Пути развития антиинфляционной политики в России

Проблемы развития антиинфляционной политики в России прежде всего связаны с определенными инфляционными рисками, которые Центральный Банк старается предвидеть и предотвратить путем разработки различных мер по средством различных инструментов, которые оговорены в Федеральном Законе «О Центральном Банке» и при содействии Правительства РФ, Минфина и других.

В начале 2016 года на конференции Центральным Банком отмечалось, что инфляционные риски также высоки, как и в 2015 году. Главными источниками рисков для инфляции выделялись:

• 1)    Отсутствие стабильности на нефтяном рынке. Цены на нефть достаточно трудно спрогнозировать, поэтому Банк России исходит из консервативных оценок, чтобы быть готовым к любому развитию событий на нефтяном рынке;

• 2)    риск сохранения повышенных инфляционных ожиданий. Необходимо, чтобы тенденция к снижения ожиданий не только закрепилась, но и усилилась. Замедление фактической инфляции и доверие к проводимой Центральным Банком денежно-кредитной политики должны этому способствовать;

• 3)    отсутствие определенности в отношении отдельных параметров бюджетной политики, в том числе, по вопросу дополнительной индексации пенсий и затрат;

• 4)    возможный разворот динамики мировых продовольственных цен в сторону роста. Это может отрицательно сказаться на динамике годовой и месячной инфляции в России. В это время года сохраняется неопределенность относительно российского урожая, который также может повлиять на цены в 2016 году.

На последнем заседании, которое состоялось 16 сентября 2016 года, отмечалось, что инфляционные риски сохраняются, но их усиления не наблюдается.

Эти риски связаны с тем, что инфляция будет снижаться медленнее, чем ожидается, под воздействием:

• 1)    высокой инерции инфляционных ожиданий;

• 2)    быстрой смены модели поведения населения со сберегательной на потребительскую, что может усилить инфляционное давление;

• 3)    не достигнутой определенности в отношении стратегии бюджетной консолидации, в том числе индексации пенсий и зарплат, которые могут повлиять на поведение потребителей.

• 4)    риск со стороны внешней конъюнктуры, учитывая, что изменение цен на нефть через динамику курса рубля влияет на внутренние цены и инфляционные ожидания.

Центральный Банк уверен, что сможет достигнуть поставленную цель на 2017 год, даже в при реализации рисков. Но достичь поставленного результата можно только путем соблюдения последовательности в проводимой политике.

Прогнозы Банка России на макроэкономическом уровне формируются с учетом воздействия ряда факторов, которые находятся вне прямого влияния денежно-кредитной политики, на развитие ситуации в российской экономике. К внешним факторам можно отнести конъюнктуру международных финансовых и товарных рынков, темпы роста глобальной экономики. К числу внутренних факторов относят структурные характеристики экономики и параметры государственной политики. Данные факторы Центральный Банк прогнозирует на основе сценариев и при формировании прогноза учитывает в качестве предпосылок.

В сценарии 1 ожидается сохранение стабильности в финансовой сфере, предсказуемости и последовательности денежно-кредитной и бюджетной политики и адаптации субъектов экономики к изменению внешних условий, в том числе за счет свободного курсообразования. Это в свою очередь создаст условия для постепенного улучшения настроений, оживления потребительского и инвестиционного спроса и восстановления экономического роста и все это несмотря на действие указанных выше сдерживающих внешних и внутренних факторов.

Ожидаемое замедление инфляции до 4% в 2017 года и ее стабилизация вблизи целевого уровня создадут условия для постепенного смягчения денежно-кредитной политики. На его фоне будет происходить снижение краткосрочных и долгосрочных рыночных процентных ставок как номинальном, так и в реальном выражении.

Согласно базовому сценарию, поступлений по текущему счету в предстоящие годы будет достаточно для обслуживания российскими кредитными и нефинансовыми организациями внешней задолженности. В данных условиях Центральный Банк продолжит постепенно сворачивать операции рефинансирования в иностранной валюте и ожидает, что кредитные организации смогут полностью погасить задолженность по данным операциям до конца 2017 года.

С учетом сочетания указанных тенденций на прогнозном горизонте ожидается сохранение в целом стабильной динамики курса рубля, что обусловит отсутствие дополнительного инфляционного давления со стороны данного фактора.

В сценарии 2 предусмотрено снижение цен на нефть до 25 долл. США за баррель в начале 2017 года и ее сохранение вблизи этого уровня до конца 2019 года.

