Сбалансированное инвестирование: сущность понятия

Государственная инвестиционная политика Казахстана в период перехода на рыночную экономику все еще подразумевала под собой реализацию части проектов путем финансирования их за счет бюджетных средств в инвестиционном периоде и обеспечение объемов производства за счет государственных заказов.

Данный подход особенно часто применялся для стимулирования развития отраслей экономики Казахстана.

С развитием рыночных механизмов государство все больше склонялось к привлечению частного капитала. Сказывалось стремление снизить нагрузку на государственный бюджет за счет оптимизации бюджетных расходов, снижения государственного долга, дефицита бюджета.

Так, в ситуации, когда государству в целях реализации своей отраслевой политики, стратегии развития, предусмотренных направлениями, целями, зада- чами и положениями, определенными документами Системы государственного планирования, ежегодными посланиями Президента Республики Казахстан народу Казахстана, поручениями Президента Республики Казахстан1, необходимо осуществить финансирование инвестиционного проекта, но казна себе этого позволить не может, отраслевым и государственным органам нужно искать финансирование вне бюджетных средств.

А так как государственные проекты – это в основном проекты, обеспечивающие исполнение функции государства, то в подавляющем большинстве случаев они некоммерческие или не преследуют коммерческие цели. То есть, там, где есть высокая рентабельность, частный капитал уже присутствует или должен присутствовать. А государству остается обеспечивать работу предприятий и отраслей, необходимых для страны, но которые менее экономически привлекательны.

Таким образом, привлечение частного капитала на проекты, в которые частные инвестиции не вливались из экономических соображений, крайне проблематично.

К таким отраслям экономики, например, относится космическая связь. На текущем уровне развития космической связи в Казахстане, которая начиналась как государственный проект, коммерциализация и вывод этой отрасли в частный сектор экономики на данном этапе развития невозможно.

И.А. Горелкина отмечает, что предприятиям необходимо реализовывать проекты таким образом, чтобы при наступлении периода зрелости и спада у них оставалась возможность вкладываться в обновление производственных фондов за счет генерируемых от таких проектов финансовых ресурсов [1].

Поэтому из-за необходимости обеспечения наличия суверенной космической связи в Казахстане и ее развития на сегодняшний день эта отрасль находится в структуре квазигосударственного сектора.

В условиях отсутствия полного цикла производства космических систем связи и малых объемов внутреннего рынка Казахстана самообеспечение деятельности предприятия космической связи в Казахстана возможно лишь при поддержке государства. Из-за чего обеспечить воспроизводство объектов основных средств, которое, как правило, обычно является одним из критериев для инвестиционных проектов, в случае с отраслью космической связи Казахстана не представляется возможным [2].

В целом подход к оценке инвестиций у бизнеса и государства достаточно похож, хотя и имеется ряд концептуальных отличий.

Бизнес-сегмент применяет инструменты финансово-экономической оценки инвестиций (PV, NPV, IRR и др.), которые принесут коммерческую выгоду проектов, а также может руководствоваться своими внутренними правилами и подходами, критериями, которые каждый субъект определяет для себя как приемлемые.

Государственная оценка проектов строго регламентируется нормативноправовыми актами, где не всегда учитываются косвенные показатели, что при принятии решения в бизнес-структурах могло бы играть важную роль.

Меньшая гибкость и большая бюрократическая процессуальная часть при планировании и реализации проектов значительно ограничивают государственную инвестиционную политику. Проектам требуется проходить чрезвычайно много инстанций, прежде чем они перейдут к непосредственному исполнению. Данная проблема более широко рассматривалась в статье «Инструменты оценки эффективности государственных инвестиционных проектов на примере Республики Казахстан»2.

Так как инвестиции сами по себе – это весьма широкое понятие, чтобы обозначить четкую позицию в рамках иссле- дования, необходимо определить, какое Многие авторы дают свои опреде-значение термина инвестиций будет ления термину инвестиции (табл. 1). подразумеваться в рамках настоящего исследования.

