Позитив — прежде всего

Автор: Локоткова Светлана

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Реальные деньги. Финансовое обозрение

Статья в выпуске: 5 (61), 2007 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142168551

IDR: 142168551

Текст обзорной статьи Позитив — прежде всего

Азиатские фондовые рынки вновь заставили тревожиться инвесторов. Впрочем, российский рынок довольно быстро вернулся в спокойное русло.

ПРЯМЫЕ ИН ВЕСТИ ЦИИ / №05 (61) 2007 РЕАЛЬНЫЕ ДЕНЬГИ

У России появился иммунитет Если первый квартал этого года для рынка us-treasuries стал периодом высокой волатильности, то доходности us-treasuries в ближайшее время будут оставаться на уровнях, близких к 4,6-4,8% годовых для 10-летних бумаг. Существенное падение доходностей требует более веских оснований для снижения учетной ставки, а их значимый рост — более серьезного ухудшения инфляционных показателей и выравнивания макроэкономических. С начала года доходности краткосрочных казначейских обязательств США снизились на 15-20 б.п., тогда как доходности долгосрочных остались вблизи уровней начала года. Аналитики уверены, что ФРС снизит учетную ставку до 5% в течение года, а вот более серьезное смягчение кредитно-денежной политики пока представляется маловероятным.

На фоне возрождения спекуляций о возможном снижении ключевой процентной ставки американской экономики до конца года участники рынка покупают ликвидные корпоративные еврооблигации, предпочтительно с высокой дюрацией. Начало второго квартала для облигаций emerging markets представлялось весьма позитивным. Индекс EMBI+ прибавил с начала года 2,4%, а его спрэд держится на минимальных исторических уровнях — около 160 б.п., сузившись на 30 б.п. за первые три месяца. Доверие инвесторов к рынкам еврооблигаций emerging markets продолжает укрепляться, а требуемая премия за риск — снижаться. Впрочем, низкие уровни спрэдов являются отличным поводом, чтобы от них оттолкнуться при неблагоприятном развитии событий.

К середине месяца ситуация несколько изменилась. В связи с существенным падением основных азиатских фондовых индексов в различных сегментах развивающегося рынка облигаций стали проявляться отдельные признаки «бегства в качество». Аналитик ИК «Ренессанс Капитал» Николай Подгузов обращает внимание на сохранение ликвидности длинных суверенных выпусков: «Конечно, ситуация на развивающемся рынке облигаций может существенно ухудшиться, если падение на рынках акций окажется более продолжительным и глубоким. Однако если влияние этого фактора будет незначительным, то в отсутствие публикаций важных экономических индикаторов американской экономики в ближайшее время на рынке будут преобладать позитивные настроения».

Суверенный российский спрэд в начале апреля вернулся в привычный диапазон 95-105 б.п. Еврооблигации «Россия-30» остались стабильными даже в моменты резкого снижения стоимости базовых активов, что привело к снижению спрэда UST-10 в начале апреля до минимального значения с октября 2005 года — 91 б.п. На рынке по-прежнему допускают сокращение спрэдов до 80 б.п. к концу года, но при этом не забывают, что важным условием для этого должно стать повышение суверенного рейтинга России. И даже после очередной встряски, пришедшей с азиатских фондовых рынков, позитивные настроения инвесторов на российском рынке валютных обязательств в целом сохранились.

Что касается корпоративных бумаг, то здесь наиболее заметным событием было объявление о сделке по приобретению Абсолют-Банка бельгийским банком KBC. После того как прошла эта информация, существенно возрос интерес инвесторов к другим банковским облигациям, эмитенты которых являются наиболее вероятными объектами следующих поглощений.

Фиксация прибыли нам поможет

Первый квартал порадовал участников рынка своей стабильностью и планомерным ростом котировок большинства бумаг первого и второго эшелонов в корпоративном секторе. Государственные, субфедеральные и муниципальные бумаги принесли инвесторам минимальный доход. Аутсайдером стали облигации третьего эшело на, доходность которых выросла в среднем на 50 б.п. В начале второго квартала ситуация была не столь безоблачной.

