Построение модели управления финансовыми рисками инвестиционного инфраструктурного проекта с использованием метода реальных опционов

Инвестиционные проекты, будучи эффективными инструментами развития экономической сферы, содержат в себе определенную долю финансового риска в зависимости от конкуренции в отрасли, ее рентабельности, детального прогнозного анализа и т.д., которым необходимо управлять для успешной реализации инвестиционного проекта.

По определению Бланка И.А, управление финансовыми рисками предприятия представляет собой систему методов и разработки и реализации рисковых финансовых решений, которые обеспечивают всестороннюю оценку различных видов финансовых рисков и нейтрализацию их возможных негативных финансовых последствий.

В широком смысле управление рисками предполагает:

• -    выявление последствий деятельности экономических субъектов в условиях риска,

• -    определение вероятности его наступления,

• -    принятие решений о вхождении или не вхождении в соответствующую ситуацию,

• -    проведение предупредительных, защитных или компенсационных мероприятий, направленных на сокращение неблагоприятных последствий.

Модель управления – теоретически выстроенная совокупность представлений об отображении системы управления, о ее воздействии на объект управления, адаптации к внешним изменениям, чтобы управляемая компания могла достигать поставленных целей, стабильно развиваться и обеспечивать свою жизнеспособность.

Соответственно, модель управления финансовыми рисками представляет собой теоретически обоснованную совокупность управленческих решений и действий субъектов по выявлению, определению, оценке финансовых рисков и минимизации последствий.

Основным источником финансового риска является будущее изменение в стоимости проекта, иными словами, в чистой приведенной стоимости денежных потоков проекта (NPV). Следовательно, модель управления ключевым финансовым риском изменения стоимости инвестиционного проекта можно представить как алгоритм поиска

необходимого типа реального опциона в зависимости от значения NPV, решения инвестора и вида финансового риска (рисунок 1):

Рисунок 1. Модель управления

финансовыми рисками инвестиционного инфраструктурного проекта с использованием метода реальных опционов.

Таким образом, субъект, принимающий управленческое решение о реализации инфраструктурного проекта с помощью проведения оценки стоимости, может произвести первоначальную оценку проекта при помощи:

• 1)    метода дисконтированных денежных потоков,

• 2)    метода реальных опционов.

Следует сказать, что оба метода оценки позволяют по-разному воспринимать информацию. Ценообразование реальных опционов дает возможность принимать решения, исходя из поступающей информации, в то время как при расчете дисконтированных денежных потоков решение базируется на текущих ожиданиях будущей информации.

Традиционные методы оценки активов плохо поддаются изменениям в ходе осуществления проекта и неудобны для принятия решения при изменении конъюнктуры рынка либо отсрочки реализации инвестиций, а метод реальных опционов является более динамичным и дает возможность быстро реагировать на новые параметры, сложившиеся как в экономике, так и внутри предприятия.

Использование реальных опционов позволяет управлять финансовым риском с учетом изменений будущей стоимости и доходности инфраструктурного проекта, которые не могут быть учтены в условиях использования традиционных способов дисконтирования денежных потоков и расчетов экономического эффекта.

В связи с этим, метод реальных опционов - это современный инструмент по принятию управленческих решений и оценки проектов, с помощью которого может осуществляться управление финансовыми рисками реализации инфраструктурных проектов

После выбора в качестве инструмента для первоначальной оценки инвестиционного проекта метода реальных опционов, рассчитывается NPV, в зависимости от значения которого выбирается тот или иной тип реального опциона: на сокращение, отсрочку, расширение или возобновление проекта.

В соответствии с возникающими финансовыми рисками в процессе реализации инвестиционного инфраструктурного проекта предлагается использовать инструментарий реальных опционов для минимизации нежелательных финансовых последствий реализации инфраструктурных проектов (таблица 1).

Таблица 1 - Риски, нивелируемые различными типами реальных опционов

Значение NPV	Решение инвестора	Виды риска	Тип реального опциона
Низкий        и негативный	Отказ       от реализации	Риск упущенной выгоды	Опцион на возобновление проекта при увеличении спроса
	Переход на альтернативный проект	Риск возрастания издержек	Опцион на выход из проекта с возможностью осуществления инвестиций в другой
Сравнимо      с результатом расчетов методом дисконтированных денежных потоков	Отсрочка реализации проекта	Риск инфляции, риск возрастания издержек	Опцион   на   отсрочку вхождения в проект
		Риск снижения доходности	Опцион на вхождение в проект; при большом сроке окупаемости - опцион на сокращение или опцион на выход из проекта
Высокий	Расширение проекта	Риск снижения доходности, риск увеличения издержек	Опцион на вхождение в проект и опцион на его расширение; если происходит снижение доходности - опцион на сокращение или опцион на выход из проекта

Использование различных типов опционов способно как создавать, так и нивелировать те или иные виды возникающих рисков (таблица 2).

Таблица 2 - Риски использования различных типов реальных опционов

Тип реального опциона	Характеристика опциона	Виды риска
Опцион на прекращение проекта (выход инвестора из проекта)	предполагает возможность покинуть проект при неблагоприятных условиях и реализовать его ликвидационную стоимость (использование цены исполнения опциона на продажу)	риск упущенной выгоды, риск недооценки стоимости актива
Опцион на отсрочку реализации проекта	отсрочка инвестиций в развитие материальной базы (эквивалентно опциону на покупку)	риск упущенной выгоды, риск роста издержек, инфляционный риск
Опцион на расширение проекта	расширение          проекта (эквивалент опцион-call)	риск возрастания издержек, риск недооценки стоимости активов, риск отрицательной доходности
Опцион на сокращение инвестиций в проект	сокращение масштабов проекта (эквивалентом является опцион-put)	риск упущенной выгоды, риск отрицательной доходности
Опцион на перевод инвестиций в другой проект	характеризуется    портфелем опционов call и put	риск возрастания издержек, риск упущенной выгоды

При построении модели управления финансовыми рисками с использованием метода реальных опционов необходимо учитывать определенные факторы:

• 1)    базовую цену актива, на который создается опцион,

• 2)    количество дней до экспирации опциона, т.е. до исполнения и завершения срочного контракта,

• 3)    лимиты волатильности цены опциона,

• 4)    ставку рефинансирования, ключевую ставку и текущие процентные ставки на кредитном рынке.

Учет данных факторов позволит избежать финансовых рисков, сопутствующих использованию реальных опционов.

Построенная модель управления финансовыми рисками с использованием реальных опционов дает возможность обоснованно принимать управленческие решения, которые касаются достаточности уровня доходности для интеграции в проект, времени вложения инвестиций, выделения объемов государственного финансирования, определения доли собственного и заемного капитала.

Метод реальных опционов является современным инструментом в эффективной и качественной оценке финансовых рисков инвестиционных проектов и в принятии управленческих решений относительно управления ими.