Strategije sa opcijama na rastućem tržištu

Rezime. Razvoj opcija na finansijske instrumente je doveo do revolucije na finansijskim trzistima, pruzajuci investitorima neslucene mogucnosti, kako na polju ostvarivanja profita, tako i na polju zaštite od rizika. Izbor adekvatne strategije sa opcijama omogucio je akterima na finansijskim trzistima da se uspesno prilagodavaju uslovima na trzistu i maksimalno iskoriste predvidene promene. U ovom radu akcenat je stavljen na optimalne strategije sa opcijama u uslovima rastuceg trzista. Analizirane su kljucne karakteristike ovih strategija, mogucnosti primene, kao i rizici i koristi, koji se za njih vezuju. Osnovni cilj rada je potenciranje koristi od poslovanja sa opcijama, koje investitori na domacem trzistu jos uvek ne mogu ostvariti, usled nepostojanja terminskog tržišta u Srbiji.

Kljucne reci: opcije, strategije, finansijska trzista, rastuce tržište, strajk cena, premija opcije

UVOD

Opcije su derivativni finansijski instrumenti, koji svom kupcu daju pravo, ali ne i obavezu da kupi ili proda odredenu osnovnu aktivu po unapred odredenoj ceni u odredenom trenutku vremena. Da bi to pravo stekao, kupac mora prodavcu opcije platiti premiju opcije, koja ustvari predstavlja tržišnu cenu te opcije. Osnovna aktiva, koja je predmet ugovora kod opcije, može biti u obliku realne imovine ili finansijskih instrumenata. U zavisnosti od toga da li kupac opcije stice pravo kupovine ili prodaje, razlikujemo kupovne (call) i prodajne (put) opcije. Sem toga, u zavisnosti od mogucnosti izvrsenja, opcije se dele na evropske i americke. Evropske opcije se mogu realizovati samo u trenutku dospeca, dok americke daju

1 Pregledni rad. Primljeno u redakciju: 11.01.2012. Prihvaceno za objavljivanje: 21.04.2012.

mogucnost investitoru da ih realizuje u bilo kom trenutku od sklapanja ugovora do roka dospeca. Trgovanje opcijama je omogucilo investitorima da zauzmu razlicite trzisne pozicije. Osnovne pozicije sa opcijama, cijom kombinacijom investitori dobijaju mogucnost da odgovore na bilo koju promenu na tržištu, su: 1. duga call pozicija (nastaje kupovinom call opcije), 2. kratka call pozicija (prodajom call opcije), 3. duga put opcija (kupovinom put opcije) i 4. kratka put pozicija (prodajom put pozicije). Kombinujuci osnovne pozicije, dolazi se do slozenih pozicija sa opcijama, koje se dele prema uslovima, koji su optimalni za njihovu primenu, bull strategije (rastuce trziste), bear strategije (opadajuce trziste), strategije cenovne volatilnosti, strategije arbitraže, hedžinga i spekulacije i dr. U fokusu ovog rada ce biti nekoliko najbitnijih strategija, koje investitori primenjuju u situaciji kada se ocekuje porast cena osnovne aktive na tržištu.

• 1.    Optimalne strategije sa opcijama

Strategije sa opcijama na rastucem trzistu primenjuju se kada trgovci opcijama ocekuju raste cene osnovne aktive. Investitoru na raspolaganju stoje brojne strategije, pa zato on mora sto preciznije predvideti koliko ce cena osnovne aktive rasti i u kom trenutku vremena ce se taj rast dogoditi, kako bi odabrao optimalnu strategiju. U skladu sa tim, kada ocekuje veliki rast cene osnovne aktive, invesitor uglavnom bira dugu call strategiju. Kod ocekivanja umerenog rasta, invesitori uglavnom postave ciljnu cenu, za koju ocekuju da ce biti dostignuta i zauzimaju pozicije rastuceg raspona. U nastavku cemo predstaviti nekoliko najbitnijih strategija sa opcijama na rastucem trzistu, cijim upoznavanjem se stvara dobra osnova za razumevanje svih ostalih strategija sa opcijama na rastucem trzistu.2

