Прямые инвестиции: методология и практический инструментарий

В настоящее время в России наблюдается рост активности бизнес-структур и Правительства в области развития рынка прямых и венчурных инвестиций, растет число российских компаний, нацеленных на выход на российский и международные рынки капитала в форме частного (private placement) и публичного размещений акций (IPO). Задача роста стоимости российских компаний и их капитализации на глобальных рынках уже осознаются в качестве приоритетной задачи не только самим российским бизнесом, но и Правительством России. Прирост активов или обновление их состава коммерческими организациями является залогом успешного развития компаний в долгосрочном аспекте.

Именно в этот период особое значение имеет готовность топ -менеджмента предприятий к квалифицированному и эффективному управлению инвестиционной деятельностью. В условиях впечатляющей динамики развития российской экономики, масштабности проектов, и в то же время недостатка опыта стратегического менеджмента, слабости рыночных институтов и высоких рисков, связываемых с Россией мировым финансовым рынком и рынком капитала, делают методологию и инструментарий управления капиталом и стоимостью компаний чрезвычайно актуальными. Актуальность профессионального управления инвестициями продиктована не столько сложностью принятия инвестиционных решений, предопределенных не только новизной и неопределенностью объектов, сколько    многообразием возможных источников финансирования.

Решающим условием успешного развития предприятия в соответствии с принятой экономической стратегией является инвестирование необходимого объёма средств в разработанные проекты и инвестиционные программы.

В свою очередь, этот процесс требует от менеджеров, специализирующихся в области стратегического управления финансами фирмы, специальных знаний и навыков, формирования активного менталитета финансового аналитика и квалифицированного финансового менеджера, работающего на глобальном рынке капитала и использующего весь спектр выработанных в мире подходов и инструментов к финансированию среднесрочных и долгосрочных инвестиций, роста компаний и увеличения их стоимости.

Прямые инвестиции как один из приемлемых инвестиционных инструментов для решения вопросов стратегического развития и повышения капитализации компаний, при рассмотрении в плоскости их практического применения, должны быть методологически и практически выверены с точки зрения имеющихся корпоративных приоритетов для получения должного синергетического эффекта. И данное обстоятельство становится все более актуальным, поскольку все большее число компаний решает задачи максимально полезного привлечения прямых инвестиций для целей дальнейшего укрепления компаний и сохранения/завоевания устойчивых конкурентных позиций на профильных рынках.

Несмотря на осложнение международных отношений после «Крымской весны», отток капитала и рецессию, сегодня в России максимальное число венчурных фондов за всю постсоветскую историю. По мнению С. Белоусова, Генерального директора и основателя компании Acronis, старшего партнера венчурного фонда Runa Capital, уже через пять лет их будет гораздо меньше. Команды инвесторов становятся более опытными. Три года назад они занимались инвестициями на самой ранней стадии, а уже в следующем году основные средства будут вкладываться в стартапы, готовые к раунду А и В. То есть инвестиции в проекты будут совершаться на более позднем этапе, чем стадия «посевного финансирования». Он считает, что таких сделок можно спрогнозировать достаточно много, и с учетом этого кооперация между «взрослыми» фондами станет тесней. Если начальные инвестиции в основном проходили в условиях псевдоконкуренции между фондами за хорошие стартапы, то сейчас они будут чаще объединяться, так как инвестиции для последующих раундов финансирования стартапам рекомендуют искать снаружи. Стартапу по ходу его развития нужна объективная оценка капитализации, а ее гораздо проще получить у независимых, новых инвесторов (3).

Поскольку тематика статьи предполагает конкретное обсуждение того, когда необходимы прямые инвестиции, критерии, по которым можно оценить и увязать отдельные аспекты и параметры инвестиционной стратегии, технологии работы с фондами прямых инвестиций, рамочных рекомендациях по использованию данного финансового инструмента для целей укрепления финансового «здоровья» компании, заинтересованной в привлечении прямого инвестора. Формат статьи, к сожалению, позволяет нам только набросать в духе «экономического» импрессионизма лишь некий абрис проблемы, предварительный эскиз нашего понимания и видения методологических и практических аспектов работы с прямыми инвестициями.

• 1.    Правовой аспект. Выделение прямых инвестиций в отдельную категорию содержится в ст. 2 Федерального закона от 9 июля 1999 г. N 160-ФЗ "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации". Указание в Законе на отдельные виды прямых инвестиций без выделения общих признаков, квалифицирующих инвестиции как прямые, не позволяет выделить прямые инвестиции как самостоятельную правовую категорию.

