Проблемы и направления развития рынка IPO в России

В России отмечаются определенные успехи в развитии фондового рынка. За время своего существования российский фондовый рынок приобрел ряд специфических черт, свидетельствующих о его уникальности. Находясь в постоянном развитии, он подвергается влиянию различных сил и факторов, способствующих росту или снижению котировок ценных бумаг. Совершенствуется его инфраструктура, появляются новые финансовые инструменты [1].

Одним из ключевых факторов развития российского фондового рынка является IPO отечественных компаний.

IPO ( InitialPublicOffering) – это размещение на открытом рынке акций какой-либо компании, ранее непубличной, акции которой еще не обращались на фондовом рынке в свободном доступе для неограниченного круга лиц.

Главная цель IPO – повысить ликвидность акционерного капитала и привлечь долгосрочные финансовые ресурсы со стороны. Однако использовать IPO для привлечения финансирования может позволить себе далеко не каждая компания.Любое публичное привлечение средств – это, прежде всего, оценка ожидаемого будущего экономического положения компании таким, каким видят его текущие собственники.

Организация IPO трудоемкий и долгий процесс. Для успешного вывода компании на рынок открытого акционерного капиталанеобходимо подготовить эмиссионные документы, привестикомпанию в соответствие с требованиями международных стандартов для эмитентов и четко сформулировать и довести до сведения участников рынка свои цели и стратегию.

Принимая решение о публичном предложении акций, владельцы и руководство компании берут на себя следующие обязательства:

• -    раскрытие информации, что означает некоторую потерю конфиденциальности;

• -    готовность к тому, что котировки акций компании будут подвержены общим колебаниям фондового рынка;

• -    необходимость соответствовать ожиданиям рынка, акционеров и институтов финансовой инфраструктуры;

• -    ограничения на сделки с акциями компании для инсайдеров.

IPO является для компании способом решения внутренних и внешних проблем, приводит к улучшению финансового состояния, обеспечивает реализацию инновационных проектов, способствует повышению конкурентоспособности. IPO следует признать своеобразной формой предпринимательства. Можно согласиться с В.П. Смирновым, считающим, что «сущностью предпринимательства, выражающей единство его многообразных свойств и отношений, является инициативная и рискованная деятельность рыночных агентов по созданию нового или трансформации существующего капитала с целью получения предпринимательского дохода» [2, с. 17]. Им же показано, что «в развивающейся рыночной экономике все используемые предпринимателями элементы хозяйственной деятельности (ресурсы, факторы, условия, формы, методы, средства, результаты) со временем начинают приносить доход и превращаются в капитал» [3, с. 274].

За период 2010-2014 гг. первичное публичное размещение акций компаний заметно увеличилось. Как показано в таблице 1 рекордным по размещению IPO стал 2013 год [4].

Таблица 1

Эмитент	Дата	IPO, %	Цена размещения	Площадка	Объем IPO, млн.
Лента (г. Санкт-Петербург)	28.02. 14	22.1	10 (GDR)	LSE
Twitter Inc.	07.11. 13	13.0	26 $	NYSE	1500 $
АЛРОСА АК	28.10.	16.0	35 руб.	Московская Биржа	41300 руб.

13 ТКС Банк 25.10. 13 None 17.5 (GDR) LSE 1087000 $ Живой офис 03.07. 13 33.0 129 $ Московская биржа 516 руб. Luxoft 26.06. 13 12.6 17 $ NYSE 70 $ QIWI Plc 03.05. 13 None 17 $ NASDAQ 213 $ Московская Биржа 15.02. 13 12.0 55 руб. Московская Биржа 15000 руб. Мультисистема 27.12. 12 10.0 9,8 руб. Московская Биржа 980 руб. МегаФон 28.11. 12 15.2 $20 (GDR) LSE, Московская Биржа 1700 $ Левенгук 27.11. 12 19.0 13.9 руб. Московская Биржа MD Medical Group 12.10. 12 32.1 12 $ LSE 289.218 $ Facebook 18.05. 12 None 38 $ NASDAQ 16000 $ Платформа 20.07. 11 10.0 195 руб. ММВБ 390 руб. ФосАгро 13.07. 11 10.3 14 GDR РТС, LSE 538 $ Global Ports 29.06. 11 25.0 15 GDR LSE 588 $ Yandex 24.05. 11 20.0 25 $ NASDAQ 1.43 $ НОМОС-Банк 18.04. 11 20.0 35 (АО) 17,5 (GDR) LSE 718 $ Группа ГМС (HMS Group) 09.02. 11 15.0 8,25 (GDR) LSE 360 $ ФармСинтез 24.11. 10 30.0 24 руб. ММВБ 528 руб. ТрансКонтейнер 12.11. 10 35.0 80 (АО) 8 (GDR) РТС, ММВБ, LSE 388 $ Group 04.11. 10 17.0 27.7 (GDR) LSE 912.04 $ Русские навигационные технологии 07.07. 10 18.03 85.23 руб. ММВБ 300 руб. ДИОД 23.06. 10 10.0 32.5 руб. ММВБ 297.38 руб. ПРОТЕК 27.04. 10 25.0 3.5 $ РТС, ММВБ 400 $ "Экономика и социум" №3(12) 2014    188