Описание инвестиций*

Таблица 1

Авторы	Определение термина
1	2
Д.Г. Ульянова	Инвестиции представляют собой ключевой элемент экономической деятельности: в макроэкономике – как часть совокупных расходов, формирующая ВВП; в микроэкономике – как вложения в средства и человеческий капитал; а в финансовой теории – как приобретение активов с целью получения прибыли, при этом непрерывность инвестиционного процесса способствует стабильному и сбалансированному экономическому росту благодаря его мультипликативному эффекту [3]
В.Е. Шумилина	Инвестиции делятся на портфельные и реальные, при этом их экономическая сущность заключается в стремлении к максимальной прибыли через вложение капитала в наиболее перспективные объекты [4]
Е.Р. Орлова	Инвестиционная деятельность представляет собой практическое вложение средств с целью получения прибыли или иного эффекта и реализуется через формирование инвестиционного портфеля, который включает не только ценные бумаги, но также реальные инвестиции и вложения в оборотные средства предприятия [5]
Л.Г. Кочегарова	Инвестиции не всегда направлены исключительно на получение экономической прибыли, поскольку возможны вложения в социальную сферу с приоритетом социально значимого эффекта, поэтому узкое понимание инвестиций только как источника экономической выгоды не охватывает всей их сущности [6]
А.А. Ефремова	Согласно материальному подходу, инвестиции рассматриваются как вложения в капитальные товары и объекты, включая производственные мощности, недвижимость и другие ресурсы, обеспечивающие развитие и обновление материальной базы предприятия [7]
Б.А. Райзберг, Л.Ш. Лозовский	Инвестиции представляют собой долгосрочные вложения капитала в различные сферы – от бизнеса и инноваций до социально-экономических программ – как внутри страны, так и за ее пределами [8]
Д.М. Турекулова	1.    Инвестиции создают сферу, в рамках которой ресурсы и инструменты становятся объектами рыночных сделок. 2.    Инвестиции представляют собой имущественные права, которые могут быть переданы или разделены в процессе предпринимательства. 3.    Инвестиции используются как средство реализации экономических целей и координации процессов как на уровне компаний, так и всей экономики. 4.    Инвестиции служат способом превращения накоплений в активную деятельность в сфере производства и услуг. 5.    Инвестиции способствуют запуску и развитию производства благодаря вложениям в основные средства и инфраструктуру. 6.    Инвестиции обеспечивают рост экономики за счет увеличения объемов выпуска и технологического прогресса. 7.    Инвестиции направлены на получение финансовой отдачи, увеличение стоимости активов и формирование устойчивого денежного потока. 8.    Инвестиции представляют собой разнообразные формы вложения капитала, зависящие от целей и ресурсов инвестора. 9.    Инвестиции предполагают широкий выбор направлений – от приобретения активов до участия в проектах различного характера. 10.    Инвестиции воплощают выбор между кратко- и долгосрочной перспективой, учитывая ценность ресурсов во времени. 11.    Инвестиции всегда сопряжены с элементом неопределенности: чем выше потенциальная доходность, тем больше уровень риска. 12.    Инвестиции обладают способностью быть быстро конвертированными в денежные средства по рыночной цене

