Роль корпоративного управления при формировании стоимости акций и бизнеса публичного акционерного общества в современной российской экономике

Автор: Шуклина М.А., Косорукова Ольга Дмитриевна

Журнал: Имущественные отношения в Российской Федерации @iovrf

Рубрика: Экономика и управление народным хозяйством - вопросы имущественной политики

Статья в выпуске: 12 (207), 2018 года.

Бесплатный доступ

Авторы анализируют систему корпоративного управления в России, отмечают его существенное улучшение в последние несколько лет. Доказывают, что уровень корпоративного управления влияет на формирование стоимости акций и бизнеса публичных акционерных обществ, и, как следствие, необходимость учета уровня корпоративного управления при оценке стоимости акций компании.

Корпоративное управление в публичных акционерных обществах, инвестиционные характеристики ценной бумаги, влияние корпоративного управления на стоимость акций, стоимость бизнеса публичных акционерных обществ, принципы корпоративного управления

Еще

Короткий адрес: https://sciup.org/170172944

IDR: 170172944 | DOI: 10.24411/2072-4098-2018-10121

Текст научной статьи Роль корпоративного управления при формировании стоимости акций и бизнеса публичного акционерного общества в современной российской экономике

Современное состояние российской экономики характеризуется ростом валового внутреннего продукта (далее – ВВП), снижением инфляции, относительной макроэкономической стабилизацией на фоне относительно высоких цен на нефть. По оценке Министерства экономического развития Российской Федерации в январе – августе 2018 года ВВП увеличился на 1,6

процента (см. [12]). Показатели, характеризующие особенности российской экономики (см. табл. 1), свидетельствуют о положительной тенденции динамики ВВП.

С 2013 по 2015 год инвестиции в основной капитал имеют тенденцию к увеличению. В 2016 году по сравнению с 2015 годом инвестиции в основной капитал имеют тенденцию к снижению, а в 2017 году этот

Таблица 1

Основные показатели экономики России за 2013–2018 годы ¹

Наименование показателя	Год
Наименование показателя	2013	2014	2015	2016	2017	Первое полугодие 2018 года
ВВП, млрд р.	66 755	79 200	83 233	86 044	92 081,9	47 086,0
Темпы роста (снижения) ВВП, %	101,3	100,7	97,2	99,8	101,5	–
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности, процент к предыдущему году	100,5	100,4	95,4	100,4	101,4	100,6
Инвестиции в основной капитал, млрд р.	13 220,5	13 460,5	14 555,9	9 116,1	9 681,7	5 961,4
Индекс потребительских цен, процент к предыдущему году	106,8	107,8	115,5	107,1	103,7	103,4
Внешнеторговый оборот, млрд долл. США	785,1	742,4	488,6	422,8	528,9	59,1

¹ Таблица составлена авторами с использованием данных, представленных в источниках [13, 14, 16].

показатель снова имеет тенденцию к увеличению. В целом тенденцию можно охарактеризовать как положительную.

Росту инвестиций в основной капитал в текущем году препятствуют повышение волатильности на финансовых рынках начиная с апреля 2018 года, а также санкции в отношении российской экономики, ограничивающие доступ к зарубежным финансовым рынкам. В результате российская экономика лишается дополнительных ресурсов для развития.

Очевидно, что повышение инвестиционной привлекательности российских ценных бумаг, в том числе за счет повышения качества корпоративного управления, имеет большое значение для формирования цен на акции на фондовом рынке.

Таким образом, современное состояние российской экономики можно охарактеризовать как относительно стабильное, но имеющее относительно невысокие темпы изменения.

Рассмотрим подробнее, как влияет корпоративное управление на формирование стоимости акций.

Ценная бумага – одна из форм существования стоимости наряду с другими формами ее существования в качестве товара, денег или капитала, но уже в качестве невещественной, или фиктивной, формы стоимости (подробнее см. [17]). Акции могут свободно обращаться и, являясь объектами гражданского права, не могут быть ограничены в обороте иначе как по прямому указанию закона.

