Пути развития фондового рынка Узбекистана

Активизация данного рынка возможна только при наличии развитой финансовой системы, эффективно выполняющей свои основные функции:

• а)    обеспечение способов перемещения экономических ресурсов во времени, через границы государств и из одних отраслей экономики и сегментов финансового рынка в другие;

• б)    обеспечение способов управления риском;

• в)    обеспечение способов клиринга и осуществления расчетов, способствующих торговле;

• г)    обеспечение механизма объединения финансовых ресурсов и разделения владения в различных предприятиях;

• д)    снабжение ценовой информацией, позволяющей координировать децентрализованный процесс принятия решений в разных отраслях экономики;

• е)    обеспечение способов решения проблемы стимулирования. Эти проблемы возникают в ситуациях, когда один из участников сделки владеет информацией, которой не обладает другой; либо если один из участников действует в качестве агента (комиссионера) от имени второго.

Значимость этих функций подробна описана в экономической литературе [см. 1].

Для этого, необходимо создание достаточного количества финансовых институтов, функционирование которых охватывало бы все сферы и направления деятельности на финансовых рынках. Развитость финансовых рынков характеризует уровень развитости рыночных отношений в стране: чем выше взаимосвязь между сегментами финансового рынка, тем выше уровень рыночных отношений. В Узбекистане изменение цен на одном из сегментов финансового рынка не влияет на цены активов на других сегмента.

Кроме того, необходима предсказуемость действий государственных органов управления, которые не должны гадать, как поведут себя субъекты хозяйствования, инвесторы и другие участники экономических процессов, а сформулировать и проводить обоснованную и целенаправленную линию поведения в проведении реформ. Чередование разрешительных и запретительных решений или их одновременное введение (путем принятия противоречащих друг другу документов) вводит всех в заблуждение, частые изменения органа координации и контроля над участниками фондового рынка, переименования и смена адреса органа, регулирующего инвестиционную деятельность на рынке инвестиций, проявляется падением инвестиционной активности.

Согласно Закону республики Узбекистан «об акционерных обществах и защите прав акционеров» номинальная стоимость акций не может быть более пяти тысяч су-мов [2], а настоящее время готовятся изменения в этот закон, где предполагается установить минимальный порог стоимости акции в 1 сум. Если учесть, что в настоящее время 1 доллар США стоит более 12 000 сумов, самая маленькая по номиналу в обращении монета 100 сумов, а на биржевых торгах один пакет (лот) акций – это одна акция, то такое ограничение номинала можно рассматривать как искусственное увеличение числа ценных бумаг в республике, вместо мобилизации самих денежных ресурсов за счет выпуска акций.

На наш взгляд, правильнее будет установить пределы номинальной стоимости акций от тысячи сумов до ста тысяч сумов, а один пакет акций определить в сто акций. Это облегчит работу по учету и ведению реестра ценных бумаг депозитариями, упростит работу фондовой биржи, снизит издержки этих организаций.

Постепенное снижение количества акционерных обществ также снижает интерес к данному рынку. На начало 2000 годов в республике функционировало их около 5000. В настоящее время осталось 628.

По состоянию на начало 2020 года в республике функционирует только 131 акционерных обществ, в которых отсутствует доля государства. На начало 2017 года их было 218, т.е. сократились акционерные общества не только с долей государства. Причин тому несколько. Во-первых, высокие требования к минимальному размеру уставного капитала (в настоящее время они существенно снижены). Во-вторых, очень большие затраты, связанные с обязательной аудиторской проверкой, соблюдением кодекса корпоративного управления и т.п. Поэтому, в настоящее время, акционерные общества являются самой невыгодной организационно-правовой формой деятельности. На начало 2023 года количество АО без доли государства увеличилось до 243 за счет приватизации государственных предприятий и продажи государственных долей, но все же в 385

обществах сохраняется доля государства [3].

