Реструктуризация - трамплин к развитию бизнеса

В последние годы в связи с глобальным экономическим кризисом в российской экономике остро стоит проблема неплатежей. Предприятия не в состоянии расплачиваться между собой, с бюджетом, внебюджетными фондами, кредитными организациями. Вследствие этого уже несколько лет «реструктуризация задолженности» – один из самых распространенных терминов среди государственных чиновников, в деловых кругах, российских банках, крупных компаниях, а также на предприятиях среднего и малого бизнеса.

По состоянию на 1 июля 2016 года объем предоставленных кредитов кредитными организациями составил более 52 триллионов рублей, из них на долю юридических лиц приходится более 64 процентов, причем срок большей части выданных кредитов соответствует одному – трем годам и более трех лет. На долгосрочные кредиты сроком более трех лет приходится более 50 процентов от выданных юридическим лицам кредитов, что, безусловно, свидетельствует об их инвестиционной направленности в проекты развития. В настоящее время средняя величина процентной ставки в рублях составляет 14 процентов на краткосрочный период, 13,65 процента – на долгосрочный, что не может стимулировать активность инвесторов, за исключением случаев, когда возможно субсидирование процентной ставки или получение кредитов по специальным льготным программам. Лидером по объему предоставленных кредитов является Сбербанк России (львиная доля выданных кредитов), на втором месте – ВТБ, далее по рейтингу – Газпромбанк, Банк «ФК Открытие», Россельхозбанк, Альфа-Банк, Московский Кредитный банк, Промсвязьбанк, Юни-кредитбанк, Райффайзенбанк 1.

По оценкам аналитиков, с начала 2005 года в России объем розничного и корпоративного кредитования увеличился всего на 8 процентов и все еще составляет существенно меньший процент валового внутреннего продукта (далее – ВВП), чем в развитых странах. В то же время следует отметить оживление на рынке потребительского кредитования – за 8 месяцев 2016 года Сбербанк России и ВТБ24 выдали в 1,5–1,7 раза больше кредитов, чем в аналогичный период 2015 года.

В 2015 году объем выданных корпоративных кредитов по отношению к ВВП снизился до 48 процентов против 54 процентов в 2014 году. Для сравнения в США объем выданных корпоративных кредитов по отношению к ВВП составляет 195 процентов, в государствах – членах Европейского союза – 101 процент, Индии – 51 процент. Средний показатель по всему миру – 125 процентов ².

Таким образом, в России уровень кредитования является одним из самых низких в мире, что существенно сдерживает развитие экономики.

Однако с учетом постоянно растущих неплатежей со стороны заемщиков стремитель- ными темпами повышается реальный уровень просроченной задолженности, в настоящее время составляющий 2–15 процентов 3, и этот уровень из года в год увеличивается. При этом объем просроченной задолженности будет увеличиваться быстрее, чем кредитный портфель, что повлияет на рост рынка купли-продажи «проблемных» долгов.

Сделки по продаже долгов (средний срок осуществления в России – от 3 до 18 месяцев в зависимости от масштаба бизнеса) выгодны банкам по следующим причинам:

• •    получение гарантированного дохода от продаваемого портфеля;

• •    списание «плохих» долгов с баланса банка;

• •    отсутствие проблем с сопровождением долга;

• •    сокращение затрат, связанных с сопровождением просроченных кредитов;

• •    снижение объема отвлеченных средств на резервирование;

• •    получение маржи от реинвестирования средств, вырученных от продажи неработающих активов;

• •    увеличение ликвидности.

Когда необходима реструктуризация задолженности?

Проведение реструктуризации задолженности особенно эффективно на этапе становления бизнеса. При реализации инвестиционных проектов по строительству новых производств инициаторы проектов привлекают кредитные средства, причем на долю внешней задолженности приходится 70–80 процентов в общей структуре финансирования инвестиционного проекта. Задержка строительства или ввода в эксплуатацию производственных площадок, сбой в поставках производственного оборудования, длительность проведения пусконаладочных работ часто приводят к переносу сроков запуска производства и выхода предприятий на полную производственную мощность, а следовательно, к задержке поступления выручки от реализации продукции (оказания услуг). Результатом становится дефицит денежных средств, который ведет к неплатежам по кредитам.

