Сущность и структура системы управления внутренним венчуром

Активное внедрение крупными российскими компаниями успешных практик зарубежных предприятий, а также принятие ряда мер государством по улучшению институциональной среды, инфраструктуры осуществления инвестиционной активности, стали фактором, обеспечившим «толчок» рынку венчурного финансирования в России за последние годы, в том числе со стороны Китайской народной республики. Ключевые слова: экономика, микро и макроуровни, венчур, инвестиции, финансирование, развитие, иностранный капитал.

Одним из приоритетов развития экономики на макро- и микроуровне является активизация инновационной деятельности экономических субъектов. Реализация любого рода инноваций (продуктовых, процессных, управленческих, технологических и др.), как правило, связана с высокими финансовыми рисками, что определяет необходимость использования таких механизмов финансирования, которые бы позволили значительно снизить возможные убытки субъектов рассматриваемой сферы. В числе таких механизмов и методов инвестирования особо выделяется венчурное финансирование, или использование венчурного капитала.

Венчурное финансирование на текущем этапе рассматривается в мировой практике как самостоятельный инвестиционный механизм, имеющий свою специфику и инфраструктуру и отличающийся от традиционных форм инвестиционной деятельности. Предваряя раскрытие особенностей внутренних венчуров, обратимся к экономической сути венчурного финансирования, раскрыв её на основе анализа подходов различных специалистов и организаций и, с точки зрения авторского понимания рассматриваемого вопроса.

Обращаясь к этимологии рассматриваемого понятия, следует отметить, что термин «venture» в переводе с английского означает «рискованное начинание», «спекуляция», «сумма, подвергаемая риску»1. Объектом венчурного финансирования могут являться как «начиная», являющиеся результатом бизнес-идей, так и эффективно развивающиеся, давно присутствующие на рынке компании2.

Институциализация венчурной активности впервые произошла в 1946 г. в США, где созданная американская корпорация, осуществляющая исследования и разработке в Бостоне, профинансировала компанию ДЭК, ставшую в дальней- шем одним из крупнейших участников рынка вычислительной техники. В дальнейшем закон о малых инвестиционных компаниях предоставил возможность объединять бюджетные и частные ресурсы, а также позволил распоряжаться этими ресурсами профессионально управляемым инвестиционным компаниям в ходе создания малых инновационных предприятий1. Как следствие более раннего внедрения передовых механизмов инвестирования, спустя несколько десятилетий, в США функционировало более 650 венчурных компаний, а к концу 90-х гг., количество таких компаний (фондов венчурного финансирования) достигло нескольких тысяч.

Анализ научной и специализированной литературы2 позволяет сделать вывод, что на текущем этапе в теории управления финансами наблюдается отсутствие однозначной трактовки терминов «венчурное финансирование», «венчурный капитал». Связано это с относительной молодостью рассматриваемой сферы и недостаточной проработанностью методологических основ управления венчурными процессами.

Если в период появления и до 90-х гг. 20 в. в практике зарубежных стран к «венчурному» относилась любая форма рискового финансирования без привязки к масштабам бизнеса, то в последние годы под венчурным финансированием понимаются инвестиции в компании, находящиеся на начальных этапах развития3.

В соответствии с методическими основами Российской венчурной компании венчурным финансированием называются сделки, связанные с приобретением фондом акций компаний за денежные средства4. Как видно, в данном определении раскрывается только один сущностный аспект венчурного финансирования, состоящий в переходе в собственность субъекту финансирования части имущества финансируемого объекта (в виде акций).

Более широкий подход к пониманию сущности венчурного финансирования представлен в определении Европейской Ассоциации венчурного финансирования. Так, согласно подходу указанной организации под венчурным капиталом понимается акционерный капитал, предоставляемый профессиональными фирмами, которые инвестируют средства в частные предприятия, демонстрирующие значительный потенциал роста на начальном этапе своего развития, а также принимают участие в управлении ими.

По мнению других исследователей, венчурную систему финансирования следует рассматривать как рыночный механизм, позволяющий осуществлять эф- фективное развитие инновационной сферы с учётом интересов участников инновационной деятельности1.

Акцентируя внимание на влиянии венчурного финансирования на смежные сферы деятельности и отрасли экономики, М. В. Багаева полагает, что оно представляет собой «…кластерное долгосрочное, в том числе и преемственное инвестирование в инновационные проекты, целью которых является производство товаров, оказание услуг или выполнение работ, обладающих высокой добавленной стоимостью; реализуемые авторами и (или) правообладателями РИД в приоритетных отраслях экономики, и обладающие на момент начала реализации коммерческим потенциалом, осуществляемые в форме проектного или прямого инвестирования, в том числе с привлечением бюджетных средств»2.

По мнению И. И. Соболевой, венчурное финансирование представляет собой процесс обеспечения венчурным капиталом инновационных компаний с высоким потенциалом роста, акции которых не котируются на фондовом рынке, на начальной стадии и стадии раннего развития на долгосрочной и беззалоговой основе с целью получения дохода от прироста стоимости вложения. Под венчурным капиталом указанный исследователь понимает совокупность финансовых ресурсов и человеческого капитала, которые могут быть использованы для целей венчурного финансирования3.

Определяя сущность венчурного финансирования, следует также выделить ряд его особенностей, как формы инвестиционной активности4:

• 1.    Поскольку венчурное финансирование связано с паевыми вложениями в ценные бумаги, для такого вида финансирования характерны определённые риски.

