Сальдо счета текущих операций в I квартале 2022 года выросло в условиях рекордного оттока капитала

Кнобель А.Ю., к.э.н., заведующий лабораторией международной торговли

Института Гайдара; заведующий Лабораторией исследований международной торговли

ИПЭИ РАНХиГС;

Трунин П.В., д.э.н., руководитель научного направления «Макроэкономика и финансы»

Института Гайдара; директор научно-исследовательского Центра изучения проблем центральных банков

ИПЭИ РАНХиГС

По итогам I квартала 2022 г. в результате сохранения высоких цен на сырьевые товары и поддержания значительных объемов экспортных поставок положительный баланс торговли товарами и услугами увеличился более чем в 2,5 раза. Вследствие геополитического кризиса и введения санкций нетто-отток капитала частного сектора за I квартал 2022 г. достиг рекордного с IV квартала 2014 г. уровня. Заморозка международных резервов вынудила Банк России ввести жесткие ограничения на движение капитала, позволившие стабилизировать курс рубля.

Согласно опубликованной Банком России предварительной оценке платежного баланса, сальдо счета текущих операций в I квартале 2022 г. составило 58,2 млрд долл., что в 2,6 раза превышает аналогичный показатель за I квартал 2021 г. (22,5 млрд долл.). В связи с меньшей детализацией опубликованной статистики платежного баланса Российской Федерации, структуру счета текущих операций можно описать лишь в разрезе двух основных балансов: баланса торговли товарами и услугами и баланса первичных и вторичных доходов.

6(159) 2022

Баланс торговли товарами и услугами составил 66,3 млрд долл., что в 2,6 раза (по абсолютному значению на 40,5 млрд долл.) превышает значения I квартала 2021 г. (25,8 млрд долл.). Определяющую роль в этом увеличении сыграл рост стоимостного объема экспорта товаров и услуг с 104,8 млрд долл. в I квартале 2021 г. до 156,7 млрд долл. в I квартале текущего года (на 50%).

Такая динамика экспорта обусловлена сохранением (в основном) до-санкционных условий поставок российской продукции в январе-марте (несмотря на введение ограничительных мер в течение февраля и марта, применяться в полной мере они начали с апреля) и высокими ценами на базовые товары российского экспорта (нефть, газ, нефтепродукты, зерно, уголь, черные и цветные металлы).

Наблюдаемая динамика импорта товаров и услуг, а именно рост с 79 млрд долл. в I квартале 2021 г. до 90,4 млрд долл. в I квартале текущего года, характерна в условиях продолжавшегося в I квартале роста российского ВВП и повышения реальных располагаемых доходов населения, восстановления возможностей поездок россиян за рубеж после пандемии. Рост импорта товаров и услуг при этом сдерживался ослаблением национальной валюты: согласно данным Банка России, рост индекса реального курса рубля к доллару в I квартале 2022 г. относительно II квартала 2021 г. составил -9%, т.е. произошло существенное ослабление рубля, означающее относительное удорожание импортных поставок1.

Баланс первичных и вторичных доходов (соответственно факторных и трансфертных) в I квартале составил -8,1 млрд долл., что в 1,45 раз больше, чем аналогичный показатель в I квартале 2021 г. (-3,3 млрд долл.). При этом в I квартале этого года увеличились как доходы к получению, так и доходы к выплате. Доходы к получению выросли по сравнению с I кварталом 2021 г. на 5,9 млрд долл. (с 16,6 млрд до 22,5 млрд долл.), а доходы к выплате – на 10,8 млрд долл. (с 19,8 млрд до 30,6 млрд долл.).

В ближайшие кварталы в связи с введенными ограничениями на движение капитала, трудностями с репатриацией прибыли из России иностранными инвесторами и санкциями первичные и вторичные доходы к выплате будут снижаться, а их баланс останется на низком уровне.

Оценка платежного баланса по итогам I квартала 2022 г. опубликована Банком России с меньшей, чем ранее, детализацией, финансовый счет представлен агрегированными данными по чистым внешним активам и обязательствам всех секторов экономики и включает в себя изменение резервных активов. Столь высокий уровень агрегирования затрудняет задачу анализа состояния отдельных компонент финансового счета.

