Проблема избыточности золотовалютных резервов в контексте обеспечения экономической безопасности России

Золотовалютные резервы представляют собой государственный запас ликвидных активов, который на 80% состоит из иностранной валюты и на 20% из золота. Роль золотовалютных резервов заключается в финансировании платежного баланса и проведения интервенций на валютном рынке с целью сглаживания колебаний обменного курса.

Золотовалютные резервы включают в себя запасы монетарного золота, специальные права заимствования, резервы членов международного валютного фонда (далее - МВФ), удерживаемые МВФ, и запасы иностранной валюты под контролем монетарных властей.

Как правило, большие объемы запасов золотовалютных резервов свойственны развивающимся странам с экспортноориентированной экономикой (в особенности сырья). В качестве основной причины накопления золотовалютных резервов у этих стран является необходимость сгладить с помощью резервов шоки платежного баланса, желание снизить зависимость от нестабильных международных потоков капитала, а также необходимость обеспечить стабильность обменного курса. Кроме то- го, в качестве самостоятельной причины часто отмечают стремление поддержать экономический рост за счет искусственного занижения реального обменного курса [4].

Не исключением среди стран с большими запасами золотовалютных резервов является и Россия, для которой в условиях санкций, слабой национальной валюты и низких цен на энергоносители задача активного использования в денежнокредитной политике золотовалютных резервов является особенно актуальной. С точки зрения экономической безопасности, возможность своевременно погасить государственный долг, покрыть дефицит бюджета и поддержать национальную валюту является одним из ключевых факторов обеспечения экономического суверенитета страны.

Подтверждением этому служит и наличие в Стратегии экономической безопасности 2030 (далее - Стратегия) такого показателя как «отношение золотовалютных резервов Российской Федерации к объему импорта товаров и услуг» [1]. Данный показатель является широко распространенным в мировой практике и служит для оп- ределения финансовой независимости государства. Однако отсутствие в Стратегии какого-либо критериального значения по данному показателю, относительно которого можно было бы судить о наличии или отсутствии угрозы экономической безопасности страны, обуславливает поиск ответа на вопрос, какого объема резервов было бы достаточно. Актуальность дискуссии по данному вопросу за последние годы выросла благодаря значительным объемам резервов, накопленных как в мировом масштабе, так и отдельными странами.

На данный момент распространенной методикой определения экономической устойчивости страны является методика, предлагаемая МВФ. Согласно ей существуют три показателя, характеризующих экономическую устойчивость: коэффициент покрытия импорта, обеспечение денежной базы международными резервами, отношение международных резервов к краткосрочному внешнему долгу страны [7]. Принимая во внимание наличие в Стратегии только коэффициента покрытия импорта (или отношение золотовалютных резервов Российской Федерации к объему импорта товаров и услуг), другие два показателя в рамках данной статьи рассматриваться не будут.

Рассмотрим коэффициент покрытия импорта. Принято считать, что в соответствии с методикой МВФ размер резервов должен превышать его трехмесячный объем, рассчитанный как среднеарифметическое от объема импортных поступлений по месяцам [6].

Значение коэффициента покрытия импорта за 2018 год

Источник: расчеты автора на основе данных Всемирного банка

Рис. 1. Значение коэффициента покрытия импорта за 2018 год

Как видно из рисунка 1 значение коэффициента импорта России превышает установленный МВФ пороговый уровень в более чем в 4 раза. При этом, если обратить внимание на другие представленные на рисунке страны, то можно заметить, что практические все они являются экспортноориентированными. Большие объемы запасов золотовалютных резервов таких стран, как Швейцария, Япония и Корея, объясняются тем, что в этих странах рас- полагаются крупнейшие мировые банки, а значительные запасы резервов позволяют гарантировать стабильность работы их банковских систем.

Накопленные объемы запасов свыше 500 млрд. долл. США позволили Центральному банку совершать необходимые интервенции на открытом рынке и выполнять свою функцию по поддержке национальной валюты (рис. 2).

1.4.2013       1.4.2014       1.4.2015       1.4.2016       1.4.2017       1.4.2018       1.4.2019

Даты

Источник: расчеты автора на основе данных Центрального банка

Рис. 2. Динамика объема золотовалютных резервов Российской Федерации за период с 2013 по 2019 гг.

