Российская практика секьюритизации активов

Широко распространенные за рубежом, охватывающие несколько сфер мирового финансового рынка (прежде всего, сферу суверенного внешнего долга1), сделки секьюритизации практически неизвестны широкому кругу участников российского финансового рынка. Тогда как по мере его интеграции в мировые финансы они становятся все более значимыми, охватывая различные аспекты функционирования мирового и национального финансового рынков – от минимизации рисков до максимизации доходности.

Первая сделка по секьюритизации была проведена в России в 2004 году компанией ОАО «Газпром», которая секьюритизировала будущие экспортные поступления за газ. Сумма сделки была 1,25 млрд. долл. В том же году Росбанк выпустил на 300 млн. долл. облигации, которые были обеспечены потоком платежей по кредитным картам данного банка. В 2005 году автокредиты и потребительские ссуды на 340 млн. долл. были секьюритизированы. Рейтинговое агентство Moody’s присвоило им рейтинг, который соответствовал суверенному рейтингу России, что сильно повлияло на снижение доходности ценных бумаг. Уже в 2006 году было проведено 11 сделок, 8 из которых – секьюритизация существующих активов, и 3 – будущих поступлений. Примером сделки 2006 года является выпуск банком «Русский стандарт» облигаций на сумму 300 млн. евро под двухмиллионный пул потребительских кредитов. В 2007 году было проведено 23 сделки объемом в 2,5 млрд. долл., а также впервые на отечественном финансовом рынке были эмитированы обеспеченные долговые обязательства. Данные показатели были бы больше, если бы не кризис на рынке долгового капитала, что повлияло на решение некоторых банков отказаться от секьюритизации.2 Государственные программы (Агентства по ипотечному жилищному кредитованию и др.) сдерживали обвал ипотечного сегмента российского финансового рынка (и до сих пор оказывают ему значительную поддержку)3, но неблагоприятная ситуация с развитых финансовых рынков перешла и на российский. И хотя в последующие годы капитализация отечественного рынка секьюритизации снижалась, но замедленными (по сравнению с зарубежными рынками) темпами.4 Это является дополнительным свидетельством необходимости усиления роли государства на ипотечном рынке – как в сегменте первичного жилья, так и вторичного, как коммерческой недвижимости, так и жилой.

Оживление пришло на отечественный рынок секьюритизации лишь в 2012 году. Причем основной вклад в повышательную тенденцию внес рост объемов сделок ипотечной секьюритизации. К 2014 году было проведено более 100 таких сделок, из них около 80% пришлось на внутреннюю, 20% – на трансграничную секьюритизацию5, что свидетельствует, во-первых, о недостаточной степени развитости российского финансового рынка для массированного проведения на нем сделок секьюритизации активов. Во-вторых, указывает на присутствие концентрации в этой сфере бизнеса, ведь операции секьюритизации проходят при участии практически одних и тех же банков (преимущественно иностранных) и компаний.

На данный момент (2016 год) большинство сделок секьюритизации существующих активов, которые происходят в России, имеют трансграничную структуру. Вместе с тем, в России все же проводятся внутренние сделки секьюритизации, но в большинстве своем они проходят по ипотечным кредитам на основании закона «Об ипотечных ценных бумагах»6.

На данный момент число выпущенных путем секьюритизации активов ценных бумаг российских эмитентов, обращающихся на рынке, оценивается примерно в 143 млрд руб. Из этих бумаг 53,4% номинированы в рублях,

37,4% — в долларах и 9,1% — в евро.7 При этом самая большая доля приходится на ценные бумаги со сроком погашения от 25 до 30 лет. (см рис. 1.)

Рисунок 1. Объем выпущенных путем секьюритизации ценных бумаг

(по сроку до погашения), млрд руб.

Источник:  построено автором на основе данных в Энциклопедия российской секьюритизации. – М.: cBonds, Русипотека, Сбербанк. 2016.

Развитию рынку секьюритизации, в частности в банковской сфере, в определенной степени препятствует российское законодательство. Внутристрановая секьюритизация осуществляется под обеспечение ипотечных активов, это происходит без существенных юридических рисков. При этом секьюритизация прав по банковским картам, потребительским кредитам почти невозможна или связана с огромными рисками, хотя и были приняты отдельные стимулирующие секьюритизацию меры, в том числе нормативно-правового характера.

Выделим основные трудности при развитии процесса секьюритизации в России8:

• -    недостаточно четкое регулирование залога прав;

• -    заформализованность процедуры уступки прав;

• -    невозможность уступки неиндивидуализированных прав;

• -    невозможность уступки прав в отношении еще не существующего права, которое не оспаривается и не обусловлено встречными предложениями.

Решение этих трудностей будет способствовать развитию отечественного рынка секьюритизации активов, корректировки нормативной базы могут привести к продолжению повышательной тенденции на российском ипотечном рынке и стимулировать жилищное строительство в целом, а также содействовать снижению степени монополизации ипотечного сегмента российской экономики. И, конечно, все это будет способствовать повышению степени защищенности инвестора на российском рынке недвижимости и в сделках секьюритизации.