Подходы к финансированию проектов и программ, направленных на улучшение экологической ситуации

,

,

среды1. В 2016 г. «зеленые» финансы были включены в список важных вопросов G20 по инициативе китайского правительства.

Политики и практики финансирования «зеленых» проектов имеют разные формы, такие как прямые субсидии, создание институтов и механизмов для стимулирования инвестиций в экологию и др. В настоящей статье рассматриваются наиболее часто используемые инструменты финансирования «зеленых» проектов.

«Зеленые» облигации . Самым распространенным из таких инструментов является выпуск «зеленых» облигаций². Ответственные за это организации в разных странах предлагают различные определения предмета своей деятельности, однако они во многом схожи. Поэтому приведем для примера лишь два. Первое принадлежит Международной ассоциации рынков капитала и гласит следующее: «Под “зелеными” облигациями понимаются облигации любого типа, поступления от размещения которых направляются исключительно на полное или частичное финансирование или рефинансирование новых и (или) существующих «зеленых» проектов, соответствующих установленным требованиям»³. Второе определение сформулировано Народным банком Китая – он определяет «зеленые» облигации как ценные бумаги, которые выпускаются в соответствии с правовыми процедурами и выплачивают основной долг и проценты в соответствии с соглашением, для привлечения средств для содействия развитию «зеленых» отраслей, «зеленых» проектов или «зеленой» экономической деятельности (Wang, Chu, 2022). Такие документы могут выпускаться международными организациями, национальными (в некоторых случаях и субнациональными) правительствами, финансовыми учреждениями (в том числе многосторонними банками развития) и компаниями. В целом, «зеленые» облигации функционируют так же, как и обычные, с той лишь разницей, что полученные от инвесторов средства расходуются исключительно на проекты, имеющие положительное воздействие на окружающую среду.

Согласно классификации Международной ассоциации рынков капитала, выделяются четыре вида «зеленых» облигаций:

• 1.    стандартная – необеспеченное долговое обязательство с полным регрессом только к эмитенту;

• 2.    «зеленая» с доходом – долговое обязательство без регресса к эмитенту;

• 3.    «зеленая» облигация проекта;

• 4.    обеспеченная «зеленая» облигация⁴.

Среди первых инициатив в данной сфере следует отметить инновацию Европейского инвестиционного банка, который в 2007 г. выпустил облигацию Climate Awareness Bond на сумму 600 млн евро. На 2008 г. пришелся выпуск первой маркированной «зеленой» облигации Всемирного банка на сумму примерно 440 млн долл. По состоянию на 31 октября 2024 г., в оборот этой организацией запущено более 220 «зеленых» облигаций на сумму около 19 млрд долларов США, представленных в 28 валютах5.

Активными эмитентами «зеленых» облигаций являются и крупные компании – например, Unilever (выпуск «зеленых» облигаций в 2014 г. на сумму 250 млн фунтов стерлингов), Morgan Stanley (на 500 млн долл. в 2015 г.)6, Apple (на 1 млрд долл. в 2017 г.) (Flammer, 2021). Как правило, подобные облигации выпускаются для финансирования процесса повышения экологичности внутренних производственных и иных процессов компаний.

Объем рынка «зеленых» облигаций быстро растет, хотя ему пришлось пережить определенные трудности, связанные с глобальной пандемией COVID-19. Наиболее быстрый рост в относительном выражении пришелся на 2015–2016 гг.: за этот период объем выпуска «зеленых»

облигаций удвоился, что подтолкнуло экспертов корпорации Morgan Stanley назвать это время «бумом зеленых облигаций»1.

В 2023 г. всего в мире было выпущено «зеленых» облигаций на 575 млрд долл., что на 10 % превысило аналогичный показатель 2022 г. (при этом мировой выпуск всех видов облигаций за аналогичный период вырос лишь на 4,3 %)2. Для сравнения отметим, что 10 лет назад, в 2015 г., он составлял лишь 23 млрд долл.3 Это свидетельствует о значительной популярности данного вида облигаций среди инвесторов в последние годы.

В целом же рынок «устойчивых облигаций» (этот термин включает в себя «зеленые», социальные и устойчивые облигации, а также облигации, связанные с устойчивостью) должен был в 2024 г. превысить 1 трлн долл.4 Особенно заметно возрос выпуск «зеленых» облигаций в странах Ближнего Востока, а также в латиноамериканских государствах; однако большая часть таких облигаций все еще выпускается в США и Европе (57 % мирового объема выпуска).

К настоящему времени убедительно показано, что корпоративные «зеленые» облигации помогают привлечь клиентов-инвесторов, которые настроены на долгосрочную перспективу и разделяют ценности, касающиеся защиты окружающей среды. Более высокие показатели в области охраны окружающей среды, социальных отношений и управления (ESG) улучшают доступ корпораций к капиталу (Flammer, 2021).

