Распродажа риска

Автор: Локоткова Светлана, Стеценко Александр

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Реальные деньги

Статья в выпуске: 5 (73), 2008 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142168819

IDR: 142168819

Текст обзорной статьи Распродажа риска

Международный финансовый сектор продолжает нести потери.

ПРЯМЫЕ ИН ВЕСТИ ЦИИ / №05 (73) 2008 РЕАЛЬНЫЕ ДЕНЬГИ

Американские банки стали просто устойчивыми

Ничего хорошего апрель не принес. В начале месяца был опубликован протокол заседания ФРС от 18 марта, на котором базовая ставка была снижена на 75 б.п. до 2,25%. Ведомство высказывает опасения по поводу рисков затягивания периода экономического спада, который может продлиться больше, чем один квартал. Также представители ФРС выразили беспокойство по поводу растущего инфляционного давления. Два члена комитета даже голосовали против резкого снижения ставки, опасаясь ускорения инфляции. И все же сегодня инвесторы с вероятностью 72% рассчитывают на сокращение ставки на 50 б.п.

Кроме того, состоялись заседания ЕЦБ и Банка Англии, на которых обсуждался вопрос о процентных ставках. Сюрпризов не было: Банк Англии, как и ожидалось, снизил ставку на 25 б.п., до 5%, а ЕЦБ остался верен своей линии по сдерживанию инфляционного давления и не стал изменять ставку, оставив ее на уровне 4%.

Негативное влияние на рынок оказала и новость о продаже собственных акций банком Washington Mutual ниже рыночных цен группе инвесторов во главе с фондом TPG. Допэмиссия была необходима банку для пополнения собственного капитала. В результате сделки было привлечено $7 млрд. При этом банк также заявил о сокращении квартальных дивидендов на 93%.

С другой стороны, поддержку финансовому сектору оказали слухи о готовящейся продаже части высокорискованных кредитов типа leveraged loans (выдаются фирмам на покупку крупных пакетов акций компаний), которые находятся на балансе Citigroup. Citi может продать долговые обязательства на сумму около $12,5 млрд. по средней цене около 80—90 центов за доллар долга. Одним из покупателей может стать фонд TPG. В результате, банк избавится более чем от четверти рискованных leveraged loans, которые оказывают негативное влияние на его баланс.

Между тем, Fitch снизил свой индикатор банковской системы (BSI), который основан на рейтингах множества банков и отражает состояние банковской системы страны, для США с уровня «А» (очень устойчивая) до «В» (устойчивая). Это отражает изме-ненние индивидуальных рейтингов более чем 40 американских банков. Fitch не ожидает дальнейшего снижения рейтинга банковской системы США, что дает надежду на постепенное восстановление финансового сектора после череды потрясений.

Чем короче, тем лучше

В апреле на рублевом рынке облигаций происходило существенное сокращение спрэда к ОФЗ. Инвесторы стали гораздо меньше опасаться того, что апрельский налоговый период приведет к серьезным проблемам с рублевой ликвидностью на фоне массированных продаж валюты Банку России и предпринятых монетарными властями шагов по поддержке стабильности банковской системы. В результате спрэды к ОФЗ наиболее ликвидных облигаций «Лукойла», «Газпрома» и РЖД опустились ниже 100 базисных пунктов.

«Размер премии к ОФЗ варьируется в зависимости от дюрации выпусков,— уточняет аналитик ИК «Ренессанс Капитал» Николай Подгузов.— По-прежнему большим спросом пользуются краткосрочные долговые инструменты. Так, по коротким инструментам ФСК спрэд к ОФЗ составляет около 100 б.п., тогда как по более длинным премия достигает 125 б.п. Аналогичная характеристика справедлива и для выпусков «Мосэнерго».

В сегменте обязательств генерирующих компаний динамику лучше рынка продемонстрировали облигации ТГК-10-2, ОГК-5-1. По мнению Николая Подгузова, также заслуживают внимания инвесторов выпуски ОГК-2-1, ОГК-6-1, ТГК-1-1.

