Сезон купания в деньгах

Автор: Локоткова Светлана

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Реальные деньги. Финансовое обозрение

Статья в выпуске: 7 (63), 2007 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142168590

IDR: 142168590

Текст обзорной статьи Сезон купания в деньгах

Рынок рублевых облигаций под завязку накачан деньгами и практически не зависит от мировых тенденций.

EAST NEWS

ПРЯМЫЕ ИН ВЕСТИ ЦИИ / №07 (63) 2007 РЕАЛЬНЫЕ ДЕНЬГИ

Дно пройдено

Июнь начался для us-treasuries на минорной ноте: в конце мая доходности 10летних us-treasuries вышли из диапазона 4,5-4,8% годовых, в котором они держались 3,5 месяца. Основным поводом для снижения котировок стал продолжающийся пересмотр ожиданий рынка относительно дальнейших действий ФРС. В первую очередь это было связано с выходом целого ряда оптимистичных статистических данных, которые вселили в инвесторов веру, что дно пройдено и можно ожидать восстановления экономического роста. Если в начале мая рынок был на 90% уверен в снижении ставки на 25 базисных пунктов к концу года, то в июне эта вероятность оценивалась всего в 10%. При этом два месяца назад рынок был практически на 100% уверен в снижении ставки до 4,75% годовых. В первые дни июня доходность 10летних облигаций вплотную подошла к 10месячным максимумам, достигнув отметки 4,99% годовых.

Аналитики прогнозируют уровень учетной ставки на конец года в размере 5% годовых. Наиболее вероятным диапазоном доходностей 10-летних UST в текущей ситуации представляется 4,8-5,1% годовых. Как показывают фьючерсы на ставку fed funds, в настоящее время вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов к концу года оценивается всего в 10%. Однако рыночные ожидания — фактор переменчивый. Совсем недавно, в конце апреля, вероятность снижения ставки на 50 базисных пунктов оценивалась более чем в 50%, а в марте — 100%.

Рынок еврооблигаций развивающихся стран пока остается стабильным, несмотря на неприятности на фондовых площадках Китая и рост доходностей базовых активов.

Спрэды большинства индексов снизились в начале июня до минимальных отметок.

Рынок пока слабо реагирует на внешние факторы.

Динамика котировок российских еврооблигаций в целом определялась общими настроениями на emerging markets. Ставки российских облигаций умеренно снижались вслед за базовыми активами. Спрэд еврооблигаций «Россия-30» к UST-10 сузился, переместившись в диапазон 85-95 базисных пунктов. Однако насколько устойчивым окажется этот диапазон, пока сказать сложно. Весомых поводов для существенного сужения суверенного спрэда пока по-прежнему нет. Скорее всего, в ближайшее время спрэд еврооблигаций «Россия-30» к UST-10 будет оставаться в диапазоне 85-100 базисных пунктов.

Полная чаша

Май преподнес приятный сюрприз участникам внутреннего рынка облигаций. Накачанная деньгами система начала искать им применение. Мы увидели ралли, которого не было очень давно. Среди ключевых тенденций внутреннего долгового рынка в июне можно отметить: агрессивный спрос на «брэндовые» выпуски первого и второго эшелонов, не оправданные фундаментальными показателями итоги аукционов (до 150 базисных пунктов ниже прогнозов), агрессивный выход новых выпусков в обращение (-40-50 базисных пунктов к размещению), сокращение спрэдов рублевых облигаций к валютным еврооблигациям.

Эффект от мощного притока капитала в страну в январе-мае этого года (чистый приток составил $70 млрд.) сможет достаточно долго оказывать положительное влияние на котировки рублевых инструментов. К июню экономика России была накачана деньгами под завязку. Остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ достигли 1,6 трлн. руб., что вдвое превышает обычные уровни. Например, средняя величина этого показателя в IV квартале 2006 года составила

494 млрд. руб., а в I квартале этого года — 650 млрд. рублей.