Динамика цен на нефть, которая предполагается в сценарии 2, может сформироваться, с одной стороны, на фоне комбинирования ослабления роста мировой экономики и спроса на нефть в целом, и действия дополнительных факторов увеличения предложения на отдельно взятом сегменте рынка энергоносителей, с другой. Также возможно ускорение восстановления поставок нефти из Нигерии и Ливии и значительное расширение предложения со стороны других стран - экспортеров нефти (прежде всего Ирана и Ирака).

Подобные негативные изменения внешних условий будут влиять на российскую экономику через:

• 1)    сокращение доходов от экспорта, в том числе бюджетных, что потребует дополнительного использования средств суверенных фондов;

• 2)    снижение платежеспособности заемщиков, которые имеют задолженность в иностранной валюте;

• 3)    ухудшение ожиданий относительно перспектив роста российской экономики и существенное снижение привлекательности вложений в нее для российских и внешних инвесторов.

Также следует учитывать возросшую устойчивость экономики к таким внешним шокам, которые поддерживаются соответствующими реакциями денежно-кредитной и бюджетной политики, а также гибким изменением валютного курса. Это должно сдержать спад совокупного выпуска.

Замедление экономической активности станет фактором, который будет сдерживать инфляцию. Однако ослабление рубля на фоне ухудшения внешней конъюнктуры будет создавать повышательное давление на цены. В этих условиях достижение целевого уровня инфляции 4% станет более вероятным не к концу 2017 года, а в 2018 году.

При этом потребуется поддерживание относительно жестких денежно-кредитных условий на протяжении более длительного периода, чем в базовом сценарии. Это необходимо для сохранения привлекательности рублевых сбережений, предотвращения дестабилизации курсовых и инфляционных ожиданий и обеспечения ценовой и финансовой стабильности. Кроме того, при развитии негативного сценария Центральный Банк будет оценивать необходимость проведения валютных интервенций в целях поддержания финансовой стабильности и увеличения объемов предоставления кредитным организациям иностранной валюты на возвратной основе в случае возникновения проблем с обслуживанием внешней задолженности у компаний и банков.

В сценарии 3 предусматривается постепенный рост цены на нефть до 55 долл. США за баррель в 2019 году.

Сценарию 3 соответствует предположение о более динамичном и сбалансированном росте глобальной экономики, повышении оптимизма инвесторов на мировых рынках, снижении имеющихся экономических и финансовых рисков развития ситуации в крупнейших странах с формирующимися рынками (прежде всего в Китае).

В случае реализации данного сценария при принятии решений в области денежно-кредитной и государственной политики в целом, крайне важным будет предотвращение формирования в экономике избыточного оптимизма. Его появление может уменьшать стимулы к реализации структурных преобразований, вести к накоплению экономических дисбалансов и возникновению финансовых пузырей.

Вовремя проявленная реакция, со стороны денежно-кредитной и макропруденциальной политики, на появление признаков перегрева на товарных и кредитных рынках является очень важной для противодействия рискам ускорения инфляции, слишком большого роста долговой нагрузки и дестабилизации финансовых рынков.

В сценарии 3 влияние улучшения условий торговли на инфляцию в краткосрочном периоде будет разнонаправленным.

Укрепление рубля на фоне предполагаемого роста цен на нефть будет оказывать сдерживающее воздействие на инфляцию, с одной стороны, и увеличение доходов экономических агентов и оживление спроса станут способствовать росту потребительских расходов, что будет иметь проинфляционный эффект, с другой стороны. Однако, сдерживающее влияние динамики валютного курса на инфляцию в данном сценарии реализуется быстрее. Это обеспечит сближение инфляции с целевым уровнем и при этом создаст возможности для более быстрого снижения ключевой ставки при осуществлении умеренно жесткой денежно-кредитной политики.

В сценарии 3 на развитие ситуации также будет влиять подход к бюджетной политике. Параметры расходов бюджета, скорость сокращения дефицита и структура его финансирования будут оказывать влияние на экономическую динамику и условия проведения денежно-кредитной политики. В частности, при реализации данного сценария возобновится пополнение средств суверенных фондов в случае утверждения переходных положений бюджетного правила. Центральный Банк будет учитывать меры в области бюджетной политики при принятии решений по ключевой ставке и по операционным вопросам, включая определение параметров проведения своих операций в рублях и иностранной валюте.

В рамках любого из сценариев Центральный Банк не исключает возможности появления дополнительных рисков, которые могут повлиять на инфляционную динамику. Значимыми рисками для прогноза инфляции могут являться не предусмотренные в рассматриваемых сценариях скачки внутренних и внешних продовольственных цен (под влиянием факторов предложения), изменения бюджетной политики, которые включают возможное ускорение индексации расходов или повышение налогов и ускорение роста административно регулируемых цен и тарифов. Реакция денежно-кредитной политики в ответ на осуществление этих рисков будет определяться с учетом оценки масштаба и длительности их воздействия на инфляционные процессы.

