погасить инвестиционные паи, продав имущество ПИФа, пока оно не обесценились полностью. При этом решение о предоставлении возможности досрочного погашения паев принимается аналогичным предыдущему образом.

По итогам операции досрочного погашения инвестиционных паев могут сложиться две ситуации:

• 1.    Все инвестиционные паи погашены. В этом случае ПИФ ИС престает функционировать и считается прекратившим деятельность.

• 2.    Погашена только часть инвестиционных паев. Данная ситуация в свою очередь может иметь два варианта развития событий:

• –    если стоимость имущества после погашения инвестиционных паев больше стоимости имущества, необходимой для завершения формирования фонда, или равна ей, то ПИФ ИС продолжает функционирование;

• –    если стоимость имущества после погашения инвестиционных паев меньше необходимой для окончания формирования фонда, то ПИФ ИС престает функционировать и должен считаться прекратившим деятельность.

Внедрение двух описанных предложений, касающихся изменений характеристик закрытого типа ПИФа ИС, позволяет рассматриваемому институту коллективного инвестирования функционировать более эффективно и рационально.

Таким образом, посредством функционирования ПИФа ИС, во-первых, предоставляется столь необходимое финансирование для развития инновационных идей; во-вторых, увеличивается объем рынка исключительных прав на результат интеллектуальной деятельности; в-третьих, инвесторы имеют возможность получить доход на вложенный капитал [4]. ПИФы ИС интересны и для инвесторов, поскольку обеспечивают высокий уровень дохода за счет разницы между ценой продажи и покупки инвестиционного пая. Возрастание стоимости последнего в свою очередь зависит от эффективности управления ПИФом ИС, а также, например, от следующих факторов:

• –    успешности инновационных процессов и возможности правовой охраны и коммерциализации инноваций;

• –    величины спроса на исключительные права на результат интеллектуальной деятельности (высокий спрос на рассматриваемом рынке неизбежно приведет к повышению цены в силу ограниченности предложения);

• –    роста стоимости входящих в состав активов ПИФа ИС акций (долей в уставном капитале) за счет эффективного функционирования лица, их выпустившего, прежде всего в инновационной сфере;

• –    стабильности финансово-хозяйственного положения лица, выпустившего долговые инструменты, особенно в части его способности платить по долгам;

• –    наличия или отсутствия положительных курсовых разниц.

Текущего дохода ПИФ ИС не предоставляет, так как в его составе нет активов, управление которыми могло бы генерировать стабильный положительный денежный поток. Из сказанного очевидно, что функционирование ПИФа ИС прямо или косвенно может благоприятно воздействовать на экономику страны, активизировать инвестиционную деятельность инвесторов. Следовательно, подобные фонды представляют интерес и их целесообразно включить в состав институтов коллективного инвестирования, зафиксировав это на законодательном уровне.

Ссылки:

• 1.    Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов [Электронный ресурс] : приказ Федеральной службы по финансовым рынкам Российской Федерации от 28 дек. 2010 г. № 10-79/пз-н. Доступ из справ.-правовой системы «Гарант».

• 2.    Жданова О.А. Паевой инвестиционный фонд интеллектуальной собственности как новый институт рынка коллективного инвестирования // Финансы. 2012. № 5. С. 74–76.

• 3.    О типовых правилах доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом [Электронный ресурс] : постановление Правительства Российской Федерации от 25 июля 2002 г. № 564. Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».

• 4.    Жданова О.А. Интеллектуальная собственность как актив паевого инвестиционного фонда // Финансовый бизнес. 2012. № 4. С. 54–56.