Резкое падение основных азиатских фондовых рынков в середине апреля привело к ухудшению конъюнктуры внутреннего российского рынка облигаций. Тем более что за несколько недель до этого котировки многих ликвидных выпусков облигаций достигли максимальных значений и участники рынка в условиях неопределенности предпочли зафиксировать прибыль. В эти дни происходили активные продажи долговых обязательств РЖД, «Газпрома», ФСК «ЕЭС», «Мечела», «МО-ЭСК», котировки которых по итогам дня снизились на 0,1-0,15 п.п. Вместе с тем в ряде выпусков были отмечены покупки. В

Александр Стеценко, главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России:

«Данные Банка России за февраль текущего года по объемам кредитования населения принесли очередной сюрприз — темп прироста кредитов оказался меньше темпа роста вкладов физических лиц. Последний раз подобное соотношение наблюдалось в апреле 2005 года. Сам по себе темп прироста кредитов за февраль почти не уступал прошлогоднему показателю — 2,9% против 3% в феврале 2006 года.

Февраль, как и январь, не является показательным месяцем с точки зрения годовых темпов роста — из-за меньшего, чем в другие месяцы, числа рабочих дней. Тем не менее более высокий прирост вкладов, чем кредитов, может говорить о начале смены модели поведения населения — общем снижении интереса к принципу «жизни в кредит». Для банковской системы это, может быть, и не так плохо — рост ресурсной базы в сложившихся условиях не менее важен, чем доход от кредитования населения. Впрочем, долгосрочных прогнозов по итогам одного месяца делать, конечно, нельзя».

документарных

Евгений Крючков, исполнительный директор

ОАО «Тюменьэнерго»:

«5 апреля на фондовой бирже ММВБ состоялось размещение второго выпуска процентных облигаций на предъявителя ОАО «Тюменьэнерго» общей номинальной стоимостью 2,7 млрд. руб. Весь облигационный выпуск был реализован в течение трех часов. Это говорит о востребованности компании на рынке долговых обязательств, о том, что «Тюменьэнерго» воспринимается инвесторами как надежная, финансово устойчивая компания.

В ходе аукциона было подано 87 заявок инвесторов на сумму, почти в три раза превышающую общую сумму облигационного займа. По результатам размещения удовлетворена 21 заявка инвесторов. Процентная ставка первого купона, определенная на конкурсе при размещении, составила 7,7% годовых (38 руб. 39 коп. на одну облигацию).

Результаты размещения облигационного займа «Тюменьэнерго», безусловно, можно назвать успешными. Учитывая высокий рейтинг и статус нашей компании, такие результаты были вполне ожидаемы. Средства, вырученные от размещения облигаций, в ближайшее время будут направлены на реализацию соглашения о развитии сетевого комплекса на территории трех субъектов РФ, где расположены филиалы ОАО «Тюменьэнерго».

частности, наблюдался спрос на сравнительно недооцененные облигации первого эшелона РСХБ-2 и РСХБ-3. Продаж выпусков АИЖК, продемонстрировавших с начала года значительный рост котировок, не было.

Ситуация, впрочем, вскоре выправилась, и аналитики не видят устойчивых предпосылок для дальнейшего существенного снижения котировок рублевых обли

СТОИМОСТЬ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ

Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в апреле

	Мин./макс. по доходности	Эмитент Кредитный рейтинг	Объем выпуска	Срок (лет)	Доходность (% годовых)
Рублевые	min	Тюменьэнерго	2,7 млрд. руб.	5	7,7
облигации	max	Амазонит	1 млрд. руб	3	15
Еврооблигации	min	Дельтакредит Moody’s — Fitch — A	A2 $1,732 млрд.	28	LIBOR +105 б.п.
	max	Татфондбанк Moody’s — $2 млрд. B3/Позитивный		3	9,75

Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам нефинансовым организациям

в рублях в $

гаций. Внешние же факторы могут иметь лишь ограниченное негативное влияние. Кроме того, в случае продолжения продаж поддержку рынку могут оказать российские управляющие компании — как правило, они располагают большими объемами средств для инвестирования и испытывают дефицит ликвидных инструментов для вложений. Ц финансовое обозрение

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 марта 2007 г.)

