Привлечение долгосрочного заемного капитала по критерию средневзвешенной стоимости капитала и эффекта финансового левериджа

Ключевые    слова:     долгосрочный    банковский    кредит, кредитоспособность, грант-элемент, эффект финансового левериджа, средневзвешенная стоимость капитала.

В современных условиях хозяйствования предприятий, к каким бы отраслям экономики они не относились, всегда существует необходимость в использовании заемных средств, учитывая, что базой любого бизнеса является собственный капитал. Заемный капитал, которым используется компания, есть в совокупности величина её финансовых обязательств. Обеспечение предприятия финансовыми ресурсами в виде долгосрочных источников является острой проблемой. Подбор источника долгового финансирования и планирование его привлечения определяют основные механизмы и принципы организации движения финансов предприятия. Эффективность и гибкость управления формированием долгосрочного заемного капитала способствуют оптимальному существованию предприятия.

Основной целью долгосрочного кредитования в России является приобретение     недвижимости,     оборудования,     финансирование инвестиционных проектов. Долгосрочное кредитование предприятий является основным способом финансового инвестирования.

Долгосрочная политика, в плане привлечения банковского кредита, является важнейшей частью общей политики привлечения заемных средств, которая делает конкретными условия привлечения, использования и обслу живания банковского кредита. Ниже описаны этапы разработки политики привлечения банковского кредита. [1]

Первым этапом является определение целей использования банковского кредита, который необходимо привлечь.

• 1 .Определение целей использования привлекаемого банковского кредита

• 2 .Оценка собственной кредитоспособности

• З .Выбор необходимых видов привлекаемого банковского кредита

• 4 .Изучение и оценка условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредита

• 5 .«Выравнивание» кредитных условий в процессе заключения кредитного договора

• 6 .Обеспечение условий эффективного использования банковского кредита

• 7 . Организация контроля за текущим обслуживанием банковского кредита

• 8 .Обеспечение своевременной и полной амортизации суммы основного долга по банковским кредитам

Рисунок 1 – Главные этапы управления привлечением банковского кредита

Предприятию необходимо закупить новое оборудование на сумму 1 150 000 руб., тем самым реализуя стратегию модернизации. Поэтому можно воспользоваться банковским кредитом.

Второй этап - оценка собственной кредитоспособности. Исходя из практики современных банков, оценка уровня кредитоспособности заемщик ов при дифференциации условий их кредитования соответствует одному из двух основных критериев: на каком уровне находится финансовое состояние предприятия, и каков характер погашения предприятием предыдущих кредитов. Уровень финансового состояния предприятия оценивается системой финансовых коэффициентов, таких как: коэффициенты платежеспособности, финансовой устойчивости и рентабельности. Результаты оценки кредитоспособности отражаются в соответствующем кредитном рейтинге (группы кредитного риска), в соответствии с которым дифференцируются условия кредитования. Например, методика банка А представляет собой следующую систему.[2]

Таблица 1 – Критерии количественной оценки финансового состояния организации-заемщика

Наименование показателя	Значение показателя по категориям
	1 категория	2 категория	3 категория
Нормативное значение показателей
1.    Коэффициент    абсолютной ликвидности	0,1      и выше	0,05-0,1	менее 0,05
2. Коэффициент быстрой ликвидности	0,8      и выше	0,5-0,8	менее 0,5
3. Коэффициент текущей ликвидности	1,5      и выше	0,8-1,5	менее 0,8
4.  Коэффициент  наличия  собственных средств: -    кроме торговых организаций и лизинговых организаций; -    для торговых организаций и лизинговых компаний	0,4     и выше 0,25    и выше	0,25-0,4 0,15-0,25	менее 0,25 менее 0,15
5. Рентабельность продаж	0,1      и выше	менее 0,1	Нерентабельные

Рассчитаем рейтинговое число S для определения класса заемщика с учетом категорий по следующей формуле:

S = 0,11 x Кат. К1 + 0,05 х Кат. К2 + 0,42 х Кат. КЗ + 0,21 х

Кат.К4 +0,21 х Кат.К5                            (1)

где S – рейтинговое число,

Кат.К1,К2 и т.д. – категория коэффициента по таблице 1. [2] S₂₀₁₃ = 0,11 х 3 + 0,05 х 1 + 0,42 х 1 + 0,21 х 1 + 0,21 х 1 = 1,22 S₂₀₁₄ = 0,11 х 3 + 0,05 х 1 + 0,42 х 1 + 0,21 х 1 + 0,21 х 1 = 1,22 Согласно классификации: S = 1 или 1,05 – организация относится к первой группе кредитоспособности; 1,05 < S < 2,42 – предприятие относится ко второй группе; S ≥ 2,42 – соответствует третьей группе. По результатам оценки предприятие относится ко второй группе кредитоспособности

Третьим этапом является выбор необходимых видов привлекаемого банковского кредита.