• 2.    Организационный аспект. В процессе работы по привлечению прямых инвестиций важно эффективно применить:

Как правило, выделяется критерий личного участия инвестора в бизнесе, который позволяет характеризовать инвестиции, как прямые ("Личное участие предпринимателя обеспечивает ему максимальную степень контроля за предпринимательским риском»). Именно инвестор (сам непосредственно, либо через уполномоченных им лиц) принимает либо оказывает влияние на принятие решения о развитии предприятия (бизнеса) и соответственно получает доход или несет убытки, в зависимости от правильности принятого решения, сделанного прогноза.

Такой же характер общего критерия, квалифицирующего инвестиции как прямые, носит критерий контроля, используемый в случаях инвестиций в акции акционерного общества. При этом не имеет существенного значения количество прибретаемых инвестором акций, и/или объем сделки, гораздо более важным является контроль над деятельностью акционерного общества. Прямые инвестиции характеризуется еще и тем, что их привлечение сопровождается определенным контролем со стороны государственных органов с целью обеспечения защиты как частных интересов (инвестора), так и интересов общества.

В этой связи к прямым инвестициям применяют также термин "регулируемые инвестиции", имея в виду непосредственное участие государства в решении вопроса о целесообразности их привлечения и использования. Законодательство об инвестициях и инвестиционной деятельности предусматривает для инвестиций, осуществляемых в рамках инвестиционного проекта (приоритетного инвестиционного проекта) предоставление инвестору определенных гарантий.

В то же время государство четко дает определение прямым инвестициям и прописывает, что "прямая инвестиция - приобретение иностранным инвестором не менее 10% доли, долей (вклада) в уставном (складочном) капитале коммерческой организации, созданной или вновь создаваемой на территории Российской Федерации в форме хозяйственного товарищества или общества в соответствии с гражданским законодательством Российской Федерации; вложение капитала в основные фонды филиала иностранного юридического лица, создаваемого на территории Российской Федерации; осуществление на территории Российской Федерации иностранным инвестором как арендодателем финансовой аренды (лизинга) оборудования, указанного в разделах XVI и XVII Товарной номенклатуры ВЭД СНГ, таможенной стоимостью не менее одного млн. руб.

• •    современные методы анализа компании и презентации его результатов;

• •    обоснование и формулирование соответствующего запроса на финансирование и инвестиционного предложения инвестору;

• •    структурирование сделки и оценку долей в компании;

• •    формулирование и согласование с инвестором письма об обязательствах (Committment Letter), участия в проверке инвестором компании (Due Diligence), закрытии сделки (Closing) с инвестором, совместной работы с инвестором по повышению стоимости компании и управлению инвестициями.

• 3.    Прединвестиционный анализ компании . Данный аспект особенно важен для оценки потенциальным инвестором инвестиционной привлекательности компаний, которая зависит и от прозрачности (открытости) ведения бизнеса, наличия международных систем управления финансовой отчетности, передовых управленческих технологий, присутствия на международных биржах, эффективности производства, выплаты дивидендов и т.д. Особое значение имеет деловая репутация компаний, рейтинг репутации, репутационный капитал.

Существенное внимание уделяется вопросам выхода (Exit) инвестора из инвестиций и возможным вариантам, включая выход через публичный рынок (IPO, PO), квази-публичный (Trade Sale to Qualified Investors); частное размещение (PP), продажу компании стратегическим инвесторам (Strategic Sale), привлечению и использованию инвестиционных брокеров (Using Brokers).

Анализ результатов рейтинга деловой репутации различных направлений бизнеса показывает, что инвестиционная привлекательность субъектов бизнеса взаимосвязана с суверенными региональными инвестиционными рейтингами и деловой репутацией компании.

В мире, по данным Thop Capital Group, действуют около 3 тыс. компаний и фондов прямых инвестиций общим капиталом 250 млрд долларов. В России их число немногим более двух десятков. Лидер private equity индустрии в нашей стране – УК BVCP за 10 лет своей деятельности вложила в российскую экономику около 150 млн долларов. Привлекая прямые инвестиции, компании должны учитывать, что стоимость привлечения акционерного капитала не дешевле банковского, и что прямые инвесторы жестко подходят к вопросам контроля и выхода из проекта.

С первых шагов анализа компании самым значимым для потенциального инвестора является оценка финансового состояния компании. Используя существующие формы отчетности, можно рассчитать различные показатели, характеризующие деятельность предприятия и его финансовое состояние. Эти показатели служат инструментарием финансового анализа, оценки предприятий как инвестиционных объектов и в то же время - критериями для принятия решений о целесообразности инвестиций.

