Преимущества и недостатки вложения пенсионных активов в альтернативные инвестиции

Без межбюджетных трансфертов Пенсионный Фонд России не сможет обеспечить реализацию программ по обязательному пенсионному страхованию. Оптимизация межбюджетных отношений — одна из наиболее важных задач бюджетной политики РФ. Она может быть достигнута методом увеличения налогового потенциала субъектов РФ и муниципальных образований, вместе с чем существует необходимость в обеспечении снижения уровня дотационности муниципальной сферы РФ. Необходимость решения этих задач заключается в том, что в России прослеживается отрицательная тенденция в области различий по уровню развития регионов по основным социально-экономическим показателям: в 2014 году по уровню бюджетных возможностей 10 наиболее развитых регионов РФ в 6,7 раз превышали уровень 10 наименее развитых; в 2015 уровень снизился до 6,2 раз, но в 2016 году ожидается превышение уровне 2014 года, а именно отметка 6,8.

По итогам 2015 г. доходность инвестиций ПФР составляет не более 6,7%, в то время как инфляция за тот же период составила 6,5%. Столь слабое преимущество над темпами инфляции говорит о слабой эффективности инвестиций российского пенсионного фонда.

В то же время крупнейшие инвестиционные фонды мира ищут различные способы диверсифицировать свои инвестиции и сделать их более эффективными.

Данные исследования ОЭСР свидетельствуют, что доля альтернативных инвестиций в портфелях крупнейших пенсионных фондов выросла до 15,6% в конце 2014 г. по сравнению с 14,4% в 2012 г. Объем инвестиций 69 крупнейших фондов в инфраструктурные проекты и внебиржевые активы составил $72,1 млрд, или 0,9% от общего объема инвестиций.

Самые крупные мировые ПФ на начало 2016 года

Наименование пенсионного фонда	Размер активов,
	в млрд долл США	Государство
Государственный пенсионный инвестиционный фонд	1292	Япония
Государственный пенсионный фонд	712,6	Норвегия
ABP	372,9	Нидерланды
Национальный пенсионный фонд	368,5	Южная Корея
Фонд федеральных пенсионных сбережений	325,7	США
Калифорнийская пенсионная система госслужащих	244,8	США
Фонд должностных лиц местного самоуправления	201,4	Япония
Резервный (центральный) фонд	188,4	Сингапур
Пенсионный фонд Канады	184,4	Канада
Фонд социального обеспечения	177,5	Китай

Причем пенсионные фонды России, Латинской Америки, Испании и Италии игнорируют такие изменения на рынке и предпочитают придерживаться ультраконсервативной позиции, инвестируя от 90% до 100% средств в бумаги с фиксированной доходностью.

Например, в 2014 году российский VTB fund инвестировал 100% своих средств в бумаги с фиксированной доходностью и валюту, итальянский фонд Cometa – 90,5%, в то время как консервативные портфели датского пенсионного фонда PFA и французского ERAFP лишь на 87,6% и 77,5% соответственно состояли из инвестиций в бумаги с фиксированной доходностью. В то же время Объединенный пенсионный фонд персонала ООН лишь 63,6% средств инвестировал в облигации, бразильский фонд Previ – 58,1%, южноамериканский GEPF – 54,8%, а пенсионный фонд Нью-Йорка – 53%.

Некоторые крупные пенсионные фонды имеют существенную долю альтернативных инвестиций в своем портфеле. Доля альтернативных инвестиций у трех фондов из списка крупнейших превысила порог в 40%: турецкий фонд OYAK - 50,7%, португальский CGD – 43,5%, канадский OMERS – 40,1%. Причем целевые доли альтернативных инвестиций в портфеле фонда OMERS составляют 47%. У семи фондов из списка крупнейших доля альтернативных инвестиций превышает 30%.

Необходимо отметить, что крупные пенсионные фонды активно инвестируют в активы на иностранных рынках. Это может быть связано с тем, что их внутренние рынки недостаточно развиты. Результаты исследования показывают, что средства пенсионных фондов, размещенные на европейских рынках, как правило, имеют высокую долю инвестиций в бумаги с фиксированной доходностью и альтернативные инвестиции. Средняя доля инвестиций в бумаги на зарубежных рынках составила 39,5%.

Все это свидетельствует о том, что крупные пенсионные фонды стремятся значительно увеличить доходность своих вложений и активно для этого используют альтернативные инвестиции, в то время как российские крупнейшие пенсионные фонды предпочитают инвестировать средства только в облигации, что приводит к снижению доходности.

Схемы взаимодействия пенсионного страхования и ипотечного инвестирования имеют большое будущее, так как в обоих случаях имеют место долгосрочные финансовые операции. Пенсионные отчисления, аккумулируясь в Пенсионном фонде, требуют своего прибыльного размещения, в то же время инвестирование ипотеки требует привлечения значительных вложений на долгосрочной основе. Пенсионный фонд располагает именно такими финансовыми ресурсами.

