Рубль будет укрепляться

Для внутреннего валютного рынка 2010 год выдался довольно напряженным и неоднородным, характеризуемым отсутствием какого-либо преобладающего тренда в течение года.

В целом стоит выделить три ключевых периода в минувшем году. Первый пришелся на январь–апрель, в течение которых рубль демонстрировал уверенное укрепление к корзине валют на фоне энтузиазма глобальных рынков в отношении рисковых активов и высоких цен на нефть.

С начала февраля до конца апреля 2010 года стоимость бивалютного ориентира снизилась более чем на 9%, достигнув годового минимума на отметке 33,44 рубля.

Тем не менее, начиная с мая, укрепление рубля перешло в боковое движение, причем произошло это вразрез с устойчивой конъюнктурой нефтяного сектора. Переменам в конъюнктуре валютного рынка отчасти спо-

PHOTOXPRESS

собствовало общее охлаждение интереса к рискам на международных площадках. Это было вызвано завершением первого этапа QE (quantitave easing — количественного смягчения), очередным подъемом спекуляций в отношении долговых проблем в Европе, политикой монетарных властей Китая и проч.

Вместе с тем мы бы не стали принижать и влияние внутренних факторов. Главный из них, безусловно, — действия Банка России, который в результате интенсивных покупок в марте и апреле создал на рынке дефицит свободных валютных ресурсов. Кроме того, во II квартале ЦБ начинает активно применять новую модель поведения на валютном рынке, повысив непредсказуемость своих операций для спекулянтов, используя словесные «интервенции».

Следствием такой политики стало постепенное снижение ожиданий дальнейшего укрепления в реальной экономике с одновременным появлением девальвационных опасений. Это обусловило постепенный подъем спроса на валюту со стороны российских предприятий (в частности, более популярными стали банковские кредиты в иностранной валюте). В целом такие процессы во многом подготовили «почву» для перехода к третьему периоду.

С наступлением сентября, вопреки позитивной динамике нефтяных котировок и фондовых индексов, корзина начинает стремительно отыгрывать позиции, до конца года практически не опускается ниже 35,5 руб.

Предположительно первоначальный импульс к резкому ослаблению рубля был задан оттоком капитала в связи с возникшей в тот момент неопределенностью вокруг нового правительства Москвы, а также финансированием крупных зарубежных проектов российских компаний.

Свою роль сыграло ухудшение торгового баланса и значительные объемы выплат по внешним кредитам, сконцентрированным в последние месяцы 2010 года. Причем, опираясь на высокие темпы ослабления рубля, предприятия стали формировать резервы для выплат заранее, еще в большей степени усугубив ситуацию. Наконец, тенденция могла быть усилена низкой стоимостью фондирования на российском рынке, участники стали удовлетворять свои потребности в валюте за счет своповых операций с рублевыми ресурсами.

На наш взгляд, ситуация на валютном рынке в 2011 году будет базироваться на следующих предпосылках. Первая: Банк России продолжит снижать свое участие в торгах, плавно повышая эластичность колебаний рублевого курса. Вместе с тем мы полагаем, что присутствие регулятора будет оставаться достаточно чувствительным и во многом определяющим поведение рублевого курса. Вторая предпосылка: тенденция к укреплению рубля, вероятно, будет преобладающей. Этому будут способствовать высокие цены на нефть (в течение 2011 года цены могут протестировать отметку $110 за баррель), обуславливающие положительное сальдо текущих операций. В свою очередь тенденцию к укреплению рубля поддержит приток зарубежного капитала, привлеченного также анонсированной программой приватизации крупных госпакетов российских корпораций. Определенное влияние окажет и политика ЦБ в отношении процентных ставок, потенциальное повышение которых так или иначе будет стимулировать спрос на рублевые активы. Мы не рассчитываем на серьезное укрепление рубля, поскольку, как уже отмечено раньше, ЦБ все же сохранит свое значительное влияние и будет препятствовать формированию однородного тренда через объявленный механизм интервенций.

Илья ИЛЬИН, ведущий аналитик Департамента казначейских операций

Сбербанка России

\ ВАШИ ДЕНЬГИ \

ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 1 (105) 2011