• 1.1. Duga call strategija

Duga call strategija se realizuje kupovinom call opcije i nju koriste investitori, koji ocekuju da ce cena osnovne aktive na trzistu porasti znatno iznad dogovorene cene opcije pre roka dospeca opcije, kako bi oni ostvarili dobit upravo na toj razlici cena.3 Ova strategije spada u osnovne strategije sa opcijama i relativno je jednostavna za koriscenje i onima koji tek pocinju da se bave investiranjem u opcije. Duga call pozicija je slicna dugoj poziciji u osnovnoj aktivi, s tim što je rizik kod ove pozicije ogranicen, zbog prava investitora da odustane od kupovine predmeta opcije, ukoliko proceni da je to za njega neisplativo. Investitori se mogu odluciti na zauzimanje ove pozicije iz bar dva razloga: 1. kako bi iskoristili trenutni rast osnovne aktive i prodali opciju po vecoj ceni od kupovne i 2. kako bi za nizu cenu stekli znacajan broj akcija rastuceg preduzeca (kupovinom call opcija na akcije), a da pri tom ne preuzimaju odmah poziciju akcionara.4 Prednost ove strategije se, pre svega, ogleda u ocekivanom profitu, jer je, teoretski posmatrano, profit kod ove strategije je neogranicen i raste sa porastom cene osnovne aktive. Druga bitna prednost ove strategije je ogranicenost gubitka. Ukoliko trzisna cena osnovne aktive tokom perioda trajanja opcije ne bude veca od dogovorene strajk cene, vlasnik opcije moze da odustane od njene realizacije i maksimalni gubitak koji moze da ostvari je premija, koju placa prodavcu opcije. Duga call pozicija moze se predstaviti putem sledece slike.

Izvor: The option guide: Long call (2012)

Iz grafika vidimo da je duga call pozicija u zoni gubitka sve dok je tržišna cena osnovne aktive niza od zbira placene premije i strajk cene. Kada trzisna cena bude iznad tog zbira, investitor ce ostvariti profit, ciji je nivo uslovljen daljim rastom cene osnovne aktive.

Prednosti primene ove strategije ogledaju se najpre u njenoj jednostavnosti, zbog koje je i relativno neiskusnim investitorima lako da zauzmu ovu poziciju i a priori utvrde potencijalne koristi i rizike. Pošto se strategija svodi na kupovinu jedne opcije, naknade koje se placaju brokerima takode su bitno nize u odnosu na naknade kod kompleksnih strategija sa opcijama. Investitorima koji ne raspolazu velikom kolicinom novca daje se mogucnost da kupe aktraktivnu osnovnu aktivu, a da pri tom su dobro zasticeni od rizika promene cene te aktive.5 Medutim, ova strategija se odlikuje i izvesnim nedostacima. Najpre, velika ulaganja u call opcije investitora izlažu opasnosti da pretrpi ogroman gubitak, usled rizika da tokom trajanja opcija tržišna cena ne poraste iznad strajk cene. S druge strane, za investitore koji su fokusirani na trgovinu opcijama, problem je cinjenica da cena opcije na trzistu opada sa protokom vremena, pa samim tim i mogucnost ostvarenja dobitka u trgovanju opcijama.

• 1.2. Rastuci call raspon

Investitor zauzima poziciju rastuceg raspona u situaciji kada kupuje at-the-money call opciju6, uz istovremenu prodaju out-of-the-money call opcije7 sa vecom strajkom, na istu osnovnu aktivu i sa istim rokom dospeca. Prodajom call opcije, investitor umanjuje svoj potencijalni gubitak, ali istovremeno smanjuje mogucnost ostvarenja visokih profita, u situaciji kada cena osnovne aktive rapidno raste.8 Kod ove strategije maksimalni dobitak se ostvaruje kada je trzisna cena osnovne aktive veca od strajk cene prodate call opcije. Maksimalni dobitak se racuna kao razlika strajk cene prodate call opcije sa jedne strane i zbira strajk cene kupljene call opcije i placene premije sa druge strane. Maksimalni gubitak je ogranicen i ne moze biti veci od placene premije i potencijalnih troskova brokerskog posredovanja. Investitor ce ostvariti gubitak kod ove pozicije u slucaju kada je trzisna cena osnovne aktive niza od strajk cene kupljene opcije u trenutku dospeca opcije. Prelomna tacka kod ove pozicije jednaka je zbiru strajk cene kupljene call opcije i placene premije, sto se moze videti i na sledecoj slici.

