Российская модель

Яков МИРКИН, д.э.н., профессор, заведующий отделом международных рынков капитала ИМЭМО РАН

В подготовке статьи принимал участие Андрей СЕМЕРКИН.

нии долговая составляющая экономики превышает аналогичный показатель в Америке? Эту несопоставимость нельзя объяснить иначе, чем различиями в экономическом поведении населения, основанными на национальном характере, религии, традициях.

Российская экономика и общество подходят к крупным структурным изменениям. Как показывают данные социологов, несмотря на успехи нулевых годов, сейчас доля людей, склонных к экстремальным формам недовольства, является самой высокой за 15 лет (табл. 1).

Сырьевой ресурс, на котором основывалась экономика «тучных лет» (высокие цены на российский экспорт), неустойчив и ненадежен, поэтому социальные и экономические процессы несут высокие риски. В какой форме будет проявляться это недомогание: острой, тяжелой или в виде «легкой простуды»? Отметим, что сверхвысокие риски свойственны самой моде-

СКЛОННОСТЬ К ЭКСТРЕМИЗМУ РАСТЕТ

Табл. 1. Динамика распространенности желания перестрелять всех, из-за кого жизнь в стране стала такой, какова она сейчас, %

ГОД	1995	2001	2008	2011
Часто чувствовали это желание	24	18	16	34
Испытывали это чувство иногда	31	28	29	38
Никогда его не ощущали	45	54	55	28

Источник: Двадцать лет реформ глазами россиян: опыт многолетних социологических опросов (под ред. М. Горшкова, Р. Крумма, В. Петухова). — М.: Институт социологии РАН, изд-во «Весь мир», 2011. — С. 73.

КАПИТАЛИЗАЦИЯ РЫНКА АКЦИЙ В США ВЫШЕ

Табл. 2. Участие населения в акционерных капиталах

ПОКАЗАТЕЛЬ

США

ЯПОНИЯ

ГЕРМАНИЯ

Доля акционерных капиталов в прямой собственности населения, %

1940–1950-е	93,1 (1945)	53,8 (1953)	32,8 (1953)
1990	55,5	20,4	17,8
2000-е	38,5	18,1	12,5
	(2006)	(2006)	(2005)
Капитализация рынков акций/ ВВП, 2006, %	115,3	105,7	56,4
Банковские кредиты экономике/ ВВП, 2006, %	97,4	166	147,8

Источник: Rydqvist Kristian, Spizman Joshua, Strebulaev Ilya. The Evolution of Aggregate Stock Ownership. December 2010, IMF Economic Outlook Database 2011, IMF International Financial Statistics 2008, WFE Annual Statisitics.

ли экономики и финансовой системы России. А она, в свою очередь, во многом определяется моделью поведения населения, его традиционными ценностями, какими они складывались в течение 300 лет модернизаций и реформ в России. Но прежде чем обратиться к российскому материалу, нам необходимо подвести «теоретический» базис под рассуждения, обратившись к анализу международной практики.

Каковы причины резкого огромного разрыва в уровне участия населения в акционерных капиталах США, Германии и Японии (табл. 2)? Почему в США капитализация рынка акций значительно выше? Почему в Германии и Япо-

ДОЛЯ ДОМОХОЗЯЙСТВ ПРЕОБЛАДАЕТ

Табл. 3. Кому принадлежат корпорации США. Структура собственности, %

СОБСТВЕННИК	ГОД
	1950	1970	1990	1998
Прямая собственность	90,2	68	51	41,1
Непрямая собственность, в т.ч.:	3,3	16,5	21	27,5
банковские личные трасты	0	10,9	6	3,8
компании страхования жизни	1,3	1,5	1,9	3,5
частные пенсионные фонды	0	0	8	8,9
совместные фонды	2	4,1	5,1	11,3
Всего собственность домохозяйств	93,5	84,5	72	68,6
Всего собственность, не связанная с домохозяйствами, в т.ч.:	6,5	15,5	28	31,4
нерезиденты	2	3,2	6,9	7,2
пенсионные планы штатов и местных властей	0	1,2	7,6	11,4
пенсионные планы, учрежденные работодателями	0,8	8	8,8	5,6
совместные фонды, не находящиеся в собственности домохозяйств	0	0,6	1,5	5
прочие инвесторы, не связанные с домохозяйствами	3,7	2,5	3,2	2,2

Источник: NYSE Ownership Survey 2000.

