Современные теории портфельного инвестирования

Проблема достижения наилучшего варианта формирования инвестиционного портфеля всегда была достаточно актуальна. Становление теории инвестиций, относится к 20 - 30 годам ХХ - го столетия и представлен работами И. Фишера. В своих трудах он привел доказательства независимости критериев оценки инвестиций от предпочтений в потреблении отдельных экономических субъектов. Он считал, что все участники инвестиционного процесса в своей деятельности руководствуются максимизацией чистой приведенной стоимости [2].

Этап формирования современной теории портфельного инвестирования представлен трудами Г. Марковица. В 1952 году он опубликовал статью «Выбор портфеля», в которой дал определение оптимальному портфелю ценных бумаг и разработал математическую модель формирования такого портфеля.

Г. Марковиц доказал, что существуют взаимные связи между уровнем доходности различных активов, что позволяет финансовым менеджерам проводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск совокупного портфеля, по сравнению с риском включенных в него отдельных инструментов. Им также доказано, что инвесторы могут уменьшить стандартное отклонение доходности портфеля, выбирая акции, цены на которые меняются по-разному[2].

В первой половине 60-х годов У. Шарп разработал индексную модель, в основе которой лежит метод регрессионного анализа. Также Шарп ввел β – коэффициент, который представляет собой коэффициент эластичности, а его значение можно рассчитать как отношение приращения доходности акций компании к приращению среднерыночной доходности. Если бета больше единицы, то ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке. Если бета меньше единицы, то ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке. Если бета равна 1, то акции данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом [5;8].

Развитием модели У. Шарпа является теория CAPM (Capital Asset Pricing Model), созданная в 70-х годах прошлого столетия У. Шарпом, Дж.

Линтнером и Я. Моссиным. Модель CAPM объясняет поведение доходности любой ценной бумаги, обращающейся на рынке, как функции меры систематического риска, оцениваемого специальной характеристикой, называемой β - коэффициентом[5].

В отличие от индексной модели У. Шарпа, модель CAPM включает безрисковые активы, которые изменяют сущность инвестиционного портфеля и повышают его эффективность.

Согласно модели оценки капитальных финансовых активов ожидаемая доходность ценой бумаги представляет собой функцию трех переменных: безрисковой доходности, средней доходности на фондовом рынке, и β -коэффициента. Важным свойством модели CAPM является теория разделения. Она показывает оптимальную для инвестора комбинацию рискованных активов независящих от его предпочтений относительно риска и доходов [5;8].

Необходимо отметить, что модель оценки капитальных финансовых активов подверглась критики со стороны Р. Ролла, Ю. Фама, К. Френча, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, Р. Леви, М. Блюма.

Однако, несмотря на критику данной модели, можно отметить ее существенный вклад в развитие портфельной теории.

Теме портфельной теории посвящено также много работ российских авторов.

Так С. А. Гаранина в своей статье применила портфельную теорию при формировании активов компаний [1].

А. Ф. Плеханова, А.С. Узбекова и Н. А. Шибанов в своей статье применили портфельную теорию к оценке промышленных кластеров. Они доказали, что математический аппарат портфельной теории может быть применен при организации и оценке функционирования кластеров[9].

Т. О. Калугина в своей статье применила портфельную теорию Марковица при формировании оптимального кредитного портфеля [4].

А. В. Кулак в своей работе применил портфельную теорию Г. Марковица в рамках повышения эффективности лимитной политики на межбанковском рынке. На основании портфельной теории Г. Марковица он рассмотрел возможность формирования рационального лимитного поля межбанковских операций путем распределения уровня риска между различными банками - контрагентами в результате изменения их доли в совокупном портфеле [6].

• А.    А. Федосеев модифицировал модель Марковица путем добавления дополнительного критерия ликвидности и методики расстановки ограничений на доли вхождения ценных бумаг[11].

• В.    Э. Евдокимова в своей работе исследовала портфельную теорию и возможность ее применения для управления банковскими активами и пассивами. Она предложила расширенную трактовку портфельного подхода. По ее мнению в основе портфельного подхода лежит совокупность способов, средств и инструментов позволяющих применять разработанную в рамках портфельной теории модель постановки и решения проблем [3].

Д. М. Михайлов в статье применил портфельную теорию Г. Марковица при формировании системы управляющих действий по финансированию дефицита федерального бюджета [7].

• В.    В. Таможников в свой статье провел анализ оптимизации теории Марковица, с целью изучить возможность ее применения для формирования портфеля ценных бумаг при управлении международными резервными активами. Из проведенного анализа автор сделал вывод, что прямое использование модели Г. Марковица, для составления резервных активов не возможно [10].

Из вышесказанного можно сделать вывод, что в настоящее время разрабатываются всевозможные модели и дополнения к современной портфельной теории. Некоторые из них подвергаются критике или опровергаются. Другие наоборот входят в историю и широко применяются на практике.