Построение инвестиционно-заёмной региональной системы как фактор эффективного развития финансового сектора региона в трансформационной экономике

Анализ современного состояния региональных финансовых отношений выявляет важнейшую проблему регионов — дисгармонич ную структуру экономики. В каждом четвертом субъекте России основным источником доходов бюджета являются поступления от

крупных вертикально-интегрированных корпораций (ВИК). При этом чем крупнее и мощнее в социально-экономическом развитии регион, тем четче отслеживается подобная зависимость от крупного хозяйствующего субъекта. Советское наследие с отраслевой ориентацией экономической политики и по сей день оказывает влияние на процессы, происходящие в стране и в регионах. Это выражается в межотраслевых диспропорциях в объемах накопленных финансовых ресурсов.

В сложившейся ситуации необходимо принять ряд мер, направленных на ослабление зависимости субъекта от показателей развития той или иной ВИК, диверсификацию источников бюджета, увеличение многообразия финансовых потоков в регионе, позволяющих стимулировать гармоничный экономический рост. Важным направлением региональной государственной экономической политики является переориентация мероприятий, проводимых органами госвласти, с отраслевого принципа на территориально-географический. При этом вертикальная интеграция сменяется горизонтальной. Сильные производственные структуры интегрируются с непрофильными производствами, расположенными в регионе.

Особое значение такая форма интеграции имеет для предприятий малого и среднего бизнеса, как правило, нуждающихся в поддерживающей бизнес-среде. Речь идет, например, об упрощении доступа к новым технологиям, в том числе и новейшим финансовым продуктам, облегчении выхода на внешние рынки, совместном использовании знаний менеджмента гигантов, основных фондов и маркетинговых наработок. Переход к новому структурному развитию экономики региона требует крупных финансовых ресурсов. Данные денежные средства должны быть изысканы самим субъектом в силу того, что федеральные трансферты носят целевой характер либо направлены на решение социальных задач, а кредиты банковской сферы не могут являться в силу короткого срока финансирования проектов, консерватизма кредитных учреждений и высокой стоимости привлекаемых ресурсов.

Бюджет территории не может рассматриваться как единственный источник финансирования. Распределение налоговых поступлений в настоящее время существенно ограничивает возможности субъектов к собственно му развитию. В этих условиях благополучные в финансовом плане регионы практикуют облигационные займы под гарантии бюджета, например Самарская область. Однако на подобного рода операции существуют ограничения, установленные Бюджетным кодексом РФ, — привлечение ресурсов возможно исключительно на внутреннем рынке (хотя стоимость ресурсов ведущих мировых рынков отличается в меньшую сторону); общая сумма обязательств бюджета не может превышать 35 % его доходной части.

В то же время большинство субъектов России имеют в собственности активы, находящиеся в ведении местных властей со времен завершения приватизации. При этом доход, приносимый подобными активами, не превышает 1 — 2 % доходов бюджета. В силу этого обстоятельства данное имущество не рассматривается в качестве источника финансирования экономического роста.

Эффективное использование неработающих активов, находящихся в ведении государственных структур субъектов Федерации, — одно из направлений образования финансовых потоков, получения дополнительных доходов, направляемых на реформирование экономики. Имущественные комплексы должны быть производящими активами. Инвестиционно-заемная система, развиваемая в Республике Татарстан (РТ), является наглядным примером эффективности подобного подхода. Пакеты акций, находящиеся в собственности республики, до недавнего времени тоже были одним из самых неэффективных активов. В 2005 г. дивиденды по ним составили всего 0,6 % от доходов бюджета. Тем не менее с новым подходом к управлению государственными активами республика привлекла на западных рынках 250 млн дол. (около 17 % от доходной части республиканского бюджета 2005 г. в рублевом эквиваленте). Такое эффективное привлечение ресурсов стало возможным благодаря построению в Республике Татарстан инвестиционно-заемной системы (ИЗС). Суть ее заключается в создании механизма, с одной стороны, постоянно обеспечивающего привлечение инвестиционных ресурсов на внутренних и внешних рынках в необходимых объемах, соблюдая тем самым баланс интересов участников системы, с другой — способствующего повышению экономической и социальной бе- зопасности региона. В качестве организатора и координатора инвестиционных процессов в регионе выступает системный интегратор (СИ), к функции которого можно отнести;

— координацию работ по привлечению инвестиций с использованием механизма рынка ценных бумаг;

— проведение комплекса подготовительных мероприятий с целью вывода предприятий на рыйки публичных заимствований;

— предоставление предприятиям обеспечения (залог, поручительство);

— обучение и сертификацию менеджмента предприятий;

— сопровождение процесса вывода предприятий на рынок ценных бумаг;

— координацию деятельности региональных институтов коллективных инвестиций, консалтинговых, оценочных, аудиторских и страховых компаний, участвующих в инвестиционно-заемной системе.

