Старт с низкой ставкой

Автор: Локоткова Светлана

Журнал: Прямые инвестиции @pryamyye-investitsii

Рубрика: Реальные деньги. Финансовое обозрение

Статья в выпуске: 6 (62), 2007 года.

Бесплатный доступ

Короткий адрес: https://sciup.org/142168569

IDR: 142168569

Текст обзорной статьи Старт с низкой ставкой

В мае финансовые игроки переместилась с американского рынка облигаций на российский.

ПРЯМЫЕ ИН ВЕСТИ ЦИИ / №06 (62) 2007 РЕАЛЬНЫЕ ДЕНЬГИ

В России все спокойно

В мае рынок американских казначейских обязательств практически не претерпел изменений. Доходность 2-летних бумаг (us-treasuries) составляла 4, 82% годовых, 5летних — 4,73% годовых, 10-летние торговались на уровне 4, 8% годовых, 30-летние — 4, 96% годовых. Рынок еврооблигаций развивающихся стран оставался также стабильным, что в условиях снижения котировок базовых активов привело к сужению спрэдов. Индекс EMBI+ сузился до 151 базисных пунктов, индекс EMBI+ Россия — до 86.

Еврооблигации «Россия-30» торговались на уровне 113,438—113, 563% от номинала с доходностью 5, 65% годовых. Суверенный спрэд России сузился до исторического минимума 85 базисных пунктов, что говорит об укреплении отечественных бумаг и повышении уверенности западных инвесторов в перспективах российской экономики.

В середине месяца существовала вероятность того, что «китайский фактор» вновь вызовет волну продаж на развивающихся рынках. Однако негативной реакции азиатских площадок на меры китайских властей по ужесточению денежно-кредитной политики не последовало, и индексы Nikkei 225 и Shanghai Composite на следующий день после этих новостей открылись с повышением. Так что в этот раз реакция развивающихся рынков оказалась значительно более спокойной.

Риск — дело нефтяное

После завершения аукционов активов «ЮКОСа» большинство инвесторов неохотно совершали новые покупки внутренних обязательств первого эшелона, полагая, что ликвидность банковской системы начнет быстро сокращаться и ставки денежного рынка поползут вверх. Однако, как отмечает аналитик ИК «Ренессанс Капитал» Николай Подгузов, сектор рублевых облигаций скорее всего будет функционировать в условиях низких ставок денежного рынка. В такой ситуации в наибольшем выигрыше могут оказаться инвесторы с позициями в ликвидных обязательствах, по которым всегда можно осуществить сделки РЕПО.

Помимо выпусков первого эшелона, к таким инструментам относятся бумаги региональных операторов связи, энергетических компаний, ряд банковских облигаций и выпусков розничных сетей. По расчетам «Ренессанс Капитала», вне зависимости от кредитного качества именно эти инструменты продемонстрируют динамику лучше средней. Такой стратегии вполне можно придерживаться с горизонтом инвестирования около трех месяцев.

Кроме того, ближайшие месяцы будут очень благоприятными для эмитентов новых облигаций, которые, вероятно, поспешат выйти на рынок. К числу наиболее интересных размещений мая можно отнести ипотечные облигации АИЖК (Агентства по ипотечному и жилищному кредитованию) дебютного выпуска холдинга «Обьединенные кондитеры», а также новых обязательств Промсвязьбанка. При нынешнем уровне рублевой ликвидности нет оснований полагать, что растущий обьем первичного предложения и приближающиеся налоговые выплаты будут сдерживать инвестиционную активность на вторичном рынке.

Из находящихся в обращении бумаг можно выделить облигации «Газпром-9» и «ЛУКойл-4», которые на фоне динамики котировок выпуска Московская область-7 смотрятся достаточно привлекательно и обеспечивают премию к региональным облигациям в размере 10 и 20 базисных пунктов соответственно. Наиболее интересными инструментами в сегменте обязательств региональных телекоммуникационных компаний с точки зрения спрэдов к ОФЗ Подгузов называет «Сибирьтелеком-6», «Сибирьтелеком-7», «Уралсвязьинформ-6», «Уралсвязьинформ-7», ЮТК-3, ЮТК-4.