Изучение нормативно-правовых документов по регулированию деятельности акционерных обществ наводит на мысль, что эти общества создаются для того, чтобы кормить целую армию прихлебателей, которые крутятся вокруг них. Главный интерес акционеров – доходность их вложений отведена на последнее место. Если не создать единые условия для всех форм собственности, трудно ожидать создания новых акционерных обществ без государственной доли.

Одной из причин, сдерживающих инвесторов от вложений в ценные бумаги отечественных компаний, является отсутствие на рынке государственных долговых ценных бумаг, ставка доходности которых принимается как безрисковая составляющая расчета цены и доходности остальных ценных бумаг. Используемая для этих целей в настоящее время ставка рефинансирования Центрального банка, будучи инструментом управления денежной массой, не совсем точно характеризует уровень рисков в экономике. Поэтому, без выпуска в обращение государственных облигаций сформировать полноценный рынок бумаг невозможно.

Министерство финансов Республики Узбекистан с последние годы занимается вопросами эмиссии государственных облигаций под инвестиционные проекты. Однако, как показало общение со специалистами данного ведомства, примененный ими подход содержит ряд недостатков, которые могут негативно отразиться на экономике страны в целом и фондовом рынке в частности.

Самый главный недостаток – не связанность ставок доходности по этим облигациям с доходностью инвестиционных проектов, под реализацию которых облигации выпускаются. Более того, доходность (или эффективность) инвестиционных проектов, сроки их реализации и окупаемости вложений ими даже не рассматривается. Эмиссия любой ценной бумаги должна основываться на знаниях рыночных законов ценообразования. Все нерыночные методы введения в обращение государственных ценных бумаг будут давать больше отрицательного эффекта, чем приносить пользы и углублять рыночные реформы.

Для кардинального улучшения положения на рынке ценных бумаг, роста его конкурентоспособности, как на внутреннем финансовом рынке, так и на международном рынке ценных бумаг, необходимо, на основе комплексного подхода разработать концепцию развития фондового рынка.

В концепции должны быть четко определены следующие основные аспекты развития рынка ценных бумаг:

• 1.    Цель развития рынка ценных бумаг, которая предполагает превращение его в один из основных финансовых рынков республики путем создания эффективного рынка мобилизации ресурсов и накопления капитала для всех категорий инвесторов.

• 2.    Направления развития данного рынка: обеспечения многообразия выбора для инвесторов, путем выпуска большего количества видов ценных бумаг и возможности придания им особых свойств, включая предоставление права выпуска корпоративных облигаций не только акционерным обществам, но и предприятиям других организационно-правовых форм собственности.

• 3.    Совершенствование государственного регулирования рынка ценных бумаг.

• 4.    Повышение роли негосударственных профессиональных объединений, придание им функций саморегулируемых орга-

• 5.    Последовательность внедрения механизмов рыночного регулирования и ценообразования. Для этого, в первую очередь, организовать эмиссию государственных долговых ценных бумаг (облигаций и казначейских обязательств) с различными сроками обращения.

• 6.    Пути развития организованного фондового рынка, обеспечение его доминирования над неорганизованным рынком.

• 7.    Этапы интеграции в международный рынок, с установкой конкретных сроков и оценочных показателей.

• 8.    Деятельность институциональных инвесторов (коммерческих банков, страховых компаний, инвестиционных фондов) на рынке ценных бумаг.

• 9.    Развитие конкуренции между профессиональными участниками рынка.

• 10.    Формирование рынка производных финансовых инструментов как самостоятельного сегмента финансового рынка.

• 11.    Дорожная карта реализации концепции.

Концепцией должны быть определены сроки и формы совершенствования законодательства (разработка новых нормативно-правовых документов, подготовка новой редакции или внесение изменений и дополнений в действующие нормативноправовые документы).

В заключение хотелось бы отметить, что концепция развития фондового рынка должна быть научно-обоснована, и разрабатывать ее необходимо во взаимосвязи с развитием других сегментов финансового нов.                                        рынка.