Все облигации региональных операторов связи демонстрируют существенное сужение спрэдов к ОФЗ. Многие эмитенты в этом секторе имеют кредитный рейтинг на уровне BB-/Ba3 и соответствуют критериям инвестиций средств институтов развития.

Выпуск ТМК-3 по-прежнему выглядит недооцененным по сравнению с более коротким ТМК-2. Динамику хуже рынка в сегменте металлургических компаний в последнее время демонстрировали облигации «Амурметалла», что связано с размещением нового выпуска эмитента.

Спрэд ВБД-3 к ОФЗ сократился за последние недели с 375 до 250 б.п. В этом

Александр Стеценко, главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка Сбербанка России:

«Согласно данным Банка России, по итогам января–февраля 2008 года темп прироста кредитов населению составил 4,07%, что приблизительно совпадает с прошлогодним уровнем. Темп прироста валютных кредитов гражданам остается отрицательным – их общая величина за два первых месяца года снизилась ровно на 1%. Хотя условия кредитования в целом по банковской системе за последние месяцы, как минимум, не стали мягче, спрос на кредиты остается стабильным.

Помимо сохранения темпов роста доходов населения и повышения его кредитоспособности, важным фактором спроса на кредиты становятся растущие инфляционные ожидания. Действительно, на первый взгляд, реальные (за вычетом инфляции) процентные ставки по долгосрочным обеспеченным кредитам сегодня не очень далеки от нулевого уровня. А в случае длительного сохранения высокой инфляции долгосрочные заимствования на текущих условиях действительно весьма привлекательны».

Алексей Булгаков, кредитный аналитик ИК «Ренессанс Капитал»:

«Премия облигаций Москвы к ОФЗ варьируется в настоящее время в диапазоне 30–60 б.п. Заявление «Москомзайма» о намерении осуществлять операции РЕПО с облигациями Москвы способно повысить интерес к обязательствам этого эмитента.

Главный вопрос заключается в уровне и степени стабильности ставок. Если «Москомзайм» сумеет обеспечить средний уровень ставок РЕПО по своим инструментам ниже ставки РЕПО Банка России даже в период осложнений ситуации с ликвидностью, то премия выпусков Москвы к ОФЗ может сокращаться дальше.

Спрэды выпусков Московской области к ОФЗ составляют сейчас 125–175 б.п. и могут продолжить расширение ввиду планов эмитента разместить крупный выпуск облигаций в мае–июне. На наш взгляд, сопоставимые по дюрации выпуски АИЖК – прекрасная альтернатива инструментам «Мособласти». Гарантированные государством выпуски АИЖК торгуются с премией кОФЗ на уровне 250–275 б.п., то есть на 100 б.п. больше, чем выпуски «Мос-области».

сегменте рынка состоялось размещение второго выпуска холдинга «Объединенные кондитеры». Доходность инструментов в ходе аукциона составила 10,67%, обеспечивая премию к ОФЗ на уровне 440 б.п. Возможно, часть инвесторов предпочтет зафиксировать прибыль в выпусках ВБД и обменять их на обязательства «Объединенных кондитеров».

Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в апреле

	Min / max по доходности	Эмитент	Кредитный рейтинг	Объем выпуска	Срок	Доходность, % годовых
о 1	min	Уралсвязьинформ, 8	ВВ-/Стабильный	2 млрд. руб.	5 лет	9,6%
	max	Арктелинвест, 2		1 млрд. руб.	4 года	13,75%
	min	Газпром, 2013-5	BВВ/Стабильный	$400 млн.	5 лет	7,343%
	max	Евразхолдинг, 2018	ВВ-/Позитивный	$550 млн.	10 лет	9,5%

Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам нефинансовым организациям

