Развитие методов оценки инвестиционных проектов в нефтегазовой отрасли

В системе управления эффективностью инвестиций выбор наилучшего варианта размещения капитала представляет собой один из наиболее ответственных этапов. При этом вопросы качества управленческих решений инвестиционного характера приобретают все большую актуальность. От того, насколько объективно и всесторонне проведена оценка инвестиционных проектов, зависят не только сроки возврата вложенного капитала и объемы дополнительно генерируемых денежных потоков, но и будущее компании.

Принятие инвестиционных решений осложняется множественностью доступных вариантов размещения капитала, ограниченностью финансовых ресурсов для инвестирования и риском, связанным с принятием того или иного решения по инвестированию.

Инвестиционный проект предполагает планирование во времени трех основных денежных потоков: потока инвестиций, потока операционных расходов и потока поступлений. Ни поток текущих платежей, ни поток поступлений не могут быть спланированы вполне точно, поскольку нет, и не может быть полной определенности относительно будущего состояния рынка.

Неустранимый риск принятия инвестиционных решений основывается на столь же неустранимой информационной неопределенности. Всегда остается возможность того, что проект, признанный состоятельным, в результате реализации окажется убыточным, поскольку достигнутые в ходе инвестиционного процесса значения параметров отклонились от плановых, или же какие-либо факторы вообще не были учтены. В то же время инвестор обязан прилагать усилия по повышению уровня своей осведомленности и пытаться измерить риски своих инвестиционных решений, как на стадии разработки проекта, так и в ходе его реализации.

Однако очевидно, что требование безусловной определенности входных данных является упрощением реальности, так как любой инвестиционный проект характеризуется множеством факторов неопределенности. Именно факторы неопределенности определяют риск проекта. Преодоление этих недостатков возможно при использовании теории нечетких множеств, позволяющей сформировать полный спектр сценариев реализации инвестиционного проекта.

Центральным понятием данной теории является понятие «множества» - совокупность элементов обладающих заданным свойством.

В настоящее время топ-менеджмент не могут удовлетворить простые количественные оценки показателей эффективности инвестиционных проектов, то есть бинарные «хорошо – плохо». Особое значение получают оттенки ситуации и экономическая интерпретация этих оттеночных значений. Задача осложняется тем, что существует много показателей, изменяющихся зачастую разнонаправлено.

Благодаря теории нечетких множеств качественные и количественные показатели эффективности инвестиционного проекта могут быть объединены в рамках одной модели, которая дает возможность на основе обобщенного показателя принять окончательное решение об эффективности анализируемого проекта.

Процесс оценки и выбора инвестиционного проекта необходимо разбить на несколько этапов.

Этап 1. Определение множества состояний эффективности проекта

Введем следующие множества состояний эффективности проекта, описанные «лингвистически».

Множество E степеней эффективности проекта можно разделить на 5 подмножеств:

Е е [0, 0.2] -«проект неэффективен»,

Е е [0.21, 0.4] - «эффективность проекта незначительная» ,

Е е [0.41, 0.6] - «эффективность проекта средняя»,

Е е [0.61, 0.8] - «эффективность проекта высокая»,

Е е [0.81, 1] - «эффективность проекта наивысшая».

Этап 2. Выбор показателей эффективности и риска

На данном этапе определим набор отдельных показателей, которые, во-первых, влияют на оценку эффективности проекта, и, во-вторых, оценивают различные его стороны, во избежание дублирования показателей с точки зрения их значимости для анализа.

Поэтому для оценки эффективности инвестиционного проекта выбраны следующие показатели x i , ( i =1,...,5):

• •     x 1  - чистая приведенная стоимость (NPV);

• •     х ₂  - внутренняя норма доходности (IRR);

• •    х ₃  - дисконтированный период окупаемости (DPP);

• •     х ₄  - приведенный объем капиталовложений (PV Сарех);

• •     х ₅  - индекс прибыльности (Р1).

Также необходимо отметить, что одними из критериев эффективности является описание неопределенностей, присущих проекту, и, как результат, рисков проекта. На основе мнения экспертов наиболее значимыми признан риск несоблюдения графика проекта и риск недостижения плановых объемов продаж, как за счет их меньшего физического объема (в натуральном выражении), так и снижения нормы прибыли.

В связи с этим признано целесообразным дополнить модель оценки проектов следующими показателями:

• •     х ₆  - риск несоблюдения графика проекта (Risk A);

• •     x ₇  - риск недостижения плана продаж (Risk B).

Определим множество значений данных показателей.

x6,7 е [0, 0.2] - «низкая вероятность риска», x67 е[0.21, 0.4] - «скорее низкая вероятность риска», x67 е[0.41, 0.6] - «средняя вероятность риска», x67 е[0.61, 0.8] - «скорее высокая вероятность риска», x67 е[0.81, 1] - «высокая вероятность риска».

