Принципы действия и критерии перехода к политике таргетирования инфляции

На сегодняшний день, политика таргетирования реального валютного курса отошла на второй план и стала непопулярной среди большинства стран мира. Современные центральные банки как развитых, так и развивающихся государств предпочитают иную политику, а именно, инфляционное таргетирование. Причина тому – популярная точка зрения, что для сохранения в стране устойчивого экономического роста, обеспечения занятости и развития разных сфер в экономике, необходимо соблюдение стабильности цен. Потому что высокий уровень инфляции, сопровождаемый скачками цен, имеет крайне негативное воздействие на экономику страны, и может остановить экономический рост, в особенности, в долгосрочной перспективе.

Однако, для перехода к политике инфляционного таргетирования центральный банк должен удовлетворять ряду предпосылок. В противном случае, денежный регулятор может потерять контроль над инфляцией.

• 1.    Центральный банк должен обладать определенной независимостью, которая позволяла бы ему, применяя собственные

• 2.    Таргетирование инфляции может осуществляться продуктивно в том случае, если отсутствует таргетирование иных показателей, например, реального валютного курса или денежного предложения.

• 3.    Не менее важны квалификация и качество данных, которые использует ЦБ в процессе создания и достижения своих целей. Денежный регулятор должен соответствующим образом прогнозировать и моделировать уровень инфляции и свое воздействие на него.

• 4.    Подобная политика возможна при наличии соответствующей структуры экономики. То есть, применение инфляционного таргетирование невозможно в экономике с регулируемыми ценами, в экономике с высоким уровнем долларизации, или в тех странах, где экономика чрезмерно чувствительна к обменному курсу валют.

• 5.    Высокое значение имеет и наличие устойчивой банковской системы и развитого финансового рынка в стране, которая

инструменты денежно-кредитной политики, достигать целей, которые он себе поставил.

собирается применить политику инфляционного таргетирования.

Н. Батини и Д. Лекстон, рассмотрев в своей работе: «При каких условиях может быть применено инфляционное таргетирование?» экономику 21 страны, выяснили, что ни одна из них не выполнила все предпосылки в момент непосредственного перехода к политике инфляционного таргетирования. Только пятая часть экономик характеризовалась полностью независимым ЦБ, а большинство центральных банков не имели развитого модельного аппарата для прогнозирования [1, с. 42]. Можно сделать вывод, что невыполнение части условий не означает полный отказ страны от проведения политики инфляционного таргетирования, а лишь может усложнить переход к новой политик.

Политика инфляционного таргетирования исходит из двух основных принципов, действенность которых не подвергается сомнению. Во-первых, именно ЦБ имеет возможность с инфляцией бороться [2, с. 15]. Во-вторых, чтобы проводимая политика не вызывала нежелательных экономических колебаний, действия центрального банка должны носить понятный и последовательный характер. Это очень важно, так как одним из основных элементов инфляционного таргетирования является создание соответствующих инфляционных ожиданий у экономических субъектов., что возможно только при непосредственном их доверии к политике, проводимой центральным банком. Так как в краткосрочном периоде инфляция может быть частично предопределена в связи с жесткостью цен (договоры о ценах, заработной плате и т.д.), то политика ЦБ может влиять преимущественно на ожидаемую инфляцию. Процесс применения политики инфляционного таргетирования условно разделяется на три главных этапа. Сначала денежный регулятор должен определить выполнимую и необходимую цель, потом непосредственно выполнить поставленную перед собой задачу, а также понести ответственность, за проведенные действия и отчитаться о проделанной работе.

Инфляционное таргетирование – широко распространенная в мире политика [3, с. 23], которая, имеет разные механизмы исполнения в разных странах, но прежде чем рассмотреть особенности ее применения, обозначим черты, характерные для данной политики вне зависимости от страны применения и конкретных методов осуществления этого режима.

• 1.    Задача центрального банка, проводящего инфляционное таргетирование, как правило, одинакова и заключается она в поддержании низкой и стабильной инфляции в долгосрочном периоде.

• 2.    Целевые показатели инфляции в большинстве случаев выражаются количественно. Это может быть как определенный диапазон, так и целевое значение. Возможно и сочетание двух данных подходов, то есть наличие целевого значения в целевом диапазоне. Главное, чтобы выполнялось наличие симметрии: для любого государства необходимо избегать как слишком высокой, так и слишком низкой инфляции, чтобы сохранить определенную стабильность экономики и при этом не вогнать ее в стагнацию.