Данный этап определяется в основном следующими условиями:

• 1)   цели использования кредита;

• 2)   период использования привлекаемых заемных средств;

• 3)   определенность сроков начала и конца использования

привлекаемых средств;

• 4)   возможности обеспечения привлекаемого кредита.[1]

С учетом зависимости от данных условий проводится оценка банков по привлекательности их кредитной политики, а также рейтингу банка.

Таблица 2- Сравнительная характеристика банковских продуктов

Критерий	Банк А		Банк Б		Банк В
	А1	А2	Б1	Б2	В1
Предельный размер кредита	От 300 тыс. руб.	От 500 тыс. руб.	От   1000 тыс. руб.	От 1000 тыс. руб.	До 100 000 тыс. руб.
Уровень кредитной ставки	От 14,97%	От 14,82%	От 15,25%	От 15,17%	От 15,14%
Форма обеспечения кредита	Поручител ьство физическог о      или юридическ ого   лица, залог приобретае мого оборудован ия	Залог имеющегос я имущества, поручитель ство физически х или юридическ их лиц	Транспорт (легковой, грузовой, строительн ая техника и      пр.); оборудован ие (торговое, производст венное,  и пр.); недвижимо сть; участки; поручитель ство собственни ков	Залог приобретаем ого имущества, поручительс тво собственник ов бизнеса	Автотрансп орт;товары в обороте; недвижимос ть; производств енное     и торговое оборудован ие; приобретае мое оборудован ие; предоставле ние поручительс тва
Страхование	Обязательн о	Обязательн о	Обязательн о	Обязательно	Обязательно
Порядок погашения кредита	Погашение основного долга     - ежемесячн о равными долями или по индивид уальному графику, погашение процентов по кредиту ежемесячн о.	Погашение основного долга   по кредиту  - ежемесячн о равными долями или по индивидуа льному графику, погашение процентов по кредиту ежемесячн о.	Ежемесячн о, равными платежами (аннуитет); погашение основного долга ежемесячн о равными долями, проценты – ежемесячн о.	Ежемесячно, равными платежами (аннуитет); погашение основного долга ежемесячно равными долями,проц енты    — ежемесячно; график    с учетом сезонности (при сезонности бизнеса).	Ежемесячно равными платежами; индивидуал ьный график с учетом сезонности бизнеса; возможна отсрочка по основному долгу не более 6 месяцев.
Максимальный срок кредитования	До     60 месяцев	До     60 месяцев	До    120 месяцев	До      60 месяцев	До      60 месяцев

Исходя из рассмотренных условий банковских продуктов по долгосрочному кредитованию юридических лиц, можно предположить, что наиболее выгодное обслуживание предприятие получит в банке А, в связи с выгодной базовой процентной ставкой по продукту А2.

Следующим, четвертым этапом является изучение, а также оценка условий банковского кредитования исходя из видов кредитов. Для того, чтобы оценить условия процесса банковского кредитования в разрезе видов кредитов рассчитывается специальный показатель — «грант-элемент», который позволяет сравнивать стоимость привлечения кредита на различных условиях анализируемых коммерческих банков со средними условиями на финансовом рынке. По данной причине значения грант-элемента могут иметь как положительную, так и отрицательную величину. Разделяя значения грант-элемента можно оценить насколько эффективны условия привлечения предприятием финансового кредита в соответствии с предложениями отде льных коммерческих банков.