Ценность акции выражается в правах, которые она как документ дает своему владельцу. Оценка стоимости акции – определение стоимости ценной бумаги на дату оценки с учетом влияния рыночной конъюнктуры, систематических и несистематических рисков, факторов времени и ожидания дохода (см. [19, с. 27]). Оценка стоимости акций прежде всего предполагает определение стоимости совокупности прав, удостоверенных ценной бумагой. При оценке стоимости акций оценщик должен принять во внимание инвестиционные характеристики ценной бумаги, поскольку стоимость ценной бумаги – это прежде всего денежный эквивалент ее определенных инвестиционных качеств, зависящих от конкретных целей и методов оценки.

Как уже отмечалось, огромную роль в решении проблемы привлечения акционерного капитала играет корпоративное управление как инструмент повышения инвестиционной привлекательности акций. Следует отметить, что российские компании торгуются в среднем на четверть дешевле китайских и чуть ли ни вдвое дешевле индийских и бразильских компаний (см. [26]).

Влияние корпоративного управления на стоимость акций также доказывают исследования и опросы, проведенные компанией McKinsey, в разных регионах мира. Основной целью таких опросов было установление связи между уровнем корпоративного управления организации и их рыночной капитализацией (см. [22]). Согласно этим исследованиям более 80 процентов инвесторов говорят о том, что при равных финансовых показателях двух организаций они заплатят больше за акции организации с хорошим качеством корпоративного управления, чем за акции организации с довольно низким уровнем корпоративного управления. В числе факторов, которые помешали завершить сделку или привели к отказу от нее за период август 2017 – август 2018 года, 54 процента опрошенных отметили расхождение в цене предложения и спроса на акции (см. [15]).

Таким образом, необходимо отметить, что корпоративное управление является одним из определяющих факторов при принятии инвестиционных решений, который необходимо учесть оценщику при расчете стоимости акций.

Также следует заметить, что за последние 4 года в России появился целый ряд нормативных документов в области корпоративного управления, что свидетельствует о высоком интересе Правительства Российской Федерации и регулятора рынка ценных бумаг к этому фактору влияния на стоимость акций. В числе принятых нормативных документов следующие:

1) письмо Центрального банка Российской Федерации от 10 апреля 2014 года № 06-52/2463 «О Кодексе корпоративного управления» (далее – Письмо № 0652/2463);
2) приказ Федерального агентства по управлению государственным имуществом от 22 августа 2014 года № 306 «Об утверждении Методики самооценки качества корпоративного управления в компаниях с государственным участием»;
3) распоряжение Правительства Российской Федерации от 25 июня 2016 года № 1315-р «О плане мероприятий (дорожной карте) о совершенствовании корпоративного управления»;
4) письмо Центрального банка Российской Федерации от 17 февраля 2016 года № ИН-06-52/8 «О раскрытии в годовом отчете публичного акционерного общества отчета о соблюдении принципов и рекомендаций Кодекса корпоративного управления».

Согласно Письму № 06-52/2463 корпоративное управление – это понятие, охватывающее систему взаимоотношений между исполнительными органами акционерного общества, его советом директоров, акционерами и другими заинтересованными сторонами. Корпоративное управление является инструментом для определения целей общества и средств достижения этих целей, а также обеспечения эффективного контроля за деятельностью общества со стороны акционеров и других заинтересованных сторон.

Соответственно, участниками системы корпоративных отношений являются:

• менеджеры;
• различные группы и категории акционеров;
• другие заинтересованные группы (кредиторы, персонал, контрагенты и т. п.).

Основной задачей корпоративного управления можно назвать обеспечение эффективности деятельности организации в интересах участников этих отношений.

Отметим, что принципы корпоративного управления были утверждены ОЭСР в июле 2015 года, одобрены лидерами G20 на саммите в Анталии 15–16 ноября 2015 года и получили название «Принципы корпоративного управлении G20 и ОЭСР» (далее – «Принципы»).