Организатором и координатором этих процессов выступает коммерческая структура, которая может учреждаться разными юридическими лицами. Представляется логичным, что на этапе становления и апробации структурной инновации учредителем такой компании становится регион.

В Республике Татарстан роль СИ выполняет специально созданное предприятие — ОАО *Сзязьинвестнефтехим». Схема создания работающих активов следующая;

• 1)    республика формирует уставный капитал СИ из принадлежащих региону госпакетов акций и является единственным акционером;

• 2)    СИ ведет оперативную деятельность, направленную на максимизацию капитализации и прибыли;

• 3)    республика по итогам года получает источник дохода в виде перечисляемых дивидендов.

По итогам 2004 г. «Связьинвестнефтехим» обеспечил поступление в бюджет республики в качестве дивидендов 224 млн руб. — более 93 % запланированного объема доходов от всех объектов республиканской собственности.

Составная часть региональной инвестиционно-заемной системы — финансовый центр, непосредственно осуществляющий выход на рынки ценных бумаг в качестве эмитента, и размещение привлеченных средств. Одно из главных направлений такого рода инвестиций — предприятия малого и среднего бизнеса, которые обычно нуждаются в небольших по объему (менее 300 — 500 млн руб.) и недорогих ресурсах. Финансовый центр позволяет широко использовать такой источник инвестиционных ресурсов, как облигации: в силу законодательных ограничений (касающихся, в частности, срока существования эмитента и размера его уставного капитала) небольшим компаниям без посторонней помощи практически невозможно выйти на долговые рынки. При этом решается одна из важнейших задач — увеличение присутствия региональных компаний на фондовых рынках. Высокая капитализация такой структуры, как ИЗС, минимизирует риски для продавца и покупателя ценных бумаг.

Первым и пока единственным масштабным результатом работы ИЗС Республики Татарстан стало состоявшееся 3 августа 2005 г. размещение еврооблигационного займа на сумму 250 млн дол. Параметры займа приведены в таблице.

Весьма характерна высокая диверсификация инвесторов как по географическому принципу, так и по видам бизнеса.

Ценность схемы состоит в том, что республика выступает гарантом по займам, размещенным на мировых рынках. Бюджетный кодекс РФ разрешает регионам привлекать деньги за рубежом только для рефинансирования

Таблица

Основные параметры займа.

размещенного в 2005 году ИЗС Республики Татарстан

Сумма займа 250 млн дол. Эмитент Дочерняя структура ОАО «Связьинвестнефтехим» — Ede! Capital Гарант Бюджет Республики Татарстан (Минфин) География инвесторов 48 % — Великобритания, 15 % — Германия и Австрия, по 7 % — страны Азии, США, по 4 % — Нидерланды, Россия, Скандинавия и Швейцария Виды бизнеса инвесторов Около 60 % — инвестиционные фонды; 18 % — инвестиционные банки; 10 % — хедж-фонды; 8 % — частные банки; 5 % — страховые и пенсионные фонды уже существующих займов, но рублевые гарантии по долларовым бумагам дочернего гос-холдинга не подпадают под определение внешнего долга, а значит, не противоречат законодательству.

Описанная ИЗС, нашедшая применение на практике в Республике Татарстан, не является жесткой структурой. Использование ее принципов в каждом конкретном регионе зависит от исторических, географических, социально- экономических и других особенностей развития территории. Однако при надлежащей продуманности действий со стороны региональных властей можно достичь целого ряда целей; диверсифицировать источники бюджетных доходов, повысить эффективность использования государственных активов и главное — посредством открытия доступа к финансовым рынкам мелким и средним компаниям стимулировать экономический рост.

Лостулала !2.12.06.

Формирование эффективного рынка доверительных услуг связано с возникновением у организаций и населения потребности доверить ведение финансовых и юридических дел специалистам, гарантирующим высокий доход, сохранность собственности и выполнение обязательств. Наибольшее распространение в России получили услуги доверительного управления портфелем финансовых активов (ценных бумаг).

Здесь можно выделить коллективное управление (управление портфелями ценных бумаг фондов коллективного инвестирования) и индивидуальное управление (управление персональными портфелями ценных бумаг). Все виды доверительного управления портфелем финансовых активов, существующие в современных российских условиях представлены и систематизированы на рис. 1.

Проведем сравнительный анализ вышеуказанных видов доверительного управления.