Становление и развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России

Рынок корпоративных ценных бумаг в России имеет свою историю и тесно связан со становлением и развитием национального банковского сектора. Банковско-кредитная система России до середины XIX в. представляла собой систему государственных или, говоря иначе, «казенных» банков, осуществлявших широкое кредитование различных социальноэкономических процессов. Эффективность работы региональных или «земских» банков была не высока, что послужило причиной реформ в этой области, одним из результатов которых явилось создание кредитных обществ и банков, преимущественно в форме взаимных товариществ и акционерных обществ.

Подавляющее число дореволюционных банков было создано на базе акционерного капитала, то есть в форме акционерных обществ, что естественным образом ставило перед их учредителями (создателями) вопросы эмиссии акций и, следовательно, рынка ценных бумаг.

С 1872 г. банки получили возможность осуществлять весь многообразный спектр операций с ценными бумагами. Кроме того, в отношении банков были закреплены существующие и поныне требования, об обязательных нормативах резервов, с той лишь разницей, что в те времена резервы формировались за счет золота и государственных ценных бумаг.

Именно с этого периода банки активно стали осуществлять финансовые операции на рынке ценных бумаг за свой счет, а также за счет клиентов (вкладчиков). Более того, банки стали активно оказывать услуги по организации и осуществлению процедуры эмиссии ценных бумаг в отношении крупных промышленных, производственных и транспортных предприятий России. Банки консультировали клиентов касательно объемов эмиссии, количества потенциальных инвесторов, номинала и цены размещения ценных бумаг, а также оказывали клиентам все сопутствующее сопровождение эмиссии ценных бумаг (составление, оформление и регистрация документов, изготовление бланков ценных бумаг, их хранение и прочие услуги) [2].

При этом банки пользовались возможностями своего собственного и привлеченного ими капитала как с целью выкупа эмиссии ценных бумаг наиболее интересных и перспективных предприятий, с целью долгосрочных инвестиций, так и оказывали, за соответствующее комиссионное вознаграждение, услуги по реализации ценных бумаг на финансовом рынке.

Развитие, масштабы и динамика операций с ценными бумагами в Российской империи характеризовались общим состоянием экономики, социального и промышленного развития государства. Интерес к финансовому рынку, вообще, и к ценным бумагам, в частности, усиливался в периоды экономического и промышленного подъема и роста и снижался в период спада и кризисных явлений в экономике. В начале своей деятельности банки большей часть участвовали в размещении государственных ценных бумаг. Однако, к концу XIX в., последние стали принимать активное участие в создании, посредством эмиссии акций, крупных предприятий добывающей, промышленной, перерабатывающей и транспортных отраслей. Зачастую, крупные пакеты акций учреждаемых предприятий, покупались банками для контроля над ними и получения наиболее высоких прибылей от их деятельности.

В дальнейшем, в результате формирования объединений между крупными банками и промышленными монополиями, для осуществления операций с ценными бумагами в России стали появляться целые банковские синдикаты или эмиссионные консорциумы, которые представляли собой объединение нескольких банков и промышленных предприятия для широкомасштабных операций с ценными бумагами крупнейших российских предприятий и облигациями государственных займов.

С появлением рынка ценных бумаг напрямую связано развитие операций, которые в настоящее время известны как сделки «репо», то есть, фактически представляющие собой кредитование под залог ценных бумаг.

В дореволюционной России данные операции носили название онкольного кредитования, а сами займы, предоставленные по такое схеме, именовали онкольными (от английского «oncall» – по требованию). Подобные займы выдавались банками под залог наиболее ликвидных ценных бумаг при условии погашения кредита в любой момент по требованию банка. При этом, также как и в настоящее время, наиболее высоко, в размере 8095% оценивались принимаемые в залог государственные облигации.

Принимая в залог акции и облигации коммерческих предприятий, банки, как правило, оценивали не только их текущую рыночную стоимость, но и прогнозировали их стоимость на будущее на основе динамики их курсов, состояния экономики в целом и отрасли, в которой осуществляло деятельность предприятие, а также использовали различные производственные показатели их деятельности и финансовую отчетность, то есть фактически выполняли роль, присущую современным инвестиционным компаниям [5].

К началу Первой мировой войны российские банки имели достаточно значительные кредитные портфели, в качестве обеспечения по которым выступали именно ценные бумаги национальных предприятий. Кроме того, банки являлись владельцами акций, облигаций и векселей на огромные суммы. В качестве примера можно привести Азово-Донской коммерческий банк, в портфеле которого к 1914 г. было онкольных ссуд на сумму не менее 91 млн. рублей, при этом банк владел ценными бумагами на сумму порядка 14 млн. рублей. В целом по России, к началу 1914 г., онкольные ссуды под негарантированные ценные бумаги превышали сумму в размере 810 млн. рублей, что составляло 16% всех совокупных активов коммерческих банков того времени [2].

