Принципы международного портфельного инвестирования: подходы и стратегии

Несомненно, эволюция подходов портфельного инвестирования, в первую очередь, является следствием изменения самой институциональной среды финансовых рынков. Управление инвестициями, или инвестиционный менеджмент, как социокультурный феномен изменяется с течением времени [1].

Так, в 1900-1920-х годах преобладали два подхода: во-первых, аккумуляция портфелей ценных бумаг в различных отраслях экономики семьями, кланами и холдингами с точки зрения долгосрочного владения и влияния; во-вторых, спекулятивная дискретная торговля ценными бумагами и контрактами для быстрого извлечения прибыли. В данный период финансовой истории ещё не устоялись чёткие формы финансовых рынков и предоставляемых услуг в финансовом секторе [2].

1940-е годы характеризуются возрастанием роли пенсионных фондов, обслуживающих богатеющий средний класс – в первую очередь, в США и немного позже в Европе. Также в этот период начинают появляться частные инвестиционные фонды, привлекающие внешний капитал Процесс накопления частного капитала способствовал институциональному оформлению индустрии управления активами. Пенсионные программы организуются в виде пенсионных фондов, активы которых инвестируются в ценные бумаги [3].

В 1970-х годах инвестиционные фонды уделяют больше внимания выбору акций в портфеле, их качеству и динамике в долгосрочном периоде. Начинают появляться взаимные фонды вроде, которые предлагают доступное инвестирование с низкими издержками для широкого потребления [4].

В 1980-х годах инвесторы начинают отдавать предпочтение относительному подходу, сравнивая динамику своих инвестиций с рыночными индексами, что становится катализатором развития для индексных фондов [5].

В 1990-х годах происходит сдвиг в сторону активного управления портфелем одновременно с ориентацией на систематический подход в части получения доходности выше рыночных индексов.

С 2000-х годов повышается роль альтернативных инвестиционных фондов, направленных на достижение абсолютной доходности. Кроме того, широкое распространение получают квантитативные стратегии, основанные на математическом и статистическом анализе [6].

Описание касается, преимущественно, развитых стран – США и Европейского экономического пространства, создавших колоссальные объёмы капитала, который необходимо размещать в поле финансового рынка. Остальные регионы мировой экономики, естественным образом отставая в финансовом отношении от центров капиталистического мира, и в сфере инвестиционного менеджмента в большинстве случаев лишь перенимают уже сложившиеся подходы.

Глобализация международного портфельного инвестирования, однако, осуществляет доступ ко многим финансовым рынкам при наличии капитала и полномочий в управлении им, и открывает возможности для инвестиционных менеджеров из любого региона мира, в том числе, России.

Изменяющиеся условия внешней среды предъявляют новые требования к инвестиционному процессу. Продуктом в индустрии управления активами является компетенция к управлению капиталом, оформленная в виде инвестиционной стратегии, главной целью которой является получение дохода при условии сохранения первоначально вложенных средств [7]. Поэтому для поддерживания конкурентных преимуществ субъекты управления капиталом должны подстраиваться под меняющиеся условия мировой экономики – глобальным дисбалансам, усложнению мирового финансового рынка, новым требованиям контроля профессиональной финансовой деятельности и перемене поведения владельцев капитала. Такое приспособление проявляется в трансформации организационной структуры и подходов международного портфельного инвестирования в рамках индустрии управления активами. Старый подход показывает состояние инвестиционного менеджмента до кризиса 2007-2009 годов, новый подход – после кризиса[8].

С точки зрения методики управления капиталом наблюдается уклон в сторону комплексной научной базы, включающей не только главные положения экономической теории (подход «экономика как точная наука»). Теперь экономические отношения рассматриваются как отношения между живыми людьми, имеющими сложную психологию и склонными принимать, в том числе, экономические решения, руководствуясь своими привычками, вкусами и предпочтениями, а не только исходя из рационального расчёта. Рост и падение рынка ипотечных облигаций и рынка криптовалют наглядно показали, что сделки с ценными бумагами могут быть частью общего коллективного поведения без учёта участниками рынка действительного экономического фундамента того актива, который они продают или покупают [9].

Сдвиг в сторону поведенческих финансов и анализа нарративов, влияющих на массы, становится главным направлением не только в теории финансов, но и осуществляется в инвестиционной практике. Также в современных неопределенных условиях сокращается временной горизонт портфельных инвестиций, наблюдаются более гибкие и динамические подходы к стоимостной оценке активов и распределению капитала в этих активах.

Глобализация процесса осуществления инвестиций становится важной инновацией. Раньше инвестирование было только в рамках национальных границ, а теперь как частные, так и институциональные инвесторы стремятся разнообразить свои портфели, помещая всё большую долю сбережений в трансграничные финансовые инструменты, главным образом, такое поведение встречается у владельцев капитала из развивающихся стран. Несмотря на международный характер движения капитала, инвесторы развитых стран всё же предпочитают локальные активы, что, в прежде всего, объясняется нежеланием принимать на себя риск изменения валютного курcа и политический риск, появляющиеся при инвестировании в иностранные активы. Так, риск валютного курса в номинальном выражении, в развитых странах представляет приблизительно 15% от общего риска [10].

Оценка инвесторами инвестиционных активов зависит от общей рыночной конъюнктуры и доходности отдельных активов. С одной стороны, участники финансовых рынков понимают текущую ситуацию, – и это выражается в цене активов, – исходя из будущих ожиданий, а с другой стороны, будущее, в том числе и цены, само по себе формируются настоящим восприятием. Как правило, благоприятную рыночную конъюнктуру (когда рынки растут и активы показывают положительную доходность) инвесторы склонны недооценивать возможный риск инвестиций и переоценивать будущие ожидания дохода. Неблагоприятная конъюнктура финансовых рынков (отрицательные доходности активов), наоборот, способствуют переоценке рисков и недооценке будущих доходов.

Инвесторы вынуждены реагировать на изменения мировой экономики, формируя будущее своими действиями в настоящем [11].

Несмотря на сокращение временного горизонта, предъявляемого к самому инвестиционному процессу, ориентация на постоянное, стратегическое и долгосрочное сотрудничество с владельцами капитала будут фундаментом конкурентного преимущества на глобальном рынке.