Slika 2. Rastuci call raspon

Izvor: The option guide: Bull call spread (2012)

Prednosti ove strategije su brojne. Najpre, gubitak koji može da se ostvari je ogranicen i lako procenjiv. Mogucnosti za zaradu su vece nego kod duge call pozicije, jer u situaciji kada strajk cena prodate call opcije bude iznad tekuce trzisne cene, kupac opciju ne realizuje, a prodavac svakako zadržava primljenu premiju. Prednost u odnosu na dugu call poziciju se ostvaruje i u vidu veceg prinosa u situaciji kada se tekuca trzisna cena osnovne aktive približava strajk ceni prodate call opcije. S druge strane, ova strategija ima i svoje nedostatke. 9 Brokeraza koja se placa prilikom zauzimanja ove pozicije je veca od brokeraze za kupovinu samo call opcije. Uz to, moguci profit je ogranicen i investitor ne moze imati koristi od rasta tržišne cene osnovne aktive iznad strajk cene prodate opcije.

• 1.3. Rastuci put raspon

Investitor realizuje ovu poziciju kada proda in-the-money put opciju sa vecom strajk cenom i kupi out-of-the-money put opciju sa nizom strajk cenom na istu osnovnu aktivu i sa istim rokom dospeca. Investitor ce

• ⁹ Kraus, K.M.: Advanced Option Trading : Approaches, Tools, and Techniques for Proffesional Traders. e -book. New York: McGraw -Hill. (2010)

zauzeti ovu poziciju ako ima umerena ocekivanja po pitanju rasta cene osnovne aktive, ali želi da se zaštiti od rizika i ostvari profit i u situaciji kada cena osnovne aktive stagnira.10 Ako tržišna cena osnovne aktive bude u trenutku dospeca iznad vece strajk cene (strajk cene prodate put opcije), nijedna od opcija nece biti realizovana, jer bi realizacijom opcija i investitor koji je zauzeo poziciju rastuceg raspona i kupac out-of-the-money put opcije bili na gubitku. Maksimalan profit, koji investitor može da ostvari zauzimajuci ovu poziciju izracunava se kao razlika naplacene i placene premije za put opcije, tj. maksimalan profit je jednak neto naplacenoj premiji. S druge strane, ako trzisna cena osnovne aktive padne ispod nize strajk cene (strajk cene kupljene put opcije) u trenutku dospeca opcija, tada ce investitor, koji je zauzeo ovu poziciju, ostvariti maksimalni gubitak, koji je ogranicen i moze se izracunati tako sto se od strajk cene prodate put opcije oduzmu strajk cena kupljene put opcije i neto naplacena premija.11 Na slici 3. je graficki prikazana pozicija rastuceg put raspona.

Slika 3. Rastuci put raspon

Izvor: The option guide: Bull put spread (2012)

Prelomna tacka kod ove pozicije odreduje se kao razlika strajk cene prodate put opcije i neto naplacene premije. Zauzimajuci ovu poziciju, investitor moze ostvariti brojne prednosti. Pre svega, gubitak je ogranicen, ukoliko se desi greska u predvidanju, pa cena osnovne aktive ostvari pad umesto rasta. Prednosti u odnosu na dugu call poziciju, koju se takode zauzima u situaciji kada se ocekuje rast cene osnovne aktive, ostvaruje se u vidu veceg profita pozicije rastuceg raspona u situaciji kada trzisna cena osnovne aktive ne poraste iznad strajk cene prodate put opcije. Uz to, kod ove pozicije postoji mogucnost ostvarenja profita i onda kada cena osnovne aktive stagnira u rastu. S druge strane, investitor mora biti svestan i nedostataka ove pozicije. Najpre, troskovi zauzimanja ove pozicije su veci nego kod kupovine call opcije, usled vecih brokeraza. Drugo, rast profita je ogranicen i ne moze biti ostvaren u situaciji kada cena osnovne aktive raste iznad strajk cene prodate put opcije. Trece, kod ove strategije se javlja tzv. kreditni raspon, koji predstavlja raspon izmedu vise naplacene i nize placene premije, zbog kog je investitor u obavezi da uplati odgovarajucu marzu, pre nego sto zauzme ovu poziciju. Pored nabrojanih, zazuzimanje ove pozicije ima još nekih prednosti i nedostataka, ali su navedeni kljucni za razmatranje pre zauzimanja ove pozicije.

