Проблемы оценки эффективности долгосрочных инвестиций

В современном мире любое предприятие имеет возможность получать прибыль не только при осуществлении производственной деятельности, но также и посредством инвестиционной. Однако основным отличием инвестиционной прибыли от финансовой прибыли является период, на протяжении которого ее можно получить. За время порой длительного ожидания окупаемости инвестиций, в стране могут произойти различные, подчас существенные, изменения не только в потребительском спросе, но в уровне цен, макроэкономической ситуации. При этом может произойти обесценения вложенного капитала. Все вышеперечисленное требует особого подхода к оценке эффективности долгосрочных инвестиций на начальном этапе разработки проектов. При анализе инвестиционных проектов необходимо учитывать большое число неопределенных параметров. В связи с этим возрастает значения пред-проектной стадии, в которую включается разработка технико-экономического обоснования экономического решения.

Определимся с понятием инвестиционного проекта, под которым понимают проект, где все мероприятие и связанные с ними действия описываются с позиций инвестирования денежных средств и ресурсов и полученных в связи с этим результатов [1]. Для осуществления инвестиционного проекта требуется заранее составленный, спланированный и просчитанный план. Принятие инвестиционного решения основывается на сопоставлении составленного плана (с уже включёнными ожидаемыми показателями) с реальной инвестиционной ситуацией. Стоит также обозначить понятие “инвестиционного плана”, как набор показателей, достигаемых исполнением алгоритма инвестиционных и управленческих решений [2]. При этом нельзя не упомянуть, что во всех случаях присутствует временной лаг или задержка между началом инвестирования и моментом, когда проект начинает приносить прибыль. В процессе составления инвестиционных планов несколько параллельных инвестиционных проектов могут противоречить друг другу вследствие: ограниченности финансирования, неспособности измерения точной стоимости инвестиционного проекта.

Из всех имеющихся в инвестиционной методологии критериев наиболее приемлемыми являются критерии, рассчитанные методом дисконтирования – учитывающие стоимость денег во времени [3]. Определенная система показателей лежит в основе оценки эффективности инвестиционного проекта. Данные показатели помогают соизмерить полученный эффект от реализации проекта с инвестиционными затратами. Для оценки эффективности долгосрочных инвестиционных проектов используются различные показатели, наиболее известные из которых:

• •    чистая текущая стоимость – NPV, ден. ед.;

• •    индекс рентабельности – PI;

• •    период окупаемости с учетом дисконтирования – DPP, годы;

• •    внутренняя норма рентабельности – IRR, %;

• •    модифицированная норма рентабельности – MIRR, %.

При оценке нескольких инвестиционных проектов и выборе наиболее эффективного, различные критерии предполагают разноплановые рекомендации к принятию решений. Отсюда возникает противоречивость критериев. Рассмотрим подробнее каким критерием следует воспользоваться при выборе того или иного проекта.

Оценка эффективности проектов основывается на выборе наилучшей альтернативы из всех имеющихся, причиной которой служит искусственный подбор всех возможных вариантов для подобающего “Бэкграунда” – на нем можно представить нужный проект, выдать желаемое за действительное. Решение проблемы – более тщательный отбор показателей сравнения.

Допустим, есть 2 проекта А и Б со следующими показателями, приведенными в Таблице 1.

Таблица 1-Показатели инвестиционных проектов

Проект	IC	NPV, при r=13%	PI	IRR
А	-70	4,36	1,06	16%
Б	-10	1,90	1,19	22%

Таким образом, мы видим, что каждый из проектов является наилучшим, если ранжировать проекты по одному определенному показателю. Каким же критерием следует воспользоваться?

На этот вопрос нет однозначного ответа. У каждого из показателей есть преимущества. Показатель NPV дает вероятностную оценку прироста стоимости компании – если инвестиционный проект будет реализован. Также NPV обладает свойством аддитивности – аддитивность оценки целого показателя равна аддитивности составляющих его частей [4].

Но часто случается так, что предпочтение отдается проекту с большим значением PI. Основной причиной данного решения является то, что NPV является абсолютным показателем, а PI – относительным. С помощью PI легче осуществлять сравнительный анализ эффективности инвестиций.

Рассматривая внутреннюю норму доходности, то здесь тоже возникает ряд вопросов: внутренняя норма доходности (IRR) – это ставка дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход (NPV) =0 – это утверждение верно только тогда, когда поток является инвестиционным – меняет знак с – на +. Другими словами IRR не пригоден для анализа проектов с неординарными денежными потоками.

Также на этапе планирования могут возникать разнообразные препятствия:

• •    Неожиданные конфликты и столкновения интересов откладывают получение прибыли (вследствие откладывания реализации проекта);

• •    Непредвиденная необходимость в персонале;

• •    Чем сложнее и многофазовее проект – тем выше риск;

• •    Незапланированная потребность в ресурсах, снабжении, инвентаре и пр. увеличивает стоимость проекта.

Для предотвращения этих ошибок следует: разрабатывать максимально детальный инвестиционный план до реализации проекта, с возможностью корректировок – на случай форс-мажорных обстоятельств.

Ошибки так же могут быть обнаружены и во время реализации инвестиционного проекта:

• •    Пользователи могут быть не готовы к правильному восприятию продукта – как следствие увеличение затрат на освоение изделия.

• •    Потеря дохода из-за неподготовленности покупателей.

Эти проблемы решаются созданием программы обучения пользователей, например, тестирование продукции пользователями (аналогия на компьютерные игры – самой ранней версией выходит Альфа релиз, затем измененный под отзывами тестеров и критиками Бета релиз, затем предфинальный демо релиз и затем сам релиз). Более того, любые недостатки следует устранить до реализации продукта, если это невозможно – задержать её.

Еще одной группой возможных ошибок при реализации инвестиционного проекта являются изменения в бизнесе:

• •    Отсутствие координации бизнес-процессов и процессов

инвестиционного проекта;

• •    Пока проект не завершен, изменения в бизнес-процессах не

рассматривается;

• •    Форс-мажорные изменения в бизнес-процессе вызывают

перерасход времени, ресурсов и ставят под угрозу своевременную и точную реализацию проекта.

Для решения этого блока проблем стоит выявить воздействия бизнес-процессов на проект до старта его реализации и предусмотреть около четверти-трети запасного фонда рабочего времени и бюджета на развязку и решение возникающих проблем.

Таким образом, долгосрочные инвестиции – комплексный инструмент получения прибыли. Эффективность инвестиций зависит от множества факторов, в основе лежит срок, размер, характер и, что самое главное – рентабельность инвестиций, размер которой закладывается в стоимость оных. Количественными измерителем является ряд показателей, таких как: чистая текущая стоимость, индекс рентабельности, период окупаемости с учетом дисконтирования, внутренняя норма рентабельности, модифицированная норма рентабельности. Любые современные инвестиционные проекты проходят несколько стадий отбора, согласований и удовлетворения заданным показателям.