С новым ростом!

Нестабильность в Европе и, как следствие, невысокий интерес инвесторов к фондовым рынкам, отдававшим предпочтение долговым инструментам, не стали преградой для хороших итогов года. Индекс MSCI World (отражает ситуацию на глобальном рынке акций, рассчитывается Morgan Stanley Capital International. — Р ед .) вырос за 11 месяцев 2012 года на 14% (данные на 13.12.2012). При этом в число фаворитов в 2012 году вышли фондовые рынки Пакистана (+57%), Турции (55%) и Филиппин (37%). Российский сегмент акций завершил год более скромным ростом (+8% по индексу ММВБ). В числе основных аутсайдеров — страны Восточной Европы: Украина — минус 39% и Словения — минус 18%.

Начало года было удачным: высокая склонность к риску поддерживалась благоприятными статистическими данными в США и притоком ликвидности от мировых центробанков.

Помощь регуляторов вернула доверие банков друг к другу: поступление на рынки ликвидности привело к снижению стоимости фондирования, активизировало спрос в сегменте суверенного долга Европы. Все размещения в начале года проходили успешно, возобновился приток капиталов на рынки акций.

Однако с начала апреля рынки начали снижаться — стало сказываться действие негативных условий: ухудшение ситуации в Европе, замедление экономического роста в КНР и США, проблемы с ликвидностью в банковском секторе. Отчетливо стало просматриваться ослабление притока капитала на развивающиеся рынки.

Но уже в конце июня — начале июля ситуация начала постепенно улучшаться на фоне прошедшего в июне Евросаммита, где были выработаны общие подходы к преодолению кризиса в регионе. Ключевым пунктом стало предложение о расширении полномочий ЕЦБ и создании единой надзорной структуры, которая сможет распределять средства на рекапитализацию банков из стабфондов (EFSF/ESM), а также проводить интервенции для поддержания доходностей облигаций стран PIIGS на приемлемом уровне. Другим значимым трендом стала высокая активность центробанков по проведению стимулирующей монетарной политики. Так, в конце июня ФРС приняла решение о продлении до конца года программы «Твист» (инструмент центральных банков, направленный на снижение процентных ставок по долгосрочным долговым бумагам. — Р ед .).

В сентябре аппетиты к риску подстегнули решение ФРС о запуске новой, причем бессрочной, программы выкупа ипотечных облигаций в размере $40 млрд в месяц (QE3, третий раунд программы количественного смягчения). ЕЦБ сделал заявление о готовности поддерживать на вторичном рынке гособлигации стран — реципиентов стабфон- дов (EFSF/ESM) в рамках нового механизма OMT (Outright Monetary Transactions — программа выкупа гособлигаций стран еврозоны). Банки Англии и Японии также увеличили программы выкупа активов. Смягчил монетарную политику Китай. В результате в середине сентября рынки достигли максимумов. Но затем вступили в коррекционную фазу на фоне отсутствия притока новой ликвидности и расширения баланса ФРС, а также разного рода опасений. В частности, по пово-

Илья ФРОЛОВ, главный аналитик Департамента корпоративного бизнеса Сбербанка

ду замедления экономического роста Китая, серьезных проблем Испании и Греции, угрозы «фискального обрыва» в США (в результате прекращения действия с 1 января 2013 года закона о налоговых льготах 2010 года, а также закона о бюджетном контроле 2011 года будут упразднены принятые при президенте Буше налоговые льготы, а расходы федерального бюджета сократятся на $600 млрд, или 6% американского ВВП. — Р ед .) и, наконец, выборов в США.

С конца ноября на фондовых площадках формировалась новая волна роста. Ее стимулировали несколько факторов. Во-первых, рыночный консенсус-прогноз о том, что США удастся избежать «фискального обрыва». Во-вторых, после выборов в США и смены руководителей в Китае инвесторы более позитивно оценивают

России

Энергетическая революция

в США (замена традицион

ных видов топлива на альтер нативные) и состояние банков могут обусловить снижение

цен на нефть марки Brent до $100 за баррель.