По причине уменьшения экспортных доходов из-за резкого падения цен на нефть и введения санкций, в 2014-2015 гг. приток долларов в Россию упал втрое, а потребность в иностранной валюте и зависимость от импорта остались прежней. Этот дисбаланс привел к стремительному росту спроса на доллар относительно рубля, и его курс пошел вверх. Чтобы не дать доллару подорожать до трехзначных значений, Центральный банк продал на открытом рынке с октября 2013 г. по апрель 2015 г. 170 млрд. долл. США.

Как уже было сказано ранее, золотовалютные запасы, пополняемые засчет сверхдоходов, полученных от экспорта углеводородов, могут идти на покрытие бюджетного дефицита или на реализацию крупных проектов. Даже не смотря на уменьшение стабилизационный «подушки» на 170 млрд. долл. США в кризисные годы, не было потрачено и половины всех резервов, что по всей видимости говорит об избыточности золотовалютных резервов, и в данной случае принцип «чем больше, тем лучше» не работает. В связи с этим возникают определенные отрицательные последствия для экономики. Рассмотрим их поподробнее.

Негативные стороны избыточных запасов золотовалютных резервов заключаются в следующем:

• 1.    Рост золотовалютных резервов давал прирост инфляции за счет одновременного наращивания денег в обращении [8].

• 2.    Аккумулируемые в резервных активах посредством механизма резервных бюджетных фондов дополнительные конъюнктурные доходы экономики размещаются в инструменты, характеризующиеся крайне низкой доходностью (не более 4% годовых), что приводит к перераспределению дохода национальной экономики в пользу нерезидентов, так как российские компании и банки вынуждены привлекать заемные ресурсы на мировом рынке по более высоким ставкам (6,5-9% годовых) [3].

• 3.    Снижение инвестиционного потенциала страны.

• 4.    Препятствование ускорению темпов роста ВВП [2].

Эмиссия денежных средств в результате интервенций на валютном рынке ускоряет темпы инфляции. Частично указанный эффект удается погасить путем применения механизма стерилизации избыточной ликвидности по каналам накопления денежных средств на бюджетных счетах. Мультипликативный эффект эмиссии снижается в силу неразвитости банковской системы. Также следует отметить, что на рост темпов инфляции в России существенное влияние оказывают немонетарные факторы [3].

Резервная политика Банка России и Правительства России тесно взаимосвязаны. Данная взаимосвязь проявляется на этапе формирования золотовалютных и бюджетных    резервов.    Компании- экспортеры нефти продают большую часть валютной выручки для осуществления расчетов на внутреннем рынке и уплаты налогов. Банк России скупает избыточное предложение валюты на внутреннем валютном рынке, пополняя золотовалютные резервы. Значительные суммы, поступающие от нефтяных компаний в оплату таможенных пошлин и НДПИ, аккумулируются на счетах резервных фондов бюджета, открытых в Банке России. Указанные средства конвертируются в иностранную валюту в рамках внутренних операций Банка России. Указанный выше механизм ограничивает инвестиционный потенциал частного сектора и препятствует вливанию капитала на внутренний финансовый рынок [3].

Накопление резервных активов сверх достаточных и оптимальных уровней без ими ведет к снижению инвестиционных ресурсов частного сектора российской экономики, препятствует ускорению темпов роста ВВП, консервирует неразвитость внутреннего финансового рынка. Эта ситуация ставит перед Банком России задачу трансформации резервной политики и применения более современных подходов к процессу размещения резервных активов [5].

Таким образом, на данный момент в соответствии с критериями МВФ объемов золотовалютных резервов России достаточно, чтобы поддерживать финансовую и экономическую независимость, обеспечивая тем самым экономическую безопасность. Однако следует заметить, что данные объемы резервов на сегодняшний день являются избыточными, что в свою очередь, создает определенные угрозы экономической безопасности. В связи с чем, было бы целесообразнее придерживаться обозначенного МВФ целевого значения показателя «отношение золотовалютных резервов Российской Федерации к объему импорта товаров и услуг», равного значению трехмесячного объема импорта.

совершенствования системы управления