Первичные публичные размещения как способ финансирования компаний

Автор: Тропин А.И.

Журнал: Экономика и бизнес: теория и практика @economyandbusiness

Статья в выпуске: 6 (40), 2018 года.

Бесплатный доступ

В статье рассматриваются теоретические вопросы проведения первичных публичных размещений компаниями, даны основные преимущества, обеспечиваемые проведением IPO, методы, используемые при проведении первичных публичных размещений.

Первичное публичное размещение, долговые ценные бумаги, долевые ценные бумаги, рыночная стоимость компании

Короткий адрес: https://sciup.org/170180994

IDR: 170180994

Текст научной статьи Первичные публичные размещения как способ финансирования компаний

Согласно статистическим данным, за последние три года растет число обанкротившихся организаций. Причиной банкротства могут быть как факторы внешней среды, так и отсутствие контроля за текущим финансовым состоянием и своевременным выявлением рисков операционной деятельности.

В условиях растущей конкуренции любой хозяйствующий субъект должен мгновенно просчитывать влияние тех или иных изменений на финансовое состояние организации. Основными факторами, определяющими финансовое состояние, являются, во-первых, выполнение финансового плана и пополнение по мере возникновения потребности собственного оборота капитала за счет прибыли и, во-вторых, скорость оборачиваемости оборотных средств. Сигнальным показателем, в котором проявляется финансовое состояние, выступает платежеспособность предприятия, под которой подразумевают его способность вовремя удовлетворять платежные требования, возвращать кредиты, производить оплату труда персонала, вносить платежи в бюджет.

Всё это предопределило актуальность исследования, а также позволило выделить проблему использования модифицированной модели Дюпон в финансовой модели компании.

Финансовая модель предприятия, как набор взаимоувязанных показателей, характеризующий деятельность компании позволяет добиться поставленной цели. То есть финансовой моделью является бюджет предприятия, финансовый план, охватывающий все стороны деятельности предприятия, позволяющий сопоставить все понесенные затраты и полученные результаты в финансовых терминах на предстоящий период времени в целом и по отдельным подпериодам [1].

Исследуя модели бизнеса, предложенные различными учёными, выделим два противоположных подхода:

- модели, в которых прогнозируется один или несколько отдельных показа-
телей, представляющих наибольший интерес и значимость для аналитика [2];

- модели, в которых строятся прогнозные формы отчетности целиком в типовой или укрупненной номенклатуре статей. При этом модели данной группы можно разделить на две подгруппы: модели, в которых каждая статья прогнозируется отдельно исходя из ее индивидуальной динамики, и модели, учитывающие существующую взаимосвязь между отдельными статьями [3].

Вследствие чего, при построении финансовой модели компании преимущественно наполняют модель не значениями, а уравнениями и формулами расчетов, чтобы все зависимые характеристики автоматически пересчитывались после изменения исходных данных.

Рассматривая личное мнение практиков было выявлено, что многие компании сталкиваются с тем, что в постоянно меняющейся ситуации стратегический бюджет, утвержденный на текущий год, не может служить единственным и безусловным ориентиром для обеспечения устойчивости операционной деятельности и корректировки управленческих решений. Причиной этого выступает отсутствие возможности предвидеть на долгосрочную перспективу направление и интенсивность изменений внешних параметров, к примеру, роста безработицы, снижения платежеспособного спроса и как следствие падения объемов продаж. Поэтому на сегодняшний день многие организации используют механизмы финансового моделирования для построения различных сценариев деятельности предприятия в среднесрочной перспективе в зависимости от изменения тех или иных внешних параметров. Можно говорить о том, что финансовая модель предприятия представляет собой производную от утвержденного стратегического бюджета, но значительно более гибкую, постоянно меняющуюся в зависимости от прогнозируемых перспектив и достигнутых результатов. Как было сказано ранее стратегический бюджет не может служить единственным и безусловным ориентиром в управлении деятельности компании, поэтому, на наш взгляд, для эффективной деятельности организации, и достижения ей максимального благосостояния необходимо использовать в системе финансовую модель и финансовое планирование.

