Проблемы реализации инвестиционных проектов в реальном секторе экономики

Инвестиции принято рассматривать как один из ключевых феноменов экономики [1, 2, 3, 4]. Эта точка зрения не вызывает сомнения, т.к. инвестиционная деятельность ассоциируется с получением предпринимателями-инвесторами (и соинвесторами, понимаемыми нами в широком смысле, как все лица в той или иной степени сопричастные к подготовке и реализации инвестиционного проекта) дополнительного дохода в будущем. Собственно, расчет на этот доход и стимулирует предпринимательское сообщество к осуществлению инвестиций.

Это понимание инвестиций, как коммерчески доходной деятельности, нашло закрепление и в законодательстве. Так, Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ в статье 1 со-

ГРНТИ 06.73.21

Николай Викторович Цехомский – кандидат экономических наук, доцент кафедры теории и практики взаимодействия бизнеса и власти Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики» (г. Москва).

Контактные данные для связи с автором: 125993, Москва, Покровский бул., д. 11 (Russia, Moscow, Pokrovsky boul., 11). Тел.: +7 (495) 531-00-00.

держит следующую трактовку инвестиций. Это – «денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта». Соответственно, инвестиционная деятельность, это – деятельность по осуществлению инвестиций, т.е. «вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Оценим, насколько прибыльными являются инвестиции в современной России, для чего обратимся к Интернет-версии статистического сборника Росстата «Инвестиции в России – 2021» (см.: ; далее, если особо не указано, используются числовые данные из этого источника). В таблице 1 представлены данные о доходности финансовых вложений организаций по видам экономической деятельности в РФ (по данным бухгалтерской отчетности организаций, без учета субъектов малого предпринимательства).

Таблица 1

Доходность финансовых вложений организаций в РФ, %

Вид экономической деятельности	2019	2020
Всего	6,0	5,6
в том числе:
сельское, лесное хозяйство, охота, рыболовство и рыбоводство	6,7	6,5
добыча полезных ископаемых	6,8	6,9
обрабатывающие производства	7,1	5,5
обеспечение электрической энергией, газом и паром; кондиционирование воздуха	7,1	5,1
водоснабжение; водоотведение, организация сбора и утилизации отходов, деятельность по ликвидации загрязнений	10,0	7,2
строительство	7,3	5,4
торговля оптовая и розничная; ремонт автотранспортных средств и мотоциклов	7,7	7,5
транспортировка и хранение	8,2	6,8
деятельность гостиниц и предприятий общественного питания	7,3	4,9
деятельность в области информации и связи	7,7	5,2
деятельность по операциям с недвижимым имуществом	6,4	6,5
деятельность профессиональная, научная и техническая	4,8	5,2
деятельность административная и сопутствующие дополнительные услуги	4,9	6,7
государственное управление и обеспечение военной безопасности; социальное обеспечение	0,4	1,4
образование	6,4	4,4
деятельность в области здравоохранения и социальных услуг	6,4	5,0
деятельность в области культуры, спорта, организации досуга и развлечений	4,8	3,1
предоставление прочих видов услуг	7,6	7,6

В лучшую сторону по коммерческой эффективности инвестиций по итогам 2019 года выделяется вид экономической деятельности «Водоснабжение; водоотведение, организация сбора и утилизации отходов, деятельность по ликвидации загрязнений», где доходность составила 10,0%, а в 2020 году – «Предоставление прочих видов услуг» (7,6%). В целом же доходность инвестиций в России достаточно низкая. По всей экономике она составила в 2019 году 6,0%, а в 2020 году – 5,6%.

Оценим, насколько значительными являются эти доходности. Для этого сопоставим их с такими финансовыми индикаторами, как инфляция и процентные ставки (таблица 2). Для определения численных значений этих индикаторов мы использовали данные Росстата (см.: и Банка России (см.: int_rat/archiv). Соотнеся доходности инвестиций в 2019-2020 гг. с темпами потребительской и производственной инфляции можно сделать вывод, что реализация инвестиционных проектов в указанный период приводила к получению положительной реальной доходности для инвесторов.

