Расчёт максимально допустимых изменений параметров инвестиционного проекта

Вступление и актуальность темы. Оценка целесообразности осуществления инвестиций всегда связана с оценкой риска проекта. Качественная оценка риска основана на анализе неблагоприятных событий, которые могут произойти на инвестиционной и эксплуатационной стадиях проекта. Количественная оценка риска основана на оценке предполагаемых изменений начальных параметров проекта. Одним из простых способов оценки риска является анализ чувствительности, который позволяет определить как изменение выручки, затрат, инвестиций повлияет на результирующий показатель проекта, например NPV. В предыдущей статье автора [1] был обоснован расчёт чистой дисконтированной стоимости без использования ставки дисконтирования, которую предложено обозначать как добавочный денежный поток на собственный капитал. Цель данного исследования: показать на практическом примере расчёт предельных значений изменения параметров, влияющих на финансовый результат проекта (добавочный денежный поток на собственный капитал). В рамках данной статьи объектом исследования является анализ чувствительности, используемый для оценки рисков ин- вестиционного проекта; предметом, – методические аспекты расчёта максимально возможного изменения доходов и расходов проекта, до момента пока добавочный денежный поток на собственный капитал (ДДПСК) не перестанет быть положительным. Информационная база исследования: разделы IFRS 7, посвящённые анализу чувствительности [2], практический опыт автора оценки проектов. Метод исследования: моделирование, реализованный в построении мини модели расчёта предельных значений изменения параметров, влияющих на финансовый результат проекта.

Результаты исследования. Для реализации цели исследования в качестве результирующего показателя оценки эффективности инвестиционного проекта выбран показатель добавочный денежный поток на собственный капитал. Параметры инвестиционного проекта, влияющие на результирующий показатель: выручка, постоянные, переменные и финансовые затраты, капитальные вложения. Исходные данные и допущения проекта представлены в предыдущей статье автора в данном журнале [1]. В табл. 1 представлены варианты расчёта финансового результата про- екта при 10%-х изменениях переменных по сравнению с базовым расчётом: снижении выручки, 1-й вариант; рост переменных и постоянных затрат, 2-й и 3-й вариант; рост капитальных вложений, 4-й вариант; рост затрат на выплату процентов,

5-й вариант. Цель расчёта – определить, как меняется добавочный денежный поток на собственный капитал при изменении параметров, участвующих в расчёте показателя.

Таблица 1. Пример финансовой модели расчёта предельных значений изменения параметров, влияющих на финансовый результат проекта, тыс. руб.

В табл. 1 изменение переменных на число «10%» выбрано произвольно. Базовый вариант проекта рассчитан в целом за пять лет эксплуатационной стадии плюс год инвестиционной стадии. Все варианты в табл. 1 рассчитаны независимо друг от друга. Темп снижения добавочного денежного потока на собственный капитал (ДДПСК), рассчитан по формуле: (значение, полученное в варианте – значение базового варианта)/ значение базового варианта × 100%. В результате применение данной формулы были рассчитаны следующие варианты:

1-й, при снижении выручки на 10%, до величины 34 830 тыс. руб., ДДПСК примет значение 3 376 тыс. руб., то есть снизится с базового значения 5 543 тыс. руб. на

39,10%. Обратите внимание, что переменные затраты тоже снижаются, так они изменяются пропорционально изменению выручки;

2-й, при росте переменных затрат на 10% с 11 610 тыс. руб. до величины 12 771 тыс. руб., ДДПСК примет значение 4614 тыс. руб., то есть снизится с базового значения на 16,76%;

3-й, при росте ежегодных постоянных затрат на 10%, общая сумма затрат за проект вырастет с 10 000 тыс. руб. до 11 000 тыс. руб., ДДПСК примет значение 4743 тыс. руб., то есть снизится с базового значения на 14,43%;

4-й, при росте капитальных вложений в проект на 10% с 8500 тыс. руб. до 9350 тыс. руб., ДДПСК примет значение 4693

тыс. руб., то есть снизится с базового значения на 15,33%;

5-й, при увеличении процентной ставки по заёмным средствам на 10%, с базового значения 11% до 12,1% общая сумма финансовых затрат за проект вырастет с 1584 тыс. руб. вырастет до 1742 тыс. руб., ДДПСК примет значение 5385 тыс. руб., то есть снизится с базового значения всего на 2,86%.