Все многообразие показателей, как правило, группируется исходя из их функциональных свойств - соответственно тем аспектам деятельности или состояния, которые они отражают.

В финансовом обосновании инвестиционных проектов применяются следующие основные группы показателей:

• -    ( группа LI ): показатели ликвидности (liquidity ratios), измеряющие возможности предприятий по оплате задолженности;

• -    ( группа SO ): показатели платежеспособности (solvency ratios), характеризующие покрытие предприятием заимствованных средств);

• -    ( группа PR ): показатели прибыльности (profitability ratios), измеряющие доходность вложенных в предприятие средств и используемого им оборудования;

• -    ( группа AU ): показатели эффективности использования активов (assets use ratios), показывающие эффективность использования активов, имеющихся у предприятия;

• -    ( группа SF ): показатели эффективности использования собственного (или акционерного) капитала (shareholder`s funds use ratios), характеризующие интенсивность использования собственного (акционерного) капитала предприятий.

• 4 .    Проблемы . Можно выделить 4 основные проблемы, наиболее часто встречающиеся в практике организации процесса привлечения прямых инвестиций в инвестиционный объект / проект (См. рис. № 1).

Перечисленные критерии образуют, безусловно, только контур предварительного изучения инвестиционного объекта, наиболее часто встречающийся и в достаточной мере наиболее полно отвечающий на вопросы инвестиционной привлекательности объектов.

С другой стороны, далеко не все вышеприведенные показатели могут быть определены в зависимости от состава информационно-отчетной базы. И не всегда необходимо определять полный набор финансовых показателей. Необходимый и достаточный набор критериев для принятия решения определяется характером инвестиционного объекта, структурой инвестирования и целями, которые преследуют инвесторы. И все-таки определение возможно большего числа показателей, каждый из которых "диагностирует" состояние той или иной "точки" (сферы, аспекта) инвестиционного объекта, никогда не может быть излишним. Это важно в работе инвестиционных консультантов, которые выполняют посредническую миссию и должны учитывать интересы всех субъектов инвестиционного процесса, включая и свой - достоверную оценку инвестиционного проекта. Финансовые менеджеры должны отдавать себе отчет и в том, что даже определение наибольшего числа всевозможных показателей практически не дает целостное представление, необходимое для четкого понимания конкретного инвестиционного проекта или инвестиционного объекта.

Для эффективного решения указанных проблем нужно иметь, во-первых, цельную картину инвестиционного объекта/проекта и процессов, протекающих в нем. Образно говоря, из фрагментов, высвеченных определением отдельных показателей, нужно собрать целостную модель объекта/ проекта и дать комплексную оценку протекающих процессов (с учетом макроэкономических и макрополитических прогнозов). Во-вторых, необходимо иметь "эталонную базу" для сравнений и оценок. Сложность, по мнению многих экспертов, здесь заключается в том, что финансовая деятельность по своей природе оперирует некими условно "эталонными" уровнями показателей, применяемыми в качестве рабочих гипотез, которые должны быть поддержаны дополнительным данными анализа других сфер деятельности и аспектов состояния предприятий. Очень важным для получения достоверных оценок, заключений и принятия надежных решений является понимание специфики инвестиционного объекта, выявление возможных перспектив его реструктуризации и последующего развития (в контексте прогнозируемого изменения рыночной конъюнктуры).

Рис. 1. Проблемы организации процесса привлечения прямых инвестиций

Таким образом, общей методологической основой формирования эффективной политики в сфере привлечения прямых инвестиций является прежде всего формирование и развитие собственной защищенной стратегии развития на долгосрочную перспективу, формирование детально проработанного конкурентоспособного инвестиционного портфеля, надежно защищенного от неблагоприятных внешних и внутренних влияний финансового рынка, отвечающего интересам развития компании и способного играть активнейшую роль в модернизации и усилении позиций компании на отечественном и международном, при необходимости, рынках. На наш взгляд, основным фактором реального укрепления отечественной экономики и продолжения роста макроэкономических показателей может стать именно последовательная реализация стратегии формирования современной инфраструктуры финансового рынка страны, процесса привлечения иностранных инвестиций, выверенного и «обкатанного» в том числе и в условиях ОЭЗ, точечных инновационных бизнес-инкубаторов, имеющих параметры профильных бизнес-заповедников. Только так может быть сформирована действенная парадигма эффективного приложения могучего инновационного потенциала нашей страны на обозримую перспективу.