Специфика использования сравнительного подхода при оценивании публичного акционерного общества в России

Сравнительный метод оценки бизнеса по праву считается наиболее применяемым в практике. Это объясняется кажущейся простотой. Как известно, данный метод состоит из нахождения оценочных мультипликаторов для компаний-аналогов и дальнейшего их перемножения на определенные показатели рассматриваемой компании. Например, рассчитываем мультипликатор «Цена/Прибыль» и умножаем на величину прибыли предприятия. Так рассчитывается стоимость предприятия.

Наиболее трудоемким и спорным с точки зрения объективности входных данных принято считать доходный подход. Некоторые исследователи, среди которых В. В. Ковалев, говорят о высокой степени субъективности тех прогнозов, которые дают оценщики, используя различные методы данного подхода. Если же использовать сравнительный подход, то можно избавить себя от необходимости проведения масштабных работ, как например, в методе чистых активов, когда необходимо переоценить активы и обязательства предприятия. На самом деле сравнительный подход можно назвать не менее противоречивым и трудным. Особенно, если он применяется на нестабильных или только развивающихся рынках. Именно этой проблематике будет посвящена данная статья.

Использование сравнительного метода опирается на применение его методов: метод сделок, метод рынка капитала, метод отраслевых коэффициентов. Главным сходством этих методов является последовательность реализации расчетов. А основным отличием - источник получения данных о совершившейся сделке с пакетом акций объекта-аналога. Так, например, в методе сделок - это сделки на рынке слияний и поглощений, в методе рынка капитала - сделки с акциями на фондовых рынках, а в методе отраслевых коэффициентов - уже рассчитанные оценочные мультипликаторы, которые были получены из различных источников информации.

В результате проведенной мной исследований, можно выделить ключевые особенности отечественного фондового рынка, как основу для применения метода рынка капитала. Во-первых, на фондовом рынке наиболее активно продаются акции определенного числа компаний. Во-вторых, отраслевую диверсификацию фондового рынка можно назвать достаточно низкой, численное преимущество торгуемых компаний составляют добывающие, металлургические и финансово-кредитные организации. Так, по данным «РИА Рейтинг» в 2016 году наибольший вклад в общую стоимость самых дорогих компаний внесли корпорации, связанные с нефтегазодобычей и нефтепереработкой (44,1% от суммарной капитализации топ-100, 60% прироста капитализации). На компании финансового сектора приходится 15,8% общей капитализации топ-сотни компаний (плюс 66,5% по объему к 2015 году), третья по доле отрасль — металлургия (11,6%, плюс 63,2%). В-третьих, часть акций в свободном обращении в исключительных случаях превышает отметку в 50 %, а зачастую незначительна с позиции контроля за деятельностью предприятий. Опираясь на данные moex.com видно, что только у ПАО "Московская Биржа ММВБ-РТС" и ПАО «Магнит» коэффициент free-float по обыкновенным акциям превышает отметку в 50 %. У пяти компаний она находится в диапазоне 45 %–48 %, у остальных компаний значительно ниже [1].

Исходя из выше сказанного, можно сделать вывод, что информацию, используемую в сравнительном подходе, необходимо тщательно проанализировать. Особое значение имеет оценка активности торговли с акциями эмитента. Часто сделки являются разовыми, если же они имеют систематический характер, то результат их можно назвать непрезентативным из-за одновременно небольшого объема сделок. В такой ситуации не стоит строить предположений о рыночной стоимости объекта. Свое мнение можно формировать полагаясь на данные о котировках объектов – аналогов, но с условием, что торги их акций проходят более активно и часть акций, находящихся в свободном обращении, значительно выше. Такая особенность в оценке ПАО используют для определения ее рыночной стоимости.

Теперь необходимо рассмотреть метод сделок, основанный на данных о внебиржевых сделках. Необходимо упомянуть, что рынок слияний и поглощений считается закрытым. Поэтому какая-либо информация о совершенных на этом рынке сделках так же является недоступной, можно лишь полагаться на мнения различных экспертов, однако перепроверить этот материал будет практически невозможно.

Согласно статистике бюллетеня «Рынок слияний и поглощений» первый квартал текущего года оказался достаточно удачным для данного рынка при участии российских компаний. Так, за три месяца 2017 года итоговая стоимость сделок увеличилась в 1,9 раза до $8,72 млрд. по сравнению с первым кварталом 2016 года.

Структура рынка слияний и поглощений по итогам I квартала 2017г.

Из таблицы видно, что больше всего сделок в первом квартале 2017 года было проведено в области строительства и девелопмента.

Таким образом, метод сделок более информативен в части представленности различных видов отраслей и дает большую возможность для использования его в сравнительном подходе, чем метод рынка капитала.

Использование метода сделок требует учитывать фактор присутствия или отсутствия контроля в пакетах акций, далее консолидация этих пакетов при совершении сделки, а также учет фактора ликвидности.

Для определения скидок или премий используют аналитический или статистический подходы. Аналитический подход анализирует структуру уставного капитала, чтобы определить степень контроля каждого из пакетов. Статистический – анализирует большое число сделок с разными пакетами акций, в результате чего устанавливается зависимость стоимости одной акции от степени контроля. Наибольшее распространение в российских условиях получил именно аналитический метод. Различные теоретики предлагают свои методики в определении величины скидок или премий. Практики склоняются в сторону американского рынка и использующимся у них статистическим моделям. Как видим, единого мнения относительно величины скидок и премий выработано не было, что опять же ведет к субъективизму результатов сравнительного подхода. Использование второго метода является затруднительным из-за отсутствия длительного наблюдения отечественного фондового рынка, а так же в связи с отраслевой спецификой компаний.

Метод сделок является не совсем корректным в учете скидок и премий. Данный метод может указать некие рамки, ценовой диапазон, в котором будет находиться реальная стоимость российской публичной компании. Наоборот, использование метода рынка капитала является наиболее предпочтительным, поскольку сами сделки сопоставимы по уровню контроля и по величине ликвидности и осуществляются в одинаковых условиях. Однако нужно учитывать тот факт, что на биржевой рынок воздействует различного рода факторы. Например, повышение курса акций повторяет динамику увеличения цены на энергоносители. Правильнее будет провести анализ отклонения от изменений цен на энергоресурс, чем рассматривать общее изменение курса акций.