Помимо этого, банки активно предоставляли посреднические услуги по купле-продаже ценных бумаг, как на бирже, так и на неорганизованном рынке ценных бумаг. Инвесторы подавали в банки поручения на покупку или продажу тех или иных ценных бумаг, причем, ими могли быть как организации, так и население, то есть физические лица, а также их объединения. При этом, давая поручения на покупку ценных бумаг, не обязательно было вносить банку всю их стоимость, а достаточно было лишь внести аванс до 20% от цены покупки. Нужно отметить, что в тот период времени подавляющее большинство ценных бумаг выпускалось на предъявителя и в документарной (бумажной) форме. Поэтому банки стали активно оказывать услуги по хранению и учету прав владельцев ценных бумаг, а также получению с целью передачи их владельцам дивидендов и купонного дохода, то есть услуги, которые в настоящее время оказываются профессиональными участника рынка ценных бумаг – регистраторами и депозитариями. Более того, хранение документарных ценных бумаг в банковских хранилищах существенно повысило скорость и эффективность работы бирж, так как позволило организовать на них своеобразный безналичный оборот ценных бумаг хранящихся в одном банке, что соответствует такому современному участнику рынка ценных бумаг, как номинальный держатель ценных бумаг.

Вместе с тем, ситуация на рынке ценных бумаг далеко не всегда оставалась безоблачной. Так, во время биржевых кризисов 1900 г. и 1913 г. банки несли серьезные потери от снижения стоимости как принадлежащих им акций, так и по акциям, предоставленным в качестве обеспечения по онкольным ссудам. При этом кризисные явления 1913 г. были столь существенными, что Министерство финансов Российской империи было вынуждено осуществить полномасштабную скупку акций коммерческих предприятий на бирже, с целью недопущения банкротства крупнейших банков.

После начала Первой мировой войны и закрытия в связи с этим фондовых бирж, значение банков существенно возросло, так как основной оборот ценными бумагами стал происходить именно через них.

После Октябрьской революции 1917 г. все операции с ценными бумагами были запрещены, все государственные ценные бумаги дореволюционной России по внутренним займам аннулированы, а ценные бумаги национализированных предприятий и банков перестали существовать. Рынок ценных бумаг полностью прекратил существование.

Возрождение российского рынка ценных бумаг началось после распада СССР вначале 1990-х гг., когда стали появляться первые банки, коммерческие предприятия и акционерные общества. Первоначально рынок ценных бумаг носил неорганизованный или слабо организованный характер. Ситуация стала меняться после появления первых бирж, на которых присутствовали банки и крупные коммерческие организации.

В 1991-1992 гг. было положено начало формированию нормативной базы в области рынка ценных бумаг новой России. Начали появляться первые акционерные общества, банки, биржи и инвестиционные компании.

Период 1992 - 1995 гг. охарактеризовался так называемой «ваучерной» приватизацией. Появился и развивался организованный рынок, прежде всего, государственных ценных бумаг.

Начиная с 1994 - 1995 гг. рынок ценных бумаг уже оказывает существенное влияние на экономическое и политическое развитие нашей страны. На рынок российских корпоративных ценных бумаг приходят иностранные инвесторы, вкладывающие значительные денежные средства в акции приватизированных отечественных компаний.

Дальнейшие годы связаны, прежде всего, с постепенным и поэтапным развитием инфраструктуры российского организованного рынка ценных бумаг, что ознаменовалось созданием в 1996 году Российской торговой системы (РТС).

Одновременно с этим, в России в 1993 - 1994 гг. существовала так называемая «эпоха финансовых пирамид», среди которых были печально известные Хопер-инвест, Олби-дипломат, Властелина, Гермес, Русский Дом Селенга и многие другие. Но наибольшую известность среди них получило АО «МММ», ставшее нарицательным для любых сомнительных компаний. Число вкладчиков АО «МММ», по самым скромным подсчетам, превышало 10 млн. граждан.

Качественно новый этап российского рынка ценных бумаг связан с принятием в 1996 году Закона об акционерных обществах и Закона о рынке ценных бумаг, которые с внесенными в них изменениями и дополнениями успешно функционируют и в настоящее время.

1997 год ознаменовался началом обвала российского фондового рынка, вызванный мировым финансовым кризисом, который продолжался год - до октября 1998 года. За это время капитализация отечественного рынка акций снизилась в 15 раз.

В 1999 году был принят ФЗ «Закон о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», действующий и в настоящее время. Целями данного закона являются обеспечение государственной и общественной защиты прав и законных интересов физических и юридических лиц, объектом инвестирования которых являются эмиссионные ценные бумаги, а также определение порядка выплаты компенсаций и предоставления иных форм возмещения ущерба инвесторам - физическим лицам, причиненного противоправными действиями эмитентов и других участников рынка ценных бумаг на рынке ценных бумаг [1].

В 1999 - 2002 гг. наблюдалось восстановление российского рынка ценных бумаг, увеличение объемов торгов, появился неотъемлемый атрибут современной биржевой торговли – интернет-трейдинг.