5	Банк	Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)	Кредиты, выданные на срок (тыс. руб.)
5	Банк	Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)	в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1	СБЕРБАНК РОССИИ	1 919 596 828	76 635 630	2 970 818	44 671 791 142 044 565		546 008 449 581 269 773 525 995 802
2	ВНЕШТОРГБАНК	302 779 274	31 388 781	1 104 972	11 373 309	24 478 890	61 138 596	78 112 323	95 182 403
3	ГАЗПРОМБАНК	291 227 487	4 164 127 15 566 707		39 441 989	48 856 719	52 541 119	80 890 446	49 766 380
4 АЛЬФА-БАНК		211 418 090	3 980 612 14 245 233		24 677 914	16 276 165	58 869 674	44 028 477	30 521 648
5	БАНК МОСКВЫ	178 642 369	9 020 124	1 622 108	7 963 479	10 293 111	84 171 251	53 727 778	11 764 589
6	РОССЕЛЬХОЗБАНК	147 042 477	1 567 497	9 851	628 343	3 279 410	42 877 855	28 007 042	70 672 479
7	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	136 133 476	4 907 810	710 000	10 994 886	13 170 946	26 860 048	37 761 119	41 728 667
8 УРАЛСИБ		130 162 398	8 278 217 22 491 698		20 582 567	32 121 056	20 606 807	18 758 390	7 310 104
9	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	117 651 986	2 915 737	1 708 995	8 088 829	8 355 330	24 265 012	46 125 559	26 192 524
10 МДМ-БАНК		113 150 455	4 268 585	934 099	14 509 702	12 904 965	36 080 458	32 684 797	11 029 546
11 ПРОМСВЯЗЬБАНК		104 740 093	7 477 357	825 473	9 484 299	13 775 576	35 417 818	27 548 536	10 211 034
12 ПРОМЫШЛЕННО-СТРОИТЕЛЬНЫЙ БАНК		97 749 805	1 507 301	1 622 572	8 827 452	20 045 738	27 199 807	32 340 259	5 952 297
13 МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ		90 120 098	21 216	633 940	40 348	8 145 041	57 684 137	17 276 037	5 292 702
14 РОСБАНК		81 067 243	5 993 929	1 194 125	4 333 349	14 155 981	18 439 734	22 850 462	14 067 918
15 НОМОС-БАНК		71 914 392	2 870 253	1 143 833	1 947 846	5 860 969	13 329 276	32 488 826	14 273 389
16 АК БАРС		63 710 342	3 072 079	432 219	3 769 602	6 433 151	12 161 887	20 372 543	17 468 861
17 ПЕТРОКОММЕРЦ		60 463 780	2 346 358	632 338	3 287 264	7 526 303	19 000 149	19 411 242	8 250 738
18 ГУТА-БАНК		53 321 664	5 027 596	3 140	7 091 146	4 804 370	9 762 983	19 916 996	6 715 433
19 БАНК ЗЕНИТ		48 838 151	1 224 889	414 152	8 466 140	9 629 339	11 747 957	9 643 205	7 708 253
20 ВОЗРОЖДЕНИЕ		48 493 188	3 397 244	175 830	1 365 792	3 773 825	31 193 931	5 321 071	3 013 062
21 БАНК "САНКТ-ПЕТЕРБУРГ"		45 966 363	1 825 497	1 995 388	6 667 007	2 736 867	19 254 877	11 450 656	1 967 800
22 ГЛОБЭКС		45 693 381	201 716	2 499 223	670 000	0	27 931 614	14 390 828	0
Всего по банковской системе:		6 542 055 079	311 791 965	190 489 128	427 554 189	624 263 154	1 980 791 432	1 819 953 021 1 159 466 932

При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а, 45401-08а).

| прямые ин вести ции / №05 (61) 2007 | реальные деньги

Статья обзорная