На сегодняшний момент, финансовое планирование является неотъемлемой частью в системе планирования любого хозяйствующего субъекта, будь то крупное предприятие или домашнее хозяйство. Само понятие планирования подразумевает адекватное и эффективное распределение ресурсов для достижения намеченного результата, то есть, это говорит о том, что процесс ориентирован на будущее и напрямую связан с поставленными целями и задачами на конкретном временном интервале. В финансовом планировании существует множество методик прогнозирования, некоторые из них основаны на финансовых показателях, которые важны для инвесторов, собственников бизнеса, а также финансовых менеджеров любой компании, одним из которых является рентабельность собственного капитала, который отражает прибыльность и рост стоимости компании [4]. На данный момент, большинство российских аналитиков считают, что рентабельность собственного капитала выступает в качестве критерия для оценки изменения структуры источников финансирования компании. Однако, рентабельность собственного капитала имеет свои недостатки. Это проблема своевременности (при он обращен в прошлое всего один год), проблема риска, проблема стоимости (используется балансовая стоимость собственного капитала, а не рыночная стоимость).

Управление рентабельностью собственного капитала становится важной задачей для стратегического, тактического и оперативного менеджмента прежде всего из-за, того, что планируемые объемы продаж, которые являются неотъемлемой всей системы планирования, проводят согласование с бухгалтерией для оценки будущих затрат, включая налоги. Полученные данные передаются в финансовый отдел, который составляет прогноз выручки и формирует соответствующие бюджеты, вовлекая в процесс соответствующие отделы. Таким образом, выявляется, какие существуют потребности в активах у предприятия, из каких источников будут они финансироваться и вычисляются ключевые финансовые показатели для управления процессом. Получается, стратегические целевые ориентиры, в число которых входит рост ROE, которые переводятся в плоскость тактического планирования в форме конкретных заданных показателей.

Учитывая, что в стратегических целях компании уже существует задача повышения коэффициента рентабельности собственного капитала ROE, который принят и контролируется акционерами компании, то будет логично разработать систему планирования именно на основе данного показателя, хотя он не является стандартным показателем системы ценностно-ориентированного менеджмента. Однако, для некоторых организаций в ее стратегических ориентирах цель повышения ROE выступает способом оценки общей деятельности компании. Для этого необходимо создать гибкую и эффективную модель управления последним посредством описания системы драйверов, а также создать идеологию, совместимую с текущей стратегией компании. Создание идеологии необходимо для того, чтобы организовать дополнительную мотивацию на различных структурных уровнях компании, чтобы донести идею до всех подразделений и сотрудников. Понимание данной идеологии и выполнение поставленных задач будет контролироваться с помощью системы драйверов, По сути, драйверы определяются как любые показатели, способные воздействовать на стоимость бизнеса. Обычно, для управления выделяются ключевые драйверы, для концентрации на конкретных показателях. В данной работе драйверы рассматриваются в более узком смысле: в качестве составляющих, которые влияют на формирование зна- чения результирующего показателя ROE.

Выявление определённых факторов, оказывающих влияние на рентабельность собственного капитала, возможно с помощью применения модели Дюпон (The DuPont Model), которая является одной из наиболее используемых на практике моделей расчета рентабельности собственного капитала. В зависимости от направления деятельности, отрасли выбранной компании, формы собственности, специфики ведения учета увеличение рентабельности собственного капитала может объясняться различными факторами [5].

Путем последовательных преобразований трехфакторная модель Дюпон декомпозирована в регрессионное уравнение, характеризующее зависимость темпа прироста рентабельности собственного капитала от темпов прироста каждого из трех факторов.

Исходная трёхфакторная модель (формула 1):

ROE = ROS ∗ ATO ∗ FLEV, (1)

где ROS – рентабельность продаж.

NI NI S TA

R О E = — = — x — x — (2)

E S TA E v 7

Продифференцируем исходную трёхфакторную модель по времени, так как производная перемножаемых нескольких дифференцируемых функций будет равна сумме произведений производной каждого из сомножителей на все оставшиеся, получаем итоговое регрессионное уравнение:

Yддоe = a0 + o-x x

ROE

«3

ДКOS , ДАТО

--+ «2 X ----

ROS z ATO

ДЕЬЕУ

FLEV

⁺ ^£t

где a.Q, а_г, a.₂,cc 3 - коэффициенты регрессии, показывающие на сколько единиц изменится результативный признак при изменении фактора на одну единицу;

гi -случайная ошибка [6].

