Сравнительная характеристика операционного и финансового левериджа с позиции покрытия постоянных затрат

Операционный и финансовый леверидж помимо своей возможности управлять прибылью также являются важными инструментами для оценки уровня операционного и финансового риска предприятия.

Риск фирмы зависит от особенностей её хозяйственной деятельности. В каком объеме и какие товары она производит, каково соотношение постоянных и переменных затрат в фирме, насколько разнонаправлена её деятельность и т.п. определяют производственный риск. Он зависит от реализации инвестиций, вложений и проектов. А такой фактор, как, структура капитала фирмы, определяет финансовый риск, зависящий от финансовых источников этих инвестиций.

В большинстве учебных пособий операционный леверидж (DOL) традиционно определяется соотношением постоянных и переменных затрат. Основная идея в том, что предприятия, у которых высокая доля постоянных затрат (например, дорогостоящее оборудование и техника), имеют низкую гибкость [7]. В случае необходимости быстрой и кардинальной смены основных фондов для перехода в другую отрасль они рискуют потерять внушительные суммы средств, а в худшем случае – прекратить свою деятельность. В этом и заключается риск высокой доли постоянных затрат. Операционный леверидж традиционно вычисляется по формуле:

""'—"              (1)

где F – постоянные затраты;

EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов.

Он показывает, насколько будет изменяться прибыль в связи с изменением выручки от продажи при определенном соотношении затрат. Причем переменные затраты пропорциональны к изменению выручки, а постоянные нет.

Имеются и другие меры вычисления операционного левериджа. В соответствии с одним из подходов, уровень операционного левериджа в большей степени зависит от разницы фактического и критического объема продаж, чем от структуры затрат. Это выглядит следующим образом:

DOL — —^Q— ^Q-QK где Q – фактический объем продаж;

Qk – критический объем продаж.

Соответственно,

Qk- — p-v

Если выразить операционный леверидж через стоимостные показатели, домножив формулу (2) на цену (p), то получаем:

DOL — —^

$ - $k

Где (S – Sk) - запас финансовой прочности, а по отношению к S – относительный запас финансовой прочности (ZFP отн.) [3]. DOL и ZFP имеют обратную зависимость: с ростом запаса финансовой прочности уровень операционного левериджа снижается, и наоборот. Считается, что ZFP должен быть более 10%, а оптимальное значение находится на уровне 25-30%, таким образом, оптимальное значение DOL = 3,3 – 4.

Так как DOL прямо отражает уровень производственного риска, то всегда желательно, чтобы он был как можно меньше. Одним из сторонников такого подхода является Дж.Дран. Предложенный им коэффициент “безубыточного покрытия” Kq показывает, насколько фактический объем превосходит критический, то есть удален от него.

Q

Ka - — q    Qk

С помощью него можно математически выразить связь между этими двумя параметрами и уровнем операционного рычага:

DOL — -У— — ^

Kq-1

Q-Q k   ^K^-1

K4

Продемонстрируем связь операционного левериджа и коэффициента «безубыточного покрытия» в таблице:

Таблица 1

Расчет DOL для различных значений Kq

коэффициент “безубыточного покрытия”	Операцинонный леверидж
-3	0,75
-2	0,66
-1	0,5
-0,5	0,33
0	0
0,5	-1
1	Не определяется
1,5	3
2	2

3	1,5
4	1,33

Связь коэффициента безубыточного покрытия и операционного левериджа представлена на графике (см. рис. 1).

Рисунок 1. Поведение операционного левериджа в зависимости от изменения коэффициента

Исходя из него можно сделать вывод, что:

• 1)   величина коэффициента имеет обратную зависимость с

уровнем операционного левериджа;

• 2)   DOL будет работать только в том случае, когда

коэффициент больше 1, т.е. в случае, когда предприятие имеет хоть какую-нибудь прибыль. Чем ближе коэффициент к единице, тем всё с большей степенью (ускорением) растет рычаг. Но риск заключается в том, что при приближении к единице, становиться все легче «сломать рычаг»;

• 3)    С увеличением коэффициента, а значит, либо с ростом объема производства и ростом продаж, либо со снижением издержек и точки безубыточности, сила операционного левериджа снижается, но, соответственно, снижается и производственный риск;

• 4)    Коэффициент может быть единице, однако в данном уравнении это математически бессмысленно, потому что единица означает отсутствие как убытков, так и прибыли, без которой не определить DOL;

Однако, по нашему мнению, формула (2) выводится из формулы (1) с помощью формулы (3):

__ F

^D0L = EBIT ^{+ 1}

[Q k⁽ P-v ⁾ ] + [Q ⁽ P-v ⁾ -F]

Q(p-v)-F

Q (Q- Q k )

На основании этого можно сделать вывод, что это один и тот же подход. Обе формулы уже учитывают в себе как соотношение затрат фирмы, так и удаленность производства от точки безубыточности.