• 3.    Как правило, центральный банк устанавливает значение того инструмента денежной политики, который он использует самостоятельно, исходя из необходимого для достижения цели уровня.

• 4.    Опять же, для достижения поставленной цели политика центрального банка должна быть прозрачной. Это необходимо для того, чтобы делать политику, которую проводит центральный банк предсказуемой, понятной и соответствующей целям.

• 5.    Необходимо, чтобы центральные банки отчитывались за результаты проводимой ими денежной политики. Это важно для того, что сохранять доверие населения страны и соответствовать их инфляционным ожиданиям [4, с. 13].

Можно сказать, что для таргетирования инфляции ключевую роль играет прозрачность и подотчетность денежных властей. Данный элемент политики не менее важен, чем грамотное определение цели по инфляции.

В зависимости от существующих условий и целей инфляционное таргетирование может проводится в разной степени гибкости и ответственности. Если существует четкий количественный показатель цели по инфляции, такое ИТ называется «Строгим таргетированием», если имеется диапазон колебаний, а не единичный показатель, то это «Гибкое таргетирование». Иную классификацию предложили экономисты МВФ Карар А. и Стоун М [5, с. 8]. Они выделяют «полноценное инфляционное таргетирование», которое возможно только в странах, где существует высокое доверие участников рынка к денежному регулятору. В государствах, с «полноценным таргетированием» диапазон целевого ориентира узкий и колеблется от 0% до 3%. Второй вариант таргетирования, выделенный учеными, это «эклектичное инфляционное таргетирование». Такой подход дает возможность поддерживать инфляцию на довольно низком уровне и при этом не обеспечивать полную прозрачность целевого уровня инфляции. Рассматриваемый вариант возможен в условиях высокой финансовой стабильности, он позволяет поддерживать на относительно высоком уровне экономический рост, платежный баланс, занятость. Данный метод очень распространен, его применяют, например, Сингапур, Словакия, Япония и Швейцария. Третьим вариантом рассматриваемой политики, по версии экономистов МВФ является «облегченное инфляционное таргетирование». Подобный режим является переходным, его применяют некоторые развивающиеся страны, когда они проводят экономические реформы. Отличие данного подхода от двух других заключается в том, что объявляются довольно широкие границы колебаний инфляции, по сути, это означает, что у такого государства нет целевого ориентира инфляции, а значит и отчитываться ему не за что.

Итак, любой вариант инфляционного таргетирования предполагает поддержание наиболее оптимального для данной страны уровня инфляции. Однако остается вопрос, каким именно должен быть оптимальный уровень, и эту проблему также решает центральный банк. В большинстве стран мира данный ориентир устанавливается в районе 3,5-4,0%, это достаточно низкий уровень инфляции, однако почему же го- сударства не стремятся достичь нулевого уровня инфляции? Это решение объясняется тем, что при нулевой инфляции велик риск попадания экономики в дефляцию, с которой ЦБ очень непросто справиться.

При осуществлении инфляционного таргетирования центральные банки пользуются рядом различных инструментов денежно-кредитной политики, которая основывается на операционных процедурах центрального банка. При применении ИТ эти процедуры включают в себя операции постоянного действия, проводимые банками, и операции на открытом рынке, которые осуществляет центральный банк. Оба данных инструмента нацелены на управление рыночными ставками процента. Также применяются обязательные резервы, но этот метод не находит широкого применения. Различия в применении данных инструментов зависят от выбора активного или пассивного подхода. Пассивный предполагает, что центральный банк ориентируется на коридор процентных ставок, формируемый операциями постоянного действия, и включает в себя три компонента:

• 1.    Узкий коридор процентных ставок на межбанковском рынке.

• 2.    Проведение нерегулярных операций на открытом рынке.

• 3.    Обязательные резервы с механизмом усреднения.

Активный подход заключается в том, что центральный банк активно формирует конъюнктуру денежного рынка, и в свою очередь предполагает:

• 1.    Широкий коридор процентных ставок или его отсутствие (поддерживают только верхнее ограничение ставок межбанковского рынка).

• 2.    Регулярные ежедневные операции на открытом рынке.

• 3.    Минимальное использование обязательных резервов.

То есть, главное отличие активного подхода от пассивного заключается в том, что при нем центральный банк преимущественно использует операции на открытом рынке, а операции постоянного действия не применяются ежедневно, как это происходит при пассивном подходе [6, с. 142].

