Преодоление препятствий на пути развития инфраструктурных облигаций на финансовом рынке РФ

Наряду с уже традиционными механизмами финансирования инфраструктурных проектов, такими как кредитование и государственное софинансирование, в некоторых странах распространение получили инфраструктурные облигации, причем умелое конструирование займов позволяет получить доступ к длинным и более дешевым финансовым ресурсам рынка капитала, а также преодолеть большинство сложностей, порождаемых особенностями инфраструктурных проектов.

Что касается мировой практики применения инфраструктурных облигаций [1], то на долю долгового финансирования через выпуск корпоративных облигаций приходится около 18% всех инвестиций в инфраструктуру.

Источников финансирования инфраструктурных программ в РФ довольно много, однако почти все они будут испытывать трудности с расширением доходной базы в ближайшие годы (Федеральный бюджет; Фонд национального благосостояния (ФНБ); региональные бюджеты; собственные и заемные средства естественных монополий (Газпром, Транснефть, РЖД) на реализацию инвестиционных программ; бюджетные, собственные и заемные средства ГК «Автодор»; пенсионные фонды; частные инвесторы).

Указанные причины заставляют искать новые способы долгосрочного финансирования промышленности и инфраструктуры с целью модернизации российской эконо- мики. Во многих зарубежных странах именно выпуск инфраструктурных облигаций является одним из немногих эффективных финансовых инструментов, который может быть использован для совершенствования развития финансового рынка и снятия инфраструктурных ограничений экономического роста.

Среди основных проблем, сдерживающих применение инфраструктурных облигаций в нашей стране, следует выделить следующие:

• -    отсутствие единства нормативноправового регулирования - в российском законодательстве отсутствует закрепленное определение инфраструктурных облигаций. В 2009 опубликован проект Федерального закона «Об особенностях инвестирования в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций» [2], но в силу он так и не вступил;

• -    недостаточный объем вложений частных инвесторов;

• -    низкое развитие рынка инфраструктурных облигаций на региональном и муниципальном уровнях в силу положений Бюджетного Кодекса РФ [3, 4, 5, 6].

• -    недостаточность развития институциональной среды (прежде всего, отсутствие централизованного органа по координации проектного исполнения).

По мнению автора, для того, чтобы инфраструктурные облигации стали универсальным инструментом, применяемым при реализации проектов в различных отраслях, необходимо:

- обеспечить нормативно-правовую ба- зу, регулирующую вопросы гарантии, формата проектов, статуса эмитентов и др., а также возможность инвестирования в инфраструктурные облигации средств кредитных организаций, пенсионных накоплений, пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и активов ПИФов;

- использовать ресурсы ПФР (еще в 2006 году «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» предложил вкладывать деньги пенсионных накоплений в облигации, выпускаемые для финансирования проектов транспортной, энергетической и иной инфраструктуры). Таким образом, появляется возможность сбалансировать потребность в инвестиционных ресурсах компаний и временно свободные средства Пенсионного фонда РФ по срокам и по стоимости. Помимо ПФР заинтересованность в инвестировании средств в инфраструктурные облигации должны проявить также негосударственные пенсионные фонды и страховые компании;

• -    снизить степень конфиденциальности данных в отношении проектов, финансируемых посредством инфраструктурных облигаций, так как ограничение доступа к такой информации составляет проблему,

для проведения исследований в данной области. Для чего следует создать единую открытую базу проектов, определить от- ветственного за ее ведение органа исполнительной власти, также необходимо нормативное закрепление требований о раскрытии информации о проектах и введение санкций за нарушение указанных требований;

• -    создать специализированную биржу или секции биржи, где могут размещать свои ценные бумаги инфраструктурные фонды и компании. Эта мера позволит увеличить базу инвесторов и привлечь, в том числе, частных инвесторов;

• -    привлечь финансовые ресурсы институциональных инвесторов;

• -    воспользоваться таким инструментом, как «амнистия капиталов», для средств, которые выведены в офшорные зоны, взамен на обязательства их владельцев инвестировать в инфраструктурные облигации;

• -    сформировать более активное участие регионов в развитии инфраструктуры;

• -    при необходимости привлекать иностранных инвесторов (основными препятствиями на их пути являются недостаточ-

• ное ясное разграничение рисков, отсутствие четко прописанного механизма погашения обязательств, в случае дефолта проекта, нежелание принятия на себя столь больших и долгосрочных рисков в России, сложности административного характера).

как для потенциальных инвесторов, так и