Окончание табл. 1

1	2
	13.    Инвестиции используются для обновления технической базы, модернизации оборудования и улучшения условий производства. 14.    Инвестиции содействуют внедрению передовых решений и технологий в различные сферы хозяйства. 15.    Инвестиции оказывают влияние на перераспределение ресурсов между отраслями, обеспечивая сбалансированное развитие. 16.    Инвестиции лежат в основе улучшения условий жизни населения через инвестиции в медицину, образование и жилье. 17.    Инвестиции направлены на поддержку устойчивого развития, решение социальных проблем и охрану природы [9]
Л.Дж. Гитман, М.Д. Джонк	Инвестиция – это актив, способный сохранить или приумножить вложенные средства и принести доход, в отличие от свободных денежных средств, которые подвержены обесцениванию из-за инфляции и не приносят прибыли [10]
А.М. Лаптева	С правовой точки зрения инвестиции — это вложения материальных или нематериальных благ в различные виды деятельности с целью получения прибыли или иного полезного результата [11]
Е.В. Добролежа	С макроэкономической точки зрения инвестиции способствуют воспроизводству капитала и развитию общества, а на микроуровне – это конкретные вложения ресурсов в проекты с целью получения материального или социального результата [12]
И.В. Сологуб	Инвестиции классифицируются на реальные и финансовые в зависимости от объекта вложения капитала: реальные направлены на создание и развитие материальных и нематериальных активов для операционной деятельности, а финансовые – на приобретение ценных бумаг и депозитов с целью получения дохода. Реальные инвестиции, в свою очередь, делятся на материальные и нематериальные и включают такие виды, как стратегические, базовые, текущие и инновационные, каждая из которых играет свою роль в развитии и функционировании предприятия [13]
Н.С. Мартынова	Инвестиции – это форма капитала, представленного в виде активов или источников финансирования, вкладываемого с целью получения прибыли или достижения положительного социального эффекта в будущем [14]
А.Ш. Макеева	Инвестиции – это долгосрочные вложения капитала в экономику, обеспечивающие как поддержание текущего производства, так и его расширение [15]
Дж. Фридман, Н. Ордуэй	Инвестиции – это как процесс вложения средств с целью получения дохода, так и результат этого процесса в виде приобретенной собственности, приносящей прибыль [16]
Ф.У. Шарп, Г.Дт. Александер	Инвестирование – это отказ от текущих денежных средств ради получения большего дохода в будущем [17]
А.Я. Кибиров, В.А. Гудашев	Инвестиции – это различные формы вложения капитала, направленные не на текущее потребление, а на воспроизводство и развитие капитала, с целью получения будущей прибыли или социального эффекта как для инвестора, так и для общества [18]
А.С. Тульнева, К.Ю. Стоянова, А.В. Мешков	Инвестиции – это вложения капитала в настоящем, выраженные в денежной или иной форме, с целью его увеличения в будущем [19]
М.Р. Сафиуллин, А.Р. Абдулина	Инвестиции в широком смысле – это вложения любых видов активов, включая интеллектуальные, в различные объекты управления с целью получения прибыли или социально-экономического результата [20]
Я.С. Поташник	Существует несколько подходов к пониманию инвестиций – от узкого, как долгосрочных вложений капитала для получения дохода, до более широкого, где инвестициями считаются любые ценности, вкладываемые в разные виды деятельности для достижения экономического, социального или иного полезного эффекта; при этом наиболее универсальным и современным считается именно последний, широкий подход [21]
Н.Д. Стрекалова	Инвестиции – это любые имеющие ценность средства, вкладываемые в предпринимательскую или иную деятельность с целью получения прибыли либо другого полезного результата [22]

*Составлено автором.

Термин инвестиций достаточно многогранен и его описывают с разных точек зрения, в зависимости от контекста и предмета исследования.

Учитывая все вышеприведенные определения термина инвестиции, авторы предлагают следующее определение.

Инвестиции – это капитал в виде монетарной статьи, выделяемый, отчуждаемый и размещаемый хозяйствующими субъектами с целью получения выгоды в любой возможной форме, которая при его размещении приводит к возникновению или расширению финансовохозяйственной деятельности.

При этом определение монетарной статьи применяется в соответствии с определением МСФО (IAS) 21 «Влияние изменений валютных курсов».

Инвестиционная деятельность – процесс движения капитала от инвестора к объекту инвестиций.

Если подходить к инвестиционной деятельности как к самостоятельному процессу, то очевидно, что ее необходимо исследовать в рамках собственной специфики.

Так, кейсы в рамках инвестиционного планирования рассматриваются в рамках так называемого «Capital bud-geting», бюджетирования капитальных вложений.

Бюджетирование представляет собой управленческий подход, применяемый для принятия решений, который охватывает процесс планирования, анализа эффективности реализации планов и последующую корректировку как самих планов, так и ранее установленных целей. Процесс бюджетирования можно определить как комплексную систему планирования и контроля, реализуемую в рамках организации, которая направлена на достижение более высоких результатов при выполнении поставленных задач и служит основой для стратегического планирования [23].