Нами предлагаются следующие инструменты для достижения целей антиинфляционной политики Центрального Банка:

• 1)    операции на открытом рынке.

Операции на открытом рынке подразумевают продажу или покупку государственных ценных бумаг на вторичном рынке. Этот механизм позволяет участникам рынка осуществить заимствование или кредитование на короткий срок, то есть на открытом рынке торгуют свободными денежными средствами.

Процентная ставка устанавливается так, чтобы спрос и предложение находились в равновесии. Банк России обычно воздействует на рынок через брокеров или дилеров и путем интервенций меняет денежную базу, а уже через нее на денежный мультипликатор. Другими словами, если Банк России покупает государственные ценные бумаги на открытом рынке, то он, таким образом, увеличивает денежную базу, в случае продажи уменьшает. Однако покупка или продажа ценных бумаг Банка России влияет не только на денежную базу, но и на процентную ставку. Итак, покупка ценных бумаг называется стимулирующей политикой, а продажа сдерживающей.

• 2)    Изменение ключевой ставки.

Политика процентной ставки является одним из самых эффективных инструментов по регулированию денежной массы.

Если Банк России снижает ставку рефинансирования, то, таким образом, поощряются коммерческие банки к получению кредитов. Следовательно, кредиты, которые выдаются коммерческими банками, увеличивают денежное предложение. Снижение процентных ставок стимулирует предпринимательскую деятельность, экономический рост и инвестиционный процесс. В этом случае Банк России проводит политику «дешевых» денег и стимулирующую монетарную политику.

Ключевая ставка сильно влияет на денежную базу, потому что, если изменить ставку, то ссуды Банка России, при поступлении на счета коммерческих банков, увеличивают денежную базу и денежное предложение, но в этом случае нельзя угадать насколько изменится денежная база.

• 3)    Изменение норм обязательных резервов.

Изменение норм обязательных резервов влияет на объемы кредитных возможностей коммерческих банков. Изменение нормы обязательных резервов относится к сильнодействующим средствам реализации антиинфляционной политики.

В мировой практике данный инструмент не относится к гибким и оперативным инструментам денежно-кредитной политики. Некоторые страны даже исключили его из инструментов денежно-кредитной политики.

• 4)    Интервенции на валютном рынке.

Интервенции на валютном рынке влияют на денежное предложение в экономике и используются в основном в таких странах, которые столкнулись с большим притоком валютной выручки, так как это может вызвать значительные колебания валютного курса. В таких случаях интервенция применяется вследствие необходимости регулирования валютного курса и поддержания золотовалютных резервов.

• 5)    Когда инфляция грозит перерасти в гиперинфляцию, у государства есть только один выход - сокращение темпов роста денежной массы.

Существует два способа осуществление этой меры:

• 1)    «шоковая терапия» или по-другому резкое сокращение денежной массы;

• 2)    «градуирование», то есть постепенное сокращение денежной массы.

Считается, что при первом способе у экономических субъектов возникает доверие относительно намерений правительства и их инфляционные ожидания снижаются и, как следствие, снижение инфляции, однако большим минусом такой политики является резкое снижение объемов производства и занятости.

При втором способе инфляционные ожидания приводят к возникновению инфляционной инерции, а одним из факторов порождающих инфляционную инерцию является индексация денежных доходов, которая, по мнению многих экономистов, является эффективной защитой от инфляции, однако на деле она лишь провоцирует рост денежной массы и саму инфляцию.

Выбор между «шоковой терапией» и «градуированием» правительству страны следует осуществлять в зависимости от социальноэкономического положения.

• 3)    Налоговая политика.

Налоговая система является одним из сильных инструментов антиинфляционной политики. При помощи налогов правительство может ограничивать рост зарплат. Изменение налоговых ставок позволяет уменьшить или увеличить стимулы предпринимательской деятельности, и самое главное, увеличение налогов является из одних наиболее эффективных способов уменьшения денежной массы в обращении. Однако существуют и негативные последствия, например:

• 1)    появление незаконных заработков;

• 2)    падение производства;

• 3)    снижение эффективности производства;

• 4)    рост цен.

Таким образом, Банк России в зависимости от сложившейся экономической ситуации будет осуществлять свою деятельность в 2017

году по трем сценариям: базовому, пессимистичному и оптимистичному, инструменты денежно-кредитной политики останутся прежними.