Принципы формирования и управления структурой капитала субъектов строительного сектора

Структура капитала представляет собой соотношение собственного и заемного капиталов, которое компания определяет для решения своих долгосрочных задач, вытекающих из ее стратегии [3, с. 110]. Теории структуры капитала как таковой не существовало до шестидесятых годов прошлого века, господствовали лишь взгляды традиционного подхода [1, с. 25]. Исходным положением данного подхода является утверждение, что стоимость собственного капитала компании всегда дороже заемного [4, с.143], что объясняется различием уровней риска использования собственного и заемного капитала.

Дальнейшие исследования в области оптимизации структуры капитала привели к формированию новых теоретических суждений, которые предполагают несколько альтернативных подходов к существованию оптимальной структуры капитала [1, с.25]. В укрупненном виде возникновение теорий можно разделить на два этапа [2, с.58]:

• -    1 этап - появление статических теорий, обосновывающих существование оптимальной структуры капитала компании, которая максимизировала бы ее рыночную стоимость, и формулирующих рекомендации для принятия решений по оптимизации структуры капитала;

• -    2 этап - появление динамических теорий (рис. 1) - современных теорий структуры капитала, возникших для решения проблем, выходящих за рамки инструментария статических теорий, отвечающих только на вопрос оптимального соотношения собственных и заемных источников финансирования компании [2, с.65].

Рисунок 1 - Динамические теории структуры капитала

Главной целью формирования капитала является привлечение финансовых ресурсов для приобретения необходимых активов и оптимизация их структуры для последующего эффективного использования. Управление формированием капитала начинается с определения потребности в необходимом его объеме. Недостаточный объем формируемого капитала не дает возможности начать операционную деятельность предприятия, замедляет процесс освоения производственных мощностей и период открытия фирмы; избыточный объем формирования капитала является результатом неэффективного использования активов и снижает норму доходности. Оптимизация общей потребности формируемого капитала является процессом расчета реально необходимого объема финансовых ресурсов, эффективно используемых на первоначальной стадии жизненного цикла компании [9]. Оптимизация потребности в капитале определяется различными способами, которые приведены в таблице 1 [9].

Таблица 1 - Методы достижения оптимизации общей потребности в капитале

В системе управления формированием капитала особое значение имеет выбор источников финансирования и обоснование схемы финансирования. Факторы, влияющие на структуру капитала предприятий, представлены на рисунке 2 [6, c.13] и дифференцированы по значимости в рамках современных теоретических концепций структуры капитала.

Факторы

Рисунок 2 – Классификация факторов, влияющих на структуру капитала

Схема финансирования определяет принципиальные подходы формирования структуры капитала, состав участников, кредиторов, методы привлечения, возможность самофинансирования и ряд других параметров.

Принципы формирования и оптимизации структуры капитала строительных компаний подчиняются общим законам финансового менеджмента и могут быть детерминированы рядом факторов, учитывающих особенности и условия осуществления строительноподрядной деятельности: рентабельность, риск, размер компании, темпы роста, налоги, структура активов.

Рентабельность - важный фактор финансирования строительных компаний, который с одной стороны, предоставляет широкие возможности привлечения ресурсов с заемных рынков капитала, а с другой стороны, позволяя использовать внутренние источники финансирования [7]. В эмпирических исследованиях структуры капитала наблюдается обратная зависимость уровня рентабельности деятельности и объема привлекаемых внешних источников.

Риск: строительно-подрядная деятельность характеризуется более высоким риском, по сравнению с другими отраслями, следовательно, денежные потоки подвержены более высокому риску - волатильны. Заемщики строительного сектора чаще, чем заемщики других отраслей, относятся к так называемым заемщикам-«лимонам», которые кредитуются по более высокой процентной ставке (т. е. взимается дополнительная премия за риск) или предоставляют существенное залоговое обеспечение, принимают договорные условия соблюдения ряда ковенантов [5, с.5-6]. Поэтому девелоперам необходимо меньше использовать кредитные ресурсы для финансирования своих проектов. В исследованиях структуры капитала наблюдается обратная зависимость уровня рисков и показателя деловой нагрузки.

Размер компании: крупные, наиболее известные компании, имеющие лучшую репутацию, обладают меньшими издержками финансовой неустойчивости, в результате чего наиболее склонны к финансированию за счет долга, так как их известность и репутация влияет на ссудный процент, стимулируя к использованию заемных средств.

Налоги стимулируют использование «налогового щита» вместе с использованием долговых обязательств, то есть существует возможность уменьшения налогооблагаемой прибыли. Следовательно, при повышении уровня налоговых ставок повысится уровень объема привлекаемых кредитных ресурсов строительными компаниями [8, c.17]. Наблюдается прямая взаимосвязь между показателями левериджа и уровнем налогов.

Структура активов: строительная деятельность отличается определенными особенностями, которые предоставляют широкие возможности привлечения капитала, следовательно, положительно влияют на использование заемного капитала. Использование заемного капитала позволяет сократить агентские издержки внутри компании, но в тоже время оказывает негативное влияние на агентские отношения кредиторов с инвесторами.

Однако с внедрением директив Базельского комитета по банковскому надзору возникли строгие требования к раскрытию информации компаниями, которые могут привести к сложности получения займа и уменьшат преимущества долга. Также, при финансировании девелоперского проекта, кредитор берет на себя высокие риски, соответственно кредит будет предоставляться по более высокой процентной ставке (премия за риск), в результате чего положительный леверидж-эффект использования долгового финансирования ограничивается.

Рассмотренная группа детерминантов структуры капитала является достаточной для выявления значимых влияющих переменных и позволяет считать полученные результаты анализа репрезентативными, однако не является исчерпывающей, также существует и ряд других детерминантов.