Структура ROE в расширенной системе Дюпона:

ROE= TB*IB*ROS*ATO*FLEW (4)

где TB-коэффициент налогового бремени

IB-коэффициент процентного бремени

ROS- операционная рентабельность продаж

ATO-коэффициент оборачиваемости активов

FLEW- коэффициент финансового рычага

_ __ NI EBT EBIT Sales Assets

ROE= x--x---x---x--—

EBT EBIT Sales Assets Equity

Итак, анализ проводился на основе финансовых отчетностей компаний добывающего сектора в окружном разрезе с 2012 по 2016 гг., используя систему «СКРИН» были выгружены финансовые отчетности пяти компаний из каждого федерального округа, исключая Крымский федеральный округ. В связи с тем, что для Северокавказского федерального округа в системе «СКРИН», нет полных данных за выше перечисленные года по пяти компаниям, были взяты для исследования отчетности в динамике только трех компаний.

Стоит отметить, что спецификой данного сектора является активное взаимодействие промышленности с внешней средой (с учетом территориального расположения ресурсов), что приводит к тесной взаимосвязи стейк-ходеров с органами власти данной территории.

Первоначально проверено предположение о возможности модификации трехфакторной модели Дюпон с точки зрения оценки влияния темпов прироста отдельных факторов на темп прироста ROE - это позволило построить типологию компаний исходя из показателя детерминации отдельных факторов, что может в дальнейшем быть использовано стейкхолдерами для финансово- экономического анализа деятельности компаний и выбора стратегии метода управления риском и доходностью компании. Для этого проведен корреляционно-регрессионный анализ, направленный на определение связи между рассматриваемыми признаками, такой анализ в настоящее время является неотъемлемым инструментом для получения полноценной и более глубокой информации о механизме изучаемых факторов. Все данные были занесены в обобщающую таблицу.

На следующем этапе, взяв за основу предположение, что в зависимости от отраслевой специфики, вида деятельности, особенностей ведения учета, а также определенных финансовохозяйственных условий, сложившихся на предприятии, значимые факторы, обеспечивающие повышение ROE, для разных компаний могут отличаться был проведен анализ значимых факторов для ROE на основе пятифакторной модели Дюпон, в которой рентабельность собственного капитала предприятия формируется за счет: налоговой ставки, процентов по заемному капиталу, эффективности продаж, результативности инвестиционной деятельности и финансового риска. Анализ проводился в той же отрасли и на тех же компаниях с использованием указанного выше корреляционно-регрессионного инструментария.

На следующем этапе составлена сравнительная таблица, из которой можно увидеть, что данные для некоторых компаний по пятифакторной и по трех факторной модели отличаются. К примеру, для 80% компаний Сибирского округа появляется фактор налогового бремени, как значимый фактор, влияющий на деятельность компаний, данное явление также можно наблюдать и в Уральском округе, что может говорить о том, что в данных округах велик и значим уровень воздействия налоговой системы на налогоплательщика.

Результаты по всем федеральным округам полученные на основе расчетов темпов прироста показателей, представленные в таблице 1.