«Принципы» не обязательны к применению, они только дают странам (не только участницам ОЭСР) возможность проводить анализ общепринятых правил при разработке собственных кодексов и инструментов корпоративного управления. Однако, как показывает практика, многие страны соблюдают большинство принципов корпоративного управления.

В письме Банка России [2] указаны следующие 7 принципов корпоративного управления:

1) права акционеров и равенство условий для акционеров при осуществлении ими своих прав;
2) совет директоров общества;
3) корпоративный секретарь общества;
4) система вознаграждения членов совета директоров, исполнительных органов и иных ключевых руководящих работников общества;
5) система управления рисками и внутреннего контроля;
6) раскрытие информации об обществе, информационная политика общества;
7) существенные корпоративные действия.

Опишем кратко основные характеристики каждого принципа и укажем их связь с формированием стоимости акций публичного акционерного общества (см. табл. 2).

,cc

XO о

0) X о X ? co ><

X i s CD X § XO

>x X ? co E о о § X E о ф о to

CD X

2 о X Щ E s. о s. g

X I?

<0 о.

<0 X

I g-1

Ф ° Ф х 5 ct ” q Ф ^c о e go” а tog о 1 ⁵ i | ? £ O CO о co CO ^s H b _ о О

5 О Ф О $ ° 5

9 ^c ® a x q ф

m -0 S to 3 to 3 ?t go CO g to О a b 8 « q: 5 ” о °XS « £ q о ” о ° cd 2 ° о

5 Ф 7 I 2 x 3 q О H CO Q.

tn ' s s о £ q

ф ° о § s 5 I о 8 g §

CD CO

О Q CO

x* to co q

g 2 о § ^

g 2 £ x

E Ф g 9 ®

to b - g 5

2 о ° 1 to

CO )S Ф _Q co

О S ф н

Л S U I

co Ф

т CO =r

_s s s О

g | 8 £ 5

t ° ^ ° CL

^ф®^

£ vs £ о

^ x ° g vx x g “

ф Ф X CO

Ф 2 x =r g

g ® 1 ° g

to ф s

4 | 3

^сНн ^ c 2 о о

± S £ 2 Q q о co X O O _Q Ф 2 H

He?

co 5 ф ф

q to S g q co co О Ф 2 ^sco

о H to ■= °s ¹ £ g 8 g g to- о S 5 ф с Ф 2 T O CO ±r go5?

| g ф

to 2 x co о 2 Ф н O s о о о . to to - 3 q 3 q q co 2 о 2

to о to ф

CO S

i^Sto

2 C to 5 =S sig s

to g 8.2

О ф co Ф

C vs to 2 x о Ф s CL =T Ф S

C 1-

>s ф

vg a s 8

JS co

-0

X to s Ф 2 s H to m 2 с c q co 5 g to О 2 ^фо. X VS о Ф 3 £5^

' Ф as к/н5'Ф'н

g to т Ф^6«Ф^_

н 000^01-55^

Ф to q ф =Г X X о _т о

S гп СО О-Х^фХф_Офф

OmCOOCTq^-СГФ

^bg O^qglUl

2 q а ^ntogon^voo ш |-2ф>'о2фФс

ан 8 §Ц§|b g о 2 g

>. о СО fl-5Q.zC0l^XH

2 СО СО °Ь-^ГхОН^5Ф

а 2 оф9о®°$фн

х ХСО^ХФф2СО^

х о jios_naaQ-q5

ф s o““oE3"St3

to Ф щ OO2oOcaJc0

Ото o"3’3’gc0_o-^S«

ффО VO VO X о Н т

^о-ф роор.-И^ш1 g svo со Hgg«ggototo ® о ° 8 ^Ob51gS^mto 5 g X т StnqiC1™^too

5 VO OCLQ.^l=m'OSX_ £ § £ q to g 5 ^о ф

Sos 2toOto\ootoi-co н g ь 8 ”^ggo|as” О н с о CQocoscodoQ-S

I 1 X

J CO о ^T

о S ® Q.

q s CD S

CL S о s о 3 ^s co CD S o q I CO co CD co °" s

CO £

5 r ? a® ф Ф s СТЮ ООО VO =r 1 0^5 о to 5 r 2 q X ф 2 q О co O CO Q. Ч о S ^1:03 s Ф si?.

