Стабильный вывоз

Решение сохранить базовую процентную ставку на уровне 0,75% принял 7 февраля совет управляющих ЕЦБ. Кроме того, в начале февраля банки Европы начали возвращать средства в рамках LTRO (Long Term Refinancing Operation — антикризисная операция долгосрочного рефинансирования банков со стороны ЕЦБ. — Р ед .) — это около 150 млрд евро.

Что касается российского рынка, то за период, включающий январь и первые две недели февраля, на фоне благоприятной динамики цен на нефть рубль укрепился к доллару США на 0,7%. Средняя цена нефти марки Brent на фоне позитивных ожиданий по динамике экономического роста в 2013 году к середине февраля выросла до $111,7 за баррель со $108,7 в декабре 2012 года. Благодаря высоким ценам на сырье Россия зафиксировала положительный торговый баланс в размере $176,7 млрд за 11 месяцев 2012 года. Давление

Евгений КОРОВИН, руководитель группы управления бумагами с фиксированной доходностью УК «Сбербанк Управление Активами»*

В январе–феврале 2013 года российский облигационный рынок продемонстрировал значительный рост на фоне завершения дебатов по вопросу фискального обрыва в США. В то же время проблема повышения верхней планки госдолга ($16,4 трлн) сохраняется (см. справку).

В этих условиях доходности 10-летних облигаций США выросли с 1,78% в конце декабря 2012-го до 2%+ в начале февраля 2013 года. По предварительным данным, ВВП США за IV квартал 2012 года снизился на 0,1% (при ожиданиях роста на 1%). Это произошло впервые с 2009 года. Кроме того, количество первичных обращений за пособием по безработице увеличилось до 368 тыс. в неделю при консенсус-прогнозе в 350 тыс., а уровень безработицы повысился на 0,1% до 7,9%. Тем не менее другие статданные компенсировали негативные новости по ВВП и рынку труда. В частности, личные расходы в декабре в США выросли на 0,2%, личные доходы — на 2,6%.

Ситуация в Европе по-прежнему непростая. Экономика Германии замедляет свой рост. В этих условиях увеличение ВВП еврозоны практически невозможно (в IV квартале прошедшего года показатель сократился на 0,6% против ожидавшихся 0,4%. — Ред.). Политика снижения расходов бюджета, как и ожидалось, привела к росту безработицы и падению экономической активности.

Ситуация с ликвидностью на денежных и валютных рынках в результате действий ведущих центробанков сейчас достаточно благоприятная. По итогам заседания 29–30 января ФРС США подтвердила объемы выкупа гособлигаций и ипотечных бумаг на уровне $85 млрд ежемесячно. Федрезерв продолжил выкупать US-Treasuries по $45 млрд в месяц, ипотечные бумаги по — $40 млрд в месяц. Американский Центробанк также объявил о сохранении целевого диапазона процентной ставки по федеральным кредитным средствам (Federal Funds Rate) от нуля до 0,25% годовых.

Что касается Банка Японии, то его председатель Масааки Сиракава уйдет в отставку 19 марта, а не 8 апреля, как предполагалось ранее. Ускорение передачи полномочий под давлением нового правительства Японии должно помочь реализации правительственной кампании, направленной на энергичное стимулирование экономики страны.

на валюту продолжает оказывать отток капитала. Согласно предварительным данным, чистый вывоз капитала из РФ частным сектором в IV квартале 2012 года составил $9,4 млрд

* В подготовке статьи принимала участие Елена ГОРСКАЯ.

США в наступившем году сумели удержаться от падения с «фискального обрыва». В январе был принят закон, препятствующий его возникновению. Как известно, «фискальный обрыв» связан с законом о налоговых льготах 2010 года, а также законом о бюджетном контроле 2011 года; в результате прекращения их действия с 1 января 2013 года и — как следствие — снижения расходов федерального бюджета на $600 млрд экономический рост мог замедлиться на 4 п.п., что означало бы глубокую рецессию. Налоги для богатых были повышены (вернее, подтвердилось окончание введенных еще Джорджем Бушем-младшим налоговых каникул), а большая часть подлежавших секвестру трат осталась в бюджете. Налоговые льготы были продлены для семей, зарабатывающих до $450 тыс. в год, или индивидуальных домохозяйств с доходом до $400 тыс. в год. Соглашение предусматривает также отсрочку в два месяца на ввод в действие ранее принятых автоматических мер по сокращению федеральных расходов в объеме $1,2 трлн.