Динамика спрэдов банковских облигаций к ОФЗ соответствовала общей динамике кредитных спрэдов на рынке рублевых инструментов. Спрэды обязательств государственных банков сузились за последнее время почти на 100 б.п., а для бумаг банков, занятых в сфере потребительского кредитования, сокращение спрэдов составило 120—140 базисных пунктов. Ц финансовое обозрение

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 февраля 2008 года)

2	Банк	Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)	Кредиты, выданные на срок (тыс. руб.)
2	Банк	Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)	в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1.	СБЕРБАНК РОССИИ	3 044 662 510	73 057 415	15 714 071	29 192 445	154 329 768	1 057 793 486	725 229 754	989 345 571
2.	ВНЕШТОРГБАНК	613 356 631	31 087 349	2 605 919	23 636 552	73 531 348	105 941 708	180 523 858	196 029 897
3.	ГАЗПРОМБАНК	393 699 728	5 991 533	28 917 848	28 752 318	82 580 094	60 076 211	118 430 990	68 950 734
4.	АЛЬФА-БАНК	282 014 286	8 001 308	9 368 612	26 210 311	40 161 316	58 377 388	68 286 704	51 399 668
5.	РОССЕЛЬХОЗБАНК	257 572 974	3 163 035	5 975	2 228 783	6 034 672	58 601 310	38 376 775	149 161 151
6.	БАНК МОСКВЫ	247 692 842	15 034 463	3 598 366	9 574 407	16 191 929	62 481 215	123 033 228	17 700 277
7.	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	207 981 307	11 854 804	15 728	9 780 512	17 101 942	35 501 219	60 861 646	72 865 456
8.	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	193 737 382	3 355 120	1 118 835	6 686 505	14 052 946	49 810 922	71 349 471	47 363 583
9.	УРАЛСИБ	149 055 564	12 389 879	5 129 878	22 087 586	42 227 600	26 334 839	25 364 216	15 489 236
10. ПРОМСВЯЗЬБАНК		143 978 175	9 380 808	1 053 437	10 536 495	27 883 421	37 936 735	36 474 227	20 713 052
11.	БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД	136 151 424	1 775 723	4 122 503	8 807 735	15 488 884	33 361 163	59 751 975	12 843 441
12. РОСБАНК		125 642 032	7 621 808	751 982	13 587 609	18 826 139	29 297 775	30 115 312	25 418 407
13. МДМ-БАНК		121 779 466	5 065 682	735 706	5 897 930	12 452 072	27 608 325	44 381 285	25 637 559
14. НОМОС-БАНК		113 484 401	4 694 922	242 562	2 322 849	13 762 991	25 627 191	39 186 863	27 647 023
15. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК		106 194 268	28 167	809 044	4 188 712	12 901 413	64 992 519	7 067 439	16 200 886
16. АК БАРС		92 931 928	4 097 600	139 491	3 111 439	8 454 391	19 410 256	31 809 156	25 909 595
17.	БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»	83 009 456	3 261 211	1 910 412	7 155 742	4 188 514	37 272 388	26 206 941	2 991 104
18. СВЯЗЬ-БАНК		82 740 484	2 534 013	423 344	4 028 006	6 407 492	16 985 422	29 577 561	22 782 596
19. ПЕТРОКОММЕРЦ		80 235 572	2 440 073	274 907	9 675 591	10 474 089	18 902 577	26 493 772	11 966 602
20. ВТБ-24		67 407 091	5 553 556	3 000 000	201 957	726 464	8 835 693	25 842 709	23 246 712
21.	БАНК ЗЕНИТ	65 572 033	1 561 054	351 632	8 088 678	13 075 653	13 861 673	15 692 938	12 940 405
22. ГЛОБЭКС		64 135 968	619 702	6 602 674	1 833 910	1 133 003	37 433 366	16 513 313	0
Всего по банковской системе:		9 562 131 648	388 124 996 200 259 881		465 338 237	905 262 132	2 824 331 572 2 591 454 510		2 161 293 095

При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).

Статья обзорная