Режим инфляционного таргетирования: эволюция и эффективность

В современном понимании инфляционное таргетирование берет свое начало в 1990-х гг. Постепенный переход все большего количества стран к данному режиму денежно-кредитной политики обусловлен целым рядом объективных факторов, связанных с особенностями развития мировой и национальных экономик на рубеже XXXXI веков. Во-первых, кризис распространенного в развитых странах в 1970-1990х гг. денежного таргетирования вынудил ведущие центральные банки мира приступить к поиску нового номинального якоря денежно-кредитной политики: продолжающиеся укрупнение и усложнение мирового финансового рынка, повышение финансовой интегрированности стран приводило к размыванию связей между динамикой денежных агрегатов и целевыми макроэкономическими показателями, делая таргетирование монетарных параметров все более несостоятельным. «Мы не отказывались от денежных агрегатов – они отказались от нас» – выражение, при- писываемое главе Банка Канады в 19731987 гг. Джону Кроу [1].

Во-вторых, в 1990-х гг. начала меняться и парадигма курсовой политики. Череда разразившихся в данный период валютнофинансовых кризисов (азиатский и латиноамериканский) на фоне усиливающейся интеграции большинства стран в мировое экономическое и, в частности, финансовое пространство делало невозможным эффективное валютное таргетирование, ознаменовав крах механизма фиксированных валютных курсов.

В результате начиная с 1990-х гг. все большее число развитых стран прибегало к внедрению таргетирования инфляции, с 2000-х годов данная тенденция продолжилась преимущественно в развивающихся экономиках. В целом на сегодняшний день инфляционного таргетирования придерживаются более 30 стран – по оценкам Международного валютного фонда на 2017 года 38 государств [2].

Таблица 1. Внедрение развитыми и развивающимися странами режима инфляционного таргетирования а 1990-2010 гг.

Новая Зеландия стала пионером внедрения инфляционного таргетирования. Практика использования данного режима начала применяться новозеландским Резервным банком с 1988 года, однако официально переход к таргетированию инфляции был провозглашен в 1991 году [3]. Приоритет в реализации нового курса отдавался управлению ликвидностью и, что немаловажно, информационной политике. При этом наряду со сменой режима монетарной политики, в стране проводился целый ряд крупных экономических реформ, в том числе в сфере фискального регулирования.

За год до введения нового режима ДКП экономика Новой Зеландии пребывала в посткризисной рецессии, одной из причин которой стала девальвация новозеландского доллара вследствие отказа Резервного банка от режима фиксированного валютного курса. Темп инфляции в 1990 году в стране достиг 6,1%, однако уже в 1991 году монетарным властям Новой Зеландии удалось снизить его до 2,61%. Денежнокредитная рестрикция, показавшая свою эффективность в плане контроля над уровнем цен, естественно, негативно сказалась на реальной экономике – темп роста снизился с 1,1% до -2,17%. Тем не менее, в долгосрочной перспективе общая экономическая и, в частности, монетарная политики Новой Зеландии дали положительные результаты. К 2015 году ВВП Новой Зе- ландии вырос на 71,7%, темп инфляции сократился до 0,29%.

Также необходимо отметить роль Новой Зеландии в концептуальном развитии инфляционного таргетирования. В 1999 году Резервный банк провозгласил переход от жесткого режима к гибкому, предусматривающему таргетирование не только инфляции как таковой, но и другие макроэкономические показатели (в том числе валютный курс и ВВП), а также более широкий и гибкий инструментарий денежнокредитной политики.

Во многом схож с практикой Новой Зеландии и опыт еще одного первопроходца в области внедрения инфляционного таргетирования – Канады. Введение Банком Канады нового режима ДКП также сопровождалось экономическим спадом на фоне ускорившейся инфляции. Борьба с повышением цен также оказывала диссимулирующее краткосрочное воздействие на канадскую экономику, однако в долгосрочной перспективе монетарным властям в целом удалось снизить инфляцию и преодолеть периоды макроэкономической нестабильности, не прибегая к излишне агрессивной денежно-кредитной политике. В результате за аналогичный период канадская экономика выросла на 58%, а инфляция снизилась до 1,1% с пиковых значений в 5,62%.

На сегодняшний день существует целое множество разного рода научных исследо- ваний относительно эффективности применения инфляционного таргетирования. И, несмотря на то, что зачастую их результаты в некоторой степени противоречивы, а также тот факт, что период применения таргетирования инфляции в мировой практике может восприниматься недостаточным для проведения достоверной статистической оценки, в целом подавляющая часть ученых сходится на выводе о довольно высокой эффективности данного режима с точки зрения его влияния на конечную цель ДКП, причем как в отношении развитых, так и развивающихся стран.

Так, в своих исследованиях Хювенен [4], Вега и Викелрид [5], а также Молик, Торрес и Карнейро [6] указывают на снижение уровня инфляции, его волатильности, а также волатильности темпов экономического роста при переходе развитых стран к режиму таргетирования инфляции. Мишкин и Шмидт-Геббель [7] придерживаются в целом аналогичного мнения: функционирование в рамках режима таргетирования инфляции позволяет развитым странам поддерживать низкий уровень инфляции в долгосрочной перспективе.

Результаты исследований эффективности инфляционного таргетирования в развивающихся странах также говорят в пользу данного режима монетарной политики. Гонсалвеш и Саль [8], а также Бати-ни, Брейер, Коххар и Роджер [9] пришли к выводу о том, что инфляционное таргети- ее волатильности, а также волатильности темпов экономического роста. Более того, Батини и соавторы отмечают, что эффект инфляционного таргетирования в среднем сильнее по сравнению с прочими режимами денежно-кредитной политики.

Проведенный анализ мировой практики применения таргетирования инфляции, а также обзор целого ряда исследований, изучающих вопрос его влияния на темпы роста цен и прочие ключевые макроэко- номические переменные как в развитых, так и в развивающихся странах, позволяет сделать вывод о высокой эффективности данного режима денежно-кредитной политики. На практике внедрение инфляционного таргетирования может существенно осложнятся спецификой экономического устройства той или иной страны. Так, подобная картина наблюдалась во многих переходящих к данному режиму развивающихся странах, для экономики которых свойственны экспортная ориентированность, низкий уровень развития финансового рынка, высокая степень «долларизации» системы хозяйствования, а также существенная роль немонетарных факторов в природе инфляции и, в частности, «эффекта переноса» валютного курса в цены. Тем не менее, как показывают рассмотренные в настоящей статье исследования, инструментальная гибкость инфляционного таргетирования зачастую позволяет нивелировать данные негативные факторы при сохранении антиинфляцион- рования в развивающихся экономиках также способствует снижению инфляции, ного курса монетарного регулирования.