Роль ключевой ставки в денежно-кредитной политике Центрального банка

В последнее время денежно-кредитная политика Центрального Банка Российской Федерации (далее Банка России) подвергалась серьёзному реформированию. Последние годы, а именно 2014-2016 гг., характеризовались сложным периодом, который во многом оказался переломным как для российской, так и для мировой экономики. Двукратное падение цен на нефть, необходимость погашения внешнего долга значительных объемов, в условиях действовавших финансовых санкций, привели к ослаблению национальной российской валюты, повышению инфляционных и девальвационных ожиданий. Важной задачей, стоящей перед Банком России в этот период, являлось предотвращение неконтролируемого скачка инфляции, вышедшей на двузначные уровни.

Для достижения поставленной цели, в 2014 г. Банком России был объявлен переход к таргетированию инфляцию, которым пользуются многие ведущие зарубежные страны. Условием такого перехода является отказ от искусственного поддержания валютного курса рубля. При этом, Пресс-релиз Центрального Банка Российской Федерации от 13.09.2013 г.

«О системе процентных инструментов денежно-кредитной политики Банка России» объявлял основным параметром системы инструментов денежнокредитной политики ключевую ставку - новое макроэкономическое понятие и новый инструмент денежно-кредитной политики Центрального Банка РФ [5].

Ключевая ставка является процентной ставкой по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности на аукционной основе на срок одной недели [7].

При этом механизм проведения денежно-кредитной политики Центрального Банка РФ является следующим: Банк устанавливает размер ключевой ставки, в зависимости от размера которой, коммерческие банки устанавливают ставки по предоставлению и привлечению средств граждан и юридических лиц, т.е. имеет место смена стоимости денег для экономических агентов. В зависимости от стоимости денег, меняется поведение экономических субъектов, направленное главным образом на сбережение или расходование денежных средств.

Учитывая вышесказанное, с уверенностью можно сказать, что ключевая ставка является основным инструментом денежно-кредитной политики, проводимой Банком России на современном этапе.

Проанализируем динамику ключевой ставки, учитывая разъяснения Центрального Банка РФ, о причинах и следствиях ее изменения.

На основании изученных данных составим динамику изменения ставки рефинансирования с 2013 по 2016 гг. Так, с даты введения и до апреля 2014 г., ключевая ставка по операциям Банка России не менялась, что объяснялось сохранением низких темпов роста, производственной активности и инвестиционного спроса (рисунок) [3].

Рисунок - Динамика изменения ключевой ставки Банка России за 2013-2016 гг., %

В период с апреля до декабря 2014 г. Центральный Банк РФ последовательно повышал ключевую ставку на 0,5-1,0 %, и в итоге 12 октября 2014 года, она составила 10,5%, что обусловлено тем, что приоритетной задачей ЦБ РФ на тот период являлось ограничение инфляционных последствий и поддержание финансовой стабильности. По заявлениям Банка России, негативными факторами на тот момент считались усиление геополитической напряженности, изменения в денежно-кредитной политике центральных банков других стран и их влияние на динамику курса национальной валюты, рост инфляционных ожиданий, снижение потребительских цен на нефть, введение санкций, со стороны ЕС и США в отношении ряда отечественных компаний [6].

Ввиду возросших девальвационных и инфляционных рисков, 16 декабря 2014 г. ключевая ставка установила свой исторический максимум - 17% годовых [4].

Но уже с февраля 2015 года ставка начала постепенно снижаться, и 13 сентября 2016 г. составила 10%. Принимая решение об установлении такого уровня ключевой ставки, Банк России руководствовался следующими мотивами:

• 1.    Снижение годовой инфляции, что обусловлено влиянием временных факторов. По мнению Витчуковой Е.А., сохранение ставки на этом уровне будет и далее формировать такие условия, которые необходимы для поддержания стимулов к сбережениям и закрепления тенденции к устойчивому замедлению инфляции [3].

• 2.    Инфляционные ожидания участников рынка превышают официальный показатель Банка России в 4 % годовых. Положительные реальные процентные ставки будут поддерживаться на уровне, обеспечивающем спрос на кредит, не приводящий к увеличению инфляционного давления.

• 3.    Производственная активность остается неустойчивой. При этом сохраняется её неоднородность по отраслям и регионам, а признаки инвестиционной активности остаются слабыми.

• 4.    Возможность риска не достижения инфляцией уровня в 4% в 2017 г., с учетом установления данного уровня таргета со стороны мегарегулятора.

