Поведение экономических субъектов в моделях финансового цикла в зависимости от вида деятельности

В настоящее время неотъемлемой частью при формировании единого информационного пространства является информационное пространство финансового рынка. Проблемы формирования финансового рынка увеличиваются одновременно с высокими темпами развития технологий, методов формирования, обработки и распространения информации. Поэтому становится сложно из всего потока информа- ции выявить объективные данные и в соответствии с ними принять правильное и эффективное, управленческое и инвестиционное решение.

В исследовании оценка финансового состояния каждого экономического субъекта осуществлялась с использованием модифицированной модели А. Верчелли [1]. Индекс ликвидности компании (i-pi) равен:

=

^0 +

| |

ционной деятельности. Индекс доходности равен:

где (□+ = CFO + + CFI +) - поступления денежных средств от текущих и инвестиционных операций, (ф _ = F00_ + CFI_ ) -сумма платежей по текущей и инвестиционной деятельности. Если преобразовать формулу (1), то индекс ликвидности:

CFO+CFI , „

=+1

||

где CFO, CFI - сальдо потоков денежных средств от операционной и инвести-

Р1'=^

где      - сумма дисконтированных значений денежного потока.

В данном случае, в качестве индекса доходности был использован показатель доходности средний за исследуемый период, рассчитанный для каждой компании-эмитента ММВБ, лидирующих по объёму обыкновенный акций.

Рис. 1. Финансовый цикл и классификация хозяйствующих субъектов по финансовому состоянию [2]

Значение 1+ri - ожидаемая рынком норма доходности от финансирования операций компании, где ri может быть получено в рамках модели CAPM. Подробная классификация финансового состояния компаний в рамках модифицированной модели, таблица соответствия между фазами финансового состояния и типами поведения экономических субъектов в информационном пространстве представлены в работе М.А. Алексеева и П.Н. Лихутина [4]. Определена принадлежность компании к той или иной фазе финансовго состояния, дана качественная характеристика компании [5].

Построена типологическая группировка реальной совокупности компаний, выбрав в качестве объекта наблюдения эмитентов ММВБ отраслей «Добыча полезных ископаемых», «Транспортировка и хранение». Для построения типологической группи- ровки предприятий решена задача формирования качественно однородных групп в информационном пространстве. Решение этой задачи нашли с помощью выделения общедоступной и конфиденциальной, выраженной и скрытой информации на основании качественно-количественного подхода к получению однородных статистических данных, известного также как со-вокупностная концепция [3].

На основе системы комплексного раскрытия информации об эмитентах и профессиональных участниках фондового рынка (СКРИН) с учетом выбросов была сформирована выборка, состоящая из 21 компаний, организационно-правовой формы акционерное общество отрасли «Добыча полезных ископаемых» и 32 компаний отрасли «Транспортировка и хранение».

Для разбиения выделенных объектов по классификационному признаку «доступность информации» было определено наличие у компаний официальных корпоративных сайтов в Интернете. А также была проведена проверка содержания информационных сообщений с целью выявления информационного шума. Анализ осуществлялся оценкой текстов программой кон-тент-анализа «ВААЛ», имеющейся в свободном доступе.

Полученные результаты представлены в таблице 1.

Таблица 1. Процентное соотношение доступности информации эмитентов ММВБ от- расли «Добыча полезных ископаемых»

Тип информации	Результат, %
Публичная информация	76,19
Информационный шум	23,81

Исследование показало, что 5 компаний (23,81%) формируют агрессивно окрашенную информацию о себе, что позволяет отнести их к компаниям, ориентированным на информационный шум.

Таким образом, 76,19% компаний имеют информацию публичного характера в свободном доступе.

Таблица 2. Процентное соотношение доступности информации эмитентов ММВБ от- расли «Транспортировка и хранение»

Тип информации	Результат, %
Публичная информация	59,37
Информационный шум	40,63

Исследование показало, что 13 компаний (40,63%) формируют агрессивно окрашенную информацию о себе, что позволяет отнести их к компаниям, ориентированным на информационный шум. Таким образом, 59,37% компаний имеют информацию публичного характера в свободном доступе.

На основании полученных результатов интегрального индекса M-score можно разделить исследуемую совокупность на те компании, которые манипулируют финансовой отчетностью, и тех, кто предоставляет правдивые сведения. Полученные результаты представлены в Таблице 3.

Таблица 3. Распределение компаний-эмитентов ММВБ отрасли «Добыча полезных ископаемых» по классификационному признаку объективности информации.

Наименование категории	Количество компаний	Процентное соотношение (%)
Выраженная информация	11	52,38
Скрытая информация	10	47,62

Таблица 4. Распределение компаний-эмитентов ММВБ отрасли «Транспортировка и хранение» по классификационному признаку объективности информации.

Наименование категории	Количество компаний	Процентное соотношение (%)
Выраженная информация	19	59,38
Скрытая информация	13	40,62

Следующим этапом является формирование карты информационного пространства финансового рынка в контексте разделения совокупности объектов наблюде- ния по классам, исходя из уровня достоверности и степени раскрытия информации.

Таблица 5. Типологическая группировка информационного пространства финансового рынка на примере компаний-эмитентов ММВБ отрасли «Добыча полезных ископаемых» (количественное распределение).