Ct 6 ф с co co CO

5 о о

CO VO

Ф q c co CO co О -0 3 ci-2 ct co to Ф co 2 to. О Ф o co to £ CD CO h co s

'to ^ q CO ф s | 8 g

® § S О ПС O s CO ct 3 ф

< q о

l°gS to g | Ф q ° S о g g 3 gto^_ro CO sz X sz co

g^Tg

co О 2 s о

3 2 ^m ° g ^fe О о Q-o °

° ° о 1

« 5 2 s т 5 „

2 CO co Ф

co o. sr X 2 CL X S ф q £ co x у ^ g g to g

2 q X ф Ф с 5 О Ь о X X о Ф CO CL co

О O CO £ CL

x £ co to о x & 2 to t* to ° о as ^{s 2} $ ф о a. _0 co c

ф 5 т m ^фas 2 d _ as ?

T S H Ф S о ф x 2 5 ” g vg ? ° co ф £ a s

ф ф $ X T O. X >.vo о ⁵ to

Ф ° 2 g g-to О CO 2 Ф Ct 5 о Ф О s S X vo sz

s co 4 < i- о 3

Ф S ' co s X о

г з 9 т Ф co co to CO P L-CO X Ф о s

OX^.^T± g gs | 8 to X s g to g g 2 as s -O to a £ 2 l-toocoj-Ф to _s о _sqtoxT. qtoQjjH co s c q Ф Ь g “ 2 Ф

3 ^ to О Ф to 3 a Q Ф Ф O. X о H s X

О C 2 CO

H о § о H X . ° Q. cn Ф 5 to a а о н о ® a 2 ь s 2 ф 2 a q ф о g о ° a О о co н O

о ^ 05

Ф о =г

05 т ф

ф т

о d о с

Ю 1 о d со о о н ф

^ 05 н со Ф н со о О Ф о Н

о ? £ Ф Т 1= т о

S О т =^г

Q ? О Q. ^ to to to р to со ^ф

СО to _sto з ф g Яю * 8 О О >- ^ q to ф vo 8 х 5 ° н Ф СК S 05

СО о о со 05 S ф СК О, СО Q_ _ с Ф

т >v СО н Ф - Ф т X 2 I X § g 2 ф g ° и а х g 2 z ф ф т г^ со ag о ° s 2 -

oxS н s о х

Ф о о to

2 и х а ш

о to _ф о

О Я со о. о.

1 &

CO s f CL =T 5 — 5 ф L CO CO q CO Я 8 g >s о CO

S о

у О о CL x q

to x

ф о ^c о “ 8 3 8 ® н о о CL о CL EZ x Ф |

Ф T 5 _: co О s

CO о

d co

to to о ^фо H

= о

торов, исполнительных тенцией и квалификацией

* KPI (Key Performance Indicators) – ключевые показатели эффективности.

