Специфика классических моделей оценивания стоимости акций

Annotation:

The article is devoted to the description of the main characteristics and distinctive features of the classical stock pricing models: the CAPM model (the Sharpe model), the Black model, the Merton model, the Ross arbitration model. Keywords: securities, shares, valuation of shares, types of value of shares.

Выбирая, инвестирование в акции какого предприятия является наиболее целесообразным, финансово и экономически оправданным, инвестор отталкивается от в сущности противоречивых потребностей максимизировать доход и минимизировать риск. Оптимизация данного противоречия и нахождение оптимального инвестиционного решения требует тщательной оценки стоимости предлагаемых на фондовом рынке акций. Классическими моделями оценивания стоимости акций являются модель CAPM (модели Шарпа), модель Блэка, модель Мертона, арбитражная модель Росса.

Вероятно, самой известной считается моделью оценки стоимости акций предприятия является Capital Asset Pricing Model □ □ модель CAPM, иногда именуемая моделью Шарпа. Модель CAPM была предложена независимо друг от друга в 1964066гг. тремя американскими экономистами Шарпом, Линтнером и Моссином. В данной модели объясняется взаимосвязь между ожидаемой доходностью и риском каждой ценной бумаги. Допущения в модели CAPM максимально упрощают ситуацию на рынке инвестиций:

• 1.    рынок эффективен и информационно прозрачен, нет налогов и комиссионных;

• 2.    существуют ценные бумаги, лишенные любого риска;

• 3.    все субъекты инвестиционной активности формируют и пересматривают свои портфели через конкретный (одинаковый) отрезок времени [2].

Таким образом, модель САРМ характеризует процесс формирования рыночной цены акций в условиях совершенного рынка капиталов и с учетом систематического риска, который не подлежит диверсификации. Систематические риски характеризуют риск возможных для инвесторов потерь вследствие конъюнктурных колебаний, изменения процентных ставок, принятие разного рода политических решений, инфляции и т.д. Учитывая природу этих рисков, считают, что их невозможно уменьшить на основе диверсификации вложений. Согласно модели CAPM взаимосвязь между риском и доходностью определяется посредством прямой CML и прямой SML, ключевую роль в которых играет безрисковая процентная ставка и доходность рыночного индекса.

Взаимозависимость между ожидаемым уровнем доходности и риска по отдельной акции в модели CAPM отражается через коэффициент бета (β), характеризующий предельную чувствительность изменения доходности акции по отношению к изменению доходности рынка в целом. Традиционно выделяют два способа расчёта коэффициента бета: статистический (информация о динамике акций на фондовом рынке) и фундаментальный (экспертная оценка конъюнктуры рынка, отрасли и конкретного предприятия). Направления расшифровки коэффициента бета приведены в таблице 1.

Таблица 1 – Направления расшифровки коэффициента бета [7]

Важнейшим недостатком модели CAPM является сама

однофакторность и условность модели (ввиду рассмотрения ряда нереальных предпосылок). Михайлец В.Б., Артеменков И.Л. и Артеменков А.И. констатируют, что профессиональные оценщики, которые работают с целым спектром инвестиций, часто оказываются озадаченными нереалистичностью указанных допущений и, осознавая, что эти допущения явно несоразмерны с практическими ситуациями, с которыми они встречаются в своей профессии, пытаются «дополнить» классическую модель САPM таким образом, чтобы внедрить в нее различные «поправки» на размер и характеристику компании (Size and company — Specific adjustments). Внедрение этих поправок часто осуществляется недостаточно согласованным образом и противоречит логике «внутриувязанного массового рынка», на которой основана классическая теория CAPM [5].

Схожей с моделью Шарпа является классическая модель Блэка, однако важным отличием выступает то, что вместо безрисковой ставки здесь используется доходность финансового актива с нулевым бета-коэффициентом. То есть Блэк предложил использовать финансовый актив, уровень доходности которого не коррелирует с доходностью рыночного портфеля. Вариант классической модели Шарпа, скорректированной Блэком, получил название двухфакторной модели.

Дальнейшее развитие модели оценки было осуществлено Мертоном, которая позволяет учитывать как систематические, так и несистематические риски. Каждый из ожидаемых видов риска Мертон рассматривает в качестве самостоятельного фактора, который формирует стоимость финансового актива. В наиболее общем виде многофакторную модель Мертона можно представить в виде суммы таких слагаемых, как: уровень доходности безрискового актива; уровень доходности, компенсирующий систематический, то есть рыночный, риск; уровень доходности, компенсирующий несистематические риски [7].

Иная системообразующая модель - арбитражная модель ценообразования (Arbitrage Pricing Theory - APT) была сформулирована в 1976 году американским экономистом Стефеном Россом. Модель APT отличается от CAPM тем, что менее ограничена в своих допущениях. APT основывается на предположении об абсолютной конкурентности рынка ценных бумаг, гомогенности ожиданий инвесторов и их стремлении к максимизации полезности, установке о том, что любые ценные бумаги, приносящие одинаковый доход инвестору, должны продаваться по одной и той же цене.

Данная модель позволяет значительно сократить количество ограничительных предложений, которые приняты при построении классической модели CAPM (Шарпа). Это усиливает возможность ее применения на практике, однако именно неопределенность относительно факторов, которые систематически влияют на доходы по ценной бумаге, и является основным недостатком данного подхода [7].

Как отмечают Галанов В.А., Галанова А.В. и Шибаев С.Р., необходимо всегда учитывать влияние случайности и закономерности изменения цены акции. Если случайность неуправляема, то отслеживать и учитывать закономерности крайне необходимо. Исследователи подчеркивают, что с увеличением временного интервала доля случайного фактора в изменении цены акции имеет тенденцию к снижению до определенного предела [1]. При инвестировании, при покупке акций на длительные сроки исходят из того, что цена обязательно вырастет. Но фактически в силу неразрывного единства закономерного и случайного в цене акции невозможно исключить случайность в ее ценообразовании. В динамике и в зависимости от ситуации невозможно предсказать темпы и уровень роста цены данной акции. Это нужно подчеркнуть потому, что капитал компании растет с учетом собственных усилий и реализации потенциала, но и в результате конъюнктуры, благоприятных условий на рынке, валютно-финансовой и инфляционной турбулентности, исключительности товаров и услуг. Случайность позиционирования и продажи товара определяет его жизненным циклом, новизной и широтой ассортимента, продуктовыми инновациями. Из этого следует, что цена акции, растущая в в течение срока 3-5 лет, не будет так же меняться при инвестировании на 10 лет. По сути закономерность изменения цены акции проявляется как результат взаимовлияния множества случайных факторов, в силу их динамичности и непредсказуемости смещение в любую сторону, замена или минимальное усиление даже одного элемента вызывает всплеск хаоса, отражаясь на рыночной цене акции.

Итак, проблемы построения и использования различных моделей, используемых для определения справедливой стоимости акций, обсуждались в научной и инвестиционной среде на протяжении почти столетия. За это время было создано много разных теорий, и было выдвинуто много гипотез о том, что является причиной изменения стоимости акций. В то же время наличие значительного фактора субъективности при оценке стоимости акций не устраняет объективных связей между структурой отрасли предприятия, циклическими характеристиками текущего состояния экономики, уникальными параметрами самой компании. Важно помнить, что не может быть единой результативной и неизменно корректной модели оценки стоимости акций, поэтому необходимо постоянно отслеживать тенденции рынка, чтобы не пропустить сигнал об изменении актуальной устойчивости, краткосрочных и долгосрочных перспектив анализируемой компании.