перспективы экономик этих стран. И наконец, участники рынка надеются на предоставление ликвидности со стороны ЕЦБ и ФРС. Некоторые ожидания уже оправдались: на заседании 11–12 декабря американский ЦБ принял решение об увеличении QE3 на $45 млрд — до $85 млрд в месяц.

Таким образом, 2013 год рынки встречают в сбалансированном состоянии. Ведущие экономики в ближайшие кварталы будут стабильными: США избежит «фискального обрыва» и сохранит рост. Китай постепенно ускорится на фоне запуска инфраструктурных проектов. Хотя Европа и продолжит пребывать в рецессии как минимум в первом полугодии, обострения долгового кризиса здесь, скорее всего, не произойдет. Но это не означает, что евро-

EAST NEWS

зоне удалось избежать ключевых рисков, — для преодоления долговых и бюджетных проблем может понадобиться не один год. А значит, внимание в 2013 году будет уделено странам с потенциалом проблем — Испании, Франции и Италии.

Состояние банковского сектора будут определять долговой кризис в Европе и введение нормативов Базеля III (в котором определены меры по ограничению аппетита к риску, включая повышенные требования к капиталу, уровню долговой нагрузки, коэффициентам ликвидности и рискам контрагентов. — Р ед .), хотя пока неясно, когда ведущие страны будут готовы к его введению. В целом мы опасаемся повторения банковского кризиса в форме 2011-го или даже 2008 года и считаем, что предотвратить его могут лишь дальнейшие активные действия центробанков.

Динамика фондовых рынков в 2013 году, на наш взгляд, будет сдержанно позитивной, при этом можно прогнозировать значительную амплитуду колебаний котировок основных активов внутри года по причине высокой вероятности неожиданных событий и уязвимости глобальных банков. Так, в первом полугодии рынки пойдут вверх: сегмент США выгля- дит неплохо, вероятность, и есть

что он

Но во втором полугодии движение рынков будет определять ситуация в Европе, а также возможная реализация рисков, связанных с банковским сектором (по причине исчерпания средств, предоставленных центробанками в рамках программ QE) и технологическим сегментом (из-за отсутствия инноваций и ослабленного потребительского и корпоративного спроса на высокотехнологичную продукцию). Отметим также, что происходящая в США энергетическая революция (замена традиционных видов топлива на альтернативные источники) и состояние банков могут обусловить снижение нефтяных цен. Мы считаем вероятным откат среднегодовых котировок на Brent к отметке $100 за баррель.

Привлекательность российского фондового рынка в 2013 году может повыситься. Весьма вероятно, что инвесторы увеличат вложения в российские активы за счет вывода средств с других рынков (например, Турции — по причине высокой динамики фондовых площадок этой страны в 2012 году и относительной их переоцененности при ухудшающихся перспективах состояния макроэкономики и динамики корпоративных прибылей).

Текущие уровни мультипликаторов российского рынка в конце 2012 года соответствовали началу 2009-го. Это означает, что акции отечественных компаний выглядят чрезвычайно дешевыми на фоне генерируемых корпорациями высоких прибылей, а также политики эмитентов по повышению дивидендных выплат. Таким образом, причины, ограничивающие рост рынка, объективно отсутствуют. Кроме того, отношение индекса РТС к цене на нефть находится на уровне 2004–2005 годов, что неоправданно низко на фоне показателей российской экономики.

В этой вязи мы смотрим на первую половину 2013 года позитивно, ожидая движения индекса ММВБ к отметке 1600–1700 п. В отраслевом разрезе интересными выглядят большинство российских «голубых фишек», а также бумаги компаний электроэнергетики — аутсайдеров 2012 года. Во второй половине года мы опасаемся новой волны снижения фондовых индексов. Наши опасения обусловлены рисками, связанными с долговым кризисом в Европе и шатким состоянием глобальных банков. В то же время мы ожидаем, что индекс ММВБ сможет к концу 2013 года достигнуть 1400–1500 пунктов.