Окончание таблицы 2

ГО

и ГО Ч $ 1 I

1 I 0Q

5 5 го ° о ° ^а8 § со 2 8

¹ 8 5 8 о 5 ф го $

§ £ ^Шф 8 5 8°° " 8 о

52 ^ ф

5 X s

ф 5 о Ч го

§ ГО Ь ° о го

5 т

8 со Ф О ГО CL

СО !S ГО S ГО a 3 « Ч о as^ го 8 ^х

° X ф ф б ° Т СК Ф _

X Ф

ГО ш 5

° О О ф со >. со о

х о

О Т as

го' 2

О X

СО о со 5 о 2 ф =го § 5 О 5 s х о ст О н о я ф

X Ф Ф ф

8 о | О ± т

° 5 s g н го О о о

го X о ч ч X ГО О т го 5 о Го

| Ф 8 i х 2 8 ГО

S о ч

ф s 2 5

го о. н 2 ф ° 5 го 5 Ф Ф СМ 2 го ■

т н о

ф г о _m^С О °- Ф Ф ф ^{s s} m т ¹OS i )S о 8 |§ аа ai ф 8 ”^ § го „ 2 5 х asgss s нa

s н 8 ro H Ф a®^юО ° m го 5 ° о 2 Ф co s roPqi ч e s О E O го 5 Я

5 O X X о Y X ГО ф а. ф ф "^ т го У х Ф го ° ф ь Ф Ф 5 S о. Е а ® у О. °- СО 2 >го СТО X о X Ф S X ф у Ф 5 _

CL ^ со о СО Т

ф 8 ф ф

о Ф о ’Го ф го о ° а н ^с « х ф ч

9 х го 3

го ¹ ф 5 го ■ -го ю

нфф 5 5 § го о

Z го ф о ₂ 8 х ’2

X го ГО го ф с го

го 5 t 5 9 Ч Ф х

8 i 2 го

¹ ф Я | го 2 о 2

ГО X Р ° р 2

СО X х о Ф t m ® О 1- ф Ф ’ГО X и

О СО Q. X Ф Ф ст 2 с н со Ч ч 2 5

ч ф ю § ч

ф 5 2 s т ■ - ^с о ^{1 s}^^Ф’Х 18 8^^82 со _н со^- а н е 8 ф 2

Е 2 2 X ф ф а т ф го го

5 а 5 а ф 5 о о d н о, о о d ^

но Цр«и х ° го го s а я 2 ф ф Ф О о -0 8 Ф « Т Го ф X Ф ст го со

8 5 н ° i ш ® ф н X го Ф го Ф ф 5 3 т 2

н х о 2огоГОшф>,_и: о СО 9 ГО Ф ^н

Ф Н Ф х ЗО-СОО>.ОГО

О Ч ш 5 ^

ГО

I &

н о к О о С S и й ^и Ф s s d s V 8 1 н ” 2 ф 2 |88§

ГО °- го х 5 2 о Ф ф н 5 8 8 8 е 2 2 “ ° Ф й 8 5 ф ГО ₅ и ^т 3 ф ф го т О Ф ГО S ГО 5 a^s х о В|Н

ГО СО СК со О ф S О ф

2 8 а х g 5 S го ф е

X X X 00 X X го

СО Л со т 2 о

Гофф

Ч го ° со Ч ст ° £ О ”

2 х

X ф 2

s 2 ф

го Ф н х с ф 5 i 8 ф 5 О о ГО ф 8 2 И Е 5 О

X X о Ф го У ^Я®

СК Ф Т s S ф ф _ * § ? СО Cq _Q со ° о Т

Ф к о О о

СО СО « §

ф 8 5 Н о ^uо ф СО

О о о.

X со о

х 2 2

с -0 о ^ со >. Ф о |ai

° Его 8 X О Ч 8 а $^ш8 ю § Ф о g го t со о. го ^s О X

Го сб со ГО s „

О т со о ГО н о ф О о о Го СО т

0- ГО го 5 го ГО X о _ Ф Го 5 X 5 5 го х о го Го Ч _ cl о со 2 Ь со го Е ? 9 « о со Ф

Ф X со со 2 ГО 5 g ° ГО ф ф а^ ф 9 2 а о о 5 ^аа

>4^6 so

Т CL CD

§ 8 J S о

Ie ° Я® ф’§ 8 5 ф ф со ч

$ 5 | §

Го 2 о ф i 2 а

СО О Ф |-г aai а III! " 5 х ГО ф ° ф X Е ” ш го ¹ го

Ф Ф х 2 Ф н го Н Ф ф го о С S

ф О ф 5 а го го ф

° Н

СО 9 х о

СК &

=г

т eq Ф >< о т О т со с со £ 8 'о а

X со ч § 5 го 8 ^ i со ГО О s а

2 го Ф го Го со"