Крупным качественным изменением рынка ценных бумаг в 2000-е годы стала его диверсификация:

• 1)    функциональная – рынок, сохранив свои спекулятивные свойства, стал выполнять инвестиционную функцию (рост объемов, удлинение сроков и удешевление корпоративных облигаций, первые IPO, попытки финансировать высокотехнологичные компании через специальные сегменты), функцию оценки бизнеса и перераспределения прав собственности (реструктурирование и выход компаний на рынок для управления капитализацией, развитие рынка слияний и поглощений, резкое расширение прямых иностранных инвестиций, внедрение корпоративного управления, МСФО и раскрытия информации по международным стандартам, расширение практики кредитных рейтингов), функцию управления рисками (через растущие срочные рынки РТС и ММВБ) [4];

• 2)    продуктовая:

• -    возникновение сегментов корпоративных облигаций, ипотечных ценных бумаг, паев инвестиционных фондов, обращающихся на бирже, структурированных финансовых продуктов, опционов менеджеров, в будущем - российских депозитарных расписок и др.;

• -    возникновение двойного IPO (Лондон -Москва) [3];

• 3)    институциональная:

• -    становление отрасли институциональных инвесторов (страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов, фондов целевого капитала благотворительных организаций, связанных с ними управляющих компаний);

• -    формирование сегмента полносервисных инвестиционных банков и связанных с ними финансовых групп;

• -    создание системы ипотечного финансирования;

• -    структуризация рынка андеррайтинга и финансового консультирования эмиссий;

• -    консолидация фондовых бирж в две национальные сети (группы ММВБ и РТС), изменение концепции биржи (вместо

некоммерческой организации – акционерное общество, ориентированное на прибыль);

• -    создание мегарегулятора в 2005 - 2007 гг. (оставшееся незавершенным);

• -    массовый выход на рынок компаний средней капитализации (облигации, отдельные IPO);

• -    появление нескольких сот тысяч розничных инвесторов, активно управляющих своими портфелями на публичном рынке) [3];

• 4)    технологическая:

• -    введение в 1999 г. интернет-трейдинга, создавшего массовый рынок мелких спекулянтов и арбитражеров;

• -    распространение систем электронного документооборота/банкинга;

• -    диверсификация технологий торговли и инфраструктурных услуг в автоматических биржевых циклах [3].

В дальнейшем отечественный рынок ценных бумаг продолжал свое поступательное развитие, увеличивая объемы торгов, количество доступных для торгов ценных бумаг и других финансовых инструментов, упрощался доступ на финансовый рынок и повышалась цифровизация, что сделало его доступным для массового инвестора.

В последнее время экономическое положение российских компаний было подвержено влиянию санкций, последовавших со стороны некоторых стран мирового сообщества, как реакция на обострение политического конфликта на территории Украины. Следовательно довольно сложно предсказать, как будет складываться политическая обстановка в мире и как она повлияет на функционирование рынка корпоративных ценных бумаг в России.

2022 год преподнес беспрецедентную ситуацию, которую не мог предвидеть никто, повлёкшую обвал цен на рынке корпоративных ценных бумаг и массовый отток инвестиций.

По мнению экспертов, у российского фондового рынка есть большой потенциал не только для восстановления стоимости ценных бумаг до уровней на начало 2022 года, но и для дальнейшего роста. Вслед за восстановлением рынка вернется и доверие инвесторов [6].

Главный аналитик УК ТРИНФИКО Максим Васильев отмечает: «После введения беспрецедентных санкций для российского бизнеса компании показали способность нормально функционировать в условиях жестких ограничений. Российский бизнес проявил гибкость и быстро переориентировал экспортные потоки, что способствует выстраиванию новых взаимоотношений с восточными странами, в первую очередь с Китаем и Индией.

Сейчас можно предположить, что мы находимся в трансформационной стадии, когда рынок стабилизировался, но еще не перешел к полноценной стадии восстановления и роста. Московская биржа частично начала открывать торги облигациями и акциями для иностранных инвесторов, что уже может трактоваться как снижение риска массовых и волнообразных распродаж на рынке.

При сохранении текущей конъюнктуры только инвестиции в альтернативные активы, такие как акции или реальный сектор, способны защитить вложенные средства от инфляционного давления в долгосрочной перспективе. Сейчас как никогда подходящий момент для покупки российских акций, ведь рынок находится в состоянии «обратного пузыря», большинство бумаг стоят безумно дешево относительно предполагаемых будущих финансовых результатов» [6].

Таким образом, можно отметить, что в своём развитии российский рынок корпоративных ценных бумаг прошёл несколько этапов, в начале 20-ого века был прерван более чем на 70 лет. Становление современного рынка ценных бумаг началось практически с нуля лишь в начале 1990-х гг., при том, что для этого 971861

отсутствовала как нормативная правовая база, так и специалисты в этой области. Несмотря на это, в настоящее время отечественный рынок ценных бумаг не уступает многим развивающимся и даже развитым финансовым рынка мира. В условиях современной рыночной экономики, глобализации и цифровизации финансовых рынков, именно выпуск ценных бумаг позволяет осуществлять финансирование деятельности компаний наиболее современным, экономически выгодным и максимально надежным способом.