Долговые инструменты X5 Retail Group демонстрируют в последнее время динамику лучше рынка их спрэды к ОФЗ сократились на 20-30 базисных пунктов. IPO «Дик си» способствовало сокращению спрэда к ОФЗ выпуска «Дикси-Финанс-1». В целом же в сегменте операторов розничных сетей по-прежнему наиболее привлекательным для покупки выглядит выпуск «Детский мир — Центр-1».

А вот облигации «Иркут-3», по мнению аналитиков, несколько переоценены рынком. Компания опубликовала довольно слабые финансовые результаты деятельности за 2006 год, после чего справедливый спрэд, по оценкам, должен расшириться как минимум на 20-30 базисных пунктов. В связи с этим «Ренессанс Капитал» предложил инвесторам зафиксировать прибыль по облигациям «Иркут-3», а взамен приобрести выпуск «САНОС-2».

Александр Стеценко, главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России

«В марте 2007 года активизи- ровалась кредитная деятельность населения — объем выданных физическим лицам кредитов возрос на 4,2%, а за три месяца с начала текущего года прирост составил 8,4%. В результате отста- вание от прошлогоднего темпа кредитования, когда за первые три месяца объем займов возрос на 9,3%, оказывается пока не слишком существен-ным.Тем не менее уверенности в сохранении высоких темпов кредитования граждан эта статистика все же не прибавляет. Недавний высокий мартовский показатель объясняется быстрым ростом самой банковской системы — за последние три месяца ее активы увеличились на 13,9%. Если этот темп сохранится до конца года, то за 2007 год банковская система вырастет более чем в полтора раза, причем в условиях низкой инфляции, чего прежде не бывало. Но спрос на кредиты за таким темпом расширения банковской системы пока не успевает — доля займов физических лиц в активах банковской системы на 01.04.2007 снизилась по сравнению с показателем на 01.01.2007, впервые за долгое время. При этом доля межбанковского кредитования заметно возрастает».

Юрий Трушин, Председатель правления Россельхозбанка :

В мае Россельхозбанк осуществил размещение еврооблигаций на сумму $1,250

млрд. Оно прошло в рамках Программы выпуска долгосрочных заимствований, общий объем которой был увеличен до $3 млрд. Срок обращения ценных бумаг составляет десять лет, ставка купона — 6,299% годовых. Ведущими организаторами выпуска еврооблигаций выступили Citigroup, JPMorgan и Barclays Capital. Еврооблигации выпущены по правилу 144 (А)/Reg S и включены в листинг Дублинской биржи. Еврооблигации Россельхозбанка вызвали большой интерес со стороны инвесторов. Совокупный спрос составил $2,2 млрд. и был сформирован на основе заявок от 122 инвесторов. Еврооблигации были распределены среди 115 инвесторов. При этом 74% выпуска размещены среди американских покупателей, 10% — в Великобритании, 9% — в странах Азии и 7% — в других государствах. Долгосрочный рейтинг депозитов в иностранной валюте ОАО «Россельхозбанк» находится на уровне Baa2 (Moody’s), долгосрочный кредитный рейтинг — BBB+ (Fitch). Выпуску еврооблигаций присвоены следующие рейтинги: A3(Moody’s) и долгосрочный BBB+ (Fitch).

Полученные средства будут использованы на расширение масштабов кредитования АПК и сельского населения».

Но еще хуже в мае дела обстояли с бумагами «РуссНефти». После сообщения о том, что к ее владельцам возникли вопросы у МНС, спрэды долговых обязательств «РуссНефти» к ОФЗ немедленно стали расширяться.

Бумаги «РуссНефть-1» торговались на уровне 81,0% от номинала (доходность око

СТОИМОСТЬ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ

Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в мае
	Мин./макс. по доходности	Эмитент	Кредитный Объем рейтинг выпуска	Срок (лет)	Доходность (% годовых)
Рублевые	min	Русфинанс	S&P’s - — 4 млрд. руб.	2	7,55
облигации		Банк, 3	BB /Позитивный
	max	Полесье, 1	0,5 млрд. руб.	3	12,75

Евро

min

Россель- Moody’s — $1,25 млрд.

6,299

облигации

хозбанк-2017 /Baa2

Стабильный

max

Газбанк, 2010 Moody’s — $0,1млрд.