Что касается проблемы повышения верхней планки госдол-га, то в начале февраля Конгресс США окончательно одобрил «временное» увеличение потолка госдолга с текущих $16,4 трлн на сумму, необходимую для функционирования госаппарата и бюджетных выплат, как минимум до 19 мая. Объем дополнительных заимствований за это время может составить около $450 млрд, однако по требованию республиканцев нарастить госдолг можно будет лишь при условии одобрения обеими палатами до 15 апреля бюджета на 2013 год, вызывающего не меньшее количество споров, чем вопрос о потолке госдолга.

Средняя цена нефти марки Brent к середине февраля вы росла до $111,7 за баррель со $108,7 в декабре 2012 года.

EAST NEWS

против $35 млрд за аналогичный период предыдущего года. За весь 2012 год отток составил $56,8 млрд (в 2011-м — $80 млрд).

Данные по росту ВВП в 2012 году (3,4%) оказались ниже ожиданий участников рынка (для сравнения: в 2011 году показатель составил 4,3%). Промышленное производство в декабре 2012 года выросло на 1,4% (к декабрю 2011-го) после 1,9% в ноябре и 1,8% в октябре. В то же время оборот розничной торговли увеличился на 5%, подтверждая, что внутренний спрос остается значительным и может обусловить экономический рост. Безработица в декабре снизилась до 5,2%, что также свидетельствует об оживлении экономической активности.

Инфляция выросла на 7,1% в январе после 6,6% в декабре, преимущественно за счет увеличения темпов роста цен на продовольственные товары и услуги пассажирского транспорта. На январском заседании Совета директоров ЦБ РФ было принято решение оставить без изме- нения ставки по операциям Банка России и вместе с тем отмечено ухудшение динамики основных макроэкономических индикаторов.

Ситуация на денежном рынке в январе–феврале улучшилась на фоне существенных бюджетных поступлений. Среднее значение чистой ликвидной позиции банковской системы (средства в ОБР, на корсчетах и на депозитах в ЦБ РФ за вычетом задолженности перед Банком России и Минфином. — Ред.) выросло с минус 2150 млрд руб. в декабре до минус 1000 млрд руб. Ставки денежного рынка также снизились на 20–60 б.п. Несмотря на некоторое улучшение в ближайшее время система продолжит функционировать в условиях дефицита ликвидности и высоких ставок денежного рынка. ЦБ РФ и Казначейство активно поддерживают игроков, за последние месяцы регулятор существенно расширил список бумаг, принимающихся в качестве залога по операциям РЕПО (основной источник государственного финансирования для банков). Тем не менее в условиях растущей потребности в рублевой ликвидности цены МБК, скорее всего, будут оставаться в верхней половине коридора процентных ставок по операциям ЦБ.

По итогам января — начала февраля объем размещений еврооблигаций российскими компаниями составил около $10 млрд. В списке эмитентов — компании как с инвестиционными рейтингами (РЖД, Россельхозбанк, Сбербанк и т.д.), так и со спекулятивными (Банк «Русский Стандарт», «ВымпелКом», Московский Кредитный Банк).

На рынке локального долга индекс IFX–CBonds вырос на 1,4% с начала 2013 года (данные на 08.02.2013), средневзвешенная доходность бумаг, составляющих индекс, снизилась на 38 б.п. Наибольший рост показал сектор гособлигаций в преддверии открытия доступа иностранных расчетных систем (в частности, Euroclear и Clearstream) к государственному и корпоративному сегментам рынка. Так, индекс государственных облигаций ММВБ показал рост 1,6%, средневзвешенная доходность бумаг, составляющих индекс, снизилась на 25 б.п. С начала 2013 года объем корпоративных размещений составил 84,6 млрд руб. против 66,5 млрд руб. за тот же период 2012 года. Помимо стандартных заемщиков с инвестиционным рейтингом (ВТБ, Росбанк, Ростелеком, ФСК ЕЭС) на рынок также вышли Микояновский мясокомбинат, МРСК Урала, «Трансконтейнер». Существенным риском для российского облигационного рынка остаются замедление глобального экономического роста, развитие долгового кризиса в еврозоне и расширение доходностей казначейских облигаций США. Тем не менее стимулирующая политика, проводимая крупнейшими мировыми центробанками, поддерживает спрос на рисковые активы, в том числе и на российские облигации.

На фоне высокой волатильности на рынке безрисковых активов высокодоходные облигации с короткой дюрацией могут стать более выгодными инвестициями, чем «длинные» бумаги с инвестиционным рейтингом.