Ключевым вызовом для состояния платежного баланса РФ в I квартале 2022 г. оказалась заморозка около 50% международных резервных активов Банка России, а также рекордный отток капитала и ослабление рубля. Лишившись возможности оказывать стабилизирующее воздействие на валютный рынок с помощью валютных интервенций, в конце февраля 2022 г. ЦБ РФ ввел жесткие ограничения на движение капитала (приостановку исполнения всех поручений нерезидентов на продажу ценных бумаг; требования к обязательной продаже экспортной выручки; запрет на вывоз из России наличной иностранной валюты, превышающей эквивалент 10 тыс. долл.; установление особого порядка выдачи средств с валютных вкладов граждан, 30-процентную комиссию для физических лиц при покупке иностранной валюты через брокеров и т.д.). Введенные ограничения оказали существенную поддержку финансовому счету платежного баланса, приостановив стремительный отток капитала.

6(159) 2022

Обязательства всех секторов российской экономики перед внешним миром за I квартал 2022 г. увеличились на 3,9 млрд долл. (-0,3 млрд долл. в I квартале 2021 г.). По данным на 1 апреля 2022 г., доля нерезидентов на рынке ОФЗ составляла 17,7%, снизившись по сравнению с началом 2022 г. на 2,2 п.п. Так, за январь и февраль 2022 г. до введения валютного контроля нерезиденты вывели с российского рынка ОФЗ около 0,3 трлн руб. (около

Мониторинг экономической ситуации в России

3,9 млрд долл.). Данные о состоянии внешнего долга России по итогам I квартала 2022 г. свидетельствуют о том, что органы государственного управления и Центральный банк сократили величину внешнего долга на 10,3 млрд долл., тогда как частный сектор снизил свои обязательства перед внешним миром на 16,2 млрд долл. При отсутствии в открытом доступе данных по структуре финансового счета за I квартал 2022 г. неочевидным остается источник роста суммарной величины обязательств резидентов.

Прирост иностранных активов всех секторов РФ в I квартале текущего года составил 61,9 млрд долл. (22,4 млрд долл. в I квартале 2021 г.). Учитывая, что операции по покупке иностранной валюты в рамках бюджетного правила были приостановлены еще в январе 2022 г. в условиях повышенной волатильности на финансовых рынках (4,7 млрд долл. за период с 10 по 25 января 2022 г.), спрос на иностранные активы предъявлял преимущественно частный сектор. Отток капитала произошел в январе-феврале 2022 г. до введения жестких мер валютного контроля в результате геополитической напряженности и негативных ожиданий инвесторов в отношении доходности российских активов. В целом за I квартал 2022 г. нетто-отток капитала частного сектора достиг рекордного с IV квартала 2014 г. уровня и составил 64,2 млрд долл. (17,5 млрд долл. в I квартале 2021 г.).

В условиях высокой волатильности на финансовых рынках и панических настроений инвесторов средний номинальный курс рубля к доллару в I квартале 2022 г. составил 84,7 руб., т.е. на 16,7% выше, чем в IV квартале 2021 г. 11 марта 2022 г. рубль достиг исторического минимума в 120,4 руб./ долл., что соответствует обесценению на 55,4% по отношению к началу февраля 2022 г.

Тем не менее введенные жесткие ограничения на движение капитала (что в текущей ситуации в некоторой степени заменило международные резервы) способствовали стабилизации ситуации на валютном рынке. К концу I квартала 2022 г. рубль укрепился до докризисного уровня. Помимо валютного контроля поддержку рублю оказывали рост цен на энергоносители и резкое увеличение ставки монетарной политики (с 9,5% до 20% годовых). По мере стабилизации ситуации на валютном рынке и повышения рисков избыточного укрепления рубля регулятор перешел к поэтапному смягчению ряда мер валютного контроля, а также снижению ключевой ставки процента.

За январь-март 2022 г. международные резервы Российской Федерации снизились на 3,8% и по данным на 1 апреля 2022 г. составили 606,4 млрд долл. Около половины резервов заблокировано.

6(159) 2022

Заморозка международных резервов сделала невозможной реализацию механизма бюджетного правила в прежнем виде. Ранее Банк России по поручению Минфина России осуществлял покупку (продажу) иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в зависимости от соотношения фактической и базовой цены на нефть, что существенно снижало корреляцию колебаний цен на нефть и номинального курса рубля. При отсутствии у ЦБ РФ возможности совершать операции на валютном рынке (по крайне мере, в части операций с основными резервными валютами) эта корреляция повышается, что в средне- и долгосрочном периоде будет усиливать подверженность российской экономики внешним шокам. В то же время действовавшее прежде бюджетное правило создало определенную «подушку безопасности», предоставляя российской экономике некоторые краткосрочные возможности для адаптации к ограничениям на экспорт.