В проекте антикризисного плана, внесённом Министерством экономического развития в Правительство, говорится о том, что пенсионным фондам могут предоставить право инвестировать в фонды прямых и венчурных инвестиций, инвестиционные товарищества и акции технологичных компаний малой и средней капитализации. Как указано в сопроводительном документе, такая мера направлена на стимулирование развития российских инновационных компаний.

Какие могут быть варианты?

Правительство РФ может направить до 1% от пенсионных накоплений на развитие инноваций, в том числе на инвестирование в ценные бумаги ИТ-компаний и в паи венчурных фондов. Об этом сообщают «Ведомости» со ссылкой на протокол встречи Дмитрия Медведева с экспертным советом правительства, проходившей 25 июля 2014.

Центробанк, Минэкономразвития, Минфин и институты развития должны представить в правительство предложения по тому, как лучше использовать пенсионные деньги.

Предполагается, что инвестировать разрешат в высокотехнологичные компании и паи венчурных фондов до 1% накоплений негосударственных пенсионных фондов, а пенсионные резервы будут вкладывать через договор инвестиционного товарищества.

В накопительной системе РФ скопилось 3,3 трлн руб, то есть на инвестиции государство сможет потратить до 33 млрд руб.

Инвестировать фонды смогут через профессиональных управляющих, требования к которым необходимо будет прописать в актах Центробанка. Среди возможных кандидатов эксперты называют УК «Лидер», аккредитованную в «Сколково» и уже управляющую деньгами венчурных инвесторов и пенсионных фондов.

Директор по взаимодействию со стратегическими инвесторами фонда «Сколково» Эдуард Каналош в комментарии «Ведомостям» рассказал, что в западных странах практика инвестирования пенсионных накоплений широко распространена. В США пенсионные фонды могут пускать на инновации до 5% накоплений. Такая доля позволяет улучшить доходность, и, даже если будут потеряны все 5% (что маловероятно), ничего страшного не произойдет — текущие выплаты не пострадают. В Европе на пенсионные фонды и страховые компании приходится более 30% вложений в фонды прямых инвестиций и венчурные фонды.

Само намерение передачи части средств пенсионного фонда в управление венчурным фондам — факт однозначно положительный, во многих развитых странах это многолетняя успешная практика.

Но существуют и определенные риски. Разберем один пример.

Государственный пенсионный инвестиционный фонд Японии, являющийся крупнейшим в мире пенсионным фондом, завершил первый квартал текущего финансового года с убытком в 52 млрд долларов, свидетельствует его отчетность.

Совокупный объем активов фонда за квартал, завершившийся 30 июня, сократился на 3,88%, до 129,7 трлн иен (1,3 трлн долларов), следует из отчетности. Фонд впервые с 2008 года демонстрирует сокращение объема портфеля второй квартал подряд — в предыдущем квартале снижение составило 3,52%, пишет РБК.

Негативный финансовый результат фонд объясняет, в частности, неожиданным решением Великобритании выйти из состава Евросоюза. «Итоги референдума оказались неожиданными для рынка. А данные о безработице в США в мае оказались гораздо хуже прогнозных. Эти факторы привели к существенному укреплению иены и падению рынков», — отмечается в сообщении президента фонда Норихиро Такахаси.

Итоги референдума в Великобритании были объявлены 24 июня — менее чем за неделю до окончания квартала 30 июня. Инвесторы, опасающиеся за перспективы глобальной экономики, принялись скупать безопасные активы, к которым традиционно относится иена. Курс иены к доллару резко укрепился, в результате чего зарубежные активы японского пенсионного фонда существенно подешевели.

Доля зарубежных активов в общем портфеле фонда составляет 34,3%, где 21,3% — акции, 13% — гособлигации США и Германии. Большая часть потерь пришлась на акции — 7,76%, или 2,4 трлн иен (23,3 млрд долларов). Потери от инвестиций в облигации составили 8,2%, или 1,5 трлн иен (14,6 млрд долларов). При этом японские гособлигации принесли фонду доход в 1,9%, или 938,3 млрд иен (9 млрд долларов).

Как отмечает Financial Times, квартальные потери фактически сводят на нет весь прогресс, которого фонд достиг в результате пересмотра стратегии в октябре 2014 года, решив сконцентрироваться на инвестициях в акции.

Тем не менее, судить об эффективности этой модели в России можно будет только после того, как станут понятны механизмы ее реализации, то есть каким образом, например, будет происходить отбор управляющих компаний, каковы будут требования к ним и инвестируемым компаниям, связанные с использованием государственных средств, как будет производиться контроль.

В общем, если потенциальный выигрыш для УК и проектов перевесит риски, то модель заработает, если нет — скорее всего останется на бумаге и не будет востребована.