Расчет данного показателя представлен в следующей формуле:

ГЭ = 100 - S?   ПР+ОД „ х 100,             (2)

с=1БКх(1+Оп        ,                v 7

где ГЭ – грант-элемент, в %;

ПР – сумма процента, которая выплачивается в определенном интервале (n) кредитного периода;

ОД – сумма амортизируемого основного долга в определенном интервале (n) кредитного периода;

БК – общая сумма банковского кредита, привлекаемого предприятием;

i – средняя ставка процента по аналогичным кредитным инструментам, сложившаяся на финансовом рынке;

• n – конкретный интервал кредитного периода, где осуществляется платеж средств коммерческому банку;

t – общая продолжительность кредитного периода, выраженная числом входящих в него интервалов.[1]

Ниже представлен расчет данного показателя по всем кредитным продуктам, с учетом периода кредитования, равного 2 годам.

ГЭ1 = 100

ГЭ2 = 100

ГЭ3 = 100

ГЭ4 = 100

-

-

-

-

t=1

t=1 2

t=1 2

t=1

15420 + 47916,6 1150000 х (1 + 0,17)2

15255 + 47916,6 1150000 х (1 + 0,17)2

15729 + 47916,6 1150000 х (1 + 0,17)2

15640,6 + 47916,6 1150000 х (1 + 0,17)2

х 100 = -4,76%

х 100 = -4,49%

х 100 = -5,28%

х 100 = -5,13%

ГЭ5 = 100

-

t=1

15607,5 + 47916,6 1150000 x (1 + 0,17)2

x 100 =

-5,07%

Все рассчитанные показатели «грант-элемента» получились отрицательны. Это означает, что условия кредитования являются невыгодными по схеме ежемесячных выплат как суммы процентов, так и суммы основного долга. Для предприятия наиболее выгодной схемой является погашение высоких процентов в конце кредитного периода вместе с основной суммой долга. Таким образом, значение «грант-элемента» по второму кредитному продукту показал наименьшую невыгодность, по сравнению с остальными предложениями банков, учитывая среднюю ставку по кредитованию юридических лиц, равную 17%. При составлении договора по банковскому кредитованию необходимо пересмотреть условия порядка погашения кредита для повышения эффективности его использования. Для предприятия схема выплаты под конец года является более выгодной, чем ежемесячная выплата суммы процентов и суммы основного долга. Это может доказать значение «грант-элемента»:

ГЭ 1 = 100- (

292894,18      ,      1223223,55

) x 100%

1150000 x (1 + 0,17) + 1150000 x (1 + 0,17)2

= 0,53%

Положительное значение «грант-элемента» показывает, что данные условия кредитования более выгодные по сравнению со среднерыночными условиями.

На пятом этапе производится «выравнивание» кредитных условий при заключении кредитного договора с банком. Данный термин характеризует процесс сопоставления условий конкретного кредитного договора со средними условиями на финансовом рынке по покупке и продаже кредитных инструментов. Здесь используется такой показатель, как эффект финансового левериджа и соблюдаются такой критерий как:

• 1)    уровень кредитной ставки по долгосрочному банковскому кредиту должен быть ниже коэффициента рентабельности активов, иначе эффект финансового левериджа будет иметь отрицательное значение.

ЭФЛ = (1 - t) x (ROA -r)x |К , где ЭФЛ – эффект финансового левериджа, в%; t – ставка налога на прибыль, десятичная дробь; ROA – рентабельность активов по EBIT, в %; r – ставка процента по заемному капиталу, в%; ЗК – величина заемного капитала, в тыс. руб.; СК – величина собственного капитала, в тыс. руб.[3,с.167].

ЭФР2014 = (1 - 0,20) ×

2630 ((89447

× 100%

) - 19%)

×

-3,6%

Отрицательное значение дифференциала финансового рычага обусловлено превышением ставки процента по заемному капиталу над рентабельностью активов. Низкая рентабельность обусловлена недостаточной величиной операционной прибыли. Оптимальное значение ЭФЛ должно быть равно 30-50% от рентабельности активов при положительном дифференциале. Рентабельность активов можно повысить путем роста операционной прибыли, за счет расширения ассортимента производимой продукции и увеличения рынков сбыта готовой продукции. Также снижение активов за счет погашения дебиторской задолженности значительно повлияет на данный показатель. Тем самым при проведении мероприятий и привлечении кредита, рентабельность активов увеличится до 30%, что обеспечит положительное значение ЭФЛ, а привлечение кредита, увеличит эффект финансового левериджа за счет роста значения коэффициента финансового рычага.

Тем самым эффект финансового левериджа составит:

ЭФЛ=(1-0,20)×(30-19)×      = 2,6%

При привлечении долгосрочного банковского кредита собственный капитал будет иметь прирост в 2,6%.