Потомки эмигрантов

Домашние хозяйства в рамках англосаксонской модели отличает бóльшая приверженность риску и экономический индивидуализм, меньшая подконтрольность государству и крупным компаниям. Доля розничных акционеров в США, принимающих риски выше среднего, составляет более 25%; средние риски — более 50% (NYSE Shareownership Study 1995). Десятки лет норма сбережений семей в США и Великобритании была ниже, чем в Германии и Японии.

Обычно причины видят в том, что население США, Канады, Австралии, Новой Зеландии — потомки эмигрантов. Последние сильнее, активнее исконного населения. Они склонны принимать более высокие уровни рисков, не соблюдать иерархии, быть мобильными. Эти черты по наследству передаются из поколения в поколение. Кроме того, англосаксонская традиция связана с «протестантским капитализмом» Макса Вебера, выделявшего черты протестантизма, формирующие активное, ориентированное на прибыль мышление: индивидуализм, запрет на растрату времени, обязанность интенсивного труда, опора на средний класс, приумножение средств как жизненная обязанность.

Как следствие, в экономике США структура собственности максимально диверсифицирована (табл. 3). Население и институциональные инвесторы имеют большую долю в капиталах компаний, финансовый рынок настроен на инновации, целью является высокая капитализация компаний. Доля государства в собственности минимизирована в сравнении с континентальной Европой. Система финансирования основана в равной степени на финансовом рынке и банках (market-based system). Кредитов «меньше», чем средств, привлеченных корпорациями через ценные бумаги.

Соответственно формат экономики очень сильно влияет на корпоративное устройство. Американская модель корпорации диверсифицирована по составу капитала, здесь велика доля домашних хозяйств, очень большой free float, рынки ликвидны, премия за голос — за право прямого участия в управлении бизнесом — невелика (она возникает на рынке корпоративного контроля при перепродаже). Главная цель — это рост стоимости, акционеры получают прибыль, прежде всего от роста капитализации.

Отсюда вытекают и проблемы этой модели: очень жесткая реакция на краткосрочные события в жизни компании. Любая корпоративная экономическая или политическая новость может резко изменить цену акций. Эта модель сделала возможным финансирование инновационной части экономики через рынки акций, в том числе при помощи IPO небольших компаний. Она же породила механизм венчурного финансирования. Она же привела к созданию финансовой среды, где есть институты, которые приводят инвестиции в любой сектор реальной экономики в зависимости от профиля его риска. На это накладывается еще тенденция секьюритизации, когда любой объект, если пользуется спросом, может стать ликвидным, обратиться в своего двойника в мире ценных бумаг, быть купленным или проданным. Например, квоты на выбросы парниковых газов.

Германская модель: «капитализм крупных держателей пакетов акций» В Германии все иначе. Власти ФРГ ничего не могут поделать с любовью населения к низким рискам. У одной стороны (Германия) «стабильность, лояльность, надежность, некоторая неповоротливость и осторожность», перемены рождают неуверенность, у другой (США) — «гибкость, изобретательность, стремление к риску, оппортунизм, агрессивность», перемены рассматриваются как вызов (Дериг Ханс-Ульрих. Универсальный банк — банк будущего. М., 1999). Основу экономики составляет крупная корпоративная собственность, компаниями реального сектора напрямую владеют банки (что запрещено, например, в США). И совершенно другой рынок. Вся система финансирования основана на банках (bank-based model).

Германская модель корпорации устроена иначе, чем англосаксонская. Крупные концентрированные участия в капиталах, рассчитанные на прямое управление бизнесом, меньшая волатильность, ориентация на высокие

РИА «НОВОСТИ»

является главной целью менеджмента. Больше внимания уделяется росту производства, производительности труда, качеству. Ниже доля прибыли для выплаты дивидендов. Экономическая роль государства выше, чем в англосаксонской модели. Объемными являются закладываемые в бюджет расходы на выполнение социальных обязательств. Выше налоговая нагрузка на экономику. Нечто подобное мы видим и в России.