Это опровергает пример Дж. Драна, в котором он говорит о том, что DOL не зависит от структуры затрат фирмы.

Пример. Критический объем остается на уровне 30 ед., в то время как постоянные затраты растут с 120 до 150, а переменные снижаются от 2 до 1 доллара. Цена постоянна – 6 долларов. По мнению Драна, DOL остается неизменным в первом и во втором случае и равен 6, при ожидаемом уровне производства 36 ед. Но прибыль будет разной. 24 и 30 долларов соответственно.

Qk =

120   150

6-2    6-1

= 30 ед. , Kq = 36/30 = 1,2

Соответственно DOL = 1,2/ (1,2 -1) = 6.

Как выяснилось, что формула (2) вычисляется из формулы (1), то DOL будет оставаться неизменным даже если считать его по формуле (1)

D0L=—+1=—+1 = 6

24         30

Получается, что при определении DOL разными способами, учитывается как структура затрат, так и удаленность производства от точки безубыточности. Это значит, что при оценке DOL всегда будет учитываться, в какой степени покрываются постоянные производственные затраты.

Финансовый леверидж является инструментом, при помощи которого можно управлять чистой прибылью. Он связан с привлечением заемного капитала. Привлекая заемный капитал, у предприятия возникают обязательства по выплате процентов за использование заемного капитала, что в свою очередь влияет на чистую прибыль.

Одним из самых распространенных методов оценки финансового кредитами и

левериджа (DFL) является формула:

EBIT

EBIT-In

DFL =

где In – сумма процентов к уплате за пользованием займами.

Уровень финансового левериджа характеризует, во сколько раз операционная прибыль превышает прибыль до налогообложения. Чем выше DFL, тем выше финансовый риск предприятия.

С ростом финансового левериджа увеличивается уровень финансового риска предприятия, что в свою очередь, свидетельствует о снижении его финансовой устойчивости. Учитывая, что одним из коэффициентов финансовой устойчивости является коэффициент покрытия процентов (Кпп):

Кпп =

EBIT

In ,

учитывается связь коэффициента покрытия процентов и уровня финансового левериджа[2]:

DFL =

Кпп

Кпп-1 ,

можно увидеть, что формула (9) имеет явное сходство с формулой (6),

при расчете операционного левериджа. Соответственно можно провести параллель между выражением DOL через коэффициент безубыточного покрытия и финансовый леверидж через коэффициент покрытия процентов.

Зависимость DOL от коэффициента безубыточного покрытия и DFL от коэффициента покрытия процентов будет полностью совпадать, а рис.1 и табл. 1 применимы для DFL и Кпп.

Кпп

Кпп-1

DFL =

Несложно заметить подобие в названии обоих коэффициентов, а сходство формул позволяет выделить главную сущность метода оценки операционного и финансового риска, а именно – их оценки с позиции покрытия постоянных затрат, как производственных, так и финансовых, соответственно.

Для наглядности на практике связь уровня операционного левериджа и объема безубыточности может быть использована для построении карты риска. В основе ее можно использовать подход, предложенный голландскими специалистами. Это так называемый «принцип светофора», согласно которому весь «спектр» значений риска разбивается на 3 области: малого риска – зеленая область; допустимого риска – желтая область; критического риска – красная область. На основании анализа карты рисков принимается решение о допустимости текущего уровня риска, целесообразности принятия большего объема риска и, соответственно, получения большей прибыли[3].

Для операционного левериджа зеленая область (малый риск) будет находиться в диапазоне от 1 до 3,3; желтая область (допустимый риск) – от 3,3 до 4; красная область (область высокого риска) – от 4 до 10.

Таким же образом можно построить карты рисков для финансового левериджа. Так как значение коэффициента покрытия процентов от 3 до 4 считается нормальным [1], то, соответственно, зеленая область для финансового левериджа будет находиться в диапазоне от 1 до 1,33; желтая – от 1,33 до 1,5; красная – от 1,5.

Таблица 2

Область риска	Уровень операционного левериджа	Уровень финансового левериджа
К	более 4	более 1,5
	3,4 – 4	1,33 – 1,5

1 – 3,3(не включая 1)

1 – 1,33(не включая 1)