ГП

Н ф

Ф о

О го

О S с S со н _ О о g X S О ф со О §5.0 о го о ° 2 Ч Ф S

На

Го о Го го о у s 8 8

5 О у ф ч 8 а ф ч \О О О ° Ф СО ф ГО ф ф н со со со ф 5 2 5 8 ч ° 8 ¹аа| ^8о

° ± х го $

2 ф X g

го 8 $ а 8 ф

s гот 9 ^ ф ф . х Е ф - □ « 2 ^s ° ш 9 ГО го со о Ф Ф ГО х ст го го 8 ^х а ф 8 а ° 8 8 го ф го ч

8 О 8 8 £ о 5 8 х ф

о s о

2 х у со а а о

S я8 5 5 ф 5

ф Ф Ф 8 2

ш ф ф 8 "bogsig oHlHj фНаа⁸! а ° 8 х

m 1- со d _ 2

о т

П. 1_ о со т СО S

о; н о со го х ГО Ф _ X S

х 9 ф х ф го X х ГО z|O4fcxi- ё 8 s § а ^ф о Ф о ?

О О eq Ф

хр58^ as|§ яз ф ’го § о е а ’ГО СО СО Е О 1- -0 ф 9 х О го>хго5го9- Н ф Т С

Н X ст ^{ф S} ГО т 8 ° Ф X ф ф СП ° 8 Ф ГО 5 Е го 2 5

Ф 05 Ф Я СО

ю 2 Ф со

° о ф>а ч о аа° х $ х g g х S ф iHrs О 8 ф ,8 1 5 р s а а 8 f 1 о h х 3 го со Ф 2 О X CL со н ч а го X X о 5 >, х со о ч ф О со го н о го ч

X со 9

Ф 1

2 н го о

х го

X X

S X

^s 1 го

2 о е 8 а

О о. о

й т ^

Т 2 ф ф с; т

СО т СО ф CL CL

С н

g со Ф X

S | К со О

> О н

1^ф

± со СО 5 н S 2 о а а а я у а го го ° ГО ^S СО 2 1 р со н а а 8 со Ю П о го

> о о

СК

2 ф

-о d

СО т н со О S

Ф н

о 8

• прозрачность;
• состав акционеров;
• компетенция менеджеров и совета директоров.

Затем идут фундаментальные факторы (выручка, рентабельность и т. д.) (см. [24, с. 251–252]).

Следует отметить, что при соблюдении рассмотренных в таблице 2 принципов качество корпоративного управления организации будет сохраняться на высоком уровне. Это позволит обеспечить эффективную деятельность организации в интересах участников корпоративной системы, а также привлечь новых участников (акционеров, инвесторов и т. п.).

Таким образом, для повышения уровня корпоративного управления, а, соответственно, эффективности деятельности организации необходимо соблюдать следующие правила:

• обеспечение основных прав акционеров;
• раскрытие информации о деятельности эмитента;
• эффективная работа органов управления организации (совет директоров организации, правление, ревизионная комиссия);
• участие других заинтересованных лиц (stake holders).

Понимание взаимосвязи между практикой корпоративного управления и результатами деятельности организации, причин издержек и рисков, связанных с корпоративным управлением, позволяет переосмыслить действующие бизнес-процессы организации. Одной из главных задач корпоративного управления является повышение привлекательности организации посредством обеспечения поведения фирмы как целостного объекта управления, то есть обеспечение баланса интересов всех участников корпоративных отношений. Баланс интересов, и соответственно, более эффективный экономический обмен участников корпоративной системы достигается за счет механизмов корпоративного управления.