B2/Стабильный

9,75

Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам

в рублях в $

ло 26%). Но на рынке полагают, что это далеко не все, и котировки облигаций «РуссНефти» продолжат снижение. Впрочем, особо рискованным инвесторам можно напротив попробовать открыть длинные позиции в этом выпуске — при снижении котировок до 60% от номинала.

финансовое обозрение

Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 апреля 2007 г.)

5	Банк	Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)	Кредиты, выданные на срок (тыс. руб.)
5	Банк	Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)	в режиме овердрафта	до 30 дней	до 90 дней	до 180 дней	до 1 года	до 3 лет	свыше 3 лет
1	СБЕРБАНК РОССИИ	1 988 944 889	74 815 864	2 034 982	65 763 937 148 001 349		545 605 986 582 227 543 540 495 228
2	ВНЕШТОРГБАНК	332 729 164	31 569 947 16 067 351		14 781 600	27 070 918	62 353 694	77 382 537 103 503 117
3	ГАЗПРОМБАНК	307 872 639	3 740 500	4 619 715	43 019 863	65 653 843	68 981 964	71 448 414	50 408 340
4 АЛЬФА-БАНК		208 366 673	4 544 751	8 802 398	23 416 493	20 697 885	53 888 496	45 383 217	32 815 066
5	БАНК МОСКВЫ	187 737 623	8 562 495	3 369 831	5 179 560	10 822 797	83 041 111	64 483 683	12 198 217
6	РОССЕЛЬХОЗБАНК	157 374 231	1 548 240	86 966	1 182 155	2 295 159	44 969 377	30 487 235	76 805 099
7	РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ	139 054 933	4 149 369	0	10 927 989	14 122 840	26 160 195	38 608 453	45 086 087
8 УРАЛСИБ		126 099 518	8 447 531 16 784 618		17 384 123	33 734 949	22 769 473	19 584 964	7 380 301
9	МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК	121 580 818	3 030 795	979 191	9 158 684	8 840 179	26 521 561	46 225 327	26 825 081
10 МДМ-БАНК		115 709 325	4 489 638	484 034	9 974 750	16 456 686	37 277 792	33 390 608	13 628 817
11 ПРОМСВЯЗЬБАНК		105 398 149	7 194 238	2 721 430	8 679 231	13 987 747	31 041 113	30 693 463	11 080 927
12 ПРОМЫШЛЕННО-СТРОИТЕЛЬНЫЙ БАНК		100 398 603	1 342 880	1 760 464	8 807 887	19 030 340	29 554 511	33 551 373	6 127 604
13 МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК		93 486 179	22 123	2 143 249	658 361	7 300 319	60 128 858	16 914 144	5 292 485
14 РОСБАНК		80 335 119	6 175 335	776 525	4 511 210	13 048 375	19 035 514	22 734 892	14 021 523
15 НОМОС-БАНК		77 759 475	2 742 031	505 588	4 394 342	6 893 659	13 683 544	33 778 892	15 761 419
16 АК БАРС		67 901 239	3 314 259	521 249	3 773 646	7 672 538	12 663 254	21 107 128	18 732 165
17 ПЕТРОКОММЕРЦ		64 481 700	2 699 421	473 388	4 536 155	10 654 604	17 892 303	19 893 242	8 323 199
18 ВОЗРОЖДЕНИЕ		51 563 022	3 352 363	203 252	1 349 069	4 855 160	33 058 815	5 437 623	3 054 307
19 ГУТА-БАНК		51 329 433	4 905 653	233 013	4 452 860	4 087 093	9 332 073	20 544 978	7 773 763
20 БАНК ЗЕНИТ		49 664 459	1 494 250	680 359	8 487 941	9 287 839	11 813 176	9 791 854	8 104 824
21 БАНК "САНКТ-ПЕТЕРБУРГ"		48 629 121	1 918 105	839 491	7 222 995	4 311 235	19 929 824	11 860 083	2 479 117
22 ГЛОБЭКС		48 498 478	331 077	1 206 442	2 003 200	0	29 917 650	15 040 109	0
Всего по банковской системе:		6 809 673 276	316 830 228	227 170 841	447 731 613	683 264 370	2 023 754 214	1 866 745 976 1 216 798 879

При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а, 45401-08а).

| прямые ин вести ции / №св (62) 2007 | реальные деньги

Статья обзорная