• 2.    Вложение средств венчурными инвесторами осуществляется только в акционерный капитал, а не в саму компанию.

• 3.    Венчурное финансирование направлено главным образом на деятельность компаний, акции которых не обращаются на фондовых биржах.

• 4.    Венчурный капитал направляется, как правило, на решение задач инновационного развития, производство наукоёмкой продукции.

• 5.    Венчурный капитал, предоставляясь на длительный срок, не может быть изъят инвестором по собственному желанию, до полной реализации жизненного цикла проекта.

• 6.    Венчурный капитал предоставляется, как правило, компаниям, имеющим значительный потенциал роста, не приносящим текущего дохода.

• 7.    Выделение венчурного капитала на поддержание нетрадиционных

• 8.    Венчурный капитал представляет собой некий специфический займ вновь созданным компаниям без получения гарантий, но под более высокую ставку.

компаний повышая, с одной стороны риск, с другой, - увеличивает потенциальный объём прибыли после реализации проекта.

Одной из сущностных черт венчурного финансирования является повышенная степень предпринимательских рисков, а также особые механизмы распределения этих рисков между субъектами венчурного процесса – инвесторами, предпринимателями и посредниками. Такого рода финансирование и взаимодействие участников направлено не только не увеличение прибыли компании, но и на увеличение нематериальных активов предприятия (капитализации, стоимости бренда и других маркетинговых активов), которое смогло разработать и внедрить техническую инновацию, обеспечив себе, тем самым существенное конкурентное преимущество.

Само по себе венчурное инвестирование не нивелирует потенциальные риски реализации инновационного проекта, но в рамках такого способа финансирования используются особые механизмы снижения рисков на стадиях принятия решения о финансировании, выбора формы организации инвестиций в инновационный проект, отбора предпринимательских идей и их реализации. Так, на этапе принятия решения об инвестировании проводится тщательный анализ как содержания инвестиционного проекта, так и уровня профессионализма потенциальных предпринимателей, их личных качеств. В случае принятия положительного решения о финансировании, снижение рисков становится возможным благодаря выбору наиболее рациональных, в зависимости от конкретного случая, форм финансирования – прямого, совместного, диверсифицированного и др. На этапе непосредственного инвестирования снижение совокупного риска становится возможным на основе разделения венчурного цикла на этапы – посевной, старт-ап, расширение, реструктуризация, ликвидности и др.

Венчурное финансирование позволяет привлечь дополнительные ресурсы на ранних этапах жизненного цикла компании (инвестиционного проекта), когда она ещё не имеет твёрдых рыночных позиций, достаточного объёма финансовых ресурсов, ликвидных активов, - то есть находится в ситуации, когда традиционные формы финансирования (кредитные, биржевые, лизинговые и др.) для компании недоступны.

Выделяясь с целью внедрения (патентования) инноваций, венчурный капитал также используется на последующих этапах финансирования, которое продолжается до момента массового коммерческого производства инновации. В дальнейшем субъектами экономической деятельности могут использоваться традиционные методы инвестирования1.

Венчурное финансирование может быть реализовано в следующих формах:

• -    приобретение доли компании (при финансировании, к примеру, обществ с ограниченной ответственностью);

• -    приобретение обыкновенных акций предприятия;

• -    приобретение привилегированных акций компании;

• -    выдача беззалогового займа на долгосрочный период;

• -    в комбинированной форме.

Стоит отметить, в указанном выше контексте, что специфика российского налогового и бухгалтерского учёта, проявляющаяся в том, что величина уставного капитала вновь созданной компании должна составлять установленную законодателем минимальную величину, нематериальные активы при этом не отражаются на балансе, а материальные не составляют существенных значений, определяет тот факт, что в таких условиях венчурное финансирование осуществляется, главным образом, с использованием следующих схем:

• -    когда часть венчурного капитала предоставляется малому инновационному предприятию в обмен на долю в компании или пакет ценных бумаг (обыкновенных или привелигированных);

• -    когда часть венчурного капитала предоставляется малому инновационному предприятию как долгосрочный беззалоговый кредит, который может быть переведён в акции. В таком случае выплаты по кредиту снижают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль.

Характеризуя сущность венчурного финансирования, следует отметить, что оно имеет следующие особенности, отличающие его прочих форм финансирования:

• -    венчурное финансирование осуществляется не как возвратный кредит, а как долевое (как правило, не более 50 %) участие инвестора в капитале инвестиционного проекта (инновационной компании) через акции прочее конвертируемое имущество, что обусловливает появление совместного риска предприятия;

• -    для венчурного финансирования характерен более длительный срок вложений, который соответствует прогнозируемым срокам окупаемости проекта;

• -    доходами инвесторов является, как правило, не определённый процент (уровень прибыли), а разница между стоимостью активов инновационной компании перед началом и после реализации проекта;

• -    в рамках венчурного фонда компания получает разнообразные виды ресурсов – не только финансовые, но и информационные, консультационные и др.

Таким образом, на основе анализа подходов исследователей к пониманию сущности венчурного финансирования, можно выделить следующие сущностные черты и характерные свойства данной формы инвестиционной активности:

• –    высокий уровень риска для участников венчурной сделки;

• –    переход права собственности на часть имущества объекта венчурного финансирования (как правило, на ценные бумаги);

• –    «длинный» период финансирования проекта (до его полной окупаемости);

• –    отличные от традиционных инвестиционных технологий, механизмы финансирования венчуров;

• -    особая направленность венчурного финансирования (главным образом, на инновационные объекты).