Механизмы корпоративного управления – это совокупность способов управления организацией, способствующих реализации принципов корпоративного управления, которые направлены на обеспечение реализации прав собственности и формирование соответствующих структур корпоративного контроля (см. [18, с. 11]). Механизмы корпоративного управления наиболее полно учитывают и согласовывают интересы разных групп людей, тем или иным способом причастных к деятельности организации. К ним относятся:

1) внутренние механизмы:

• контроль со стороны совета директоров организации;
• участие менеджеров в акционерном капитале управляемых организаций;
• увязка вознаграждения менеджеров с состоянием дел в корпорации и т. п.;

2) внешние механизмы:

• рынок корпоративного контроля;
• корпоративное законодательство;
• финансовые рынки и т. п.

Итак, степень соответствия компании принципам корпоративного управления, национальных кодексов, эффективность реализации набора механизмов корпоративного управления в совокупности определяют его качество в компании.

Оценщику анализ корпоративного управления дает представление о нефинансовых рисках при определении стоимости акций. Нефинансовые риски – это риски, при которых мерой ущерба или выгоды служит не только прямое влияние на прибыль/издерж-ки и стоимость акций, но и воздействие на репутацию компании и развитие ее человеческого капитала, а также на общую социально-политическую ситуацию в регионе и стране в целом, что также оказывает влияние на цены акций на рынке и стоимость бизнеса. К нефинансовым рискам относятся (подробнее см. [7, 23]):

• правовые;
• социальные;
• репутационные (подробнее см. [21]);
• экологические;
• корпоративного управления и т. п.

Таким образом, особое внимание следует уделить выявлению рисков как основного фактора, влияющего на стоимость. Здесь аналитику необходимо ознакомиться с работой комитетов по рискам эмитента и с их документацией.

В то же время сложно определить, какие показатели необходимо выбрать для оценки качества корпоративного управления в конкретной организации. Это – индивидуальная работа в каждом отдельном отчете (подробнее см. [20]). Небольшим ориентиром могут стать документы Федерального агентства по управлению государственным имуществом, а именно:

• Методические рекомендации по организации управления рисками и внутреннего контроля в области предупреждения и противодействия коррупции [9];
• Методика самооценки качества корпоративного управления в организациях с государственным участием [10].

Показатели, используемые различными рейтинговыми агентствами при проведении рейтинга корпоративного управления, очень разняться. Здесь многое будет зависеть от уровня компетенции оценщика, его квалификации, способности выбрать и проанализировать необходимую информацию.

Вопрос информации будет одним из самых серьезных при определении качества корпоративного управления. Это может быть:

• информация из открытых источников (с официальных сайтов) (см. письмо Банка России [3]);
• информация, запрашиваемая напрямую у организации заказчиком оценки (см. Федеральный закон [6]);
• информация, полученная из интервью с членами совета директоров и исполнительного руководства организации и т. п.

Особое внимание при сборе информационной базы для оценки ценных бумаг оценщик должен будет уделить нормативно- законодательному блоку и пониманию системы взаимоотношений между исполнительными органами акционерного общества, его советом директоров, акционерами и другими заинтересованными сторонами, информация о которых представлена:

• во внутренних документах общества;
• в протоколах общих собраний;
• в протоколах совета директоров;
• в информации, раскрываемой обществом (см. Положение [11]);
• в информации о вознаграждении, раскрываемой обществом (см. письмо Банка России [4]);
• в документах, представленных комитетами совета директоров (комитет по аудиту, комитет по вознаграждениям, комитет по номинациям (назначениям, кадрам), ревизионная комиссия) (см. письмо Банка России [5]);
• в документах о результатах аудиторской проверки;
• в документах по подготовке существенных сделок (см. Постановление [8]);
• в исках общества;
• в отчетах по корпоративному управлению и т. д.

В то же время показатели корпоративного управления, которые оценщик должен принимать в расчет при определении стоимости акций в конкретном отчете, должны определяться в первую очередь задачами, поставленными перед ними заказчиками (типом инвестора).

