Слишком много Минфина

Слишком много

Минфина

привлеченных от размещения внутреннего долга) — рублевая ликвидность исчезает.

В 2012 году активность Минфина на денежном рынке резко возросла: он депонировал средства в банках, занимал на внутреннем рынке, накапливал профицит бюджета. Создается

Антон СТРУЧЕНЕВСКИЙ, старший экономист Sberbank CIB

В 2012 году активность Минфина на денежном рынке возросла: он

впечатление, что все эти операции не координируются друг с другом, а также с Банком России. Результат — рост волатильности и процентных ста-

и депонировал средства в банках,

вок на денежном рынке.

К сожалению, эти же тенденции

и занимал их на внутреннем рынке. При этом операции подчас слабо координировались друг с другом, а также с Банком России. Результат — рост волатильности и процентных ставок на денежном

можно ожидать и в наступившем 2013 году. Тем не менее полагаю, что общий уровень процентных ставок может довольно существенно снизиться из-за замедления инфляции. В следующем году она будет, по экспертным оценкам, ниже 6%. В этих условиях Банк России, скорее всего, пойдет на уменьшение базовых процентных ставок, что должно несколько облегчить ситуацию на денежном рынке. Однако вряд ли это случится

рынке.

раньше второго полугодия. A

После кризиса 2008 года Банк России был вынужден отойти от политики таргетирования обменного курса рубля. В результате основным источником денежного предложения стали операции рефинансирования банка, в то время как ранее объем денежной массы зависел от динамики золотовалютных резервов. Подобный переход можно рассматривать эволюционным прорывом. Действительно, денежные власти в нынешних условиях имеют возможность сконцентрироваться на ликвидности финансового рынка, что в значительной мере повысило устойчивость российской экономики к внешним шокам.

В 2012 году Россия столкнулась со значительными колебаниями цен на нефть: с марта по июнь они снизились со $122 за баррель Urals до $94, или почти на четверть. Однако существенного влияния как на денежный рынок, так и на развитие кредитования это не имело, поскольку Банк России не вмешивался в курсообра-зование. А ведь четыре года назад все было совсем по-иному: в 2008 году бессмысленная поддержка рубля при снижении нефтяных цен привела к падению золотовалютных резервов, изъятию рублевой ликвидности из экономики, росту процентных ставок и, в конечном итоге, экономическому спаду.

Итак, переключение денежной политики в режим таргетирования ликвидности (про таргетирование инфляции, наверное, еще рано говорить) — безусловно позитивная новость. Но без ложки дегтя все-таки не обошлось. Дело в том, что Банк России — не единственный крупный игрок на денежном рынке. Есть еще и Минфин, который может как увеличивать объем рублевой ликвидности, так и уменьшать ее. Например, когда Минфин размещает временно свободные средства на депозитах в коммерческих банках, это фактически эквивалентно эмиссии рублей. А вот когда по каким-то причинам растут счета в казначействе (например, при аккумулировании профицита бюджета или средств,

ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 1 (129) 2013