Структура капитала. Существует ли оптимальное соотношение собственного и заемного капиталов?

Структуру капитала формируют заемные и собственные средства организации, привлеченные с целью финансирования развития деятельности. Соотношение собственного и заемного капиталов для разного рода компаний может быть различным. Каждая организация уникальна и имеет свою специфику деятельности, свои особенности взаимодействия с внешней средой и т.п. В сфере торговли собственные средства составляют не более 10%, остальное приходится на долю заемного капитала, тогда как для организаций, занятых в сфере производства 50% на 50%.

При этом необходимо учитывать, что не всегда преобладание собственных средств может быть положительным моментом. Учредители, акционеры компании ожидают приток капитала в форме прибыли и дивидендов, и они заинтересованы в увеличение финансового потенциала предприятия, что достигается посредством привлечения заемных средств. Отсутствие стратегии при формировании структуры капитала, отказ от привлечения заемного капитала могут привести компанию к снижению темпов развития, невыполнению долгосрочных задач, а также отсутствию прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Заемные средства, в свою очередь, имеют два главных преимущества. Первое, выплачиваемые проценты вычитаются при расчете налога, таким образом снижая фактическую стоимость кредита, займа. Второе, банк или организация, предоставляющая займ, получает фиксированный доход, тогда как прибыль распределяется только между акционерами, в случае если предприятие окажется успешным. Однако заемный капитал имеет и недостатки. Чем выше коэффициент задолженности, тем рискованнее предприятие. Отсюда выше стоимость для фирмы, заемных средств и собственного капитала. Также, при нехватки операционной прибыли, необходимой для уплаты процентов, акционеры должны будут самостоятельно погасить задолженность.

Отсюда возникает вопрос: является ли заемное финансирование лучше собственного? Если «да», то в какой степени должны финансироваться предприятия за счет заемных средств, когда наилучшим решением является комбинация собственного капитала и заемных средств? [1].

На решения о структуре капитала влияют многие факторы: политика выплаты дивидендов, цена акций, свободные потоки денежных средств, структура активов, средневзвешенная стоимость капитала. Поэтому даже организации, принадлежащие одной и той же отрасли, часто имеют значительно отличающиеся структуры капитала.

Деятельность любой компании подчинена определенным жизненным циклам. Для оценки структуры капитала необходимо понимать, на какой стадии цикла находится предприятие: стадия развития и расширения деятельности, или стадия стабилизации компания, или период спада и кризиса. На практике чаще всего складывается ситуация, когда использование заемных ресурсов позволяет существенно сократить срок достижения экономического эффекта, потому что аккумулирование прибыли для проектов – процесс длительный, а время, как известно, – деньги. В конечном итоге экономия времени приводит к более быстрому росту компании и максимизации прибыли [2].

Существует мнение о том, что собственный капитал считается бесплатным. При этом не учитывается тот факт, что платой за собственный капитал являются дивиденды, и практически всегда это делает финансирование за счет собственных средств самым дорогим. Как показывает мировая практика, финансирование только за счет собственных средств, путем реинвестирования прибыли в компанию, снижает некоторые финансовые риски, и при этом уменьшает скорость приращения размера выручки.

В случае привлечения дополнительного заемного капитала, в условиях грамотной финансовой стратегии и качественного финансового менеджмента, доходы владельцев компании на их вложенный капитал могут быть резко увеличены. Однако, высокая доля заемных средств может оттолкнуть поставщиков предприятия, тем самым уменьшив выручку. В то же время, слишком низкая доля заемного капитала приводит к более высоким затратам на капитал и завышенным требованиям к доходности будущих инвестиций.

Таким образом, структура капитала для каждого предприятия в отдельности будет своей, т.к. универсальных критериев ее формирования нет. В качестве подтверждения были рассмотрены шесть нефтехимических комплексов России: АО «ТАНЕКО», ПАО «СИБУР», ПАО «Нижнекамскнефтехим» (далее ПАО «НКНХ»), ПАО «ЛУКОЙЛ», ПАО «Роснефть», ООО «Газпром нефтехим Салават» (далее ООО «ГНС»), – в частности структура их капитала. В качестве показателя, характеризующего степень зависимости предприятия от внешних источников финансирования, использован коэффициент финансового рычага (К фр ), а также коэффициент рентабельности собственных средств, увеличение которого зависит от количества заемного капитала (R cc ).