Выделение этого процесса в отдельную область обусловлено тем, что одним из стратегических направлений деятельности предприятия является долгосрочное планирование, которое основывается на инвестиционной политике.

Система бюджетирования должна формироваться с учетом трех категорий принципов:

• 1.    Универсальные методологические принципы, применимые вне зависимости от направления деятельности организации.

• 2.    Принципы, учитывающие специфику проектно-ориентированного подхода, характерного для управления по проектам.

• 3.    Отраслевые принципы, отражающие особенности работы проектноизыскательских предприятий [24].

Правильно выстроенная инвестиционная политика и долгосрочные проекты, реализуемые в рамках этой политики, определяют экономико-хозяйственную деятельность, финансовое состояние и оперативные планы в обозримом будущем.

Бюджетирование в рамках инвестиционного проекта следует представлять в виде многоэтапного процесса. По мнению Ж. Герзелиевой, преимущество данного поэтапного подхода заключается в том, что он позволяет постепенно увеличивать усилия и затраты, направляемые на подготовку проекта [25].

На рисунке 1 представлена схема принятия решения по реализации инвестиционного проекта.

Рис. 1. Схема принятия решения по реализации инвестиционного проекта (составлено автором)

А в рамках иерархии государственного планирования и государственной инвестиционной политики бюджетирование капитальных вложений находится на стыке стратегических и операционных решений, так как на этом этапе определяется возможность реализации той или иной задачи в зависимости от наличия/возможностей выделения финансовых ресурсов (рис. 2).

Если сопоставить уровни принятия решения, стратегические решения государственного аппарата можно поставить на одну ступень с решениями о реализации проекта в коммерческой компании. Тогда получается, что у госструктур имеется на одно звено больше в виде политических решений.

Рис. 2. Схема принятия решения по реализации государственного инвестиционного проекта (составлено автором)

Таким образом, в секторе частного капитала подход принятия решений по инвестициям зачастую можно определить как по инициативе «снизу вверх», т. е. при возникновении идеи расшире-ния/развития бизнеса готовится проект и предлагается к рассмотрению вышестоящим руководством и инвестору.

А в государственном секторе инвестиционные проекты реализуются «сверху вниз», как инструмент реализации более глобальных задач.

Если рассматривать инвестиционную деятельность государства в рамках одной отрасли на примере космической, то важно применять такой процесс, как институциональное проектирование, в ходе которого проектируется, целенаправленно реформируется (на основе заранее составленного научно обоснованного плана) реализующая среда экономики в целом, отдельной сферы деятельности [26].

Однако, независимо от сферы, неотъемлемым элементом инвестиционной политики является сам процесс бюджетирования капитальных вложений.

Для решения таких задач при реализации инвестиционной политики и/или стратегии необходимо формиро- вать проект, учитывая множество факторов и критериев.

По мнению В. Черкасовой, применение классических методов капитального бюджетирования оказывается недостаточным для эффективной реализации инвестиционных проектов в современных экономических условиях.

Классический инструментарий капитального бюджетирования оказывается недостаточным для эффективной реализации проектов, поскольку не охватывает все многообразие внешних факторов. Предположение о неизменности внешних условий («при прочих равных») на практике не обеспечивает объективную оценку целей инвестиций. Повышение точности прогнозов за счет внедрения механизмов распределения ограниченных инвестиционных средств, а также учета потенциальных отклонений от запланированного бюджета и воздействия внешней среды позволяет подходить к выбору проектов более обоснованно, снижая уровень неопределенности [27].

Отталкиваясь от таких условий, получится выстроить определенный предварительный макет, так сказать, дорожную карту для осуществления инвестиций, при которой отсекаются невозмож- ные или нецелесообразные инструменты и действия и остаются варианты, допустимые ограничениями кейса и возможностями компании.