Макроэкономическая ситуация, нестабильность на валютном рынке, негативное изменение конъюнктуры отрасли – это внешние факторы, под влиянием которых компании попадают в критические ситуации, снижаются операционные денежные потоки, что не позволяет обеспечивать платежи по кредитному портфелю. В результате кредиты компаний попадают в четвертую-пятую категорию качества (проблемные, безнадежные), и в российских банках заемщик может передаваться в департаменты по управлению проблемной задолженностью. На этом этапе наиболее эффективным методом «оздоровления» компании является проведение эффективной реструктуризации задолженности. Так, успешное проведение реструктуризации позволило занять 5 место по доле рынка, например, заводу по производству стеклотары в Московской области, а спиртзаводу на Дальнем Востоке, миновав процедуру банкротства, – выйти на полную загрузку производственных мощностей. Нельзя не отметить одну из самых крупных сделок 2015 года – корпоративную реструктуризацию долгов авиакомпании «ЮТэйр», объем которой с учетом лизингового портфеля составил около 160 миллиардов рублей, благодаря чему компания увеличила долю на российском рынке пассажирского авиасообщения до 7 процентов в первом полугодии 2016 года.

При принятии банковских управленческих решений о реструктуризации задолженности компании, у которой просрочены процентные платежи и выплаты в счет погашения основных сумм долга, банки (в большей части при помощи привлекаемого независимого консультанта) проводят анализ отраслевых, проектных рисков, в том числе анализ методов снижения присущих рисков, и оценку стоимости бизнеса компании при текущих условиях кредитования и в случае проведения реструктуризации. Естественно, стоимость бизнеса с учетом реструктуризации задолженности существенно превышает стоимость бизнеса с сохранением условий долговой нагрузки.

Исходя из прогнозных денежных потоков, учитывающих отраслевые, политические, финансово-экономические и проектные (специфические) риски, собственники бизнеса и кредитные организации делают вывод о возможности реструктуризации долга и выбирают варианты реструктуризации, в которых указываются процентные ставки, графики и условия финансирования (рефинансирования).

Основные причины, препятствующие эффективному проведению реструктуризации

Приходится признать, что вероятность удачного проведения эффективной реструктуризации задолженности характеризуется достаточно низким уровнем и о практическом эффекте реструктуризации предпочитают не говорить.

Значительное число проектов по реструктуризации задолженности не приносит ощутимого результата по следующим основным причинам:

• •    некачественная проработка механизма получения первичных данных от предприятий и отсутствие налаженной системы консультирования;

• •    жесткие требования, предъявляемые к предприятиям в процессе реструктуризации;

• •    недостатки в системе управления предприятием;

• •    неудовлетворительный финансовый учет на предприятии;

• •    неудовлетворительная кадровая политика;

• •    отсутствие развитой системы информационного обеспечения и компьютеризации;

• •    недостаточность залогового обеспечения;

• •    несоответствие ковенант многочисленным формальным требованиям банков;

• •    нежелание некоторых предприятий «выходить из тени» и попадать под постоянный контроль налоговых органов, кредитных организаций;

• •    негибкая политика банков в отношении изменения условий кредитования, предоставления отсрочек платежей – льготных периодов.

Для достижения эффективного результата реструктуризации необходимо по возможности смягчить требования, предъявляемые к предприятиям на этапе реструктуризации задолженности, предоставлять льготные периоды, как по общим требованиям, так и реальные грейс-периоды по выплате процентов и основной суммы долга.

Следует отметить, что в большей степени реструктуризации препятствуют причины, возникающие на само ́ м предприятии, а именно:

• •    негибкая система управления предприятиями;

• •    дефицит квалифицированного персонала;

• •    отсутствие технических возможностей для получения оперативной информации;

• •    недостаток навыков работы с долгосрочными планами.

Все это существенно влияет на возможности российских предприятий пойти по пути реструктуризации своей задолженности.

Методика проведения эффективной реструктуризации

Основной способ борьбы с причинами, препятствующими эффективному проведению реструктуризации, – разработка комплексной и наглядной методики анализа присущих деятельности предприятия рисков и предварительной оценки денежных потоков предприятия, позволяющей следующее:

• 1)    выявить присущие предприятию отраслевые, политические, финансово-экономические риски, а также провести анализ методов снижения рисков.