В этом море ликвидности коррекция в рублевых облигациях представляется маловероятной. Возможные проблемы могут появиться не раньше, чем через полгода, когда ликвидность начнет потихоньку сдуваться.

Внешние факторы вряд ли способны серьезно повлиять на внутренний рынок. Рубль остается привлекательным, а инструменты с фиксированной доходностью становятся все более востребованными в структурированных сделках. Так что в ближайшей перспективе рынок не ждет коррекции в рублевых облигациях.

Сергей Соловьев, финансовый директор холдинга «Инком-Авто»:

«15 июня 2007 года холдинг «Инком-Авто» разместил 3-й облигационный заем дочерней компании ООО

«Инком-Лада» общей номинальной стоимостью 2

млрд. руб. Размещение осуществлялось на фондовой бирже ММВБ по открытой подписке в фор- ме конкурса по определению ставки первого купона облигаций.

Весь облигационный выпуск был реализован в первый день размещения. Ставка первого купона по итогам аукциона составила 11% (27 руб. 42 коп. на одну облигацию). Доходность к двухлетней оферте была определена на уровне 11,46%. Срок обращения выпуска облигационного займа составляет четыре года. В соответствии с планами развития холдинга средства, полученные в ходе облигационного займа, планируется направить на рефинансирование краткосрочной части долга (около $51 млн.) и реализацию масштабной инвестиционной программы, нацеленной на экстенсивное развитие бизнеса компании в регионах России (около $26 млн.). Итоги размещения 3-го облигационного займа в полной мере оправдали наши ожидания. Сравнение показателей 2-го и 3го займов компании «Инком-Лада» позволяет го- ворить о возросшем интересе инвесторов к облигациям автодилеров. Можно ожидать, что в будущем переоценка рисков в позитивную сторону, а также повышение информационной прозрачно- сти и открытости отрасли в целом приведут к дальнейшему снижению уровня доходности».

Александр Стеценко , главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России:

«В апреле 2007 года спрос населения на кредиты продолжал нарастать — объем выданных физическим лицам кредитов за месяц возрос на 4,5% по сравнению с приростом на 4,2% в марте. Отставание от прошлогодней

Летом внутренний долговой рынок скорее всего будет продолжать постепенный рост за счет подпитки со стороны огромного навеса ликвидности. Вес остальных факторов на этом фоне пока ничтожно мал. В

СТОИМОСТЬ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ

Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в июне

	Мин./макс. по доходности	Эмитент	Кредитный рейтинг	Объем выпуска	Срок (лет)	Доходность (% годовых)
Рублевые	min	ТрансКредитБанк, 2	S&P’s — ru.AA-	3 млрд. руб.	5	7,28
облигации	max	Махеев Финанс, 1		0,5 млрд. руб	3	12,3
Евро-	min	Транснефть, 2012	S&P’s — BBB+	EUR 0,7 млрд.	5	5,381
облигации	max	Маретекс, 2011	/Стабильный S&P’s — B-/Стабильный	$0,15 млрд.	4	10

этой связи не исключено продолжение ралли во втором эшелоне и облигациях с качественным и понятным риском. А вот рост облигаций третьего эшелона будет ограничен невысокой ликвидностью бумаг.

финансовое обозрение

динамики выдачи кредитов по итогам четырех месяцев остается незначительным — 13,2% против 14,5% за аналогичный период в прошлом году. При сохранении нынешней тенденции годовой прирост выдачи кредитов приблизится к 70%, что превышает недавний прогноз Банка России о годовом показателе 60-65%.

Приток средств населения в банковские вклады в апреле составил 3,1% — это сравнительно высокий уровень. Рост банковских сбережений косвенно свидетельствует о сохранении высоких темпов роста реальных располагаемых доходов населения в текущем году. Это, в свою очередь, означает, что наблюдаемый быстрый прирост кредитов физическим лицам базируется на надежной основе — повышении благосостояния населения».

Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам нефинансовым организациям

в рублях в $

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 мая 2007 г.)

5			Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)	Кредиты, выданные на срок (тыс. руб.)
5		Банк	Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)	в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1	СБЕРБАНК РОССИИ		1994472 230	74 370 752	2 484 373	54 438 762 146 699 744		575 754 898 574 059 784 566 663 917
2	ГАЗПРОМБАНК		336 913 423	4 994 565 30 295 670		45 599 924	56 652 026	87 808 596	59 903 514	51 659 128
3	ВНЕШТОРГБАНК		327 236 659	31 103 929	4 131 709	12 510 837	28 342 940	66 815 821	81 668 970 102 662 453
4	АЛЬФА-БАНК		221 056 972	4 433 213 11 620 216		22 025 424	28 520 746	53 795 239	47 550 930	34 292 837
5	БАНК МОСКВЫ		197 447 400	9 053 833	779 885	4 565 094	13 745 593	86 691 752	70 607 402	11 923 912
6	РОССЕЛЬХОЗБАНК		168 307 006	1 642 376	15 965	1 614 600	1 759 232	48 613 750	31 579 203	83 081 880
7	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ		147 579 887	5 657 892	6 838	10 774 106	14 823 792	26 655 754	40 694 497	48 967 008
8	УРАЛСИБ		128 384 579	8 685 920 13 308 742		20 232 826	34 552 160	23 922 941	19 907 300	7 741 131
9	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК		126 489 406	3 513 258	1 222 244	8 159 948	10 179 209	28 899 877	46 289 394	28 225 476
10 МДМ-БАНК			120 152 206	4,522 835	662 530	9 414 142	18 582 874	37 659 956	33 797 912	15 504 957
11	ПРОМСВЯЗЬБАНК		113 944 532	6 781 046	864 089	12 932 177	16 122 953	33 929 470	30 914 814	12 399 983
12	ПРОМЫШЛЕННО-СТРОИТЕЛЬНЫЙ БАНК		101 967 131	1 513 976	2 432 814	10 667 791	15 063 658	29 111 622	36 801 548	6 223 072
13 МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК			94 058 611	26 041	499 628	1 364 473	9 168 200	59 743 055	16 804 753	5 425 903
14	НОМОС-БАНК		82 044 984	3 011 760	2 430 654	1 185 808	7 884 078	15 251 735	36 330 344	15 950 605
15	РОСБАНК		78 469 133	6 730 618	771 309	3 167 874	13 448 296	16 750 981	22 876 432	14 691 878
16	АК БАРС		73 023 103	3 073 323	239 041	3 838 191	7 804 789	15 034 077	22 407 047	20 509635
17	ПЕТРОКОММЕРЦ		65 270 484	2 918 720	923 050	3 995 698	9 995 173	17 785 487	21 220 448	8 422 520
18 ВОЗРОЖДЕНИЕ			54 613 907	3 610 101	188 416	1 653 972	5 056 558	34 291 075	6 358 492	3 202 860
19	ГУТА-БАНК		52 367 973	4 922 829	37 160	4 825 381	4 219 655	8 179 007	21 238 971	8 944 970
20	БАНК ЗЕНИТ		51 541 352	1 404 214	1 329 364	7 957 256	9 734 389	12 034 401	10 873 383	8 204 129
21	БАНК "САНКТ-ПЕТЕРБУРГ"		51 341 012	1 889 634	853 585	6 947 228	4 337 728	20 70 473	14 043 251	2 530 842
22	ГЛОБЭКС		50 580 813	217 255	1 330 752	2 568 200	54 370	31 370 430	15 039 806	0
Всего по банковской системе:			6 984 625 983	325 653 669	186 241 926	447 515 780	698 230 989	2 126 109 503	1 96 936 469 1 276 631 135

При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а, 45401-08а).

Статья обзорная