Развитие рынка ценных бумаг Великобритании: исторический аспект и современное развитие

Развитие рынка государственных ценных бумаг Великобритании уходит глубоко в историю и связано с развитием государственного долга (так как государственные ценные бумаги выпускаются с целью его погашения).

Британское правительство выпускает облигации уже в течение нескольких столетий, и не было случаев, когда оно не смогло выплатить ссуженные ему деньги в должный срок. Уже в 16 веке на бирже в Антверпене начали осуществляться операции с государственными ценными бумагами Англии в числе ряда других стран.

Появление правительственного долга Великобритании уходит своими корнями в далекое прошлое. В 1694 г. британское правительство для покрытия расходов на войну с Францией было вынуждено взять в долг у местных финансистов 1,2 млн. фунтов стерлингов. Взамен правительство предоставило кредиторам преимущественное право на открытие банка, который впоследствии стал Банком Англии. К началу Первой мировой войны размер государственного долга составил 650 млн., а в 1919 г. возрос до 7,5 млрд. фунтов. По окончанию Второй мировой войны долг превысил 21 млрд. фунтов. Высокая инфляция в стране в 1970-1980 гг. способствовала дальнейшему росту задолженности правительства: 36 млрд. в 1972 г. и 197 млрд. в 1988 г.

На конец декабря 2004 г. правительственный долг Великобритании достиг 436,1 млрд. фунтов, что составило 37,7% ВВП. А на сегодняшний день долг Великобритании составляет 209,9 млрд.евро.

Для регулирования и покрытия долга Министерство финансов выпускает два вида ценных бумаг: облигации (gilts) и казначейские векселя

(Treasury bills). До 1998 г. вопросами эмиссии ценных бумаг занимался Банк Англии. В апреле 1998 г. по решению правительства эта функция перешла к вновь созданному Департаменту управления долгом - DMO (Debt Management Office), который входит в состав Министерства финансов Великобритании.

Наибольшее распространение получили облигации, на долю которых приходится 95% всех долговых обязательств, выпускаемых DMO. Отличительной особенностью облигаций является их очень высокая надежность. Это качество, в частности, заложено в официальном названии облигации - Guilt-edged stock (ценная бумага с золотым обрезом, т.е. -первоклассная, гарантированная). Англичане обычно используют краткую форму - guilts. Guilts относятся к категории рыночных ценных бумаг, которые свободно продаются и покупаются на лондонской фондовой бирже. Различают несколько типов облигаций.

Обычные облигации (conventional gilts) .

Это самая простая и наиболее распространенная форма долговых обязательств. На долю обычных облигаций приходится 75% правительственного портфеля долговых обязательств. Владелец такой облигации получает каждые шесть месяцев платежи по процентам в определенном размере годовой процентной ставки до истечения срока действия ценной бумаги. При наступлении срока платежа ему выплачивается основная сумма. Размер процентной ставки обычно устанавливается в соответствии с рыночной ставкой на момент первого выпуска облигации. К примеру, инвестор имеет облигацию номинальной стоимостью 1000 фунтов со сроком погашения в 2010 г. и процентной ставкой в размере 6%. Согласно действующим правилам, инвестор будет получать два раза в год (обычно 7 июня и 7 декабря) наличными каждый раз по 30 фунтов. 7 декабря 2010 г. ему будет выплачен последний процентный платеж и возвращена основная сумма в размере 1000 фунтов.

Индексированные облигации (index-linked gilts).

Основное отличие индексированных облигаций от обычных состоит в том, что полугодовые процентные платежи и основная сумма индексируются соответственно инфляции, которая определяется Индексом розничных цен -RPI (Retail Prices Index). Значения RPI регулярно публикуются Статистическим управлением Великобритании. Поскольку индексированные облигации исключают инфляционный риск, процентные ставки для этого типа ценных бумаг ниже по сравнению с обычными облигациями. Полугодовые процентные платежи включают два элемента: фиксированный процент, который зависит от срока погашения облигации, и скорректированный показатель, который учитывает изменение Индекса розничных цен. Для подсчета скорректированного показателя используется специально разработанная методика. Номинальная стоимость индексированной облигации также корректируется в зависимости от уровня инфляции. Британское правительство начало выпускать индексированные облигации в 1981 г. В настоящее время на долю этого вида ценных бумаг приходится около 25% рынка облигаций, выпущенных Министерством финансов Великобритании.

Облигации с двойной датой погашения (double-dated gilts).

Для облигаций этого типа правительство устанавливает минимальную и максимальную даты погашения с разницей между этими датами от двух до пяти лет. Министерство финансов может провести погашение облигаций в любой момент в пределах установленного промежутка времени и должно информировать об этом инвесторов не позднее, чем за три месяца до наступления назначенной даты. С учетом того, что существует неопределенность со сроками погашения, указанные долговые обязательства являются менее ликвидными по сравнению с обычными облигациями и в связи с этим пользуются меньшим спросом у инвесторов. Объем облигаций с двойной датой погашения составляет на рынке менее 1%.

Облигации без даты погашения (undated gilts).

Эти облигации не имеют конкретной даты погашения. Дата устанавливается Министерством финансов, о чем информируется общественность. Облигации без даты погашения являются самыми «древними» долговыми обязательствами, некоторые из них были выпущены еще в XIX веке. Облигации имеют низкую процентную ставку и не получили широкого распространения. В настоящее время эмиссия этого вида ценных бумаг прекращена, и в обращении находятся только те облигации, срок погашения которых еще не наступил.

Облигации с отрывными купонами (gilt strips).

