Размещение облигаций в период обилия негативной информации об эмитенте (факторы, оказывающие негативное влияние на результаты организации и размещения облигационных займов корпоративных, субфедеральных и муниципальных заемщиков)

начальник отдела долгового финансирования инвестиционно финансовой корпорации «Алемар», кандидат экономических наук

• С. Ермолкин

менеджер по продаже долговых инструментов инвестиционно финансовой корпорации «Алемар»

Размещение облигаций – это многоаспектный и сложный процесс, в котором можно усмотреть массу просчетов, когда результат (дата размещения) уже осязаем и понятен, а риски по эмитенту возрастают прямо пропорционально объему негатива в прессе, что санкционировано конкурентами или недоброжелателями.

Первый шаг должен быть взвешен и продуман, но при этом критериями могут стать не экономические предпосылки, а малозначимые на первый взгляд факторы, относимые к повседневной работе компании, выработанным годами принципам деятельности, которые кажутся уже малозначимыми.

При принятии решения о размещении облигационного займа необходимо учитывать ряд факторов, способных осложнить процедуру организации и размещения облигационного займа, а также увеличить стоимость заимствования, поэтому при подготовке займа к регистрации недопустимо наличие неисполненных публичных долговых обязательств, а именно:

• •    не погашенные в срок вексельные и облигационные займы, не выплаченный купонный доход, не исполненная оферта (для корпоративных заемщиков);

• •    наличие неисполненных обязательств перед Министерством финансов Российской Федерации (Минфин России), а именно непогашенные займы, не исполненные по

предоставленным гарантиям и поручительствам обязательства (для региональных и муниципальных заемщиков).

Кроме того, существует ряд факторов, способных оказать негативное воздействие на процесс организации эмиссии и определения стоимости заемных средств.

Лучше не пытаться выполнять свои планы денежных потоков за счет выпуска ценных бумаг, если у Вас существуют конфликты с регистрирующими органами. Стоит их уладить и дождаться того момента, когда о них уже все забудут.

При подготовке эмиссии к государственной регистрации желательно отсутствие всякого рода конфликтов (по предстоящей и прошедшим эмиссиям) с регистрирующим органом:

• •    Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР России) – для корпоративных заемщиков;

• •    Минфином России – для регионов и муниципалов;

• •    Центральным банком Российской Федерации (Банк России) – для банков.

В противном случае сроки государственной регистрации эмиссии могут существенно увеличиться. В идеальном варианте процедура государственной регистрации занимает до 1 месяца. Если же регистрирующий орган имеет претензии к оформлению эмиссионных документов, то возможен их возврат на доработку и, как следствие, увеличение сроков регистрации либо (в наихудшем, но возможном случае) отказ в регистрации эмиссии и, как результат, потеря эмитентом уплаченной государственной пошлины за регистрацию эмиссии (0,2 процента от объема эмиссии, но не более 100 000 рублей). Любая претензия регистрирующего органа – это негативный фактор, увеличивающий недоверие к заемщику со стороны инвесторов.

Не создавайте явных долгов, проценты по которым Вам кажутся необоснованно завышенными.

Не откладывайте разрешение конфликтов по долговым обязательствам на период размещения.

Не увеличивайте долговую нагрузку.

Не создавайте забалансовые обязательства.

При формировании ориентира по доходности облигаций желательно иметь безупречную кредитную историю (отсутствие просроченных и неисполненных платежей кредиторам). Желательно продемонстрировать динамику снижения ставок по кредитам и займам. Иначе говоря, необходимо показать перспективность развития отрасли и самого заемщика, а также укрепление доверия к заемщику со стороны кредиторов, выраженное в предоставлении все более дешевых денежных средств. Необходимо дать понять потенциальным инвесторам, что на данный момент предприятие является недооцененным с инвестиционной точки зрения, но постепенно выходящим на справедливую стоимость заимствований, в частности, создавая себе публичную кредитную историю посредством выпуска облигаций. Основная идея – показать, что заемщик сейчас готов давать некоторую премию по доходности, а в будущем, сформировав себе публичную кредитную историю, объективно будет брать деньги дешевле и уже не предложит подобной процентной ставки.

Нестабильное финансовое положение заемщика и колебание ставок по кредитам осложняют процедуру анализа финансовой деятельности заемщика и оценку рисков потенциальными инвесторами.