Для оценки качества корпоративного управления в конкретной организации и учета этого фактора при расчете стоимости организации оценщику необходимо:

1) исходить из предполагаемого использования результатов оценки;
2) учитывать, что из-за сложности учета корпоративного управления при оценке стоимости организации концепция корпоративного управления в каждом отдельном случае уникальна (подробнее см. [20]);
3) при сборе информационной базы для оценки организации собрать и проанализи-
ровать не только учредительные документы и протоколы собраний и совета директоров, но и внутренние документы общества, дополнительную информацию к протоколам общих собраний, заседаний совета директоров, комитетов и т. д.

Следует помнить, что не существует «идеальной» (шаблонной) концепции (структуры) корпоративного управления, в этом и состоит сложность ее оценки.

В начале первого десятилетия нового века были выявлены многочисленные серьезные недоработки системы корпоративного управления в западных организациях, которые привели к потерям акционеров, что стимулировало организации, представляющие интересы акционеров и финансовых институтов, к проявлению большего внимания к вопросам корпоративного управления и поискам путей его совершенствования.

В нашей стране совершенствование корпоративного управления – это важнейшая мера, необходимая для повышения устойчивости, эффективности деятельности акционерных обществ и увеличения притока инвестиций во все отрасли экономики как от российских, так и зарубежных инвесторов (см. распоряжение Правительства Российской Федерации [1]).

Некоторым российским компаниям уже удалось существенно повысить свою стоимость за счет совершенствования корпоративного управления и повышения прозрачности (например, ПАО «Лукойл») (подробнее см. [25]). Компания сделала себя привлекательной для ведущих международных портфельных и стратегических инвесторов, что показывает реальную экономическую отдачу от улучшения корпоративного управления.

Таким образом, уровень корпоративного управления является важным фактором, влияющим на стоимость акций организации и бизнеса эмитента. Суть корпоративного управления в поиске баланса интересов между участниками корпоративных отношений с целью не только увеличения прибыли и роста акционерной стоимости, но и максимизации вклада компании в экономику в целом. Кроме того, высокая оценка качества корпоративного управления служит фактором повышения инвестиционной привлекательности компании – создание качественной системы корпоративного управления, способной обеспечивать надежную защиту прав акционеров и потенциальных инвесторов, рассматривается как фактор роста эффективности и инвестиционной привлекательности организации.

Учет качества корпоративного управления при формировании стоимости акций и бизнеса публичного акционерного общества должен осуществляться оценщиком при формировании денежных потоков общества и расчете ставки дисконтирования. Дальнейшие исследования авторов будут проводиться с целью разработки методики учета влияния корпоративного управления на стоимость бизнеса.

Список литературы Роль корпоративного управления при формировании стоимости акций и бизнеса публичного акционерного общества в современной российской экономике

О плане мероприятий (дорожной карте) о совершенствовании корпоративного управления: распоряжение Правительства Российской Федерации от 25 июня 2016 года № 1315-р.
О Кодексе корпоративного управления: письмо Центрального банка Российской Федерации от 10 апреля 2014 года № 06-52/2463.
О раскрытии в годовом отчете публичного акционерного общества отчета о соблюдении принципов и рекомендаций Кодекса корпоративного управления: письмо Центрального банка Российской Федерации от 17 февраля 2016 года № ИН-06-52/8.
О рекомендациях по раскрытию в годовом отчете публичного акционерного общества информации о вознаграждении членов совета директоров (наблюдательного совета), членов исполнительных органов и иных ключевых руководящих работников публичного акционерного общества: письмо Центрального банка Российской Федерации от 11 декабря 2017 года № ИН-06-28/57.
О положениях о совете директоров и о комитетах совета директоров публичного акционерного общества: письмо Центрального банка Российской Федерации от 15 сентября 2016 года № ИН-015-52/66.

Статья научная