В то же время, сравнение доходности инвестиционных проектов с банковскими процентными ставками приводит к интересным результатам. Сравнение со ставками по депозитам указывает, что инвестиции более экономически целесообразны, чем размещение временно свободных денег на депозитных счетах, т.к. имеют более высокую доходность. Но доходность инвестиционных вложе- ний ниже, чем ставки по кредитам коммерческих банков. Это делает экономически невыгодной (при расчетах по средним значениям, приводимым статистикой) инвестиционную деятельность на основе использования банковских кредитов. Вместо доходов эта деятельность будет приносить инвестору убытки.

Таблица 2

Некоторые финансовые показатели в РФ

Показатель	2019	2020
Индекс потребительских цен на все товары и услуги	103,04	104,91
Индекс цен производителей (промышленность; на товары, предназначенные для реализации на внутреннем рынке	95,7	103,6
Процентные ставки (без учета Сбербанка) кредитных организаций по кредитам нефинансовым организациям сроком свыше одного года, % годовых (по состоянию на декабрь)	8,33	6,70
Процентные ставки (без учета Сбербанка) кредитных организаций по депозитам нефинансовых организаций сроком свыше одного года, % годовых (по состоянию на декабрь)	5,87	4,75

Результаты такого соотношения показателей приведены в таблице 3, построенной нами по данным статистического сборника «Инвестиции в России – 2021». Основной капитал российских коммерческих организаций имеет неблагоприятную возрастную структуру и весьма медленно обновляется, что тормозит развитие экономики в целом, т.к. очевидно, что с использованием устаревших машин и оборудования невозможно производить современную, а тем более – инновационную, продукцию.

Таблица 3

Некоторые показатели основных фондов в РФ, %

Показатель	2019	2020
Степень износа основных фондов на конец года	37,8	39,0
Удельный вес полностью изношенных основных фондов коммерческих организаций на конец года	19,5	20,6
Коэффициент обновления основных фондов	4,7	3,4

Российский бизнес при реализации инвестиционных проектов вынужден ориентироваться преимущественно на собственные средства или на средства бюджетов бюджетной системы Российской Федерации (см. табл. 4). Доля банковских кредитов в финансировании развития предприятий в РФ, к сожалению, сравнительно невелика. И это определяется указанным нами выше дисбалансом доходности реализуемых инвестиционных проектов и процентных ставок по кредитам, что делает нецелесообразным во множестве случаев их использование для финансирования развития бизнеса.

Заметим, что помимо частных эффектов в виде роста доходов инвестора, инвестиции имеют и общественно-значимые положительные последствия. При рассмотрении валовых инвестиций в макроэкономической теории принято считать, что они обладают мультиплицирующим действием на экономику в целом [5], рост инвестиций инициирует рост национального производства и, следовательно, приводит (в целом; вопросы распределения дохода мы здесь не рассматриваем) к росту благосостояния.

Не случайно, в Указе Президента Российской Федерации от 21.07.2020 г. № 474 «О национальных целях развития Российской Федерации на период до 2030 года» среди целевых показателей, характеризующих достижение национальных целей к 2030 году указано: «Реальный рост инвестиций в основной капитал не менее 70 процентов по сравнению с показателем 2020 года». Понятно, что с учетом современной политико-экономической турбулентности, вызванной резко усилившимися с февраля-марта 2022 года санкциями, перспективы достижения этой цели в указанные сроки «размываются». Тем не менее, концептуально она необходима и достижима.

Как показывают расчеты консалтинговой компании «ФБК», мультипликатор инвестиций в России составляет 2,55-2,67 (см.: . Эти расчеты проведены на основе данных Росстата об инвестициях в основной капитал и о ВВП. Получено две достаточно точные регрессионные модели:

• (1)    Yt = 28962,7 + 2,67×It + 756,9×t + Ɛt,

• (2)    dYt = 947,4 + 2,55×dIt + Ɛt,

где Yt – ВВП в году t; It – инвестиции в основной капитал в году t; t – индекс года; Ɛt – случайное отклонение; dYt – прирост ВВП в году t; dIt – прирост инвестиций в основной капитал в году t.