Японская модель: стремление к иерархичности и опеке

Особенности традиционной японской модели экономического поведения населения в той мере, в какой она пока не размыта в условиях глобализации, следующие. Это — стремление к иерархичности и опеке; ограниченная тру- системы Японии: преобладание перекрестных участий в капиталах; создание на этой основе конгломератов; редкость контрольных пакетов, компании контролируются группами акционеров с долями в 10–40%; система «основных банков», финансирующих конгломераты, но не являющихся главными акционерами; более высокая, чем в Германии, доля розничных акций (после войны примерно 70% акций крупнейших компаний распределены среди населения). В итоге финансовый рынок имеет преимущественно долговой характер. Более раздробленная собственность, склонность к спекуляциям массовых розничных инвесторов создает больший, чем в Германии, рынок акций.

Проведенный анализ дает возможность получить ответ на вопрос: какова связь эко- номического поведения населения и моде-

Развивающиеся рынки, включая Россию и постсоветское пространство, в чем-то пытаются подражать англосаксонской модели, тем не менее призваны учитывать широкое государственное участие в экономике.

лей финансовых систем? С позиций «уровня принимаемого риска», «индивидуализма», «краткосрочности целей», «непринятия административного подчинения» связь экономического поведения населения и финансовых систем имеет свои особенности (табл. 5).

Верны и обратные соотношения, которые легко сконструировать. Различия в моделях поведения населения, приведенные выше

дивиденды, прямая собственность банков. На первом месте — долги, кредиты, рынок корпоративного контроля. В значительной степени худшая судьба рынков компаний малой капитализации (small caps). Невозможность реализовать модель венчурных инвестиций через IPO и капитализацию на рынке акций. Это значит, что континентальная модель предполагает увеличение участия государства в венчурном финансировании. Повышение стоимости компании вследствие роста котировок акций не довая мобильность; предпочтение интересов персонала перед акционерами («корпорация-семья», сохранение занятости и зарплаты в ущерб дивидендам, значительные социальные выплаты, стимулирование выслуги лет; недооценка индивидуального, этика «честной бедности», самопожертвования делу); высокая норма сбережений населения.

Таким образом, японская модель экономики (табл. 4) сходна с германской, сходны и модели финансовых систем. Особенности финансовой

(США, Япония, Германия), позволяют легко объяснить, почему доля населения в акциях — одном из самых рискованных финансовых инструментов — в течение многих десятилетий значительно выше в США, чем в Японии и Германии, почему все усилия в Германии увеличить долю домашних хозяйств в капиталах бизнеса, предпринимаемые с начала 1980-х годов, не приводят к успеху. В условиях глобализации происходит смешивание моделей, страны континентальной Европы не могут не заметить, что американская модель является более гибкой и более инновационной: США быстрее выходят из кризиса, чем ЕС.

УСТРОЙСТВО ФИНАНСОВ ПРОИЗВОДНО ОТ ТРАДИЦИЙ И ЦЕННОСТЕЙ НАСЕЛЕНИЯ

Табл. 5. Влияние экономического поведения населения на финансовые системы

ДОЛЯ ПРАВИТЕЛЬСТВА В КОМПАНИЯХ МИНИМАЛЬНА

Табл. 4. Кому принадлежат корпорации Японии, %

СОБСТВЕННИК	1970	ГО 1990	Д 1998	2010
Правительство и местные органы власти	0,6	0,3	0,2	0,3
Финансовые институты, в т.ч.:	31,6	43	41	29,7
городские и региональные банки	15,8	15,7	13,7	4,1
траст-банки (универсальные банки)	2,1	9,8	13,5	18,2
инвестиционные трасты		3,7	1,4	4,4
аннуитетные трасты		0,9	4,7	3,2
компании по страхованию жизни	10	12	9,9	4,5
страховые компании, не связанные со страхованием жизни	3,7	3,9	3,2	1,9
брокеры — дилеры по ценным бумагам	1,3	1,7	0,6	1,8
Нефинансовые корпорации	23,9	30,1	25,2	21,2
Нерезиденты	4,9	4,7	14,1	26,7
Домашние хозяйства	37,7	20,4	18,9	20,3

Источник: TSE Ownership Survey 2010.

ОСОБЕННОСТИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО

ПОВЕДЕНИЯ НАСЕЛЕНИЯ

Выше степень принимаемого риска, активности, инноваций

Выше стремление к индивидуальной экономической свободе

Выше мобильность (трудовая, «социальный лифт», территориальная)

Выше склонность к материальным благам

Ниже склонность к сбережениям

Ниже подконтрольность со стороны государства или работодателей

Ниже уровень социальной опеки, ожидаемый населением

Ниже заданность в затратах, в выборе финансовых инструментов, обусловленных социокультурными и религиозными традициями

ОСОБЕННОСТИ ФИНАНСОВЫХ СИСТЕМ

Меньше роль государства как собственника и прямого участника экономики. Более открытое, либеральное, с большими политическими и экономическими свободами государство

Более раздробленная структура собственности, с большей долей участия населения в акционерных капиталах. Ниже уровень концентрации и централизации производства, слабее олигополии и монополии

Меньше роль государственных финансов, ниже налоговое бремя, слабее социальная нагрузка, падающая на бюджет

Выше норма потребления населения, ниже норма сбережений, выше долговая нагрузка, связанная с потреблением

Выше доля населения в структуре собственности

Более диверсифицированная и быстро меняющаяся структура финансовых продуктов

Более крупные объемы рынка ценных бумаг, значимее роль капитализации

Меньшую роль играют коммерческие банки, более весомую — институты ценных бумаг и институциональные инвесторы

Более крупную долю в структуре рынка ценных бумаг занимают акции, более диверсифицирована структура финансового рынка

Ниже доля долговых инструментов, имеющих меньшие риски в сравнении с акциями

Быстрее развиваются рынки производных инструментов

Большее распространение имеют финансовые инновации и финансовый инжиниринг

Более развиты сегменты финансовой индустрии, принимающие на себя риски инноваций реального сектора, потребности в финансировании высокотехнологичных отраслей (венчурное финансирование, альтернативные инвестиции, рынки компаний малой и средней капитализации)

В мировом масштабе англосаксонская модель является скорее исключением, чем правилом. Развивающиеся рынки, включая Россию и постсоветское пространство, всегда пытались подражать англосаксонской модели, тем не менее они основаны на концентрированной собственности, на широком государственном участии. В переходных и развивающихся экономиках высока роль государства, его участия в собственности. В структуре капиталов доминируют крупные пакеты акций, собственность сверхконцентрирована. Высока доля инвесторов-нерезидентов. Следствием стало повсеместное развитие смешанных моделей финансовых систем, соединяющих в себе черты англосаксонской модели («капитализм розничных акционеров») и континентальной («капитализм держателей крупных пакетов», японская модель, скандинавская модель и т.п.).

Россия: ценности населения и модель экономики

Реформы в России, модернизационные рывки, многократные попытки догнать Запад, политические перевороты, как правило, совершались в экстремальных формах, при выборе способов достижения целей принимался вариант с наибольшими потерями, а не золотая середина. Обширный фактический материал на этот счет представлен в книге «Реформы в России XVIII– XX вв.: опыт и уроки (под ред. Якова Пляйса.М., 2010). Почему? Это свойство обществ с сильной централизацией, с огосударствленностью, с присущим им субъективизмом сильной власти, которая всегда права, даже в своих ошибках, ведущих к растрате ресурсов и потере людей. Нет стабилизатора — среднего класса и его собственности, нет конкуренции идей, есть неизбежные в строгих иерархиях провалы в уровне, сложности и образованности мышления, есть жесткая иерархия, которая чаще ошибается, чем находит правильные решения.