Исследователи отмечают, что значительного синергетического эффекта можно добиться при сочетании использования «зеленых» облигаций с развитием механизма государственночастного партнерства в таких сферах, как повышение энергоэффективности, развитие «зеленой» энергии, экологичного строительства, проектирование и строительство «умных» городов. Государственно-частное партнерство способствует сотрудничеству между государственными органами и частными организациями, используя разнообразные ресурсы и опыт для эффективного финансирования и реализации «зеленых» проектов. Одновременно «зеленые» облигации предлагают экологически безопасный механизм финансирования, привлекая инвесторов, приверженных задачам устойчивого развития (Xu, Wudi, 2024).

Они являются самым популярным инструментом «зеленых» проектов и в России. Объем отечественного рынка таких ценных бумаг в начале 2024 г. превысил 230 млрд руб. (Дегтярева и др., 2024). Однако «зеленое» финансирование в России пока что лишь начинает свое развитие – так, первые шаги в этом направлении сделали: в 2018 г. – компания ООО «Ресурсосбережение ХМАО» (эмиссия корпоративных «зеленых» облигаций на сумму 1,1 млрд руб.), а в 2019 г. – компания РЖД (объем выпущенных облигаций составил 500 млн евро) (Дегтярева и др., 2024; Семенова и др., 2020; Чугунов и др., 2020).

Банковские кредиты и ссуды . Инструменты политики зеленого банкинга можно сгруппировать в четыре различные области политики, которые включают макро-, микропруденциальную политику, политику создания рынка и распределения кредитов (Park, Kim, 2020). Мы остановимся подробнее на последнем инструменте.

Банковские кредиты и ссуды со специальными условиями также являются важным инструментом финансирования «зеленых» проектов. Специальные условия могут проявляться в гибком подходе к длительности таких кредитов (например, долгосрочные и краткосрочные) и типах (например, обеспеченные, необеспеченные, субсидированные и льготные), а также в гибком подходе к определению процентной ставки и первоначального взноса. Зеленые кредиты могут выдаваться, помимо прочего, «на личное жилье, автокредиты и услуги “зеленых” кредитных карт, наряду с проектным финансированием, кредитованием строительства, использованием возобновляемых источников энергии и повышением энергоэффективности, а также лизинг оборудования для предприятий»5.

Роль банков в финансировании перехода к зеленой экономике заключается в том, чтобы разблокировать частные инвестиции, связать спрос и предложение, учитывая весь спектр рисков, и оценивать проекты как с экономической, так и с экологической точки зрения. История зеленого кредитования началась в 2005 г. в США, когда несколько крупных банков, таких как Wells Fargo и Bank of America, начали выделять ресурсы на устойчивое предпринимательство (Gilchrist et al., 2021). Несколько позже механизмы зеленого кредитования начал развивать Китай, обязав государственные и коммерческие банки раскрывать свою политику зеленого кредитования, начиная с 2007 г. В 2018 г. зеленые кредиты в стране составили 8,23 трлн юаней, что составило 14,2 % от прироста кредитов от предприятий и других подразделений за тот же период (Zhou et al., 2020).

Роль государственных и частных банков (и финансовых организаций в целом) несколько различается применительно к разработке инструментов зеленого кредитования. Так, одной из наиболее важных его характеристик по сравнению с другими является необходимость ориентации на долгосрочное финансирование. Частным банкам сложно предоставлять долгосрочные кредиты – их ресурсы (депозиты) рассчитаны на один, два или три года.

Второй момент заключается в установлении фиксированной процентной ставки, которая необходима зеленым проектам. Обеспечить ее стабильность также проще государственным банкам; более того, они могут предложить клиентам более низкое ее значение по сравнению с частными банками, процентные ставки которых часто колеблются. Однако при этом важно, чтобы государственные банки не вытесняли частные из сектора зеленого кредитования.

Определенные проблемы в этом вопросе наблюдаются в Китае. Так, в 14-м пятилетнем плане говорится, что в следующий отчетный период Китай должен направить основные усилия на развитие зеленого финансирования, поддержку технологических инноваций, ускорение низко-углеродного развития. Однако на практике банки по-прежнему доминируют в предоставлении кредитов на китайском финансовом рынке, и коммерческие финансовые структуры обычно отказываются финансировать зеленые инновационные инициативы из-за длительных сроков окупаемости и большого риска (Cao et al., 2021; Huang et al., 2022).

Успешным примером в этом отношении является немецкий KfW, в котором государственное финансирование с низкими процентными ставками проходит через частные банки в зеленые проекты, жилье, малые и средние предприятия и т. д., а не через прямое кредитование правительством (Taghizadeh-Hesary, Yoshino, 2020).

В России инструментарий зеленого финансирования активно разрабатывается с 2021 г.1 Были определены следующие сферы, в которых могут реализовываться зеленые проекты: «обращение с отходами, энергетика, строительство, промышленность, транспорт, водоснабжение, сельское хозяйство, сохранение биоразнообразия и окружающей среды»2. В 2023 г. этот перечень был дополнен «возведением энергоэффективного жилья, расчисткой и восстановлением водных объектов, созданием и модернизацией инфраструктуры по прямому улавливанию из окружающей среды парниковых газов, … улавливанием и утилизацией свалочного газа с последующим получением энергии» и некоторыми другими направлениями3.

