Подушка безопасности

Автор: Ильин Илья

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Ваши деньги

Статья в выпуске: 12 (104), 2010 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142169432

IDR: 142169432

Текст обзорной статьи Подушка безопасности

по большому счету уже было заложено в текущих котировках, подъем ставок оказался непродолжительным, и среди участников стало преобладать желание зафиксировать прибыль после продолжительного роста.

К тому же нашлись и поводы для коррекции — монетарные власти Китая с целью снижения «перегретости» внутренней экономики, и в частности высокой инфляции, пошли на повышение учетных ставок, дав знать, что аналогичное решение может быть повторено до конца года. Не отстала и Европа, где «неожиданно» вспомнили о долговых проблемах периферийных стран Еврозоны, спекулируя в отношении кредитоспособности Ирландии.

Однако в целом ожидание дополнительной ликвидности от ФРС все же ориентирует участников торгов на позитивные перспективы для рисковых активов.

Тихая гавань

Рынок рублевых облигаций, в отличие от сегмента акций, долгое время оставался в стороне от внешних событий. Игнорируя рост мировых фондовых индикаторов и наличие достаточного уровня ликвидности

Объемы первичных размещений корпоративных облигаций, млрд. руб.

для обеспечения комфортного уровня ставок российского денежного рынка, игроки вели себя довольно осторожно, проявляя покупательский спрос лишь по отношению к отдельным выпускам. По большому счету это было обусловлено тем, что сложившиеся доходности обращающихся облигаций качественных эмитентов, особенно с дюрацией менее двух лет, достигли весьма низкого уровня. Они предполагали сравнительно малую премию как к кривой ОФЗ, так и стоимости операций РЕПО (здесь в свою очередь снижение ставок контролирует ЦБ). Это в значительной степени ограничивает потенциал дальнейшего роста котировок. В результате интерес покупателей в основном сводился к длинным бумагам первоклассных компаний (например, ФСК ЕЭС, Вымпелком), а также наиболее недооцененных эмитентов с менее устойчивым профилем (Евраз, Мечел, Алроса).

В этой ситуации возник небывалый спрос на первичное предложение облигаций.

Общая сумма размещений в октябре превысила 110 млрд. руб., лишь незначительно уступив рекордному показателю сентября, когда прошло сразу несколько довольно крупных эмиссий. Ноябрь пока мало уступает предыдущему месяцу, 16 ноября успешно разместились два длинных (пять и семь лет) выпуска МТС общей суммой — 25 млрд. рублей.

Хотя к середине ноября на фоне консолидации внешних рынков на российском долговом рынке также стала прослеживаться тенденция к закрытию позиций, в условиях избыточной ликвидности денежного рынка продажи все же не носили агрессивного характера и коррекция оказалась не слишком выразительной.

Рубль слабеет

Среди факторов, оказывающих давление на котировки долговых инструментов, стоит выделить негативную картину валютного рынка, где с сентября наметилась тенденция к ослаблению рубля. Вразрез с достаточно благоприятной конъюнктурой по нефти, стоимость бивалютной корзины с середины октября практически не опускалась ниже 35,75 руб. Против национальной денежной единицы играет, в частности, сохраняю-

Илья ИЛЬИН, ведущий аналитик Департамента казначейских операций и финансовых рынков Сбербанка России

EAST NEWS

щийся отток по капитальным счетам, вызванный высоким спросом на валюту под внешние выплаты и финансирование различного рода потребностей, в том числе инвестиционных.

Последние, кстати, в определенной степени могут усиливаться текущей низкой стоимостью фондирования на российском рынке. Именно поэтому вместо прямых внешних займов участники предпочитают привлекать внутренние заимствования, удовлетворяя свои потребности в валюте за счет своповых операций с рублевыми ресурсами.

Вышесказанное, наряду с постепенным ослаблением сальдо счета текущих операций и значительным объемом внешних выплат в декабре (вместе с процентами — $17 млрд.), создает не слишком оптимистичные перспективы рублевого курса до конца года.

Ситуацию мог бы выправить приток иностранного капитала как следствие программы количественного смягчения ФРС, однако в течение последних месяцев года он явно не успеет выйти на полную «мощность». Кроме того, для привлечения иностранного капитала в РФ необходимы интересные и доходные инструменты, которых пока недостаточно для объемного carry trade.

Господдержка по-русски Мы придерживаемся достаточно оптимистичных взглядов на средне- срочные перспективы рублевых облигаций. Главным образом, на такие мысли наводит значительный объем расходов бюджета в конце года. Согласно последним данным план по расходам на год соответствует 10,2 трлн. руб., в то время как фактический показатель за январь–сентябрь составил 6,735 трлн. руб. Таким образом, в IV квартале ежемесячный объем трат предполагается более 1 трлн. рублей.