Для каждого показателя x i , с учетом мнения топ-менеджмента обозначим полное множество значений и определим функции принадлежности, которые будут иметь вид в случае когда с ростом значения переменной значение функции увеличивается:

|0,

e(x , ) = <

⁽ x i - a i ⁾² ( b _t - ^

l i,

X ^ a i a <  Xi <  bi , x >  b i

В противном случае функция примет следующий вид:

0,

X i ^ a i

e(x , ) = ^ 1 -

⁽ x i - a ⁾² ( bi — ad"

a <  x <  b

• l i,                                                    x > b

В приведенных выражениях a _i и b _i — выделенные области наиболее неблагоприятных и наиболее благоприятных значений параметра. Зададим функцию принадлежности для них соответственно 0 и 1 .

Для показателей NPV и PV Сарех, не представляется возможным задать точные пороговые значения ai и bi, поэтому за них приняты их минимальные и максимальные значения соответственно.

Этап 3. Определение значимости показателей

Значимость вышеуказанных показателей в каждый период времени для топ менеджмента различна. В дальнейшем предполагается, что наиболее важными показателями являются чистый приведенный доход NPV и IRR и т.д. На основе мнения топ менеджмента, значимость ( w) показателей расположились в следующем порядке:

w x1> w x2> w x3> w x4> w x5, где знак «>» означает, большее предпочтение одному показателю по сравнению с другим.

Поскольку рассматриваемые показатели не равнозначны по степени важности, то им следует придать соответствующий коэффициент, который бы отражал их влияние на оценку эффективности.

Эта задача решается путем заполнения матрицы парных сравнений, элементы которой определяются по следующему правилу:

• • если один показатель предпочтительнее другого, то первому

присваиваем значение 1, а второму - 0;

• • если два  показателя равнозначны, то каждому  из них

присваивается значение 1.

В связи с особой ролью оценки риска в процессе анализа эффективности проектов и на основании мнения экспертов для показателей Хб 7 справедливым признано условие, что коэффициент значимости ( w ) значимость w x₆= w x₇ = 0,15 .

Этап 4. Анализ и оценка показателей

Выбор оптимального проекта на основании различных показателей приводит к выбору различных проектов. Таким образом, ряд проектов занимает ведущие позиции лишь по одному показателю оценки, что создает существенную неопределенность при выборе наиболее удачного варианта капитальных вложений. Такая ситуация является типичной при выборе оптимального варианта инвестиций. Для решения этой проблемы нами предложен комплексный показатель оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.

В процессе изучения литературы установлено, что среди существующих методов многокритериальной оптимизации (главной компоненты, уступок, условного центра масс, идеальной точки, выделения Паретто-оптимальной области и др.) наиболее удачно с точки зрения контекста решаемой проблемы применить метод идеальной точки.

Этап 5. Оценка эффективности проектов и выбор оптимальной альтернативы

Для каждого проекта комплексный показатель эффективности инвестиционного проекта Е оценивается по предлагаемой формуле:

Е = ^ e(x i ) w_t , где n = 1,...,7

i = 1

Далее уровень полученного комплексного показателя эффективности проходит распознавание по правилу принадлежности, на основе множества значений E описанного на Этапе 1.

Выбор оптимального проекта осуществляется путем ранжирования комплексных показателей эффективности рассматриваемых проектов и предпочтения вариантов с максимальными показателями.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что для компаний нефтегазового сектора инвестирование представляет собой один из наиболее ответственных аспектов текущей деятельности.

В процессе планирования и реализации инвестиционной деятельности особую роль играет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию взвешенных и обоснованных управленческих решений. Главной задачей инвестиционного анализа является расчет экономической эффективности инвестиций, а также оценка степени риска инвестиционных проектов.

Описанная методика является полезным инструментом для выбора инвестиционных проектов в условиях неопределенности и ограниченности ресурсов предприятия. Одним из главных ее преимуществ является возможность гибко учитывать предпочтения экспертов и важность определенных показателей на момент оценки, при этом она не требует сложных математических расчетов и дорогостоящего программного обеспечения.

В дальнейшем представляется целесообразным интегрировать данную методику в систему управления эффективностью инвестиционных проектов, которая должна быть основана на утвержденных корпоративных стандартах эффективности, регулярном мониторинге достижений и последующей оценке результатов.

Подводя итоги, можно отметить, что предлагаемая методика, как и прочие, не способна, да и не призвана, заменить труд экспертов, однако позволяет существенно облегчить работу в условиях выбора из большого числа альтернатив.