Тем не менее, многие аналитики считают указанную ключевую ставку завышенной, и как следствие, имеет место недостаток ликвидности банков [1].

Так, по мнению авторов статьи, А.А. Апокина и Д.Е. Белоусова «О фундаментальных недостатках денежно-кредитной политики», опубликованной в журнале «Вопросы экономики», более рациональной ключевой ставкой, будет ставка на уровне 6,25%, а ставка рефинансирования на уровне 2% [1].

На наш взгляд, высокая ключевая ставка на данном этапе развития отечественной экономики оправдывает себя, поскольку политика смягчения может привести к разгону инфляции и увеличении давления на национальную валюту, т. к. российскую экономику отличает от зарубежных ряд особенностей.

Банк России не должен подменять собой орган государственной деятельности, ответственный за экономический рост, поскольку его основные цели деятельности - устойчивость рубля и развитие банковской и финансовой системы.

Таким образом, на современном этапе развития отечественной экономики ключевая ставка - основной и наиболее мощный инструмент проведения денежно-кредитной политики Центрального Банка РФ.

Делая прогноз на динамику ключевой ставки в 2017 г. необходимо учитывать следующие факторы:

• -    замедление темпов инфляции в 2016 г. до 6,5% и до 4,5% в 2017 г.;

• -    снижение инфляционных ожиданий [2].

Помимо этого, динамика внешних факторов также остается умеренно оптимистичной. Цены на нефть во втором полугодии 2016-го года удерживаются на уровне 45 долл./барр. Также сохраняется возможность отмены санкций со стороны ЕС и США в ближайшей перспективе. Очевидным риском остается рост дефицита бюджета, что приведет к истощению существующих резервов.

По словам Э.С. Набиулинной, цель Банка России заключается в снижении темпов инфляции до 4% в 2017 г. В этом случае, ключевая ставка будет соответствовать уровню 6,5-7%, что должно быть вызвано инфляционными ожиданиями в 2017 г. [2].

Однако, глава ВТБ Андрей Костин считает, что Банк России снизит ключевую ставку до 9%, на что влияние окажет динамика изменения цен.

В начале 2017 г. пенсионеры получат единовременную выплату в размере 5 тыс. руб., что приведет к ускорению инфляции. Исходя из этого, этап снижения ключевой ставки стоит ожидать во 2-м квартале будущего года [3].

Считаем, что дальнейшее развитие экономической ситуации, и в частности динамика ключевой ставки, зависит от скорости адаптации экономики РФ к внешним событиям. В 2017 году ключевая ставка будет держаться на уровне 8%, что обусловлено постепенным сокращением дефицита государственного бюджета, а также смягчением денежнокредитной политики Центрального Банка РФ, ввиду улучшения инфляционных ожиданий и замедления темпов инфляции.

Данное мнение сформулировано в связи с тем, что 16.12.2016 г. Центральный Банк РФ принял решение о сохранении ключевой ставки на уровне 10% годовых ввиду следующих причин:

• -    снижение темпов инфляции в соответствии с прогнозом Банка России;

• -    переход экономики РФ к фазе восстановительного роста;

• -    снижение степени влияния инфляционных рисков.

В связи с этим, Банк России имеет возможность рассмотреть вопрос о снижении ключевой ставки уже в первом полугодии 2017 г. [2].

Стоит отметить, что изменение ключевой ставки может иметь негативную тенденцию, поскольку сейчас прогнозы Банка России основаны на стабильности валютного рынка и замедления темпов инфляции. Для реализации данного сценария потребуется умеренный рост нефтяных котировок, что в современных условиях остается под угрозой.

Экспортеры не могут договориться о стабилизации объемов нефтедобычи, что является необходимым условием восстановления цен. В итоге, рынок сохраняет возможность нового обвала, который может привести к значительным потрясениям в российской экономике.

Помимо этого, Правительство России продолжает искать пути сокращения дефицита бюджета. В связи с этим, власти могут пойти на постепенную девальвацию рубля, что в свою очередь приведет к ускорению инфляции.

При развитии данного сценария, ключевая ставка останется без изменений.

Таким образом, снижение ключевой ставки в 2017 г., по нашим прогнозам, позволит удешевить кредитные ресурсы, что благоприятно скажется на восстановлении экономики. Действия регулятора в этой ситуации будут продиктованы динамикой изменения цен.