Отметим, что давление на ставки денежного рынка при этом будет достаточно ограниченным — их величину регулирует Банк России. В этих условиях наибольшую привлекательность, скорее всего, приобретут инвестиции в длинные бумаги первого эшелона, а также наиболее доходные кратко- и среднесрочные облигации второго.

Вместе с тем в ближайшее время мы не ждем педантичной реализации такого сценария. На наш взгляд, львиная доля запланированных расходов (по грубым оценкам, порядка 1,5–2 трлн. руб.) вновь придется на последние дни декабря. Кроме того, часть из них может быть перенесена на следующий год. Таким образом, мы считаем, что последствия избыточной ликвидности потенциально (если монетарные власти не введут новые инструменты абсорбирования) можно будет наблюдать лишь с наступлением следующего года.

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 октября 2010 года)

2	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	Кредиты, выданные на срок, тыс. руб.
2	Банк	Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб.	в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1	СБЕРБАНК РОССИИ	4 090 276 540	343 422 163	1 648 638	22 143 332	70 345 649	584 037 722	1 116 003 521	1 952 675 515
2	ВНЕШТОРГБАНК	1 147 234 746	95 394 892	26 841 715	2 406 062	20 339 237	179 958 239	235 183 404	587 060 541
3	ГАЗПРОМБАНК	736 732 215	14 485 136	12 401 828	18 923 697	48 604 437	103 589 678	262 137 274	276 477 165
4	РОССЕЛЬХОЗБАНК	631 631 084	40 513 622	1 118 905	294 478	1 313 744	196 431 141	105 700 947	286 258 247
5	БАНК МОСКВЫ	466 493 680	25 059 770	911 689	7 743 205	7 935 803	152 406 824	212 267 853	60 089 579
6	АЛЬФА-БАНК	313 746 552	33 374 725	15 118 993	12 321 635	15 893 170	31 713 533	69 656 479	135 668 017
7	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	304 498 027	20 878 943	1 574 155	3 553 041	10 178 113	45 417 101	130 298 330	92 539 016
8	ПРОМСВЯЗЬБАНК	227 012 283	38 046 027	3 028 286	7 732 628	33 462 254	37 080 629	50 489 598	57 122 861
9	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	202 143 821	25 746 777	276 970	2 652 443	12 202 146	24 704 391	52 767 853	83 793 241
10	УРСА БАНК	183 600 038	42 134 766	584 648	6 091 061	14 915 386	22 021 150	32 905 440	64 946 680
11	БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»	174 660 063	10 136 303	129 059	4 185 986	4 018 667	30 057 440	84 835 158	41 297 450
12	БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД	174 497 668	10 031 004	2 438 698	6 444 057	16 776 978	40 953 583	64 973 502	32 879 846
13	РОСБАНК	150 567 071	25 525 570	143 070	2 797 952	3 872 716	12 534 963	41 035 246	64 657 554
14	НОМОС-БАНК	149 350 113	17 183 153	1 965 843	7 095 485	12 892 126	27 653 781	37 939 984	44 619 741
15	УРАЛСИБ	146 851 620	27 312 962	5 441 901	21 773 532	26 191 355	16 390 799	18 149 378	31 553 547
16	ТРАНСКРЕДИТБАНК	145 771 432	8 826 296	1 518 832	11 916 672	17 713 848	32 122 139	44 832 202	28 841 443
17	МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК	142 275 918	5 814 841	0	2333	5000	3 082 242	132 845 164	521 380
18	ОРГРЭС-БАНК	135 821 413	2 190 237	0	1 082 941	2 289 298	24 095 892	43 079 906	63 083 139
19	АК БАРС	126 866 038	10 257 223	71 865	1 590 119	3 277 977	20 507 601	35 329 191	55 816 647
20	ВТБ 24	91 941 333	30 962 047	3 000 000	64 575	789 191	3 697 813	16 213 139	37 214 568
21	БАНК ЗЕНИТ	89 172 517	5 468 724	91 300	2 086 652	13 388 417	15 000 357	19 043 652	34 093 415
22	ХАНТЫ-МАНСИЙСКИЙ БАНК	88 035 280	3 804 051	709 675	3 241 409	7 318 206	29 327 934	30 675 982	12 908 422
	Всего по банковской системе	13 471 966 583	1 236 527 721	156 158 068	289 158 493	595 699 153	2 552 201 263	4 002 502 556	4 635 847 783

При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а, 45401-08а).

Статья обзорная