На седьмом этапе осуществляется организация контроля за текущим обслуживанием кредита, приобретенного в коммерческом банке. Текущее обслуживание банковского кредита представляет собой своевременную и полную оплату процентов по нему в соответствии с условиями заключенного кредитного договора. Данные платежи учитываются в разработанном предприятием платежном календаре и контролируются посредством мониторинга финансовой деятельности предприятия в текущем периоде.[1]

Последним восьмым этапом является обеспечение своевременной и полной амортизации суммы основного долга по кредиту. В зависимости от условий погашения, предусмотренных заключенным договором существует несколько способов амортизации суммы основного долга. В соответствии с этими требованиями (или по инициативе заемщика) на предприятиях может создаваться специальный фонд погашения кредита. По распланированному графику в него осуществляются платежи. Также происходит начисление депозитного процента на средства этого фонда, так как он хранится в коммерческом банке.[1]

Однако прежде чем взять долгосрочный кредит в банке, необходимо сравнить его эффективность с эффективностью лизинга приобретаемого оборудования. Для этого определяется целесообразность источника финансирования основных средств. Предприятие прогнозирует приобретение оборудования на сумму 1 138 850 руб., срок лизинга – 2 года, авансовый платеж лизингополучателя – 30% от стоимости оборудования, процентная ставка по кредиту – 14,82%, срок кредита - 2 года. Для определения источника финансирования следует учитывать дисконтированный денежный поток по банковскому кредиту и дисконтированный денежный поток по финансовому лизингу.

^  ПК(1-НП)\     СК

ДПК - (L t=i _(1+i)t ) ⁺ (1-р                  ⁽⁴⁾

где ПК – платеж по кредиту,

НП – налог на прибыль, i – ставка по кредиту, t – период погашения,

СК – сумма кредита, n – общее число лет.

ДПЛ - (^ i™-® ) + АП л ,             (5)

где ЛП – платеж по лизингу,

НП – налог на прибыль, i – ставка по кредиту, t – период погашения,

АПл – сумма авансового платежа по лизингу, n – общее число лет [3, с.428].

Рассчитаем по вышеизложенным формулам стоимость погашения кредита и лизинга:

168777,57 (1 - 0,2)

^ДПК =   (1 + 0,1482) ^{1    +}

168777,57 (1 - 0,2) (   1138850

(1 + 0,1482) 2    ⁺ (1 + 0,1482) 2

- 1 083 820 руб.

ДПЛ-

398597,5 (1 - 0,2)  398597,5 (1 - 0,2)

(1 + 0,1482) ^{1    +}   (1 + 0,1482) 2    ^{+ 672233}

• - 1 191 820 руб.

Таким образом, стоимость лизинга превышает стоимость кредита на 108 000 руб. Поэтому для предприятия выгодным вариантом будет приобретение основных средств с помощью банковского кредита.

Несмотря на преимущество финансового лизинга в снижении налога на прибыль, затраты на транспортировку, монтаж, установку оборудования достаточно большие. Эффективность привлечения кредита и лизинга на основе таких показателей, как: эффект финансового левериджа и средневзвешенной стоимости капитала.

ЭФЛл - (1 - 0,20) х (30 - 18) х I0730 - 2,83%

ЭФЛ к - (1 - 0,20) х (30 - 14,82) х —— - 3,58%

Исходя из результатов расчетов мы можем сказать: эффект финансового левериджа выше при привлечении кредита (3,58%), по сравнению с привлечением лизинга (2,83%).

Таблица 3 – Исходные данные для расчета средневзвешенной стоимости капитала

Источники финансирования	Цена источника финансирования,%	Удельный вес источника финансирования, доли единиц
Кредит	17,0	0,47
Обыкновенные акции	803,6	0,05
Лизинг	18,0	0,48

WACCK = 2=1 Cl x Yi,                       (6)

где C i - стоимость конкретного элемента капитала,

Yi - удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.[3, с.323]

WACCK = 0,47 x 17 + 0,05 x 803,6 = 48,17%

WACCл = 0,48 x 18 + 0,05 x 803,6 = 48,82%

Таким образом, при привлечении кредита средневзвешенная стоимость капитала будет ниже на 0,65%, что указывает на выгодность привлечения по сравнению с остальными источниками финансирования.