Отсутствие публичных конфликтов в период размещения – залог успеха.

При подготовке к размещению облигаций нежелательно участие в каких-либо публичных конфликтах (судебные процессы, депутатские запросы и проверки различными контролирующими органами). В конечном итоге все это будет являться фактором риска заемщика при принятии инвестиционного решения о предоставлении средств заемщику, требующему повышения процентной ставки для покрытия рисков и, как следствие, удорожание заимствования. При большом объеме негативной информации о заемщике («черный PR» в печатных и электронных средствах массовой информации (СМИ), организованный конкурентами) многие потенциальные инвесторы могут просто не принять на себя риск заемщика независимо от предлагаемой процентной ставки, что особенно характерно для крупных и средних инвесторов. Любые негативные сведения о заемщике (независимо от их достоверности и природы происхождения) – это прямой риск снижения доверия со стороны потенциальных инвесторов, а в результате – отсутствие спроса на долговые ценные бумаги, либо требование крайне высокой процентной ставки как платы за принятие риска.

Создавайте новости о себе, и о Вас будут знать больше. Хотя бы будут узнавать.

Достаточно важным слагаемым успеха предстоящего размещения является создание позитивного новостного фона для компании-эмитента. В комплекс мер по созданию положительного образа компании в СМИ входят освещение корпоративных событий компании и комментарии к ним, своевременный анализ финансовой деятельности эмитента, рекомендации по уже обращающимся на рынке ценным бумагам компании. Как следствие такого рода действий, предпринимаемых совместно с организатором, эмитент существенно повышает шансы успешного размещения ценных бумаг за счет большей открытости, даже если часть раскрываемой информации и прогнозы дальнейшего развития не всегда блистательны.

Таким образом, из опыта участия в организации займов можно выделить пять типов негативных вариантов развития событий, способных привести к увеличению рисков по размещению или снижению курсовой стоимости обращающихся ценных бумаг:

• 1)    неурегулированные задолженности перед бюджетами разных уровней (пример – длительные разбирательства Пензенской области с Минфином России о неисполненных обязательствах по поручительству области по займу одного из предприятий);

• 2)    текущие споры с регистрирующими органами, которые могут оказать влияние на решение органа о регистрации выпуска (пример – ООО «Праймери Дон» (группа «Донской Табак») – отказ ФСФР России в государственной регистрации выпуска и потеря оплаченной государственной пошлины за регистрацию эмиссии);

• 3)    большое количество негативной информации о заемщике, накопившееся в период до выпуска (относится к компаниям, имеющим большое количество клиентов), которая выплескивается заинтересованными лицами (как правило, конкурентами) для дискредитации заемщика (примеры – СУ-155, ОАО «Искитимцемент»). В основном это относится к методам конкурентной борьбы или корпоративным войнам, нацеленным на удорожание источников привлечения долгосрочных займов и финансового ослабления конкурента;

• 4)    нежелание организатора или андеррайтера осуществлять выкуп облигаций в собственный портфель в случае отсутствия спроса на рынке, вызванного в том числе спланированными PR-кампаниями по дискредитации эмитента (нечастое явление, но встречающееся во взаимоотношениях организаторов выпусков);

• 5)    кредиторы эмитента, имеющие неурегулированные споры по задолженности, не добившиеся приемлемых для них судебных решений, пытаются привлечь внимание общественности к своим проблемам или заставить эмитента урегулировать спор в ситуации, не терпящей негативной информации об эмитенте (подобное происходила на финальной стадии обращения облигаций ОАО «Алтайэнерго», когда неправильно предъявленный вексель стал камнем преткновения в отношениях с кредитором, и эмитент был вынужден пойти на уступки, видя, какой общественный резонанс удалось сформировать владельцу векселя в СМИ).

При принятии решения о выпуске облигаций необходимо заранее создавать положительную кредитную историю заемщика, демонстрируя динамику роста основных финансово-экономических показателей, по возможности разрешать все имеющиеся споры и конфликты, информация о которых сможет публично дискредитировать заемщика, а также постоянно поддерживать положительный информационный фон в СМИ. И даже если у Вас будут недоброжелатели, на их «комариный писк» уже никто не обратит внимания .