Strips является сокращением от Separately Traded and Registered Interest and Principal Securities, что дословно можно перевести как «раздельно торгуемые и регистрируемые процентная и основная ценные бумаги». Иными словами, облигация состоит из двух частей: процентного купона и самой облигации, на которой указана номинальная стоимость. Эта ценная бумага может существовать как единое целое с начислением процентов или может быть разделена на две части: процентный купон и облигацию. В последнем случае купон и облигация регистрируются как две самостоятельные ценные бумаги, которые торгуются на фондовой бирже независимо одна от другой. При этом проценты на саму облигацию не начисляются.

В Великобритании первая эмиссия облигаций с отрывными купонами зарегистрирована в декабре 1997 г. В течение двух лет облигаций strips было выпущено на сумму 116 млрд. фунтов, что составило 1/3 рынка британских долговых обязательств. По состоянию на конец ноября 2004 г. было зарегистрировано 17 эмиссий strips на общую сумму 207,6 млрд. фунтов, однако только 1,1% облигаций существуют в раздельном виде.

Облигации британского правительства, как и другие ценные бумаги, активно торгуются на фондовой бирже и их стоимость постоянно меняется в зависимости от обстановки на финансовом рынке. Котировки долговых обязательств публикуются в газете Financial Times. В ежедневных сводках указываются две цены облигаций: «чистая» (“clean” price), которая не включает накопленный процент, и «грязная» (“dirty” price) - рыночная цена gilts, включающая сумму накопленного процента. Покупка и продажа ценных бумаг обычно осуществляются по «чистой» цене.

Казначейские векселя

Казначейские векселя представляют собой краткосрочные рыночные ценные бумаги, выпускаемые британским правительством. Департамент управления долгом Министерства финансов Великобритании выпускает в настоящее время векселя со сроками погашения один, три и шесть месяцев. По казначейским векселям проценты не выплачиваются. Векселя продаются с дисконтом и при наступлении срока погашения инвестору выплачивается номинальная стоимость ценной бумаги. На долю векселей приходится около 5% долговых обязательств британского правительства.

Кроме того, с 1988 г. Банком Англии выпускались облигации в ЭКЮ (теперь в евро) с целью пополнения валютных резервов. К ним относились казначейские векселя, среднесрочные казначейские ноты и облигации. Казначейские векселя в ЭКЮ выпускались на срок 1, 3 и 6 месяцев один раз в месяц. Казначейские ноты -- сроком на три года, облигации -- на 10 лет.

Облигации местных органов власти не имеют широкого распространения, выпускаются по большей части сроком на 1 год с фиксированной процентной ставкой и выплатой процентов два раза в год.

Размещаются государственные облигации на первичном рынке либо путем публичной подписки, либо закрытого предложения (тендера) маркетмейкером по золотообрезным облигациям. Публичная подписка в свою очередь может осуществляться путем аукциона (с 1987 года) и тендера.

На следующий день после завершения очередного размещения государственных облигаций начинаются вторичные торги по этим бумагам. Они происходят на Лондонской фондовой бирже.

Различия в механизме индексации выплаты процентных ставок.

Поскольку покупательная сила денег в будущем может быть меньше, чем в настоящий момент (поскольку цены, как правило, растут с течением времени - ценовая инфляция), то государства все больше и больше понимают, что для того, чтобы поощрять инвесторов предоставлять свои средства в кредит, они должны сделать свои продукты более привлекательными. Таким образом, правительство приходит к необходимости индексированных облигаций. Основой для индексации является публикуемая государством статистика инфляции.

Рассмотрим практику Великобритании индексирования гособлигаций. Для индексирования государственных облигаций на темпы роста инфляции используется индекс розничных цен (RPI), а не потребительских (как в США), причем базой для индекса выступает 1987 г. Для расчета применяется только базисный способ.

Английские индексируемые гилты делятся на выпущенные до 2005 г. и после. Для выпуска 2005 г. и ранее используется 8-месячный индексационный промежуток времени. Для облигаций с выпуском после 2005 г. применятся 3-месячный срок.

Остановимся на облигациях, для индексирования которых применяется 8-месячный интервал.

Индекс для купонного платежа рассчитывается следующим образом. В знаменателе всегда будет постоянная величина для всех купонных периодов: значение индекса розничных цен на момент выпуска облигации. В числителе будет значение индекса 8-месячной давности. Покажем это на примере (расчет купонного платежа на 1 июля 2007 г. для облигации, выпущенной в январе 1990 г. с номиналом в 5 тыс. ф. ст. и фиксированной ставкой 3% годовых:

Таким образом, данная схема индексирования облигаций в Великобритании характеризуется слишком большим промежутком времени (8 мес.) от момента расчета индекса до даты выплаты купона. Чем больше этот промежуток, тем больше процесс индексирования запаздывает, тем менее адекватна сама процедура индексации.

Кроме того, в данной схеме используется базисный метод. Во-первых, это приводит к слишком сильному увеличению размеров купонов. Во-вторых, встает вопрос о дефляции. В связи с использование базисного индекса. Цепной индекс сильнее реагирует на малейшее изменение уровня цен. Так, в декабре 2011 г. базисный индекс розничных цен в Великобритании составил 202,7%, а в январе 2012 г. -201,6%. Это ситуация локальной дефляции, т. е. снижения уровня цен. Однако базисный индекс вырос (+201,6%). При переходе на цепной показатель мы получим следующие данные за декабрь 2011 г. и январь 2012 г.: +0,7956% и -0,5427%. То есть цепной индекс адекватно отразил ситуацию дефляции.

"Экономика и социум" №2(11) 2014