Таблица 4

Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования, %

Элемент структуры	2019	2020
Всего	100	100
в том числе:
собственные средства	55,0	55,2
привлеченные средства	45,0	44,8
из них:
кредиты банков	9,8	10,0
в том числе кредиты иностранных банков	2,0	1,8
заемные средства других организаций	4,8	4,8
инвестиции из-за рубежа	0,4	0,3
бюджетные средства	16,2	19,1
в том числе из:
федерального бюджета	7,6	8,7
бюджетов субъектов Российской Федерации	7,4	9,2
местных бюджетов	1,2	1,2
средства государственных внебюджетных фондов	0,2	0,2
средства организаций и населения, привлеченные для долевого строительства	4,3	3,3
из них средства населения	3,1	2,6
прочие	9,3	7,1

Из их рассмотрения следует, что достижение указанного в президентском указа роста инвестиционной активности должно не только увеличить доходы инвесторов, на что мы указывали выше, но также дать импульс к росту ВВП РФ, следовательно – повышению устойчивости экономики, росту национальной экономической безопасности и уровню жизни населения. Но острой остается проблема доступности источников финансирования инвестиций, особенно при реализации нетиповых (долгосрочных и высокорисковых) проектов.

Без вмешательства государства здесь, по-видимому, не обойтись. И речь не должна идти о наращивании бюджетных инвестиций (см. табл. 4), уровень которых и без того достаточно высок, но о формировании механизмов государственной поддержки инвестиционной деятельности через специальные институты развития. Идея их деятельности состоит в том, что они предоставляют «длинные» и связанные (целевые) инвестиционные ресурсы в приоритетных областях развития российской экономики.

Примером такого института является федеральный Фонд развития промышленности, который реализует проекты развития на следующих условиях (см.: : сумма займа – 100-1000 млн руб., общий бюджет проекта – от 125 млн руб., срок займа – до 5 лет, базовая процентная ставка (годовых) – 3%, но она может быть снижена до 1% при наличии банковской гарантии или гарантии , а также в случае покупки заемщиком российского оборудования или отечественного программного обеспечения на сумму не меньшую, чем 50% от суммы займа.

К реализации проекта предъявляются следующие целевые требования: объем продаж новой продукции должен составлять не менее, чем 50% от суммы займа в год, начиная со второго года серийного производства; среднегодовой рост выработки на одного занятого в течение срока действия договора займа должен составлять не менее 5% для проектов по повышению уровня автома- тизации и цифровизации промышленных предприятий; софинансирование со стороны заявителя, частных инвесторов или банков должно быть не менее, чем 20% от бюджета проекта.

Фонды развития промышленности созданы и на региональном уровне, например в Санкт-Петербурге подобный фонд реализует ряд программ поддержки инвестиций промышленных предприятий. Так, для программы «Проекты развития» действуют следующие условия: сумма займа – от 30 до 500 млн руб.; цель проекта – комплексная модернизация предприятий и организация новых видов производства, в том числе импортозамещающей продукции; срок займа – до 5 лет; процентная ставка дифференцирована и составляет 3% годовых в течении первых 36 месяцев использования займа и 5% годовых начиная с 37-го месяца использования займа; погашение основной суммы займа производится равными ежеквартальными платежами в течение последних двух лет предшествующих дате полного погашения займа; займы предоставляются под различные виды ликвидного обеспечения.

Если сравнить приведенные выше значения процентных ставок, предоставляемых названными институтами развития, с доходностями инвестиционных вложений, приведенными в таблице 1, то легко заметить, что реализация инвестиционных проектов при поддержке со стороны государства становится коммерчески выгодной, что способствует росту инвестиционной активности в реальном секторе экономики со всеми вытекающими из этого положительными экономическими и социальными последствиями.

По мнению автора, использование подобных финансовых механизмов институтов развития (лидером среди них, безусловно, является ВЭБ.РФ [6]) следует наращивать, т.к. позволяет без прямого вмешательства государства в экономику (что связано с риском неэффективности и коррупционных проявлений) стимулировать инвестиционный процесс, причем вследствие использования инструментов софинансирования сэкономить ограниченные бюджетные ресурсы.