Анализ отраслевых рисков рекомендуется проводить с использованием модели пяти сил конкуренции, предложенной М. Портером (далее – модель Портера), и экспертного метода. Суть анализа с использованием модели Портера в выявлении следующих факторов воздействия на отрасль функционирования компании:

• •    конкуренция между участниками отрасли;

• •    угроза прихода в отрасль новых конкурентов;

• •    конкуренция со стороны поставщиков товаров-заменителей из других отраслей;

• •    конкурентное давление со стороны поставщиков;

• •    конкурентное давление со стороны потребителей.

Для качественной оценки рисков в деятельности предприятия также может быть использован распространенный экспертный метод, предложенный И.В. Липсицем и В.В. Косовым, известный как метод постадийной оценки риска, заключающийся в оценке работающими отдельно экспертами (менеджментом компании, внешними консультантами) вероятности наступления первично предложенных рисков и присвоении определенных баллов, на основании чего определяется среднее значение вероятности возникновения рисков;

• 2)    оценить реальные возможности предприятия по погашению просроченной задолженности. Для этого российским банкам и внешним консультантам необходимо спрогнозировать денежные потоки компании до момента окончания периода стабилизации денежных потоков. Для определения возможности реструктуризации задолженности обычно используют номинальный (с учетом инфляционной составляющей) денежный поток для собственного (акционерного) капитала, который рассчитывается по следующей схеме:

Чистая прибыль + Амортизация – Капитальные вложения - (+) Увеличение (уменьшение) собственного оборотного капитала - (+) Погашение (привлечение) долгосрочных кредитов = Чистый денежный поток на собственный (акционерный) капитал .

При этом дисконтирование денежных потоков осуществляется по номинальной рублевой ставке дисконтирования 4, учитывающей страновой, отраслевые и специфические (несистематические риски) компании, которые консультант определил ранее;

• 3)    выбрать оптимальные условия финансирования (рефинансирования) – на основании прогнозных величин денежных потоков необходимо определить сроки погашения, периодичность выплат по процентам и основных сумм долга, процентные ставки;

• 4)    повысить эффективность управления финансовыми потоками на предприятии;

• 5)    обеспечить простую и прозрачную систему ведения учета на предприятии для наиболее полного отражения ряда показателей, необходимых для своевременного контроля и корректировки процесса реструктуризации задолженности.

Проведение подобной диагностики – первый шаг к восстановлению платежеспособности предприятия, что является основной целью процесса реструктуризации.

Для восстановления платежеспособности необходимо следующее:

• •    на первом этапе реанимировать или восстановить выручку как основной источник поступлений денежных средств;

• •    предпринять действия, направленные на повышение удельного веса денежной составляющей в выручке;

• •    привести объемы текущих обязательств по заемным средствам в нормальное соответствие с денежным потоком. В сложившейся в России ситуации для этого необходимо сократить масштаб заемных средств или улучшить условия кредитования, в том числе за счет предоставления льгот и субсидирования;

• •    найти способы покрытия накопленных ранее крупных обязательств.

Главной целью предварительной диагностики состояния предприятия является подробный анализ присущих рисков и денежных потоков для определения их рациональной структуры и объема, поэтому она может быть названа методикой структуризации денежных потоков предприятия. Эта методика позволит безошибочно выбрать пути решения задач восстановления платежеспособности, так как при ее применении определяются следующие показатели:

• •    структура выручки предприятия (деньги, взаимозачет, векселя);

• •    структура финансовых платежей предприятия;

• •    оптимальная рентабельность операционной деятельности (EBITDA margin);

• •    соотношение выручки предприятия и его текущих финансовых обязательств;

• •    соотношение выручки предприятия и его просроченной задолженности;

• •    минимально допустимый уровень денежной составляющей в валовой выручке для погашения как текущих обязательств, так и просроченной задолженности с учетом времени, необходимого для ее погашения;

• •    оптимальная структура капитала – соотношение долга и собственного капитала (D/E) по рыночной оценке.

Результаты проведения подобной диагностики банками, независимыми консультантами или менеджментом компаний позволят оценить реальные возможности проведения реструктуризации задолженности, выбрать оптимальный срок, условия и направления реструктуризации, а следовательно, финансового оздоровления и в конечном счете добиться восстановления утраченной платежеспособности, позволят создать оптимальную структуру капитала для дальнейшего развития бизнеса.