• 1.4. Obrnuti call raspon

Obrnuti call raspon takode spada u strategije rastuceg trzista, koju investitor realizuje prodajom odredenog broja call opcija i kupovinom odredenog broja call opcija na istu osnovnu aktivu i sa istim rokom dospeca, ali sa vecom strajk cenom. 12 Kao i kod ostalih strategija rastuceg trzista, obrnuti call raspon se realizuje kada investitor ocekuje znacajan rast cene osnovne aktive u kratkom vremenskom periodu. Klasican primer ove strategije je 2:1 obrnuti call raspon. Odnos 2:1 pokazuje da se ova pozicija zauzima prodajom odreženog broja call opcija sa nižom strajk cenom i kupovinom dvostruko veceg broja call opcija sa vecom strajk cenom. Kod ove pozicije primetno je postojanje dve prelomne tacke. Gornja prelomna tacka je ona iznad koje investitor pocinje da ostvaruje profit, dok je donja prelomna tacka ona ispod koje investitor ostvaruje profit u vidu neto naplacene premije. Gornja prelomna tacka je jednaka strajk ceni kupljene call opcije uvecane za proizvod broja prodatih opcija i razlike u strajk cenama i umanjene za neto naplacenu premiju. Donja prelomna tacka jednaka je strajk ceni prodate opcije.¹³ Obrnuti call raspon i prelomne tacke ove pozicije najbolje mozemo videti na sledecoj slici.

Izvor: The option guide: Call backspread (2012)

Investitor ostvaruje profit na ovoj poziciji onda kada cena osnovne aktive znacajno raste iznad gornje prelomne tacke, pa je, teorijski posmatrano, profit koji moze biti ostvaren neogranicen. S druge strane, maksimalni gubitak je ogranicen i on ce biti ostvaren u situaciji kada trzisna cena osnovne aktive u trenutku dospeca bude na nivou strajk cene kupljene call opcije. Po ovoj ceni nece doci do realizacije nijedne kupljene call opcije, dok ce prodata opcija u trenutku dospeca biti in-the-money.

Prednosti ove strategije prvo se ogledaju u cinjenici da kod ove strategije pocetna ulaganja su znacajno redukovana zbog postojanja kreditnog raspona (placena premija se poktiva naplacenom premijom), a drugo ova strategija pruza mogucnost ostvarenja neogranicenog profita (iznad gornje prelomne tacke), odnosno ogranicenog profita (ispod donje prelomne tacke). Nedostatak je to sto ulazak u kreditni raspon mora da odobri broker, sto smanjuje slobodu investitora u odlucivanju, kao i to sto ova pozicija daje mogucnost ostvarenja nizeg profita u odnosu na dugu call poziciju pri istom rastu cene osnovne aktive.

• 1.5.Strategija okovratnika

Investitor zauzima poziciju okovratnika kada u vlasništvu drži osnovnu aktivu, a istovremeno kupuje zaštitna put opciju i prodaje call opciju. I put i call opcije su out-of-the-money, imaju isti mesec dospeca i njihov broj mora biti isti. Inace, zastitna put pozicija se zauzima put opcije, u cilju zaštite od pada cene osnovne aktive.14 Strategija okovratnika je veoma dobra u situaciji kada trgovac opcijama prodaje call opcije da bi zaradio premiju opcije, ali takode zeli da se zastiti od naglog pada cene osnovne aktive. Prelomna tacka kod ove pozicije je jednaka zbiru placene cene za osnovnu aktivu i placene premije za put opciju. Graficki ova strategija moze se predstaviti sledecom slikom.