Согласно максимально консервативной оценке рейтингового агентства АКРА, российские банки накопили зеленых кредитов в национальном определении на 1,9 трлн руб. на конец 2023 г. В ближайшие годы эти цифры могут вырасти на десятки процентов, но, скорее, за счет расширения учетных политик банков, а не благодаря новым выдачам4.

Инструменты финансирования и продвижения зеленых проектов на государственном уровне . В рамках стремления к достижению целей устойчивого развития правительства по всему миру могут использовать различные инструменты для поддержки зеленых проектов. Это может быть финансирование, выделяемое в рамках целевых программ или в виде грантов. Например, Департамент жилищного строительства и городского развития США запустил большое количество программ финансирования, таких как Программа энергоэффективности и энергосбережения, Государственная энергетическая программа и Программа инвестиций в модернизацию государственного жилищного строительства и энергосбережения.

Финансовая поддержка правительства может осуществляться через различные виды субсидирования, в том числе через прямую финансовую помощь и льготы для компаний, реализующих «зеленые» проекты – например, большинство китайских провинций поощряет субсидиями «зеленые» проекты строительных компаний. В частности, Народное правительство муниципалитета Пекина предлагает субсидии в размере 50 юаней/м2 и 80 юаней/м2 для строительных проектов, получивших две или три звезды за высокий уровень экологичности соответственно. Максимальный размер поощрения для одного проекта не превышает 8 млн юаней (Zhang et al., 2024).

Правительства могут использовать также целый ряд налоговых мер финансовой поддержки зеленых проектов – в первую очередь, это льготы или вычеты, снижение налоговых обязательств компании, реализующей «зеленые» проекты. В США, к примеру, существует такая мера, как инвестиционный налоговый кредит на повышение энергоэффективности существующих домов и строительство новых, предусмотрен также налоговый вычет для владельцев коммерческих зданий, соответствующих требованиям экологии (Shan et al., 2017).

Страны должны вести эффективную политику, направленную на сокращение использования традиционных источников энергии путем введения дополнительных налогов и/или повышения цен на традиционные источники энергии (Raghutla et al., 2021). Государства Северной Европы первыми ввели налоги на выбросы углерода в начале 1990-х гг. Углеродный налог в Швеции был введен в 1991 г. для смягчения изменяющихся климатических условий во всем мире и внутри страны. Эта конкретная политика «зеленого» налога была направлена на экономически эффективное сокращение выбросов парниковых газов и содействие охране окружающей среды путем разработки и внедрения чистых технологий. Правительство Швеции вывело модель налога на углерод из принципа «платит загрязнитель», который гласит, что внешние издержки из-за загрязнения должно нести не общество, а виновник причинения ущерба (Shafi et al., 2023).

Обсуждение . Приведенные сведения об имеющихся подходах к финансированию «зеленых проектов» демонстрируют их множественность в настоящее время. Наиболее часто используемыми финансовыми инструментами при этом являются: выпуск «зеленых» облигаций (эмитентами могут выступать, в том числе, крупные компании и предприятия), «зеленое» кредитование, а также «зеленые» субсидии (предоставляемые в виде льгот или прямой финансовой помощи). Важно обсудить данное направление применительно к отечественной практике.

В России по состоянию на конец 2010-х гг. уровень «зеленых» инвестиций составлял лишь 0,9 % от общего объема инвестиций в основной капитал (Семенова и др., 2020); к тому же этот показатель значительно различался от одного региона к другому. Россия сегодня находится в начале пути развития «зеленого» финансирования, однако этот факт следует считать не отставанием, а, скорее, преимуществом (Долганов, Долганова, 2021), особенно с учетом того, что и в странах ЕС, и в Китае, где такое финансирование развивается очень активно, до сих пор не завершено формирование регулирующего его нормативно-правового поля (Ермакова, 2020; Бол-тинова, 2022), а перечень конкретных инструментов постоянно обновляется и дополняется.

Вместе с тем в России начинает активно развиваться выпуск «зеленых» облигаций (Спиридонова, 2021), однако представляется, что в текущих финансово-экономических условиях, существенно осложненных санкциями коллективного Запада, необходимо интенсифицировать развитие и других видов «зеленого» финансирования. В частности, сейчас, когда ключевая ставка высока и постоянно повышается Центральным банком РФ, значительную пользу «зеленым» проектам может принести снижение процентной ставки выдаваемых кредитов и гибкий подход к срокам их возврата.

Заключение . Таким образом, проведенный анализ показывает, что при рассмотрении налоговых инструментов «зеленого» финансирования целесообразно учитывать возможность не только снижения налогов для реализуемых «зеленых» проектов, но и введения дополнительных платежей для компаний, вносящих существенный вклад в загрязнение окружающей среды. Средства, полученные от таких выплат, могут использоваться для финансирования «зеленых» проектов.

Целесообразно также развивать методологию оценки достижимости экологических целей, заявляемых тем или иным проектом, поскольку остается весьма спорным вопрос о том, используются ли средства, аккумулированные через «зеленые» облигации в реальном выражении, для проектов, благоприятных в отношении экологии, или становятся источником гринвошинга для эмитента.