В свете всего сказанного важно выяснить: огосударствленность, сверхцентрализация, способность жестоко ошибаться, экстремумы в рисках и волатильности — это случайные или закономерные элементы модели экономики, складывающейся под влиянием традиционных ценностей и представлений о счастье российского населения? Как бы мы ни пытались построить англосаксонскую, скандинавскую, китайскую или иную модель рыночной экономики, что бы мы ни делали и как бы мы ни загоняли жизнь в заданные нами форматы — все равно получится «не по Сеньке шапка», если любая из этих моделей не совпадает с ценностями и ожиданиями российского населения (табл. 6).

Как видим, только в сельском хозяйстве, пищевой промышленности и масс-медиа российское общественное мнение допускает присутствие частного сектора. Социологические исследования объективно показывают, что лишь 10–15% россиян готовы к работе в условиях свободного рынка. Эту готовность обычно связывают с либеральными ценностями. Ряд традиционных черт российского, германского и японского населения схож: стремление к социальной опеке, приверженность иерархии, меньшие уровни принимаемого риска (исторически жесткая конструкция российского государства, потери активной части населения в войнах и эмиграциях XX века). Этой оценке полностью соответствуют данные социологических опросов.

Значимо в будущем влияние православия на экономическое поведение населения (55% россиян считают себя православными христианами, как показывают опросы фонда «Общественное мнение»). Церковь подчеркивает, позитивно оценивая институты рынка (Основы

10–15% РОССИЯН ПОЙДУТ В ЧАСТНЫЙ СЕКТОР

Табл. 6. Какие организации должны управляться частным сектором, а какие — государством, %*

ОРГАНИЗАЦИИ	Рн <Ш^	Ш 5o	5 О	5 О §§
Электростанции	4	14	82	89
Школы	3	21	76	73
Добывающие отрасли	3	21	76	80
Пенсионные фонды	3	22	75	80
Вузы	2	24	74	70
Железнодорожный и авиационный транспорт	4	25	71	49
Эксплуатация жилищного хозяйства (ЖКХ)	5	29	66	63
Металлургические и машиностроительные заводы	7	31	62	72
Медицина	2	38	60	50
Строительство и предоставление жилья	6	42	53	н/д
Дорожное строительство	7	45	49	н/д
Банки	6	47	46	47
Театры, музеи, библиотеки	11	45	45	48
Сельское хозяйство	14	47	39	н/д
Производство пищевых продуктов	13	49	38	23
Телевидение	15	52	33	35
Газеты	18	54	28	29

* Респонденты, ответившие положительно; опрашиваемые имели возможность давать положительные ответы на несколько вопросов одновременно.

Источник: Двадцать лет реформ глазами россиян: опыт многолетних социологических опросов (под ред. М. Горшкова, Р. Крумма, В. Петухова). — М.: Институт социологии РАН, изд-во «Весь мир», 2011. — С. 177–178.

ЗОНА МОДЕЛИ РОССИЙСКОЙЭКОНОМИКИ

Модели экономик — модели финансовых схем

Открытая экономика

Рыночная экономика му, корпоративное государство, фундаменталист-

Либерализм, секуляризованная экономика

Директивная экономика ская экономика Закрытая экономика

Интервенционизм, склонность к авторитариз социальной концепции РПЦ приняты на юбилейном Архиерейском Соборе 13–16.08.2000), подчиненность предпринимательского интереса задачам духовной жизни и служения обществу и государству, важность самоограничения (полемика с концепцией «общества потребления», экономики, максимизирующей прибыль). Принятие рисков в целях выгоды, рост потребления как ключевая задача инвестора — объекты критики. Будет также расти роль исламских элементов финансового рынка. По опросам, 5–10% населения России поддерживают исламские традиции. Религиозные мотивы в экономическом поведении могут стать сдерживающим фактором.

Полумесяц на рисунке «Зона модели российской эномики» не имеет отношения к исламу. Здесь показана зона, в которой объективно находится модель российской экономики, ее финансовой системы, политическая надстрой- формирование и распределение денежных ресурсов, счет капитала.