		Выраженная информация	Скрытая информация
Общедоступная информа-	Публичная информация	«Травоядные»(38,10 %)	«Растения» (38,10 %)
ция	Информационный шум	«Паразиты» (14,29 %)	«Плотоядные»(9,52 %)
Конфиденциальная   ин формация	Служебная информация	«Симбионты»-	«Мимикрия» -

Таблица 6. Типологическая группировка информационного пространства финансового рынка на примере компаний-эмитентов ММВБ отрасли «Транспортировка и хранение» (количественное распределение).

		Выраженная информация	Скрытая информация
Общедоступная информа-	Публичная информация	«Травоядные»(37,50 %)	«Растения» (21,88 %)
ция	Информационный шум	«Паразиты» (21,88 %)	«Плотоядные»(18,75 %)
Конфиденциальная   ин формация	Служебная информация	«Симбионты»-	«Мимикрия» -

Для наглядности полученных результатов была построена диаграмма распределения совокупности объектов наблюдения на основные классы (рис. 2).

Распределение компаний отрасли (ОКВЭД) "Добыча полезных ископаемых"

9,52

14,29

38,10

38,10

травоядные растения паразиты плотоядные

Рис. 2. Распределение объектов наблюдения на основные виды поставщиков информации

Для проверки гипотезы о взаимосвязи информационного пространства и гипотезы информационной эффективности были взяты цены закрытия акций эмитентов

ММВБ за 2017 г. с интервалом в один день и посчитана доходность, как темп прироста цен обыкновенных акций, и риск через СКО доходности

Таблица 7. E(r), ст разных групп компаний отрасли «Добыча полезных ископаемых» в зависимости от типов поведения в информационном пространстве финансового рынка

	Выраженная информация	Скрытая информация
Публичная информация	E(r) = 6,44 а = 3,33	E(r) = 3,94 а = 11,35
Информационный шум	E(r) = 5,30 а = 1,20	E(r) = 3,32 а = 3,31

Зная показатели риска и доходности компаний рассчитаны коэффициенты ва- риации (CV) как частное стандартного отклонения и доходности.

Таблица 8. Коэффициенты вариации разных групп компаний в зависимости от типов поведения в информационном пространстве финансового рынка

	Выраженная информация	Скрытая информация
Публичная информация	V = 0,52	V = 2,88
Информационный шум	V = 0,23	V = 1

Коэффициент вариации служит мерой относительной дисперсии (риска). Используя в качестве меры этот показатель, приходим к выводу, что группа «растения» с CV=2,88 более рискованная, чем остальные представленные в таблице группы.

Согласно гипотезе информационной эффективности, были выявлены аномалии в группах, а именно, «растения» и «паразиты», так как происходит не соблюдение риска большей доходности. Это свидетельствует о постепенной адаптации рынка к информации, чего не должно быть на эффективных рынках.

Таблица 9. E(r), a разных групп компаний отрасли «Транспортировка и хранение» в зависимости от типов поведения в информационном пространстве финансового рынка

	Выраженная информация	Скрытая информация
Публичная информация	E(r) = 4,72 а = 3,20	E(r) = 6,61 а = 2,68
Информационный шум	E(r) = 5,50 а = 3,43	E(r) = 6,47 а = 2,07

Таблица 10. Коэффициенты вариации разных групп компаний в зависимости от типов поведения в информационном пространстве финансового рынка

	Выраженная информация	Скрытая информация
Публичная информация	V = 0,68	V = 0,41
Информационный шум	V = 0,62	V = 0,32

Гипотеза о взаимосвязи информационного пространства и информационной эффективности, которая подтвердилась практически во всех случаях исключая аномалии, возникшие на финансовом рынке. Таким образом, значительно повышается неопределенность финансового рынка и усложняется процесс выбора инвестором модели своего поведения. Наличие аномалий на финансовом рынке естественным образом влияет на поведенческую функцию инвестора.

Поэтому для более точного распределения выбранных компаний в информационном пространстве финансового рынка решено осуществить проверку гипотезы о взаимосвязи фаз финансового состояния и типами поведения экономических субъектов в информационном пространстве финансового рынка на реальной совокупности.

Компании-эмитенты ММВБ отрасли "Добыча полезных ископаемых"

19,05   ^4,76

47,62

• ■ травоядные    растения ■ паразиты    плотоядные

Рис. 3. Распределение компаний отрасли «Добыча полезных ископаемых» в зависимости от значений индекса ликвидности и доходности

Компании-эмитенты ММВБ отрасли "Траспортировка и хранение"

18,75

-- 31,25

28,13

травоядные растения паразиты плотоядные

Рис. 4. Распределение компаний отрасли «Транспортировка и хранение» в зависимости от значений индекса ликвидности и доходности

Тем самым, получили новое распределение исследуемых компаний обеих отраслей (ОКВЭД) в информационном пространстве финансового рынка. Сопоставили классификационные срезы, на основе двух гипотез. Таким образом, большинство компаний оказались в типологических группах информационного пространства финансового рынка, в которые были распределены ранее в зависимости от показа- телей риска и доходности. Это подтверждает выдвинутую гипотезу о взаимосвязи фаз финансового состояния и типами поведения экономических субъектов в информационном пространстве финансового рынка.

Таким образом, проведенные расчеты и имеющиеся выводы позволяют наметить пути дальнейших исследований.