Таблица 1. Типологии компаний по каждому федеральному округу

Федеральный ок руг	Компания	Значимые факторы 3-х факторная	Значимые факторы 5-ти факторная модель
Центральный	ООО «БКЕ»	Δ ROS Δ ATO Δ FLEV ^{, ,}	Δ ROS Δ IE ^,
	ООО «Декорал»	Δ ROS ROS	Δ ROS Δ IB ^,
	ООО «Мосойл»	Δ ROS ROS	Δ ROS Δ IS ^,
	ООО «Порт Кимры»	Δ ROS ROS	Δ ROS ,Δ IS ROS IS
	ООО «Сат Москва»	Δ FLEV FLEV	Δ FLEV ,Δ IS ^,
Северо-западный	ООО «Нефтегаз»	Δ ROS Δ FLEV ^,	Δ ROS Δ FLEV ^,
	ООО«РН-Северная Нефть»	Δ ROS Δ FLEV ^,	Δ ROS ,Δ IB ^,
	ООО «Сегежгранит»	Δ ROS Δ FLEV ^,	Δ ROS Δ FLEV ,Δ IB ^,
	ООО «Фортуна»	Δ ROS ROS	Δ ROS ,Δ ТВ I ^,
	ООО«Янтарная Шкатулка»	нет значимых факторов	нет значимых факторов
Уральский	ООО «Карбонат»	Δ ROS Δ ATO ^,	Δ ROS Δ IS ^,
	ООО «Сибтехойл»	Δ ROS Δ FLEV ^,	Δ ROS Δ IB ^,,
	ООО «Стронг С»	Δ ROS ROS	Δ IS ,Δ ТВ IS TS
	ООО «Саурей»	нет значимых факторов	нет значимых факторов
	ООО «Урал- Ресурс»	нет значимых факторов	нет значимых факторов
Приволжский	ООО «Кварцевые пески»	Δ ROS ROS	Δ ROS ROS
	ООО «Мир»	Δ ROS Δ FLEV RO S ^,	Δ IB "Tfi
	ООО«ПитцНефтеотдача»	Δ ROS Δ ATO RO S ^, ATO	Δ ТВ "Tfi"
	ООО «ЦТС»	Δ ROS Δ ATO Δ FLEV ROS ^, ATO ^, FLEV	Все значимые факторы
	ООО «Славутич»	Δ ROS ROS	Δ ROS Δ IB ROS ^, IB
Сибирский ФО	ООО «Разрез Южный»	AROS ДАТО ^,	ДROS ДАТО ДТВ ^{, ,}
	ООО «Динор»	ДROSДATOДFLEV ROS ATO FLEV	ДТВ ТБ
	ООО «Стройматериалы»	AROSAFLEV ROS FLEV	AROSДТБ ROS ТБ
	ООО «Труд-Байкал»	AROS ROS	AROS ROS ДТБ ТВ
	ООО «Шахтоучасток Уре-гольский»	AROS ------ ДАТО ROS _AT0	ДАТО ATO
Южный ФО	ООО «ТСК»	нет значимых факторов	нет значимых факторов
	ООО «АГЕНС-АФА»	нет значимых факторов	нет значимых факторов

Федеральный ок руг	Компания	Значимые факторы 3-х факторная	Значимые факторы 5-ти факторная модель
	ООО «М-21»	AROSAATO	AROSATB ДАТО
	ООО «М-21»	ROS ATO	ROS ТВ ATO
	ООО «ДонугольТранс»	AROS ROS	AROS ROS AT В ТВ
	ООО «Никохим»	AROS ROS	AROSATB ROS ТВ
Северо-Кавказский ФО	ООО «Ремстройсервис»	AFLEV FLEV	AT В ТВ
	ООО «Чегемтуф»	ДАТОAFLEV	AFLEVД1В
	ООО «Чегемтуф»	ATO FLEV	FLEV IB
	ООО «Чегемли»	AROSAATO ROS ATO	AROS ROS
Дальневосточный ФО	ООО «Правоурмийское «	AROS ROS	AROSATB ROS ТВ
	ООО «Орловско- Сохатинский рудник»	нет значимых факторов	нет значимых факторов
	ООО «КГК»	ДАТО ATO	AIB AROS IB ROS
	ООО «Алмаз-Антарекс»	AFLEV FLEV	AT В ТВ
	ООО «Предприятие Буровых работ»	AROSAATO	AROSAATO
	ООО «Предприятие Буровых работ»	ROS ATO	ROS ATO

Взяв за основу данные таблицы 1, был проведен сравнительный анализ по Центральному и Северо-Западному ок-

ругу для наглядной характеристики основных факторов получившихся при модификации модели Дюпона.

Таблица 2.