В свою очередь в условиях корпоративного государства реальными игроками в экономике являются только крупнейшие корпорации. Существует «личная уния» власти и бизнеса. Модель экономики подчинена идеологии сильного государства. Сверхконцентрация госсобственности, высокая огосударствленность в реальном секторе и в финансах. Российское общественное мнение проявляет склонность к такому устройству хозяйственной жизни безотносительно к какой-либо конфессии. Главное здесь — вера в сильную власть: в условиях, когда 85% населения верит в государство как в средство защиты, государство само становится идеологией. Специалисты по Латинской Америке говорят, что россияне в своих ожиданиях очень похожи на латинян (это, кстати, подтверждают глобальные инвесторы). В результате сходные черты в экономике и политике: та же концентрация собственности, огосударствленность, приватизированное государство, те же попытки быть великими, та же сверхвысокая волатильность. Как-то президент Бразилии сказал, что у бразильцев «тропически русская душа».

В любом случае представления, существующие в сознании россиян, транслируются во власть. Люди, принимающие решения на всех уровнях, так или иначе следуют мейнстриму. Вспомним приватизацию. В тот период был выдвинут лозунг «эффективного собственника», мало кому понятный, кроме экономистов. На самом деле это означало максимальную де всего, на банках, на долгах, на простых финансовых продуктах, на рынке корпоративного контроля, где капитализацию бизнеса выращивают, чтобы его перепродать. С небольшой долей розничных инвесторов. Сверхконцентрированной, огосударствленной, с небольшой долей инноваций, невеликой по финансовой глубине, основанной на убежденном консерватизме населения и принятии им очень низкого уровня рисков, если только речь не идет о том, чтобы быстро сорвать куш.

Собственно говоря, именно такой, какая она есть. Однако в отличие от континентальной модели Европы российское население в течение 300 лет было отделено от собственности (признавалась только собственность государства, землевладельца, владельца предприятия, общинная, но в очень небольших масштабах). В последние 100 лет каждое поколение россиян (одно поколение — 25 лет) теряло свои личные активы в войнах, революциях, реформах и кризисах. В рыночные реформы население вошло, будучи отделенным от собственности: ни земли, ни домов, ни сбережений (все съела инфляция). Одни квартиры.

Люмпенизация российского населения предполагает, что навязанная ему модель поведения подразумевает сверхопеку государства, привычку к сверхконцентрации власти, удобство в помещении себя во множественные иерархии. Поэтому «континентальная» модель экономики в России отличается большей степенью огосударствленности, сосредоточения собственности и власти в руках государства ка, социальные механизмы регулирования общества. Модель поведения российского населения задает жесткие границы возможного и невозможного в макроэкономическом, социальном и политическом конструировании. Эта модель консервативна, меняется она очень медленно из поколения в поколение. Или не меняется вообще.

Ряд традиционных черт российского, германского и японского населения схож: стремление к социальной опеке, приверженность иерархии, невысокий риск.

Не все менеджеры помнят, что такое директивная экономика, и это хорошо. Мы почти забыли, что такое монополия одного госбанка, неконвертируемость валюты, плановое распределение денежных ресурсов, кассовые планы… Я храню советскую «Хозяйственную книжку руководителя» как бесценный исторический материал, редкий шанс для исследователя: опыт существования внутри командной системы.

«Фундаменталистская экономика» всегда подчинена идеологии, но не всегда конфессиональной. Коммунистическое хозяйство или экономика национал-социализма тоже были фундаменталистскими. Им свойственны масштабная государственная собственность, госконтроль, полузакрытость, ограниченность рынков. Очень часто «фундаментализм», идео-логизированность соединены с корпоративным государством. Финансовый рынок в этих условиях функционирует в полузадушенном состоянии, в том числе по причине рационирования кредита, когда центральный банк решает, сколько денег он направит на рефинансирование тех или иных коммерческих банков. Жестко регулируются процентные ставки, эмиссия, концентрацию собственности в немногих руках, приближенных к государству.

Добавим к этому сильное государство — а именно эта идея владеет 85% населения — и получаем огосударствленную экономику. То есть вся ткань политических, социальных, экономических решений — мейнстрим — пронизана этими представлениями. И вот здесь отношения людей, их идеология, внутренний настрой, традиционные ценности, определяющие модель массового поведения, рационально перерастают в модель экономики.

Какой (в соответствии с моделью поведения российского населения) должна быть финансовая система? Смешанной, но основанной, преж-