ГК Русское море	12.04. 10	18.9	6 $	РТС, ММВБ	90 $
РУСАЛ (RUSAL Plc)	27.01. 10	10.64	1.39 $	HKEX	2 240 $

По мере насыщения рынка во многих секторах экономики Российской Федерации продолжаются процессы консолидации капитала, и для компаний в этой ситуации IPO является возможностью стать одним из центров данной консолидации. Если компания ориентирована на активное расширение путем поглощения других игроков рынка, то проведение IPO предоставит ей все необходимые для этого средства. Если же у компании возникает просто потребность в дополнительном капитале, то после проведения IPO она получает возможность привлечь его по более низкой цене за счет распределения рисков среди большего числа акционеров. Более того, улучшение структуры баланса позволяет компании привлекать средства путем дополнительного долгового финансирования, а также проводить дополнительные эмиссии акций в дальнейшем.

Однако при наличии положительных моментов существует и ряд негативных факторов, сдерживающих распространение IPO в России и не позволяющих использовать их в массовом порядке отечественными компаниями.

• 1.    Негативными факторами являются неопределенность и значительное ухудшение ситуации на финансовых рынках. В условиях макроэкономической нестабильности сокращается количество портфельных инвестиций. Так, по исследованиям Всемирного Банка, в 2014 году сокращение ФРС стимулирующих экономику США программ (QE3) приведет к сокращению портфельных инвестиций в развивающиеся рынки на треть [5].

• 2.    Одним из сдерживающих моментов является неразвитость российского законодательства, регулирующего корпоративные отношения в России. Такая отсталость не позволяет динамично развивать эти процессы, не формирует у отечественных компаний потребности прохождения этапа публичности, не дает возможности большинству компаний выходить на фондовый рынок. А это, в свою очередь, не приводит к массовости и сопровождается возрастанием стоимости сопутствующих услуг процесса размещения.

• 3.    Сдерживает распространение IPO в России боязнь публичности и «закрытость» российских компаний. Причины того, что немногие компании на отечественном рынке решаются на публичное размещение акций, кроются преимущественно в том характере и в тех традициях отечественного бизнеса, которые сложились за последние годы. Выход на публичное размещение требует от компании не просто большой подготовительной работы, но и изменения самого стиля работы – компания

• 4.    Ограничением являются высокие затраты на проведение IPO. Несмотря на то, что выпуск акций не сопровождается появлением долгового обременения для компании, организация размещения акций требует определенных расходов (услуги консультантов, андеррайтеров,регистратора, юристов, аудиторов, расходы на проведение road-show, на сделку М&А, а также на маркетинговую, информационную поддержку).

• 5.    Значительные временные потери испытывает компания и при подготовке к IPO. По мнению большинства аналитиков, одним из наиболее существенных недостатков проведения размещения является затянутость этого процесса во времени. В соответствии с действующим законодательством пауза в деловых операциях с ценными бумагами новых выпусков может составить более двух месяцев, что существенно снижает интерес инвесторов к размещению средств.

• 6.    Зависимость от конечного результата. Не всегда итоги удовлетворительны, не всегда размещенные акции в результате обращаются и ликвидны (часто оседают в руках нескольких инвесторов), в результате не достигается одна из целей IPO. Необходимо четкое позиционирование на рынке и избавление от кэптивного прошлого. Требуется публичное раскрытие информации, в том числе о составе реальных собственников.

должна раскрывать реальные финансовые потоки, в полном объеме платить налоги, быть готовой поделиться собственностью. Возникает отсутствие заинтересованности как у самих эмитентов, так и у инвесторов.

Устранить негативные факторы развития рынка IPO в России можно путем решения ряда задач.