Центральный	ООО «БКЕ»	Δ ROS \	Δ ROS Δ IB	Данная компания по трехфакторной модели Дюпона относилась к компании, у которых темпы прироста рентабельности собственного капитала за исследуемый период обусловлены совокупным воздействием всех видов деятельности, в то время как по пятифакторному анализу данная компания относиться к компаниям, у которых темпы прироста рентабельности собственного капитала за исследуемый период обусловлены совокупным воздействием операционной и финансовой деятельности с учетом при принятии решения относительной стоимости привлечения заемных средств.
		^, Δ ATO \	^,
		^, Δ FLEV \
		FLEV
	ООО«Декорал»	Δ ROS \	Δ ROS Δ IB	Данная компания по трехфакторной модели Дюпона относилась к компании, у которых темпы прироста рентабельности собственного капитала за исследуемый период обусловлена воздействием операционной деятельности, в то время как по пятифакторному анализу данная компания относиться к компаниям, у которых темпы прироста рентабельности собственного капитала за исследуемый период обусловлены совокупным воздействием операционной и финансовой деятельности с учетом при принятии решения относительной стоимости привлечения заемных средств.
		ROS	^,
	ООО «Мо- сойл»	Δ ROS \	Δ ROS Δ IB	Данная компания по трехфакторной модели Дюпона относилась к компании, у которых темпы прироста рентабельности собственного капитала за исследуемый период обусловлены воздействием операционной деятельности, в то время как по пятифакторному анализу данная компания относиться к компаниям, у которых темпы прироста рентабельности собственного капитала за исследуемый период обусловлены совокупным воздействием операционной и финансовой деятельности с учетом при принятии решения относительной стоимости привлечения заемных средств.
		ROS	ROS ^,
	ООО «Порт Кимры»	Δ ROS \	Δ ROS ,Δ IB	Данная компания по трехфакторной модели Дюпона относилась к компании, у которых темпы прироста рентабельности собственного капитала за исследуемый период обусловлены воздействием операционной деятельности, в то время как по пятифакторному анализу данная компания относиться к компаниям у которых темпы прироста рентабельности собственного капитала за исследуемый период обусловлены совокупным воздействием операционной и финансовой деятельности с учетом при принятии решения относительной стоимости привлечения заемных средств.
		ROS	ROS IB
	ООО «Сат Москва»	Δ FLEV \	Δ FLEV \	Данная компания по трехфакторной модели Дюпона относилась к компании у которых темпы прироста рентабельности собственного капитала за исследуемый период обусловлены, в первую очередь, финансовой деятельностью, в то время как по пяти факторному анализу данная компания относиться к компаниям, у которых темпы прироста рентабельности собственного капитала за исследуемый период обусловлены финансовой деятельностью с учетом при принятии решения относительной стоимости привлечения заемных средств, то есть можно говорить о том, что для данной компании значительное внимание уделяется заемным средствам.
		FLEV	^, ,Δ IB IB

Таблица 3.

Северозападный	ООО «Нефтегаз»	Δ ROS \	Δ ROS \	Анализ компании по трехфакторной и пятифакторной модели показал, что данная компания относится к типу компаний, у которых темпы прироста рентабельности собственного капитала за исследуемый период обусловлены в большей степени текущей (операционной) и финансовой сторонами деятельности
		ROS , Δ FLEV \	ROS , Δ FLEV \
		FLEV	FLEV
	ООО «РН- Северная Нефть»	Δ ROS \	Δ ROS \	Анализ компании по трехфакторной и пятифакторной модели показал, что данная компания относится к типу компаний, у которых темпы прироста рентабельности собственного капитала за исследуемый период обусловлены в большей степени текущей (операционной), а также финансовой сторонами деятельности, с учетом того, что для компании значительную роль играют заемные средства пути их распределения и использования.
	ООО «РН- Северная Нефть»	ROS , Δ FLEV FLEV	ROS , ,Δ IB IB
	ООО «Сегежгра-нит»	Δ ROS \	Δ ROS \	Анализ компании по трехфакторной и пятифакторной модели показал, что данная компания относится к типу компаний, у которых темпы прироста рентабельности собственного капитала за исследуемый период обусловлены в большей степени текущей (операционной), а также финансовой сторонами деятельности, с учетом того, что для компании значительную роль играют заемные средства пути их распределения и использования
		ROS , Δ FLEV \	ROS , Δ FLEV \
		FLEV	FLEV ,Δ IB IB
	ООО «Фортуна»	Δ ROS \	Δ ROS \	Данная компания по трехфакторной модели Дюпона относилась к компании, у которых темпы прироста рентабельности собственного капитала за исследуемый период обусловлены воздействием в большей степени операционной деятельностью, в то время как по пятифакторному анализу данная компания относится к компаниям, у которых темпы прироста рентабельности собственного капитала за исследуемый период обусловлены совокупным воздействием операционной и финансовой деятельности с учетом при принятии решения налоговой нагрузки по налогу на прибыль. К примеру, для увеличения данного показателя путем сокращения налоговых обязательств посредством компании используют различные схемы налоговой минимизации
	ООО «Фортуна»	ROS	ROS ,Δ IB ТВ
	ООО «Янтарная Шкатулка»	нет значимых факторов	нет значимых факторов	Анализ компании по трехфакторной и пятифакторной модели показал, что у компании за исследуемый период не выделены значимые факторы воздействия на темпы прироста рентабельности собственного капитала.