Slika 5. Strategija okovratnika

Izvor: The option guide: The collar strategy (2012)

Mogucnosti za ostvarenje profita su ogranicene, tako da se maksimalan profit može utvrditi tako što se strajk cena prodate call opcije umanji za placenu cenu osnovne aktive i uveca za neto naplacenu premiju. Takode, i maksimalan gubitak je ogranicen i izracunava se tako sto se placena cena za osnovnu aktivu umanji za strajk cenu kupljene put opcije i neto naplacenu premiju. Maksimalan gubitak investitor ce ostvariti u situaciji kada je placena cena za osnovnu aktivu manja ili jednaka strajk ceni kupljene put opcije.15

Prednost ove strategije je najpre mogucnost ostvarenja profita i onda kada se cena osnovne aktive ne menja, potom ublaženje gubitka usled naglog pada cene osnovne aktive i na kraju, gubitak je ogranicen, cak i u slucaju drasticnog pada cene osnovne aktive. Nedostaci su: 1. investitor mora da drži u posedu osnovnu aktivu, ako želi da zadrži kratku call opciju, 2. investitor ce izgubiti osnovnu aktivu, ako njena cena raste iznad strajk cene prodate call opcije, 3. niži je potencijalni dobitak u odnosu na dugu call poziciju.

• 1.6.Ostale opcije na rastucem trzistu

• 2. ZAKLJUCAK

Pored navedenih, u strategije sa opcijama na rastucem trzistu spadaju i pokrivena out-of-the-money call strategija, pokrivena in-the-money call strategija, strategija pokrivenog raskoraka, zaštitna put strategija, nepokrivena put strategija i dr. Suština kod svih njih je da se kombinacijom pozicija u call opcijama, put opcijama i osnovnoj aktivi napravi optimalna strategija, kojom bi se u potpunosti iskoristile mogucnosti nastale povecanjem cene osnovne aktive.

U radu smo vise puta istakli da su opcije jedna od najznacajnijih inovacija na finansijskom tržištu u XX veku, jer su investitorima pružile mogucnosti, kojima oni ranije nisu raspolagali. U zavisnosti od njihovih ocekivanja i preferencija, opstih trzisnih uslova, trzisnih stopa prinosa, potencijalnih rizika i koristi, investitorima je omoguceno da naprave optimalnu kombinaciju pozicija na opcijama, koja bi omogucilo savrsenu fleksibilnost na aktuelne i ocekivane trzisne uslove. U radu su obradene strategije sa opcijama na rastucem trzistu. Analizirajuci te strategije, moze se uociti da sve one odgovaraju uslovima rastuceg trzista, ali da svaka od njih ima izvesne prednosti i nedostatke, odnosno posebne odlike koje ih isticu u prvi plan u zavisnosti od ocekivanja investitora. Sve to nam govori da je odabir strategije sa opcijama izuzetno kompleksan posao, jer nije dovoljno znati da je neka strategija primenjiva u uslovim rastuceg trzista, vec je neophodno kvalitetno proceniti nivo rasta cene osnovne aktive, koji je ovde glavni kriterijum za kvalifikaciju strategija sa opcijama, kao i trenutak kada se taj rast moze ocekivati. Samim tim, investitorima koji tek ulaze u posao sa opcijama i žele da iskoriste predvideno povecanje cene osnovne aktive, savetuje se zauzimanje duge call pozicije, kao najjednostavnije za razumevanje i pracenje. Istina odabirom te strategije, investitor bi sebi uskratio znacajne mogucnosti ublažavanja rizika, koje mu pružaju druge strategije sa opcijama iz ove grupe, ali je njihova kompleksnost za pocetnika velika prepreka, pa samim tim argument vise da se investitor na pocetku poslovanja sa opcijama, pre svega, odluci za kupovinu call opcije, tj. za dugu call poziciju.