Рост активности эмитентов. Влияние на российский рынок оказывают не только проблемы глобальной экономики, но и непосредственно состояние российской экономики. Замедление экономического роста и роста доходов населения снижает инвестиционную привлекательность компаний. При проведении стимулирующей политики со стороны государства и улучшении глобальной макроэкономической ситуации стоит ожидать роста активности эмитентов и увеличения числа первичных размещений акций.

Диверсификация отраслевой принадлежности эмитентов . Традиционно сильные позиции на российском рынке первичных публичных размещений занимают компании сырьевого сектора. Принимая во внимание отраслевую специализацию российской экономики и состав крупнейших частных компаний, необходимо согласиться с тем, что компании, связанные с эксплуатацией природных ресурсов, и далее будут занимать значительную долю рынка IPO.

Совершенствование корпоративного управления, повышение уровня ответственности органов управления и уровня информационной прозрачности российских компаний. В управлении корпорациями целесообразно шире применять интегративно-конвергенциальный подход, позволяющий «использовать преимущества различных форм капитала, учесть соотношение правомочий собственности, активизировать инновационную деятельность предпринимательских организаций» [6, с. 121].

Снижение затрат выхода компаний на фондовый рынок и совершенствование российского законодательства о ценных бумагах.

Усиление национальных бирж , формирование новых финансовых центров, общий рост ликвидности бирж. Некоторые страны, в том числе Китай, Индия, Бразилия, уделяют особое внимание созданию на своей территории региональных финансовых центров и привлечению зарубежных эмитентов. К 2020 году Россия планирует создать международный финансовый центр в Москве. Российский финансовый центр будет ориентирован прежде всего на страны СНГ и Восточную Европу.

Увеличение активности и участия розничных инвесторов в IPO. В международной практике привлечение розничных инвесторов – распространенное явление: в Китае обязательный розничный транш составляет 10% [7]. В России же подобная практика структурирования размещения скорее исключение, чем правило. Только в рамках двух из более чем 50 размещений проходило целенаправленное привлечение розничных инвесторов, они были названы «народными размещениями». Российский розничный инвестор имеет возможность участвовать в любом размещении акций на российском рынке через брокеров. Количество людей, использующих данный способ инвестирования, должно увеличиваться за счет общего роста финансовой грамотности населения и увеличения количества размещений инновационных компаний, в которые более активно инвестируют розничные инвесторы.

Увеличение количества высокотехнологичных компаний и компаний новой экономики. Ведущие страны уделяют внимание инновациям и развитию сектора высоких технологий: создаются центры инновационного развития, специальные инвестиционные фонды, в том числе на основе государственно-частного партнерства. Существует значительный потенциал роста количества размещений со стороны инновационных компаний, так как частные инвесторы будут продавать доли в капитале, которыми они владеют в реализуемых проектах. Эти процессы особенно актуальны для Российской Федерации и ее регионов [8]. Но при этом возникают проблемы научного характера. Так, специалистами отмечается необходимость дополнительной разработки с учетом национальной и региональной специфики таких вопросов инновационного развития, как «содержание перехода от инноваций как «точечного» экономического феномена к преимущественно инновационному пути развития экономики в целом, всех ее секторов и сфер; особенности глобальной конкуренции нематериальных активов, создаваемых на основе знания; приобретение человеческим капиталом (составной частью интеллектуального капитала) нового качества – способности создавать инновационный доход; превращение предпринимательского сектора в основной генератор инновационной активности; возрастание в структуре инновационного процесса значения управления, выступающего одновременно одной из целей инновационной деятельности и средством ее активизации» [9, с. 46].

Таким образом, IPO имеет ряд положительных моментов, является для компании способом решения внутренних и внешних проблем, но при этомсуществует и ряд негативных факторов, сдерживающих распространение этого процесса в России. Для устранения негативных факторов развития рынка IPO необходимо решить следующие задачи: обеспечить рост активности эмитентов; поощрятьдиверсификацию отраслевой принадлежности эмитентов; совершенствовать корпоративное управление; укреплять национальные биржи; повыситьактивность и участие розничных инвесторов в IPO;создать условия для увеличения количества высокотехнологичных компаний и компаний новой экономики.

По мере развития российского фондового рынка за счет появления на нем ликвидных ценных бумаг стабильных публичных компаний, повышения профессионализма, финансовых возможностей и размеров бизнеса его участников, а также совершенствования прав и норм раскрытия информации, возрастут заинтересованность в IPO и возможности его использования.