На основе сравнительного анализа можно сказать о том, что для СевероЗападного федерального округа, помимо значимости операционной деятельности, которая была выявлена по трехфакторной модели Дюпона, анализ округа по пятифакторной модели показал значимость показателя TB- налогового бремени, то есть для компаний данного округа большое значение играют налоги

влечения внешних источников финансирования, необходимых для повышения рентабельности собственного капитала.

На основании вышесказанного можем констатировать правомерность выдвинутого предположения о возможности модификации модели Дюпон с точки зрения оценки влияния темпов прироста факторов на темп прироста ROE

и налоговая политика данного округа, а также для компаний, у которых присутствует данный показатель, важно учитывать проводимую внутри организации налоговую политику, то есть способы уплаты и возмещения налога, эффективность использования отложенных налоговых обязательств и отложенных налоговых активов, как инструмент облегчения налогового бремени на компанию.

Таким образом, при использовании в анализе многофакторных моделей финансовый менеджер может выбирать пути повышения эффективности операционной деятельности компании.

Если поставлена цель повышения коэффициента рентабельности продаж, то специалисты по сбыту выявляют влияние на рост рентабельности продаж различных факторов, таких как увеличение цен реализации (или их снижения для стимулирования спроса), изменение ассортимента продукции, выход на новые рынки сбыта [7]. Для управления затратами большое значение имеет управленческий учет и поиск путей снижения себестоимости продукции.

Финансовый менеджер может провести сравнительный анализ стратегий финансирования, найти пути снижения расходов по обязательным процентным

что позволяет построить типологию компаний, исходя из степени значимости отдельных факторов, что может быть использовано стейкхолдерами в финансово-экономическом анализе, а также финансовыми менеджерами для выдвижения итоговых заключений о финансовом положении компании, принятии политики на плановый период по важным аспектам деятельности.

Генеральным совокупным выводом данного исследования выступают рекомендации по внедрению коэффициента рентабельности собственного капитала ROE в интегрированную систему финансовой модели.

По результатам проведенного исследование выступают рекомендации о совокупном применении финансовой модели и финансового планирования, с учетом применения системы сбалансированных показателей, то есть мы говорим о том, что целесообразно применять обе концепции управления предприятием для достижения наилучших результатов, при которых система сбалансированных показателей будет выступать в роли стратегического ориентира и базой для системы мотивации менеджмента, в то время как показатель ROE будет являться основным инструментом менеджмента для максимизации

платежам, оценить степень риска при-

стоимости компании.

Список литературы Первичные публичные размещения как способ финансирования компаний

Бонченкова В.А. Детков А.А. Гусева С.Ю. Жигалов П.С. Выбор биржевой площадки для проведения IPO российскими компаниями // Научный альманах. - 2017. - №5. - С. 65-69.
Бутяева Ю.А. IPOроссийских компаний на российском и западном фондовых биржах: сложившийся опыт и перспективы // Научный альманах. - №1-1 (27). - С. 21- 29.
Гвытева В.А. Анализ рынка IPO, перспективы проведения IPO в России // Вектор экономики. - 2017. - №3. - С. 17-23
Кинякин А. Матвеенков Д. Российский рынок публичных размещений в 2016 году: тенденции и перспективы // Рынок ценных бумаг. - 2016. - №10. С. 19-27.
Ковшова М.В. Лапин Д.А. Актуальные аспекты развития рынка IPO в России // Международный экономический вестник // 2018. - №2 (22). - С. 36-43.
Очилов И.С. Баракова И.С. Операции IPO: сущность, перспективы и недостатки // Вестник современной науки. - 2017. - Т. 1 №1-1(25). - С. 25-36.

Статья научная