= ЗК КО + ДО ^фр СК    СК ^,

где ЗК – заемный капитал, СК – собственный капитал, КО – краткосрочные обязательства, ДО – долгосрочные обязательства, тыс. руб.

R_c с =------- ЧП-------,    (2)

^сс 0,5 * (СК н + СК к )

где ЧП – чистая прибыль, СКн – собственный капитал на начало периода,

СКк– собственный капитал на конец периода, тыс. руб. (Таблица 1).

Таблица 1  – Расчет коэффициента финансового рычага и рентабельности собственных средств за 2010-2015 гг.

		2010	2011	2012	2013	2014	2015
АО «ТАНЕКО»	К фр	327,03	272,82	111,26	97,39	113,76	102,79
	R cc	51,378	83,907	116,593	12,985	10,381	12,835
ПАО «СИБУР»	К фр	1,423	1,474	1,376	1,221	2,401	4,160
	R cc	71,241	74,466	61,709	38,662	19,436	5,022
ПАО «НКНХ»	К фр	-	0,416	0,264	0,339	0,286	0,171
	R cc	-	47,572	57,095	20,163	27,336	57,893
ПАО «ЛУКОЙЛ»	К фр	1,730	0,910	0,608	0,500	0,548	0,555
	R cc	84,666	78,371	58,923	48,571	65,582	46,462
ПАО «Роснефть»	К фр	0,690	0,632	0,710	1,373	2,032	2,269
	R cc	12,818	30,836	29,371	34,439	24,297	24,309
ООО «ГНС»	К фр	2,769	2,626	2,822	4,214	4,139	31,300
	R cc	-	23,361	33,288	1,037	15,412	-152,03

Нормативом коэффициента финансового рычага принято считать показатель менее 70%. То есть, для обеспечения финансовой устойчивости, предприятия должны использовать не более 30% заемного капитала. Рентабельность собственного капитала важнейший финансовый показатель отдачи для любого инвестора, собственника бизнеса, показывающий, насколько эффективно был использован вложенный в дело капитал.

Компания «ТАНЕКО». Если проводить параллель между коэффициентом финансового рычага и коэффициентом рентабельности собственного капитала, то можно сделать вывод о том, что привлеченный заемный капитал, превышающий собственный более чем в 100 раз, не приносит компании существенной прибыли.

Компания «СИБУР» имеет незначительную степень зависимости от заемного капитала в отличие от АО «ТАНЕКО», но тем не менее по мере увеличения этой зависимости рентабельность собственных средств снижается.

Достаточный уровень собственных средств предприятие «НКНХ» говорит о том, что фирма способна обеспечить функционирование бизнеса, следовательно, может смело привлекать дополнительные ресурсы для расширения деятельности, что благотворно скажется на финансовом состоянии организации в целом.

Компания «ЛУКОЙЛ» является показательной для всех прочих организаций. Отношение собственного капитала к заемному в пределах 50%, при этом рентабельность собственного капитала на должном уровне.

Компания «Роснефть». По мере увеличения потребности в заемных средствах снижается рентабельность собственного капитала, что может быть обусловлено политикой дивидендов – выплаченные дивиденды уменьшают нераспределенную прибыль, и как следствие собственный капитал.

Прибегая к такому количеству заемных средств, предприятие «ГНС» преследует определенные цели, как правило, это быстрый рост компании и увеличение прибыли. Однако, рентабельность собственных средств за период активно снижается (в 2015 г. компания сработала в убыток), теряется финансовая устойчивость и возникает риск неплатежеспособности.

Согласно проведенному анализу можно сделать вывод о том, что для каждого предприятия, вне зависимости от отраслевой принадлежности, оптимальная структура капитала будет своей. Нет четких рекомендаций, нет определенного соотношения собственного и заемного капитала, есть специфика и вид деятельности организации, политика и стратегии фирмы, цели и т.п. В зависимости от этого строится оптимальная структура капитала. Нормативом коэффициента финансового рычага служит показатель, при котором заемные средства не превышают 70%, однако небольшая доля заемных средств может свидетельствовать о незаинтересованности компании в увеличение прибыли и развитии в целом. Как правило, многие организации теряют финансовую устойчивость, но при этом быстрее достигают экономического эффекта.

Недостаточно судить о финансовом состоянии компании только за счет анализа финансовой устойчивости и рентабельности собственного капитала, необходимо более подробно рассмотреть статьи годового бухгалтерского баланса, провести анализ имущественного состояния и анализ ликвидности, чтобы в полной мере оценить функционирование фирмы.