На основании рассчитанных темпов снижения результирующего показателя проекта были определены процентные значения максимально возможных изменений параметров по формуле: 10/ темп снижения ДДПСК, полученный в соответствующем варианте расчёта. В результате применения данной формулы интерприта-ция значений итоговой строки табл. 1 следующая:

* при снижении планируемой выручки от продаж на 25,58%, то есть до значения 28 802 тыс. руб. (38 700 тыс. руб. × (10,2558)), ДДПСК примет значение ноль. То есть при снижении выручки на 26% ДДПСК примет отрицательное значение. Так как переменные затраты в допущениях данного проекта составляют 30% от выручки, то они тоже снизятся с базового уровня 11 610 тыс. руб. до 8641 тыс. руб. Если оставить переменные затраты на уровне базового варианта 11 610 тыс. руб. и рассматривать только снижение выручки, то будут следующие данные: при снижении выручки на 10%, ДДПСК составит 2477 тыс. руб., снизится на 55,85% (2477-5543)/5543, максимальное снижение выручки без уменьшения переменных затрат допустимо на 17,9% (10/55,85%) до значения 31 771 тыс. руб.;

• *    при увеличении планируемых переменных затрат на 59,68%, то есть до значения 18 539 тыс. руб. (11 610 тыс. руб. ×1,5968), ДДПСК будет равен 0;

• *    при увеличении планируемых постоянных затрат на 69,29%, до значения 16 929 тыс. руб. (10 000 тыс. руб. ×1,6929), ДДПСК примет значение ноль;

• *    при росте капитальных вложений на 65,21%, то есть до значения 14 043 тыс. руб. (8500 тыс. руб. ×1,6521), ДДПСК примет значение ноль;

• *    при росте финансовых затрат на 349,94%, ДДПСК примет значение ноль.

Рекомендуется интерпретировать рассчитанные максимально возможные изменения параметров соотнося их с уровнем риска, табл. 2.

Таблица 2. Рекомендуемая шкала оценки степени риска (основано на практическом опыте автора)

Представленный для примера проект имеет: среднею степень риска при изменении параметра, – выручка; пониженную степень риска по изменению таких параметров как, постоянные и переменные затраты, капитальные вложения; низкую степень риска при изменении финансовых затрат. В целом можно охарактеризовать риск проекта, – пониженный, так как изменения большинства параметров попадают в данную категорию.

Вывод. Для расчёта максимально возможных изменений параметров инвестиционного проекта, влияющих на финансовый результат проекта, рекомендуется придерживаться следующей последовательности:

• 1)    определить результирующий показатель. Выше в примере выбран добавочный денежный поток на собственный капитал;

• 2)    сформировать базовый вариант расчёта результирующего показателя, демонстрирующий зависимость результата от параметров проекта, представлено в первом расчётном столбце табл. 1;

• 3)    выбрать произвольно процент изменений параметров проекта, чтобы определить пропорциональную зависимость изменения результата от увеличе-ния/уменьшения исходных данных. Рекомендуется выбирать десять;

• 4)    постепенно менять параметры проекта на выбранный процент, с тем чтобы получить сниженный итоговый результат. Обратите внимание, значение ДДПСК, рассчитанное по вариантам, всегда меньше базового значения;

• 5)    рассчитать темп снижения финансового результата проекта, применив формулу: (итоговый результат, полученный при изменении параметра – результат базового варианта) / результат базового варианта × 100%, пример представлен в предпоследней строке табл. 1;

• 6)    определить процент максимально возможных уровней изменения переменных по формуле: 10 / темп снижения, рассчитанный в предыдущем пункте. Пример представлен в последней строке табл. 1.;

• 7)    интерпретировать полученные значения, пример выводов под табл. 1;

• 8)    определить степень риска проекта, используя шкалу табл. 2.

На основе методики, описанной в статье, при оценке конкретного инвестиционного проекта, рекомендуется проводить более детальный расчёт изменения параметров, влияющих на добавочный денежный поток на собственный капитал. Например, определять максимально допустимые изменения следующих параметров: средний чек, объем продаж, расходы на закупку товарно-материальных ценностей, аренду, рекламу, налоги и других категорий конкретных затрат.