В контексте научного исследования определение наиболее подходящих инструментов и является сбалансированным инвестированием в первую очередь, потому как одно дело – это найти финансирование для проекта, а другое дело – довести проект до его целевых показателей и конечного результата, как минимум сохранив, а как максимум укрепив финансовое состояние компании.

Также выделяются следующие критерии, которые необходимо учитывать при оценке эффективности проектов:

• -    обеспечение устойчивости компании в конкурентной среде;

• -    предотвращение финансовых трудностей и риска банкротства;

• -    достижение лидерства среди конкурентов;

• -    увеличение объемов продаж и расширение доли на рынке;

• -    снижение издержек;

• -    получение наибольшей возможной прибыли;

• -    закрепление на определенной рыночной нише и удержание соответствующей доли [28].

При планировании проектов под сбалансированным инвестированием необходимо понимать комплекс мер по определению тех форм и инвестиционных инструментов, которые позволят учесть все особенности предприятия и конкретного проекта. Также должно учитываться и последующее движение капитала в постинвестиционном периоде, когда предприятию необходимо будет осуществлять выплаты в пользу инвестора и управлять ликвидностью, основными фондами в своей операционной деятельности.

Во многом, если судить о предприятии как о проекте, вся его операционная деятельность будет строиться исходя из задачи целевого освоения инвестиций и получения инвестором выгоды. А в случае с некоммерческими проектами – получения целевых показателей в натуральных или иных выражениях.

Предприятие же, в свою очередь, ставит во главу угла операционную деятельность. Налаживание внутренних процессов, их оптимизация и решение текущих задач зачастую стоят в приоритете.

Таким образом, визуализируя точки зрения инвестора и предприятия относительно объекта инвестиций – проекта в целом, можно заметить, что при работе даже над одной целью подходы к ее достижению отличаются, особенно в ожидаемом результате (рис. 3).

Инвестор: инвестиционная деятельность
Инвестиции		Реализация проекта		Выгода инвестора

Предприятие: операционная деятельность
Получение финансирования		Финансовохозяйственная		Финансовый результат

Рис. 3. Ожидание от реализации проекта инвестора и предприятия (составлено автором)

Синхронизация видений реализации проекта в данном контексте будет одним из важных аспектов при планировании.

Таким образом, будет обеспечиваться перевод стратегических целей в опера- 38

тивные. Это называется системой сбалансированных показателей (ССП) [29].

Эта система была разработана для согласования стратегических целей компании с оперативными планами ее подразделений посредством ключевых пока- зателей эффективности. ССП предусматривает оценку как финансовых, так и нефинансовых аспектов деятельности организации [30].

Ключевым достоинством модели сбалансированной системы показателей, по мнению ее разработчиков, является ориентация на индивидуальные особенности стратегического видения и целей каждой конкретной компании. При этом оценка деятельности организации осуществляется по четырем взаимосвязанным направлениям: финансовым результатам, взаимодействию с клиентами, эффективности внутренних бизнес-процессов, а также уровню обучения и развития персонала [31].

Так, под сбалансированным инвестированием нужно понимать такой подход, при котором планирование и реализация проектов через бюджетирование капитальных вложений предусматривают заложенные в него элементы сбалансированной системы показателей. Это позволит повысить эффективность инвестиционных проектов, определять более четкое видение его исполнения, включая оценку возможности предприятия обслуживать долг или обеспечивать прирост капитала, а также иметь возможность для роста компании.

То есть если бюджетирование капитальных вложений в качестве отдельной ветви проектного менеджмента рассматривает разработку и реализацию проектов в целом, то сбалансированное инвестирование делает акцент на конкретную задачу проекта и позволяет подстроить форму реализации с конкретной системой показателей, финансовую модель и иные закладываемые в проект критерии под необходимый результат. Даже планируя проект, изначально не имеющий коммерческих целей, как, например, государственные социальные проекты, проекты в области инфраструктуры и другие проекты, основной целью которых изначально не определяется достижение каких-либо финансовых показателей, сбалансированное инвестирование позволит осуществлять проектное планирование строго в заданных рамках ограниченности бюджета и наличия государственного регулирования.