Инфляционное таргетирование стало очень популярной политикой ввиду целого ряда существенных преимуществ. Во-первых, эта политика способствует повышению доверия к денежно-кредитной политике. Это значит, что участники рынка хорошо понимают деятельность центрального банка, что в свою очередь ограничивает инфляционные ожидания сильнее, чем другие режимы, где цели ЦБ менее ясны. Во-вторых, инфляционное таргетирование позволяет снизить экономические издержки при неудачах проводимой денежно-кредитной политики. При других режимах, таких как таргетирование реального обменного курса, издержки при ошибках в проведении политики являются очень крупными, часто сопровождаются инфляцией и даже приводят к кризисам. В то время как ошибки при проведении инфляционного таргетирования по большей мере выражаются во временном превышении целевого ориентира инфляции и как следствие замедляют экономический рост. С помощью политики инфляционного таргетирования, минимизируются отрицательные последствия инфляции, и появляется возможность улучшить положение экономических агентов, имеющих фиксируемые и неиндексируемые доходы (молодежь, пенсионеры, малоимущие слои населения) [7, с. 6].

Однако данная политика имеет и ряд минусов, с которыми необходимо мириться странам, принявшим данную политику. Главным подобным минусом считается то, что применение ИТ требует политики невмешательства в отношении валютного курса, таким образом повышается волатильность национальной валюты, что отрицательно сказывается на ценах и экономическом росте страны. Рассмотрим этот вопрос подробнее. Основной проблемой является эффект переноса валютного курса, который отражает увеличение общего уровня цен в результате ослабления национальной валюты в связи с удорожанием импортируемой продукции, а также рост издержек отечественных компаний, которые применяют иностранные материалы в своей деятельности. Соответственно, при существенном эффекте перено- са инфляция в стране оказывается выше, чем заявленный центральным банком ориентир, а значит, препятствует успеху в реализации инфляционного таргетирования, делая данную политику бесполезной и не соответствующей целям. Однако, исходя из исследований, проведенных несколькими учеными на основе опыта многих стран мира, можно заключить, что существует два потенциальных канала, снижающих долгосрочный эффект переноса в результате перехода страны к инфляционному таргетированию [8, с. 73]. Это «прямой канал», который связан со мгновенным снижением чувствительности инфляции к ослаблению валютного курса. Механизм действия этого канала заключается в том, что при ценовой стабильности, обеспеченной ИТ, фирмы более склонны заключать контракты в национальной валюте, что приводит к меньшим колебаниям общего уровня внутренних цен в ответ на изменение валютного курса. И «косвенный канал», который основывается на уменьшении инфляционной инерции, которая возникает в результате концентрации денежных властей на борьбе с инфляцией. Действенность данного канала обеспечивается тем, что при установке целевого уровня инфляции в виде якоря инфляционных ожиданий снижает долгосрочное воздействие на инфляцию любых экзогенных шоков, в том числе и связанных с ослаблением национальной валюты. Таким образом, можно сказать, что даже при отсутствии воздействия на валютный курс при ИТ негативное влияния его ослабления снижается.

К минусам инфляционного таргетирования можно отнести то, что оно в определенной мере сдерживает экономический рост. Это происходит, так как для того, чтобы центральный банк заполучил доверия экономических субъектов, он должен конкретными действиями показать свою приверженность низкой и стабильной инфляции. Таким образом, на начальном этапе подобный подход может потребовать достаточно жестких действий в отношении снижения инфляционного давления, что в свою очередь может привести к временному снижению объемов производства.

Инфляционное таргетирование существенно ограничивает свободу действий, так как все ресурсы направлены лишь на дос- тижение определенного количественного показателя инфляции. Необходимо учитывать и то, что прогнозирование инфляции

– непростая задача и довольно часто точно предсказать уровень инфляции довольно проблематично. В связи с этим, если инфляция не полностью контролируема, то субъектам экономики сложно судить о том, насколько хорошо центральный банк справляется с поставленной задачей, что может вызвать подрыв доверия к нему.

Можно сказать, что несмотря на то, что политика инфляционного таргетирования имеет ряд минусов и ограничений в ис- пользовании, она, тем не менее остается крайне популярной. Причиной тому может служить распространенное мнение, что для экономического роста и положительной тенденции основных макроэкономических показателей необходима устойчивость цен, улучшающая инвестиционный климат в государстве. А именно политика инфляционного таргетирования непосредственно направлена на достижение ценовой стабильности.